เงินเยนอ่อนค่าซ้ำเติมแรงกดดันต่อเงินวอนเกาหลีใต้ ขณะตลาดจับตาระดับ 1,480

เหตุใดเงินเยนอ่อนค่าจึงสร้างแรงสั่นสะเทือนให้เงินวอน

เงินวอนเกาหลีใต้เผชิญแรงกดดันระลอกใหม่เมื่อวันพฤหัสบดี โดยช่วงหนึ่งอ่อนค่าทะลุระดับ 1,470 วอนต่อดอลลาร์สหรัฐในการซื้อขายภาคเช้า ก่อนขยับกลับมาอยู่ใกล้ 1,467.7 วอน การเคลื่อนไหวระหว่างวันแตะประมาณ 1,475.2 วอน ทำให้เกิดกระแสพูดคุยในตลาดว่าอาจมีการทดสอบระดับ 1,480 วอน ซึ่งเป็นระดับสำคัญทางจิตวิทยา หากสถานการณ์โลกไม่คลี่คลาย การแกว่งตัวครั้งล่าสุดไม่ได้เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยว เงินเยนอ่อนลงสู่ช่วงกลางของระดับ 155 เยนต่อดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบราว 9 เดือน และแรงอ่อนค่าดังกล่าวส่งผลต่อเนื่องไปทั่วตลาดเงินเอเชีย เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ยังอยู่ในระดับสูง และนักลงทุนมีสถานะซื้อดอลลาร์ระยะยาวในตลาดนอกประเทศ ความต้องการเงินดอลลาร์จึงเพิ่มขึ้นทั่วภูมิภาค

แรงกดดันส่วนหนึ่งมาจากปัจจัยที่กรุงโซลควบคุมได้ไม่มากนัก ความคาดหวังในกรุงโตเกียวว่านโยบายใหม่จะให้ความสำคัญกับการใช้จ่ายเพื่อสนับสนุนการเติบโต และปรับนโยบายอัตราดอกเบี้ยกลับสู่ภาวะปกติอย่างค่อยเป็นค่อยไป ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นยังอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกัน ช่องว่างที่กว้างมากระหว่างอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ กับญี่ปุ่นทำให้เงินเยนมีความน่าสนใจน้อยลงในฐานะสกุลเงินสำหรับถือครอง และน่าสนใจมากขึ้นในฐานะสกุลเงินเพื่อระดมทุน เมื่อนักลงทุนกู้ยืมเงินเยนไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าในประเทศอื่น แรงกดดันต่อเงินเยนก็เพิ่มขึ้น กระแสเงินลักษณะเดียวกันนี้ยังอาจดันค่าเงินดอลลาร์สหรัฐให้แข็งขึ้นเมื่อเทียบกับเงินวอน

ปัจจัยในประเทศเพิ่มแรงตึงตัวให้สถานการณ์ นักลงทุนเกาหลีเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในต่างประเทศ ทำให้ความต้องการเงินดอลลาร์ระยะสั้นสูงขึ้น ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาระการลงทุนขนาดใหญ่ในต่างประเทศ ซึ่งรวมถึงแผนลงทุนในสหรัฐฯ ยังทำให้การบริหารจัดการค่าเงินซับซ้อนขึ้น ผู้เล่นในตลาดระบุว่า ความผันผวนมีแนวโน้มดำเนินต่อไปหากเงินเยนยังอ่อนค่า แม้จะมีแนวรับหลายระดับอยู่ใกล้เคียง นักซื้อขายจับตาระดับที่คาดว่าเป็นจุดเริ่มป้องกันความเสี่ยงของหนึ่งในนักลงทุนสถาบันรายใหญ่ที่สุดของเกาหลี และสัญญาณจากธนาคารกลางเกาหลีใต้ที่ระบุว่าจะควบคุมการแกว่งตัวที่มากเกินไป

อะไรเป็นแรงกดดันให้เงินเยนอ่อนค่า

มีแรงขับเคลื่อน 4 ประการที่มักกำหนดทิศทางอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนต่อดอลลาร์ และขณะนี้ล้วนบ่งชี้ว่าเงินเยนยังอ่อนค่า ประการแรกคือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ธนาคารกลางสหรัฐฯ คงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเพื่อชะลอเงินเฟ้อ ขณะที่เศรษฐกิจยังเติบโตได้ดี ส่วนธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ค่อย ๆ เดินหน้าสู่นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น แม้ยุติการใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบแล้ว แต่อัตราดอกเบี้ยนโยบายของ BOJ ก็ยังอยู่ใกล้ศูนย์ ช่องว่างที่กว้างดังกล่าวเอื้อต่อการทำแคร์รีเทรด ซึ่งนักลงทุนกู้ยืมเงินเยนที่ให้ผลตอบแทนต่ำไปซื้อพันธบัตรและสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าในประเทศอื่น ประการที่สองคือมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณและการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรในอดีตของ BOJ การเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลต่อเนื่องหลายปีทำให้ BOJ มีงบดุลขนาดใหญ่มากและกดอัตราผลตอบแทนในประเทศให้ต่ำลง มรดกจากนโยบายดังกล่าวยังลดความน่าดึงดูดของเงินเยนในโลกที่มีทางเลือกอื่นให้ผลตอบแทนสูงกว่า

แรงขับเคลื่อนประการที่สามคือการเติบโต แนวโน้มการเติบโตของญี่ปุ่นอ่อนแอกว่าสหรัฐฯ ส่วนหนึ่งเป็นผลจากโครงสร้างประชากร จึงลดความคาดหวังว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วจาก BOJ ประการที่สี่คือการค้า การเกินดุลการค้าของญี่ปุ่นซึ่งเคยมีอย่างสม่ำเสมอแคบลง จากแรงกดดันของการนำเข้าพลังงานที่คิดราคาเป็นดอลลาร์สหรัฐ เมื่อราคาพลังงานสูงขึ้น เงินเยนอาจอ่อนค่า เพราะประเทศต้องซื้อดอลลาร์เพิ่มเพื่อนำไปชำระค่าน้ำมันและเชื้อเพลิง โดยรวมแล้ว ปัจจัยเหล่านี้ทำให้เงินเยนอ่อนค่ามาตลอดเกือบทั้งปีนี้

สัญญาณจากผู้นำชุดใหม่ของกรุงโตเกียวเป็นอีกปัจจัยที่เข้ามาผสม นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิสนับสนุนที่ปรึกษาซึ่งเห็นด้วยกับนโยบายการคลังที่ส่งเสริมการเติบโต และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างระมัดระวัง ตลาดมองว่านั่นหมายถึงการยอมรับเงินเยนที่อ่อนค่า ตราบใดที่การอ่อนค่ายังไม่กระทบเสถียรภาพ แม้ญี่ปุ่นเคยเข้าแทรกแซงตลาดเพื่อชะลอการเคลื่อนไหวที่รวดเร็ว แต่นักลงทุนคาดว่าคำเตือนและการส่งสัญญาณที่แข็งกร้าวขึ้นจะเกิดขึ้นก่อนการดำเนินการขนาดใหญ่ใด ๆ เมื่อไม่นานมานี้ เงินเยนทำสถิติอ่อนค่าต่ำสุดครั้งใหม่เมื่อเทียบกับยูโร และกำลังทดสอบระดับอ่อนค่าที่คุ้นเคยเมื่อเทียบกับดอลลาร์

รัฐมนตรีคลังญี่ปุ่นยอมรับว่าครัวเรือนและธุรกิจขนาดเล็กกำลังได้รับผลกระทบ หลังเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการรักษาเสถียรภาพของตลาดเงิน รัฐมนตรีคลังซัตสึกิ คาตายามะกล่าวถึงต้นทุนที่สูงขึ้นจากค่าเงินที่อ่อนค่า

ผลกระทบด้านลบจากเงินเยนอ่อนค่าเริ่มเห็นได้ชัดเจนขึ้น

การประเมินอย่างตรงไปตรงมานี้สะท้อนความเป็นจริงที่เห็นได้จากข้อมูลเศรษฐกิจของญี่ปุ่นเช่นกัน เมื่อเงินเยนอ่อนค่า สินค้านำเข้าที่คิดราคาเป็นดอลลาร์จะแพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อชาวญี่ปุ่น ส่งผลต่อราคาผู้ผลิตและในระดับที่น้อยกว่าต่อราคาผู้บริโภค บริษัทต่าง ๆ สามารถป้องกันความเสี่ยงและรับภาระต้นทุนบางส่วนไว้เอง ซึ่งช่วยจำกัดการส่งผ่านไปยังราคาสินค้าบนชั้นวาง อย่างไรก็ตาม การอ่อนค่าต่อเนื่องทำให้การรักษาอัตรากำไรและค่าจ้างไปพร้อมกับการควบคุมราคากลายเป็นโจทย์ที่ยากขึ้น

เหตุใดเงินวอนจึงมักเคลื่อนไหวตามเงินเยน

เงินวอนและเงินเยนมักเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน เศรษฐกิจทั้งสองแข่งขันกันในอุตสาหกรรมรถยนต์ อิเล็กทรอนิกส์ และเครื่องจักร เมื่อเงินเยนอ่อนค่า ผู้ส่งออกญี่ปุ่นสามารถลดราคาหรือยอมรับอัตรากำไรที่ต่ำลงและยังแข่งขันได้ การเปลี่ยนแปลงนี้กดดันให้คู่แข่งเกาหลีต้องปรับตัว นักลงทุนจับตาการแข่งขันดังกล่าวและมักจัดเงินทั้งสองสกุลไว้ในกลุ่มเดียวกัน ทางลัดในการประเมินเช่นนี้อาจทำให้ทั้งสองสกุลเคลื่อนไหวสอดคล้องกันมากขึ้น แม้ความเชื่อมโยงพื้นฐานจะไม่แน่นแฟ้นก็ตาม

ข้อมูลสหสัมพันธ์สะท้อนรูปแบบนี้ได้ ค่าความสัมพันธ์ในช่วง 90 วันระหว่างเงินเยนกับเงินวอนเพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา มาอยู่ใกล้ 0.58 จากระดับใกล้ 0.21 ในช่วงปลายเดือนมีนาคม ตามข้อมูลจากนักกลยุทธ์ตลาดที่ติดตามคู่เงินในภูมิภาค เมื่อพิจารณาระยะยาว เงินวอนเป็นหนึ่งในสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ของเอเชียที่เชื่อมโยงกับเงินเยนมากที่สุด การเปลี่ยนแปลงในปีนี้ยิ่งโดดเด่น เพราะหลังการระบาดใหญ่ เงินวอนเคลื่อนไหวสอดคล้องกับเงินหยวนจีนเป็นเวลานาน เมื่อเงินหยวนทรงตัวในช่วงครึ่งหลังของปี ความสนใจจึงหันกลับไปที่เงินเยน

เจ้าหน้าที่ในกรุงโซลรับทราบเรื่องนี้แล้ว รายงานการประชุมนโยบายของธนาคารกลางเกาหลีใต้เมื่อเดือนตุลาคมระบุว่า ผู้เล่นในตลาดมักมองญี่ปุ่นและเกาหลีเป็นเรื่องราวเศรษฐกิจเอเชียที่คล้ายกัน โดยไม่คำนึงถึงความแตกต่างด้านเศรษฐกิจจริงหรือความเชื่อมโยงทางการเงิน การจัดกลุ่มเช่นนี้มีความสำคัญ เพราะส่งผลต่อวิธีป้องกันความเสี่ยงของนักซื้อขาย ผู้จัดการพอร์ตที่บริหารความเสี่ยงในภูมิภาคอาจใช้เงินเยนซึ่งมีสภาพคล่องสูงเป็นตัวแทนเพื่อชดเชยความเสี่ยงจากการลงทุนอื่นในเอเชีย เมื่อป้องกันความเสี่ยงหรือเพิ่มสถานะด้วยวิธีนี้ เงินวอนก็อาจเคลื่อนไหวไปพร้อมกับเงินเยน แม้ข้อมูลเศรษฐกิจในประเทศจะแข็งแกร่งก็ตาม

ระดับตลาดสำคัญและแนวนโยบายในกรุงโซล

การพูดคุยในตลาดมุ่งไปที่ระดับอ้างอิง 2 ระดับ ระดับแรกคือบริเวณ 1,480 วอนต่อดอลลาร์ ซึ่งเคยเป็นแนวต้านในช่วงที่ค่าเงินพุ่งขึ้นก่อนหน้านี้ นักซื้อขายคาดว่ากระแสป้องกันความเสี่ยงจะเพิ่มขึ้นหากอัตราแลกเปลี่ยนซื้อขายเข้าใกล้ระดับดังกล่าว กองทุนบำเหน็จบำนาญแห่งชาติของเกาหลี ซึ่งเป็นหนึ่งในเจ้าของสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดของโลก มักบริหารความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนจากการลงทุนระยะยาวในต่างประเทศ เมื่อกองทุนขนาดใหญ่เพิ่มการป้องกันความเสี่ยงใกล้ระดับหนึ่ง ก็ต้องขายดอลลาร์บางส่วนและซื้อเงินวอนเพื่อปรับสมดุลความเสี่ยง ซึ่งอาจชะลอการอ่อนค่าที่มุ่งสู่ระดับเลขกลม และลดความผันผวนในแต่ละวัน

ระดับอ้างอิงที่สองคือระดับการแกว่งตัวอย่างรวดเร็วที่ธนาคารกลางเกาหลีใต้ยอมรับได้ ธนาคารกลางไม่ได้กำหนดระดับอัตราแลกเปลี่ยนตายตัว แต่มีหน้าที่จำกัดการเคลื่อนไหวที่ไร้ระเบียบ เจ้าหน้าที่สามารถชะลอความเคลื่อนไหวทางเดียวของตลาดได้ผ่านการเข้าซื้อหรือขายเพื่อบรรเทาความผันผวน หรือผ่านการสนับสนุนสภาพคล่อง ผู้ว่าการอี ชางยงส่งสัญญาณว่าจะดำเนินการหากความผันผวนเบี่ยงเบนจากปัจจัยพื้นฐาน

เราพร้อมเข้าแทรกแซงหากพบสัญญาณความผันผวนที่มากเกินไป

ความพยายามประสานนโยบายก็มีความสำคัญเช่นกัน เอกสารข้อเท็จจริงเกาหลีใต้-สหรัฐฯ ฉบับล่าสุดระบุขั้นตอนเพื่อสร้างสมดุลระหว่างความต้องการเงินทุนที่เกี่ยวข้องกับโครงการเศรษฐกิจทวิภาคี กับความจำเป็นในการรักษาเสถียรภาพของตลาดปริวรรตเงินตรา เอกสารระบุว่าเกาหลีจะไม่ต้องจัดหาเงินเกิน 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในปีปฏิทินใด ๆ และจะพยายามอย่างเต็มที่ในการจัดหาเงินดอลลาร์นอกตลาดเปิดเพื่อลดแรงกดดัน นอกจากนี้ยังเปิดทางให้ปรับช่วงเวลาการจัดหาเงินได้หากตลาดไร้เสถียรภาพ แนวทางดังกล่าวช่วยคลายความกังวลว่าการซื้อดอลลาร์ของภาครัฐจะทำให้สภาพคล่องรายวันตึงตัวเกินไปในช่วงที่ตลาดเผชิญแรงกดดัน และเปิดทางให้เจ้าหน้าที่ทยอยจัดการกระแสเงินทุนได้

ดอลลาร์แข็งค่า ภาวะเงินทุนตึงตัว และภาพรวมภูมิภาค

นอกเหนือจากญี่ปุ่นและเกาหลี หลายประเทศในเอเชียกำลังรับมือกับเงินดอลลาร์สหรัฐที่กลับมาแข็งค่า การเติบโตของสหรัฐฯ ที่มั่นคงและเงินเฟ้อภาคบริการที่ลดลงยากทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ในระดับสูง ขณะที่แนวทางลดดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ค่อยเป็นค่อยไปกว่าที่นักลงทุนเคยคาดไว้ ผลคือช่องว่างของผลตอบแทนกับเอเชียยังเอื้อประโยชน์ต่อสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ เงินหลายสกุลตั้งแต่เงินเยน เงินหยวน ไปจนถึงเงินรูปีอ่อนค่าลงในปีนี้ ทำให้ธนาคารกลางต้องสร้างสมดุลระหว่างการสนับสนุนการเติบโตกับความเสี่ยงจากเงินเฟ้อนำเข้า

ภาวะตึงตัวของเงินทุนระยะสั้นเพิ่มความซับซ้อนขึ้นมาอีกชั้น นักวิเคราะห์ชี้ว่ามีการขาดแคลนสภาพคล่องดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงการใช้จ่ายภาครัฐและความต้องการเงินทุนจำนวนมากจากบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ การใช้โครงการให้กู้ยืมข้ามคืนแบบมีหลักประกันของธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็นบางช่วง สะท้อนว่าตลาดเงินสดมีสภาพคล่องตึงตัว ภาวะขาดแคลนเงินทุนมักไม่ยืดเยื้อ และอาจคลี่คลายเมื่ออุปสรรคด้านงบประมาณหมดไป หรือเมื่อธนาคารกลางปรับการดำเนินงาน หากเป็นเช่นนั้น แรงหนุนเชิงกลบางส่วนที่ทำให้ดอลลาร์แข็งค่าก็จะลดลง

ในตลาดพันธบัตรและหุ้นของเกาหลี การเคลื่อนไหวสอดคล้องกันในลักษณะที่ไม่ค่อยเกิดขึ้นมาก่อน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและอัตราแลกเปลี่ยนปรับขึ้นพร้อมกัน แม้ตลาดหุ้นจะยังแข็งแกร่ง นักกลยุทธ์มองว่ารูปแบบนี้เกิดจากความคาดหวังที่เปลี่ยนไปเกี่ยวกับทิศทางนโยบายในอนาคตของธนาคารกลางเกาหลีใต้ มากกว่าจะเป็นผลจากความกังวลด้านเครดิต เมื่อความเชื่อมั่นต่อแนวโน้มนโยบายมั่นคงขึ้น และภาวะเงินทุนดอลลาร์ระยะสั้นคลี่คลายลง ทั้งอัตราผลตอบแทนและอัตราแลกเปลี่ยนก็มักทรงตัว

ใครได้ประโยชน์และใครเสียประโยชน์จากเงินวอนอ่อนค่า

ค่าเงินที่อ่อนลงอาจช่วยหนุนเศรษฐกิจบางภาคส่วนของเกาหลี เมื่อส่งรายได้จากการขายในต่างประเทศกลับประเทศ ผู้ส่งออกจะได้ประโยชน์จากการแปลงค่าเงิน อีกทั้งยังแข่งขันด้านราคาได้ดีขึ้นเมื่อเทียบกับคู่แข่ง จังหวะดังกล่าวเป็นประโยชน์ต่ออุตสาหกรรมที่กำลังฟื้นตัวตามวัฏจักร เช่น เซมิคอนดักเตอร์ หากราคาชิปในรูปดอลลาร์เพิ่มขึ้น เงินวอนที่อ่อนค่าก็อาจขยายการเติบโตของรายได้และกำไรให้ผู้ผลิตรายใหญ่ที่ขายสินค้าไปทั่วโลก

ผลกระทบด้านลบปรากฏในบิลนำเข้าพลังงานและอาหาร เกาหลีนำเข้าเชื้อเพลิงส่วนใหญ่ และน้ำมันมีราคาเป็นดอลลาร์ เงินวอนที่อ่อนค่าทำให้ต้นทุนของโรงกลั่น สายการบิน และครัวเรือนเพิ่มขึ้น การส่งผ่านต้นทุนไปยังราคาผู้บริโภคในเกาหลีขึ้นอยู่กับหลายปัจจัย เช่น การป้องกันความเสี่ยงของผู้นำเข้า การแข่งขันระหว่างผู้ค้าปลีก และนโยบายรัฐบาล ธนาคารกลางเกาหลีใต้พยายามควบคุมแรงกดดันด้านเงินเฟ้อโดยไม่ทำให้การเติบโตชะงัก ซึ่งเป็นภารกิจยากเมื่อค่าเงินอ่อนแอต่อเนื่องหลายเดือน หากราคาน้ำมันโลกทรงตัวในกรอบหรือปรับลดลง ผลกระทบด้านเงินเฟ้อจากเงินวอนที่อ่อนค่าจะน้อยลง และแรงหนุนต่อการส่งออกอาจมีน้ำหนักมากกว่า

นักกลยุทธ์ตลาดหุ้นชี้ว่าบริบทเป็นสิ่งสำคัญ เมื่อดอลลาร์แข็งค่าจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นเพราะแนวโน้มการเติบโตดี นักลงทุนต่างชาติมักขายทำกำไรในตลาดเอเชียที่ปรับขึ้นมากตั้งแต่ต้นปี แรงขายทำกำไรดังกล่าวอาจกดดันดัชนี KOSPI และ KOSDAQ เมื่อภาวะเงินทุนตึงตัวคลี่คลายและความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ยผ่อนคลายลง เงินทุนต่างชาติก็อาจไหลกลับ ในกรณีนั้น เงินวอนที่ยังอ่อนค่าสามารถเป็นแรงหนุนผู้ส่งออกโดยไม่ทำให้ตลาดหุ้นเผชิญแรงเทขายต่อเนื่อง

พลวัตของเงินเยนในญี่ปุ่นส่งผลต่อภูมิภาคอย่างไร

ประสบการณ์ของญี่ปุ่นช่วยอธิบายว่าการเคลื่อนไหวของค่าเงินส่งผลต่อผู้ผลิตและครัวเรือนแตกต่างกันอย่างไร ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนส่งผลต่อราคาในประเทศอย่างชัดเจนขึ้น โดยเฉพาะราคาปัจจัยการผลิตนำเข้า งานศึกษาการส่งผ่านราคาของญี่ปุ่นแสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่ปี 2021 การเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนเชื่อมโยงกับราคาผู้ผลิตมากกว่าราคาผู้บริโภค ค่าประมาณหนึ่งระบุว่าผลของการเปลี่ยนแปลงอัตราแลกเปลี่ยนต่อราคาผู้ผลิตอยู่ที่ราว 0.023 และต่อราคาผู้บริโภคอยู่ที่ประมาณ 0.005 ในช่วงปี 2021 ถึง 2024 กลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยง แรงกดดันจากการแข่งขัน และการใช้กำไรเป็นกันชนช่วยจำกัดผลกระทบที่ส่งถึงผู้บริโภค แต่ความสามารถในการรับภาระต้นทุนย่อมมีขีดจำกัดหากเงินเยนอ่อนค่าต่อเนื่อง

รูปแบบการกำหนดสกุลเงินในใบแจ้งหนี้การค้าก็มีความสำคัญ การค้าส่วนใหญ่ในเอเชียคิดราคาเป็นดอลลาร์สหรัฐ แม้ทั้งสองฝ่ายจะไม่ใช่สหรัฐฯ ก็ตาม การใช้ดอลลาร์เป็นสกุลเงินหลักเช่นนี้หมายความว่าเงินเยนที่อ่อนค่าทำให้สินค้านำเข้าที่คิดราคาเป็นดอลลาร์แพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อชาวญี่ปุ่น ส่งผลให้ต้นทุนปัจจัยการผลิตสูงขึ้น แม้ราคาส่งออกตามใบแจ้งหนี้จะเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยก็ตาม ส่วนสินค้าส่งออก บริษัทญี่ปุ่นมักกำหนดราคาเป็นสกุลเงินของผู้ซื้อ ซึ่งอาจทำให้ผลของการเปลี่ยนแปลงอัตราแลกเปลี่ยนต่อราคาขายเกิดขึ้นช้าลงหรือมีขนาดลดลง

โครงสร้างเศรษฐกิจก็มีความสำคัญเช่นกัน หลายสิบปีก่อน เงินเยนอ่อนค่าเป็นผลดีต่อเศรษฐกิจจริงของญี่ปุ่นอย่างชัดเจน เพราะผู้ส่งออกขายสินค้าที่ผลิตในประเทศเป็นสัดส่วนสูงกว่า ปัจจุบันผู้ผลิตญี่ปุ่นจำนวนมากผลิตสินค้าผ่านบริษัทย่อยในต่างประเทศ ประโยชน์จากเงินเยนอ่อนจึงปรากฏมากขึ้นในรูปแบบของนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าญี่ปุ่น และการแปลงกำไรจากรายได้ในต่างประเทศ ขณะที่ผลเสียจากเงินเฟ้อด้านราคานำเข้าส่งผลเป็นวงกว้าง ปัจจัยผสมเหล่านี้กำหนดพฤติกรรมการแข่งขันทั่วเอเชีย เมื่อผู้ผลิตญี่ปุ่นเลือกปกป้องส่วนแบ่งตลาด สภาพแวดล้อมด้านราคาสำหรับคู่แข่งเกาหลีก็ยิ่งท้าทายขึ้น

อะไรจะช่วยให้ค่าเงินทรงตัว

มีหลายปัจจัยที่อาจหยุดหรือพลิกทิศทางการเคลื่อนไหวล่าสุด หากเศรษฐกิจสหรัฐฯ ชะลอตัว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ น่าจะลดลงและช่วยชะลอความแข็งค่าของดอลลาร์ ความคาดหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะชัดเจนขึ้น การทำแคร์รีเทรดจะน่าดึงดูดน้อยลง และเงินเยนอาจฟื้นตัว ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันต่อเงินวอน แม้ไม่มีความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะชะลอตัวรุนแรง การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ค่อย ๆ ลดลงก็อาจช่วยคลายความต้องการเงินดอลลาร์และลดความผันผวนได้

การเปลี่ยนทิศทางนโยบายในกรุงโตเกียวก็มีความสำคัญ หาก BOJ ส่งสัญญาณว่าจะปรับนโยบายเข้มงวดขึ้นเร็วกว่าเดิม หรือกระทรวงการคลังญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงเพื่อชะลอการอ่อนค่าที่ไร้ระเบียบ เงินเยนอาจแข็งค่าขึ้น การแทรกแซงมีประสิทธิภาพมากที่สุดเมื่อสอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงของปัจจัยพื้นฐาน หรือเมื่อการเคลื่อนไหวรวดเร็วจนตลาดปรับตัวไม่ทัน นักลงทุนจำนวนมากเชื่อว่ากรุงโตเกียวให้ความสำคัญกับความเร็วในการอ่อนค่ามากกว่าระดับที่แน่นอน แม้กระแสพูดคุยในตลาดมักจับตาระดับเลขกลมก็ตาม

ในฝั่งกรุงโซล ข้อมูลเศรษฐกิจที่มั่นคงและการสื่อสารที่ชัดเจนสามารถช่วยได้ การเติบโตของเกาหลีในไตรมาส 3 สูงกว่าคาด ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยกับสหรัฐฯ แคบลง และการส่งออกเซมิคอนดักเตอร์กำลังฟื้นตัว เจ้าหน้าที่ยังแสดงจุดยืนชัดเจนว่าจะบริหารจัดการความผันผวน ในการซื้อขายช่วงที่ผ่านมา สัญญาณด้วยวาจาและการสนับสนุนเชิงปฏิบัติการช่วยให้เงินวอนฟื้นจากระดับต่ำสุดระหว่างวัน แนวทางที่ระบุว่าการจัดหาเงินดอลลาร์ของภาครัฐที่เกี่ยวข้องกับโครงการทวิภาคีจะทยอยดำเนินการและกระจายแหล่งจัดหาออกจากตลาดเปิด เป็นอีกปัจจัยช่วยรักษาเสถียรภาพ เมื่อมีแรงหนุนเหล่านี้ นักลงทุนจำนวนมากมองว่าระดับ 1,480 เป็นแนวต้านที่ผ่านได้ยาก เว้นแต่ดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้นทั่วโลกอีกครั้ง

ประเด็นสำคัญ

• เงินวอนอ่อนค่าทะลุ 1,470 วอนต่อดอลลาร์สหรัฐช่วงหนึ่ง และแตะประมาณ 1,475.2 วอนระหว่างวัน ก่อนปิดใกล้ 1,467.7 วอน
• เงินเยนอ่อนลงสู่บริเวณ 155 เยนต่อดอลลาร์ ต่ำสุดในรอบ 9 เดือน เพิ่มแรงกดดันให้เงินวอนเคลื่อนไหวตาม
• ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นที่กว้างขึ้น การทำแคร์รีเทรด ตลอดจนความคาดหวังด้านการเติบโตและนโยบายในกรุงโตเกียว ทำให้เงินเยนยังอ่อนค่า
• ค่าความสัมพันธ์ในช่วง 90 วันระหว่างเงินเยนกับเงินวอนเพิ่มขึ้นมาใกล้ 0.58 ซึ่งเป็นหนึ่งในความเชื่อมโยงที่แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ของเอเชีย
• นักซื้อขายจับตาระดับ 1,480 การป้องกันความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากสถาบันการเงินรายใหญ่ของเกาหลี และมาตรการของธนาคารกลางเกาหลีใต้เพื่อควบคุมความผันผวน
• รัฐมนตรีคลังญี่ปุ่นเตือนว่าผลกระทบด้านลบจากเงินเยนอ่อนค่าเริ่มเห็นชัดขึ้น ขณะที่ต้นทุนนำเข้าสูงขึ้น
• ดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่า ภาวะเงินทุนระยะสั้นตึงตัว และความไม่แน่นอนด้านนโยบาย เพิ่มความผันผวนให้ค่าเงินในภูมิภาค
• เงินวอนที่อ่อนค่าช่วยผู้ส่งออกและอุตสาหกรรมชิป แต่เพิ่มต้นทุนนำเข้าพลังงานและอาหาร ก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ
• ปัจจัยช่วยรักษาเสถียรภาพ ได้แก่ ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยเกาหลีใต้-สหรัฐฯ ที่แคบลง ข้อมูลการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้น การทยอยจัดหาเงินดอลลาร์ของภาครัฐ และการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ หรือนโยบาย BOJ