นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่เทขายหุ้นฮ่องกงเป็นประวัติการณ์ ท่ามกลางพลวัตตลาดที่เปลี่ยนแปลง

นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่เทขายหุ้นฮ่องกงเป็นประวัติการณ์

เมื่อวันพฤหัสบดี นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ขายหุ้นที่จดทะเบียนในฮ่องกงมูลค่า 20,400 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง (ประมาณ 2,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งเป็นเงินทุนไหลออกในวันเดียวสูงสุดเป็นประวัติการณ์ การเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ครั้งนี้ส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในความเชื่อมั่นและกลยุทธ์ของนักลงทุน โดยกองทุนจีนแผ่นดินใหญ่จำนวนมากดูเหมือนกำลังโยกเงินกลับสู่ตลาดในประเทศ ท่ามกลางการปรับขึ้นอย่างแข็งแกร่งของหุ้นจีน การเทขายครั้งนี้ทำลายสถิติเดิมที่เกิดขึ้นในปี 2021 ซึ่งมีสาเหตุจากการขึ้นอากรแสตมป์ในการซื้อขายหุ้น เหตุการณ์นี้ทำให้เกิดคำถามถึงปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริง ผลกระทบในวงกว้างต่อตลาดการเงินฮ่องกง และความหมายที่มีต่อนักลงทุนทั่วโลกซึ่งจับตาภูมิทัศน์เศรษฐกิจจีนที่กำลังเปลี่ยนแปลง

อะไรจุดชนวนการเทขายเป็นประวัติการณ์?

เงินทุนที่ไหลออกจากหุ้นฮ่องกงเป็นประวัติการณ์เกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่กำลังปรับขึ้น 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยได้แรงหนุนจากความเชื่อมั่นว่าเงินออมภาคครัวเรือนจำนวนมหาศาลของประเทศจะยังคงผลักดันให้ราคาหุ้นสูงขึ้น มูลค่าการซื้อขายเฉลี่ยรายเดือนในตลาดแผ่นดินใหญ่มีแนวโน้มแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ สะท้อนความสนใจอย่างคึกคักจากทั้งนักลงทุนรายย่อยและสถาบัน ตามคำกล่าวของหวัง หมิงลี่ กรรมการบริหารบริษัท Shanghai Youpu Investment การเทขายหุ้นฮ่องกงระยะหลังเป็นส่วนหนึ่งของการปรับสมดุลในวงกว้าง หลังมีเงินทุนไหลเข้าอย่างแข็งแกร่งในช่วงต้นปี “กองทุนบางส่วนอาจโยกกลับสู่ตลาดแผ่นดินใหญ่ เพื่อปรับสมดุลสถานะการลงทุนหลังจากมีเงินทุนไหลเข้าอย่างแข็งแกร่งในช่วงที่ผ่านมา” หวังกล่าว

ปัจจัยหลายประการมีส่วนกำหนดจังหวะเวลาและขนาดของการเทขายครั้งนี้:

• การขายทำกำไร: หลังหุ้นฮ่องกงปรับขึ้นอย่างแข็งแกร่งในช่วงหนึ่ง โดยเฉพาะหุ้นเทคโนโลยีรายใหญ่ นักลงทุนจึงต้องการขายเพื่อล็อกกำไร
• มูลค่าหุ้นที่เปลี่ยนแปลง: ช่องว่างด้านมูลค่าระหว่างหุ้นจีนที่จดทะเบียนในฮ่องกงกับหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดแผ่นดินใหญ่แคบลง ทำให้แรงจูงใจในการเลือกหุ้นฮ่องกงแทนหุ้นในประเทศลดลง
• สัญญาณด้านนโยบายและเศรษฐกิจ: ข้อมูลเศรษฐกิจจีนที่ออกมาคละเคล้าและการที่รัฐบาลปักกิ่งไม่ได้ออกมาตรการกระตุ้นการคลังอย่างเข้มข้น ทำให้นักลงทุนระมัดระวังมากขึ้นต่อแนวโน้มของฮ่องกง

เจาะรายอุตสาหกรรม: หุ้นเทคโนโลยีรายใหญ่รับแรงเทขายหนัก

ข้อมูลในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคมแสดงให้เห็นว่า หุ้นเทคโนโลยีชั้นนำของฮ่องกงได้รับผลกระทบจากการเทขายอย่างหนักเป็นพิเศษ นักลงทุนแผ่นดินใหญ่ขายหุ้น Tencent, Alibaba และ Xiaomi รวมกันมูลค่า 46,400 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง (5,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) นับเป็นเดือนที่สองติดต่อกันที่มีเงินทุนไหลออกสุทธิผ่านโครงการ Stock Connect ตามข้อมูลของ Union Bancaire Privée แรงขายดังกล่าวเกิดจากการขายทำกำไรประกอบกับการขาดปัจจัยกระตุ้นการเติบโตใหม่ ๆ ตัวอย่างเช่น หุ้น Alibaba ร่วงลง 12% ตั้งแต่ต้นเดือนเมษายน เนื่องจากบริษัทเผชิญคำถามเกี่ยวกับธุรกิจคลาวด์และความกังวลเรื่องการลงทุนในศูนย์ข้อมูล ส่วน Tencent กำลังถูกกดดันให้ขยายธุรกิจให้หลากหลายขึ้น นอกเหนือจากเกมและโฆษณา ขณะที่การเปิดตัวรถยนต์ไฟฟ้าของ Xiaomi ซึ่งเป็นที่จับตาอย่างมาก ก็ไม่ได้ช่วยให้หุ้นพ้นจากความผันผวน

แม้จะมีเงินทุนไหลออกดังกล่าว แต่เงินทุนจากจีนแผ่นดินใหญ่ที่ไหลเข้าสู่หุ้นฮ่องกงโดยรวมยังคงแข็งแกร่งในปี 2025 โดยมีมูลค่ารวม 90,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และช่วยหนุนให้ตลาดปรับขึ้น 21% ในช่วงครึ่งแรกของปี ภาพที่ดูสวนทางกันนี้ ซึ่งมีเงินทุนไหลเข้าในวงกว้างควบคู่กับการขายทำกำไรแบบกระจุกตัวในหุ้นเทคโนโลยีชั้นนำ บ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังทบทวนการลงทุนอย่างเลือกสรร มากกว่าจะถอนตัวออกจากตลาดทั้งหมด

ข้อมูลเศรษฐกิจและความไม่แน่นอนด้านนโยบาย: ภาพรวมที่กว้างขึ้น

การเทขายหุ้นฮ่องกงไม่อาจมองแยกจากบริบทโดยรวมได้ เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นท่ามกลางข้อมูลเศรษฐกิจจีนที่น่าผิดหวังและความไม่แน่นอนต่อทิศทางนโยบายของรัฐบาล ในเดือนกรกฎาคม การผลิตภาคอุตสาหกรรมและยอดค้าปลีกของจีนต่างต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ ขณะที่การเติบโตของการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรชะลอตัว และราคาที่อยู่อาศัยยังคงลดลง ตัวเลขเหล่านี้ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับจังหวะและความยั่งยืนของการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจจีน

ดัชนี Hang Seng ของฮ่องกงอ่อนไหวต่อพัฒนาการเหล่านี้เป็นพิเศษ โดยปรับตัวลดลงติดต่อกันสองวัน ขณะที่นักลงทุนตอบสนองต่อข้อมูลที่อ่อนแอและผลประกอบการบริษัทที่ซบเซา บริษัทอสังหาริมทรัพย์และสินค้าอุปโภคบริโภคเป็นกลุ่มที่ได้รับผลกระทบหนักที่สุด สะท้อนความกังวลในวงกว้างเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตของภูมิภาค ตามความเห็นของนักเศรษฐศาสตร์จาก Capital Economics “การฟื้นตัวยังคงเปราะบางอย่างชัดเจน” โดยความท้าทายเชิงโครงสร้าง เช่น จำนวนประชากรที่ลดลงและแรงงานสูงวัย ยิ่งเพิ่มแรงต้าน

การตอบสนองเชิงนโยบายและมาตรการกำกับดูแล

จนถึงขณะนี้ ปักกิ่งยังไม่ยอมทำตามเสียงเรียกร้องให้ใช้มาตรการกระตุ้นการคลังขนาดใหญ่ โดยหลี่ เฉียง นายกรัฐมนตรี ย้ำในการประชุม World Economic Forum ว่าจีนจะหลีกเลี่ยง “มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่” และจะไม่มุ่งเน้นการเติบโตระยะสั้นโดยแลกกับเสถียรภาพระยะยาว แนวทางระมัดระวังนี้ทำให้นักลงทุนบางส่วนผิดหวัง เพราะหวังว่าจะเกิดการปรับขึ้นของตลาดซ้ำรอยการกระตุ้นเศรษฐกิจในอดีต

ขณะเดียวกัน ทางการจีนได้ดำเนินมาตรการบริหารความเสี่ยงในตลาดหุ้นแผ่นดินใหญ่ที่กำลังร้อนแรง บริษัทหลักทรัพย์อย่าง Sinolink Securities ปรับเพิ่มอัตราเงินประกันการซื้อขายด้วยมาร์จิน ส่วนกองทุนรวมบางแห่งกำหนดเพดานการซื้อรายวันสำหรับพอร์ตลงทุนที่ทำผลงานดีที่สุดในปีนี้ มาตรการเหล่านี้มีเป้าหมายเพื่อควบคุมการเก็งกำไรที่มากเกินไปและป้องกันการก่อตัวของฟองสบู่สินทรัพย์ โดยเฉพาะในช่วงที่มูลค่าการซื้อขายและการจัดหาเงินทุนด้วยมาร์จินแตะระดับที่ไม่เคยเห็นนับตั้งแต่วัฏจักรขาขึ้นและดิ่งลงในปี 2015

เหตุใดนักลงทุนแผ่นดินใหญ่จึงโยกเงินกลับสู่ตลาดในประเทศ?

การที่นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ย้ายเงินลงทุนจากฮ่องกงกลับสู่ตลาดในประเทศเกิดจากหลายปัจจัยที่เกี่ยวเนื่องกัน:

• ตลาดหุ้นแผ่นดินใหญ่ปรับขึ้น: ดัชนี Shanghai Composite พุ่งขึ้น 25% นับตั้งแต่เดือนเมษายน แตะระดับสูงสุดในรอบสิบปี การปรับขึ้นนี้ได้แรงหนุนจากกองทุนที่รัฐสนับสนุน สถาบันขนาดใหญ่ และนักลงทุนรายย่อยที่เพิ่มขึ้น ซึ่งโยกเงินจากเงินฝากธนาคารที่ให้ผลตอบแทนต่ำเข้าสู่หุ้น
• ผลตอบแทนน่าสนใจและทางเลือกให้ผลตอบแทนต่ำ: เมื่ออัตราดอกเบี้ยเงินฝากและพันธบัตรอยู่ในระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ หุ้นจึงให้ผลตอบแทนสูงกว่า ครัวเรือนจีนมีเงินออมสะสมสูงเป็นประวัติการณ์ และขณะนี้เงินทุนบางส่วนกำลังถูกนำเข้าสู่ตลาดหุ้น
• แรงสนับสนุนจากหน่วยงานกำกับดูแล: หน่วยงานกำกับดูแลของจีนส่งสัญญาณให้นักลงทุนสถาบัน รวมถึงบริษัทประกันและกองทุนรวม เพิ่มกิจกรรมในตลาดหุ้น โดยมีเป้าหมายเพื่อรักษาเสถียรภาพตลาดและถ่วงดุลแรงกดดันจากภายนอก เช่น ภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ
• มูลค่าหุ้นเข้าใกล้กัน: ส่วนลดด้านมูลค่าที่เคยทำให้หุ้นจีนซึ่งจดทะเบียนในฮ่องกงน่าสนใจกว่าได้แคบลง ส่งผลให้นักลงทุนทบทวนการจัดสรรเงินลงทุน HSBC เพิ่งแนะนำให้ลูกค้ากระจายการลงทุนอย่างสมดุลระหว่างหุ้นฮ่องกงกับหุ้นแผ่นดินใหญ่

Reuters ระบุว่า การปรับขึ้นของหุ้นแผ่นดินใหญ่ในครั้งนี้ถูกมองว่ามีเสถียรภาพมากกว่าการบูมครั้งก่อน ๆ เพราะขับเคลื่อนด้วยเงินลงทุนสถาบันระยะยาว แทนการกู้ยืมระยะสั้นของนักลงทุนรายย่อย อย่างไรก็ตาม ช่องว่างระหว่างปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอกับความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่เพิ่มขึ้นยังคงเป็นความท้าทายสำหรับผู้กำหนดนโยบาย

บทบาทของฮ่องกงในฐานะประตูสู่ตลาดการเงิน: พลวัตที่เปลี่ยนไป

ตลอดหลายปีที่ผ่านมา ฮ่องกงทำหน้าที่เป็นประตูสำคัญสำหรับนักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ที่ต้องการลงทุนในตลาดต่างประเทศ และสำหรับนักลงทุนต่างชาติที่ต้องการเข้าถึงเรื่องราวการเติบโตของจีน โครงการ Stock Connect ซึ่งเปิดให้นักลงทุนแผ่นดินใหญ่ซื้อหุ้นที่จดทะเบียนในฮ่องกง และให้นักลงทุนฮ่องกงซื้อหุ้นในแผ่นดินใหญ่ได้ ช่วยเอื้อให้เกิดกระแสเงินทุนข้ามพรมแดนจำนวนมหาศาล

อย่างไรก็ตาม เงินทุนไหลออกเป็นประวัติการณ์เมื่อเร็ว ๆ นี้สะท้อนให้เห็นว่าความสัมพันธ์นี้กำลังเปลี่ยนแปลงไป แม้ฮ่องกงยังคงเป็นศูนย์กลางการเงินที่สำคัญ แต่ช่องว่างด้านมูลค่าที่แคบลงและสภาพแวดล้อมด้านนโยบายที่เปลี่ยนไปกำลังกระตุ้นให้นักลงทุนทบทวนกลยุทธ์ ตามคำกล่าวของเคนนี อึ้ง ไล่หยิน นักกลยุทธ์จาก Everbright Securities International “หุ้นฮ่องกงซื้อขายที่มูลค่าต่ำกว่าหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดแผ่นดินใหญ่และตลาดต่างประเทศอื่น ๆ ซึ่งทำให้กองทุนรวมของจีนแผ่นดินใหญ่เพิ่มสัดส่วนการถือครองหุ้นฮ่องกง” แต่เมื่อมูลค่าหุ้นเข้าใกล้กัน แรงจูงใจในการลงทุนในฮ่องกงมากกว่าตลาดอื่นก็ลดลง

โยกลงทุนอย่างเลือกสรร ไม่ใช่ถอนตัวทั้งหมด

ควรสังเกตว่าการเทขายระยะหลังไม่ได้หมายถึงการถอนตัวจากฮ่องกงทั้งหมด กองทุนรวมและนักลงทุนสถาบันจากจีนแผ่นดินใหญ่ยังถือหุ้นบริษัทที่จดทะเบียนในฮ่องกงในสัดส่วนสำคัญ โดยเฉพาะในกลุ่มเทคโนโลยี โทรคมนาคม และพลังงาน แนวโน้มปัจจุบันดูเป็นการโยกเงินลงทุนอย่างเลือกสรร โดยขายทำกำไรจากกลุ่มที่ทำผลงานโดดเด่น และจัดสรรเงินทุนใหม่ไปยังธุรกิจที่มีแนวโน้มเติบโตดีกว่าหรือมีความเสี่ยงต่ำกว่า

ความเสี่ยงและโอกาส: นักลงทุนควรจับตาอะไรต่อไป?

การเทขายหุ้นฮ่องกงเป็นประวัติการณ์ตอกย้ำให้เห็นปฏิสัมพันธ์อันซับซ้อนระหว่างความเชื่อมั่นของตลาด ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจ และสัญญาณด้านนโยบายในจีน สำหรับนักลงทุนทั้งในประเทศและต่างประเทศ เหตุการณ์นี้ให้ข้อคิดสำคัญหลายประการ:

• ตลาดยังผันผวนสูง: ดังที่เห็นในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ทั้งตลาดฮ่องกงและตลาดแผ่นดินใหญ่สามารถแกว่งตัวอย่างรุนแรงเพื่อตอบสนองต่อข้อมูลเศรษฐกิจ ประกาศนโยบาย และเหตุการณ์ระดับโลก
• ความไม่แน่นอนด้านนโยบายมีสองด้าน: แม้มาตรการแทรกแซงของหน่วยงานกำกับดูแลจะช่วยรักษาเสถียรภาพตลาดได้ แต่ก็อาจสร้างความเสี่ยงและความไม่แน่นอนใหม่ โดยเฉพาะในกลุ่มอย่างเทคโนโลยีที่เผชิญการเปลี่ยนแปลงนโยบายบ่อยครั้ง
• ช่องว่างด้านมูลค่าหุ้นกำลังแคบลง: ส่วนลดแบบเดิมของหุ้นจีนที่จดทะเบียนในฮ่องกงกำลังลดลง ทำให้ระบุได้ยากขึ้นว่าโอกาสลงทุนที่ดีที่สุดอยู่ที่ใด นักลงทุนจึงต้องเลือกลงทุนอย่างรอบคอบมากขึ้นและพิจารณากระจายการลงทุนอย่างสมดุลในหลายตลาด
• นักลงทุนรายย่อยเข้าร่วมมากขึ้น แต่ยังระมัดระวัง: แม้กิจกรรมการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยในตลาดแผ่นดินใหญ่กำลังเพิ่มขึ้น แต่ยังต่ำกว่าจุดสูงสุดก่อนหน้า สะท้อนว่าการปรับขึ้นอาจยังไปต่อได้ แต่ความเชื่อมั่นก็อาจเปลี่ยนอย่างรวดเร็วหากสถานการณ์เปลี่ยนไป

เจสัน ชาน นักกลยุทธ์การลงทุนอาวุโสจาก Bank of East Asia กล่าวว่า “ตลาดกังวลว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะหันมาใช้นโยบายลดการก่อหนี้ ซึ่งอาจทำให้บริษัทหลักทรัพย์ต้องเพิ่มความเข้มงวดเกี่ยวกับอัตรามาร์จิน เรื่องนี้ไม่เพียงส่งผลต่อนักลงทุนรายย่อย แต่ยังทำให้สภาพคล่องโดยรวมของตลาดตึงตัวขึ้นด้วย เพราะนักลงทุนสถาบันจำนวนมากก็ใช้เงินกู้ซื้อหุ้นเช่นกัน”

ผลกระทบในระดับโลก

กระแสเงินทุนที่เปลี่ยนทิศทางระหว่างฮ่องกงกับจีนแผ่นดินใหญ่ส่งผลไกลเกินกว่าภูมิภาค บทบาทของฮ่องกงในฐานะประตูสู่ตลาดการเงินหมายความว่าการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของนักลงทุนแผ่นดินใหญ่สามารถส่งผลต่อตลาดทุนทั่วโลก โดยเฉพาะในช่วงที่นักลงทุนต่างชาติยังคงติดตามพัฒนาการในระบบการเงินจีน เหตุการณ์นี้ยังชี้ให้เห็นถึงความสำคัญของการทำความเข้าใจพลวัตเฉพาะตัวของตลาดจีน ซึ่งปัจจัยด้านนโยบาย ความเชื่อมั่น และโครงสร้างสามารถส่งผลต่อกันในแบบที่คาดเดาได้ยาก

สรุป

• นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ขายหุ้นฮ่องกงมูลค่า 20,400 ล้านดอลลาร์ฮ่องกงเป็นประวัติการณ์ นับเป็นเงินทุนไหลออกในวันเดียวสูงสุดที่เคยมีมา
• การเทขายเกิดจากการขายทำกำไร ช่องว่างด้านมูลค่าที่แคบลง และการโยกเงินกลับสู่ตลาดแผ่นดินใหญ่ที่กำลังร้อนแรงท่ามกลางการปรับขึ้น 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
• หุ้นเทคโนโลยีรายใหญ่อย่าง Tencent, Alibaba และ Xiaomi เป็นกลุ่มที่ถูกขายหนักที่สุด สะท้อนความกังวลเฉพาะภาคธุรกิจและการขาดปัจจัยกระตุ้นการเติบโตใหม่ ๆ
• ข้อมูลเศรษฐกิจจีนที่น่าผิดหวังและความไม่แน่นอนด้านนโยบายมีส่วนทำให้ตลาดผันผวนและความเชื่อมั่นของนักลงทุนเปลี่ยนแปลง
• มาตรการกำกับดูแลเพื่อควบคุมการเก็งกำไรและบริหารความเสี่ยงในตลาดแผ่นดินใหญ่มีอิทธิพลต่อกระแสเงินทุนและกลยุทธ์การลงทุน
• ฮ่องกงยังคงเป็นศูนย์กลางการเงินที่สำคัญ แต่พลวัตของการลงทุนข้ามพรมแดนกำลังเปลี่ยนไปเมื่อมูลค่าหุ้นเข้าใกล้กันและสัญญาณด้านนโยบายเปลี่ยนแปลง
• นักลงทุนควรจัดพอร์ตอย่างสมดุล เฝ้าระวังการเปลี่ยนแปลงนโยบาย และเตรียมรับความผันผวนต่อเนื่องทั้งในตลาดฮ่องกงและจีนแผ่นดินใหญ่