ปริศนาของรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์
จีนบรรลุหมุดหมายทางเศรษฐกิจครั้งสำคัญ ด้วยการมียอดเกินดุลการค้าสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วง 11 เดือนแรกของปี ตัวเลขนี้สูงสุดเป็นประวัติการณ์สำหรับเศรษฐกิจใหญ่อันดับสองของโลก และตอกย้ำความเป็นผู้นำด้านการผลิตระดับโลกของจีน อย่างไรก็ตาม ความสำเร็จทางการเงินนี้ก็มาพร้อมปริศนาซับซ้อน แม้รายได้จากการส่งออกจะพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน แต่ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างเป็นทางการของจีนกลับเพิ่มขึ้นไม่ทัน ความแตกต่างนี้ทำให้เกิดคำถามสำคัญว่าเงินจำนวนมหาศาลเหล่านี้ไปอยู่ที่ใด
สารบัญ
โดยทั่วไป ข้อมูลการค้าชี้ว่ายอดเกินดุลจะสะสมเป็นทุนสำรองเงินตราต่างประเทศที่ธนาคารกลางถือครอง แต่กรณีของจีนกลับเกิดสิ่งที่ต่างออกไป ประเทศมีรายได้จากการค้ามากกว่าที่เคย ทว่ารายได้เหล่านี้ไม่ปรากฏในทุนสำรองอย่างเป็นทางการที่ธนาคารประชาชนจีนบริหารจัดการ ความแตกต่างดังกล่าวทำให้นักเศรษฐศาสตร์หันมาศึกษาความสัมพันธ์ที่เปลี่ยนแปลงไปของจีนกับเศรษฐกิจโลก
นักวิเคราะห์ชี้ว่า ช่องว่างนี้สะท้อนให้เห็นว่าเงินส่วนใดของยอดเกินดุลไหลกลับออกไปต่างประเทศผ่านการลงทุนในสินทรัพย์ โดยส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยภาคเอกชน ส่งผลให้บัญชีต่างประเทศของจีนมีความสมดุลมากกว่าที่ตัวเลขพาดหัวเรื่องยอดเกินดุลการค้าบ่งชี้ ฮั่น เสิ่น หลิน ผู้อำนวยการหลักสูตรการเงินเชิงปริมาณระดับปริญญาโท มหาวิทยาลัยนิวยอร์ก เซี่ยงไฮ้ อธิบายถึงการเปลี่ยนแปลงนี้
ยอดเกินดุลการค้าไม่ได้หมายความว่าจะมีทุนสำรองอย่างเป็นทางการเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติอีกต่อไป" หลินกล่าว "สิ่งที่เราเห็นคือการเปลี่ยนจากการสะสมทุนสำรองที่รัฐนำ ไปสู่การไหลออกของเงินทุนที่ตลาดเป็นตัวนำ
หลินระบุว่า บริษัทจีนกำลังชำระหนี้ต่างประเทศอย่างแข็งขัน สร้างสินทรัพย์ในต่างแดน หรือเก็บรายได้ไว้ในต่างประเทศ "เงินไม่ได้หายไปไหน เพียงแต่ไม่ได้อยู่ในงบดุลของธนาคารประชาชนจีนอีกต่อไป" แนวโน้มนี้เร่งตัวขึ้นเมื่อบริษัทจีนขยายกิจการในต่างประเทศ โดยมีแรงผลักดันจากอัตรากำไรในประเทศที่ลดลงและกำลังการผลิตส่วนเกิน ซึ่งบีบให้บริษัทต้องมองหาโอกาสนอกพรมแดนจีน
ความไม่สมดุลระหว่างการผลิตกับอุปสงค์
การทำความเข้าใจขนาดของยอดเกินดุลจีนต้องเริ่มจากการพิจารณาความไม่สมดุลพื้นฐานในเศรษฐกิจ จีนผลิตสินค้าอุตสาหกรรมราว 32% ของโลก แต่มีสัดส่วนการบริโภคทั่วโลกเพียงประมาณ 12% ช่องว่างเชิงโครงสร้างระหว่างกำลังการผลิตกับอุปสงค์ในประเทศทำให้เกิดสินค้าเกินอุปทานอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งต้องหาตลาดอื่นรองรับ ผลที่ตามมาคือเงินตราต่างประเทศไหลเข้าจำนวนมหาศาลจากการส่งออก
พลวัตนี้เป็นลักษณะเด่นของแบบจำลองเศรษฐกิจจีนมานานหลายทศวรรษ แต่ขณะนี้มีขนาดใหญ่เป็นประวัติการณ์ กำลังการผลิตของประเทศยังคงขยายตัว ขณะที่การบริโภคภายในประเทศเติบโตค่อนข้างจำกัด ครัวเรือนจีนมีอัตราการออมสูงและใช้จ่ายซื้อสินค้าน้อยกว่าผู้บริโภคในเศรษฐกิจหลักอื่น ๆ การผสมผสานระหว่างกำลังการผลิตมหาศาลกับกำลังซื้อในประเทศที่จำกัดจึงทำให้ผลผลิตมุ่งสู่ตลาดต่างประเทศโดยธรรมชาติ
สถานการณ์ยิ่งซับซ้อนขึ้นจากลักษณะการส่งออกของจีนที่กำลังเปลี่ยนแปลง ประเทศขยับจากสินค้าอุตสาหกรรมต้นทุนต่ำไปสู่การผลิตขั้นสูงและผลิตภัณฑ์เทคโนโลยีระดับสูง ซึ่งรวมถึงรถยนต์ไฟฟ้า อุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ขั้นสูง และสินค้าซับซ้อนอื่น ๆ ที่แข่งขันโดยตรงกับผลิตภัณฑ์จากประเทศตะวันตก เมื่อภาคการผลิตของจีนขยับขึ้นไปสู่สินค้าที่มีมูลค่าเพิ่มสูงขึ้น ก็ทำให้คู่ค้าตอบโต้ด้วยมาตรการปกป้อง โดยกังวลเรื่องการแข่งขันในอุตสาหกรรมยุทธศาสตร์
ฝ่ายวิจัยของดอยช์แบงก์ระบุว่า อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงถ่วงน้ำหนักตามการค้าของจีนอ่อนค่าลงราว 13% ในช่วงสองปีที่ผ่านมา การอ่อนค่านี้ทำให้การส่งออกของจีนทำกำไรในตลาดต่างประเทศได้มากกว่าการขายในประเทศอย่างมีนัยสำคัญ สำหรับผู้ผลิตจีน แรงจูงใจทางการเงินยังคงเอนเอียงไปทางการส่งออกมากกว่าการขายในประเทศ แม้อุปสงค์ภายในประเทศจะเริ่มฟื้นตัวก็ตาม
ข้อจำกัดของภาษีศุลกากรและสงครามการค้า
ภาษีศุลกากรและข้อจำกัดทางการค้าสามารถเปลี่ยนความสัมพันธ์ทางการค้าระหว่างสองประเทศได้อย่างมาก ดังที่เห็นในกรณีสหรัฐฯ กับจีน อย่างไรก็ตาม มาตรการเหล่านี้ไม่ได้เปลี่ยนดุลการค้าโดยรวมเสมอไป ปัจจัยพื้นฐานที่กำหนดยอดเกินดุลและขาดดุลการค้าคือความสมดุลระหว่างการออมกับการลงทุนในแต่ละเศรษฐกิจ ไม่ใช่นโยบายภาษีหรือมาตรการทางปกครอง
แคปิตอล อีโคโนมิกส์ชี้ว่า แม้เกิดสงครามการค้า การส่งออกโดยรวมของจีนยังคงแข็งแกร่ง สัดส่วนปริมาณการส่งออกของจีนในตลาดโลกเพิ่มจาก 12% ในปี 2018 เป็นราว 18% ในปัจจุบัน แม้บริษัทจีนจะเสียส่วนแบ่งในสหรัฐฯ แต่กลับเพิ่มส่วนแบ่งในตลาดอื่น ยอดขาดดุลการค้าของสหรัฐฯ กับจีนลดลง ทว่ายอดขาดดุลบัญชีเดินสะพัดโดยรวมของสหรัฐฯ ยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง อยู่ที่ราว 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 4% ของจีดีพี
ความขัดแย้งที่เห็นได้ชัดนี้คลี่คลายลงเมื่อพิจารณาว่าเศรษฐกิจโลกปรับตัวอย่างไร สหรัฐฯ ขาดดุลการค้าอย่างต่อเนื่อง เพราะเศรษฐกิจมีทั้งการขาดดุลงบประมาณภาครัฐในระดับสูงและอุปสงค์จากภาคเอกชนที่แข็งแกร่ง ชาวอเมริกันใช้จ่ายเพื่อการบริโภคจำนวนมาก ขณะที่รัฐบาลขาดดุลงบประมาณ ทำให้อุปสงค์สูงกว่ากำลังการผลิตภายในประเทศ ส่วนที่ขาดจึงมาจากการนำเข้าจากคู่ค้าทั่วโลก สถานการณ์ของจีนเป็นภาพตรงกันข้าม ครัวเรือนจีนมีอัตราการออมสูง ประกอบกับการบริโภคในประเทศค่อนข้างซบเซา จึงเกิดกำลังการผลิตส่วนเกินที่ไหลสู่ตลาดส่งออกโดยธรรมชาติ
หากปัจจัยเชิงโครงสร้างเหล่านี้ไม่เปลี่ยน จีนจะยังคงเกินดุลการค้าในระดับสูง ไม่ว่าจะใช้นโยบายภาษีแบบใดหรือเผชิญความตึงเครียดทางการเมืองอย่างไร เศรษฐกิจโลกปรับตัวรับความเป็นจริงนี้ผ่านห่วงโซ่อุปทานที่ซับซ้อน ซึ่งส่งสินค้าผ่านประเทศที่สาม ตลาดเกิดใหม่รองรับกำลังการผลิตส่งออกของจีนบางส่วน โดยทำหน้าที่เป็นตัวกลางในกระบวนการผลิต
การเติบโตของโลกใต้
ความสัมพันธ์ทางการค้าของจีนกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว เพื่อตอบสนองต่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และพลวัตเศรษฐกิจที่เปลี่ยนไป ภาษีศุลกากรที่สหรัฐฯ เรียกเก็บทำให้การส่งออกโดยตรงจากจีนไปยังตลาดอเมริกาลดลงอย่างมาก แม้การค้าทวิภาคีกับสหรัฐฯ จะหดตัว แต่การส่งออกโดยรวมของจีนยังเติบโต ความขัดแย้งที่เห็นได้ชัดนี้คลี่คลายลงเมื่อพิจารณาเส้นทางทางเลือกที่สินค้าจีนใช้เข้าสู่ตลาดต่างประเทศ
ปัจจุบันยอดเกินดุลส่วนสำคัญของจีนไหลผ่านกลุ่มประเทศโลกใต้ ซึ่งหมายถึงประเทศกำลังพัฒนาเป็นหลักในเอเชีย แอฟริกา และลาตินอเมริกา การค้ากับประเทศเหล่านี้คิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งของยอดเกินดุลการค้าปัจจุบันของจีน สะท้อนการเปลี่ยนแปลงจากรูปแบบในอดีตที่ประเทศพัฒนาแล้วเป็นตลาดรองรับการส่งออกส่วนใหญ่ของจีน มูลค่าการค้าระหว่างจีนกับประเทศโลกใต้เพิ่มขึ้นกว่า 200,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐนับตั้งแต่ปี 2021
เศรษฐกิจโลกใต้หลายประเทศทำหน้าที่เป็น "ตัวเชื่อม" ระหว่างภาคการผลิตของจีนกับผู้บริโภคในโลกตะวันตก ประเทศเหล่านี้นำเข้าสินค้าขั้นกลางจากจีน เพิ่มมูลค่าผ่านกระบวนการแปรรูปหรือประกอบสินค้า แล้วส่งผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปไปยังตลาดตะวันตก การจัดการเช่นนี้ช่วยให้สินค้าจีนเข้าถึงผู้บริโภคตะวันตกได้อย่างมีประสิทธิภาพ โดยเลี่ยงภาษีและข้อจำกัดโดยตรง บทบาทตัวเชื่อมนี้สร้างทั้งโอกาสและความเปราะบางให้ประเทศที่เข้าร่วม แม้จะสร้างรายได้จากการส่งออกและการจ้างงาน แต่ก็ทำให้เกิดการพึ่งพาห่วงโซ่อุปทานของจีน
อย่างไรก็ตาม บทบาทนี้กำลังเปลี่ยนไป เมื่อโลกตะวันตกเพิ่มกำแพงกีดกันสินค้าจีนและเข้มงวดกับการค้าแบบผ่านประเทศตัวกลาง ประเทศโลกใต้อาจกลายเป็นปลายทางของสินค้าจีนมากกว่าจะเป็นเพียงทางผ่าน ประเทศโลกใต้มีจีดีพีขนาดเล็กกว่า แต่ภายในปี 2050 จะมีประชากรราว 75% ของโลก จึงมีเหตุผลที่จะคาดว่าประเทศเหล่านี้จะกลายเป็นตลาดผู้บริโภคหลักของสินค้าจีนในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
แนวโน้มเศรษฐกิจที่อาจเกิดขึ้น
นักเศรษฐศาสตร์ระบุสถานการณ์หลักสามแบบที่อาจกำหนดอนาคตของยอดเกินดุลการค้าและกระแสเงินทุนของจีน สถานการณ์แรกคือจีนกระตุ้นการบริโภคภายในประเทศให้เพิ่มขึ้นอย่างมาก เพื่อให้สอดคล้องกับกำลังการผลิตมากขึ้น ซึ่งจะต้องอาศัยการใช้จ่ายของครัวเรือนจีนที่เพิ่มขึ้นกับสินค้าที่ผลิตในประเทศ และลดความจำเป็นในการส่งออกสินค้าในปริมาณมาก ผู้กำหนดนโยบายพยายามผลักดันเป้าหมายนี้มาหลายปี โดยตระหนักว่าเศรษฐกิจที่สมดุลขึ้นจะยั่งยืนกว่าในระยะยาว อย่างไรก็ตาม ยังมีอุปสรรค ทั้งพฤติกรรมการออมที่ฝังรากลึกและความนิยมบริการมากกว่าการบริโภคสินค้า
สถานการณ์ที่สองคือจีนส่งออกไปยังประเทศโลกใต้มากขึ้น เมื่อภูมิภาคเหล่านี้กลายเป็นตลาดปลายทางแทนที่จะเป็นเพียงจุดผ่านสินค้า ประเทศโลกใต้ซึ่งคาดว่าจะมีประชากร 75% ของโลกภายในปี 2050 ถือเป็นตลาดสินค้าจีนที่มีศักยภาพมหาศาล แนวทางนี้อาจช่วยพยุงเครื่องจักรส่งออกของจีน พร้อมกับสร้างฐานผู้บริโภคใหม่ที่อยู่นอกตลาดตะวันตก
สถานการณ์ที่สามคือจีนย้ายกำลังการผลิตไปยังประเทศที่สามผ่านการลงทุนในต่างประเทศ แนวทางนี้มีแบบอย่างจากประเทศมหาอำนาจทางการค้ารายอื่น ในช่วงทศวรรษ 1980 ญี่ปุ่นตอบโต้แรงกดดันทางการค้าจากสหรัฐฯ ด้วยการสร้างฐานการผลิตในสหรัฐฯ และเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ดูเหมือนว่าจีนกำลังใช้ยุทธศาสตร์ในลักษณะเดียวกันในปัจจุบัน บริษัทจีนลงทุนในต่างประเทศด้วยเหตุผลหลายประการ ทั้งเพื่อหลีกเลี่ยงอุปสรรคทางการค้า ลดต้นทุน และสร้างเครือข่ายบริการในท้องถิ่น เมื่อนำการตัดสินใจของบริษัทแต่ละแห่งมาพิจารณารวมกัน ก็จะก่อให้เกิดผลกระทบทางเศรษฐกิจมหภาคอย่างมีนัยสำคัญ
ข้อมูลการลงทุนบ่งชี้ว่ากระบวนการนี้เริ่มเกิดขึ้นแล้ว ยอดเกินดุลการค้าของตลาดเกิดใหม่เมื่อเทียบกับตลาดพัฒนาแล้วเพิ่มขึ้นตั้งแต่ปี 2017 แสดงให้เห็นว่าบางประเทศเริ่มเข้ามารองรับการผลิตที่อาจส่งตรงจากจีนไปยังตลาดตะวันตก การกระจายกำลังการผลิตไปยังพื้นที่ต่าง ๆ นี้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของรูปแบบการค้าโลก
ประเด็นสำคัญ
- จีนมียอดเกินดุลการค้าสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างเป็นทางการไม่ได้เพิ่มขึ้นในสัดส่วนเดียวกัน
- เงินทุนไหลออกจากภาคเอกชน รวมถึงการลงทุนในต่างประเทศและการชำระหนี้ เป็นสาเหตุสำคัญของช่องว่างระหว่างยอดเกินดุลการค้ากับการเพิ่มขึ้นของทุนสำรอง
- จีนผลิตสินค้าอุตสาหกรรม 32% ของโลก แต่มีสัดส่วนการบริโภคเพียง 12% ทำให้เกิดแรงกดดันเชิงโครงสร้างให้ต้องส่งออก
- ปัจจุบันยอดเกินดุลการค้าของจีนมากกว่าครึ่งมาจากการค้ากับประเทศโลกใต้ สะท้อนรูปแบบการค้าที่เปลี่ยนแปลงไป
- ภาษีศุลกากรทำให้การค้าโดยตรงระหว่างจีนกับสหรัฐฯ ลดลง แต่ไม่ได้แก้ความไม่สมดุลโดยรวม ซึ่งขึ้นอยู่กับรูปแบบการออมและการลงทุน
- เงินหยวนอ่อนค่าลงในแง่ที่แท้จริงราว 13% ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ยิ่งเพิ่มแรงจูงใจในการส่งออก
- สัดส่วนการส่งออกโดยรวมของจีนเพิ่มจาก 12% เป็น 18% ของปริมาณการส่งออกทั่วโลก แม้สหรัฐฯ เรียกเก็บภาษี
