รูเปียห์อินโดนีเซียร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ท่ามกลางวิกฤตซ้อนวิกฤตจากน้ำมัน การเมือง และเงินทุนไหลออก

ค่าเงินอ่อนค่าหนัก จุดชนวนให้ต้องทบทวนแนวทางรับมือ

เงินรูเปียห์อินโดนีเซียทลายแนวต้านทางจิตวิทยาที่ดำรงมายาวนานในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม 2026 โดยอ่อนค่าลงแตะ 17,513 รูเปียห์ต่อดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่มีการบันทึกข้อมูลค่าเงิน การลดลงราว 5 เปอร์เซ็นต์นับจากต้นปีสะท้อนว่าเครื่องมือรักษาเสถียรภาพแบบเดิมเริ่มรับมือไม่ไหว ท่ามกลางแรงกระแทกจากภายนอกและจุดเปราะบางภายในประเทศที่ถาโถมเข้ามา สำหรับประเทศที่เคยเผชิญวิกฤตการเงินเอเชียอันบอบช้ำในช่วงปลายทศวรรษ 1990 การทะลุระดับ 17,500 รูเปียห์ไม่ได้เป็นเพียงสถิติใหม่ แต่ยังเป็นบททดสอบความน่าเชื่อถือทางเศรษฐกิจของธนาคารกลางอินโดนีเซียและรัฐบาลของประธานาธิบดีปราโบโว ซูเบียนโต

เงินทุนเริ่มไหลออกตั้งแต่ต้นปี เพียงสามสัปดาห์แรกของเดือนมกราคม เงินทุนไหลออกสูงถึง 1.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสัญญาณล่วงหน้าของการไหลออกต่อเนื่องที่จะทวีความรุนแรงขึ้น เมื่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์เปลี่ยนทิศทางการลงทุนตามระดับความเสี่ยงทั่วโลก ดัชนีดอลลาร์สหรัฐปรับตัวขึ้นต่อเนื่องจากความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย ขณะที่สินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่ถูกลดความนิยม อย่างไรก็ดี หน่วยงานด้านการเงินถูกวิจารณ์ว่าดำเนินนโยบายแบบ “นกกระจอกเทศ” ตามคำเรียกของนักวิจารณ์ โดยมองข้ามสถานการณ์ที่ย่ำแย่ลงเพื่อรักษาภาพความมั่นคงไว้ ในความเป็นจริง การอ่อนค่าของรูเปียห์สะท้อนแรงกดดันที่บรรจบกัน ทั้งตลาดพลังงานที่ได้รับผลกระทบจากสงคราม ความไม่แน่นอนด้านสถาบัน และความไม่สมดุลเชิงโครงสร้าง ซึ่งการแทรกแซงทางการเงินเพียงอย่างเดียวไม่อาจแก้ไขได้ง่าย

อิบราฮิม อัสซูอาบี ผู้ติดตามความเคลื่อนไหวของค่าเงินและสินค้าโภคภัณฑ์ เน้นย้ำว่าช่องแคบฮอร์มุซยังคงตึงเครียด แม้เจ้าหน้าที่ระบุว่าการสู้รบยุติลงแล้ว การโจมตีโรงกลั่นน้ำมันของอิหร่านโดยสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์และการปิดกั้นการขนส่งน้ำมันที่ยังดำเนินอยู่ ทำให้เงินทุนไหลเข้าสู่ดอลลาร์ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยเพิ่มขึ้น และส่งผลให้อินโดนีเซียเปราะบาง แม้เศรษฐกิจไตรมาสแรกจะเติบโตค่อนข้างแข็งแกร่งที่ 5.61 เปอร์เซ็นต์ แต่ก็ยังไม่ช่วยฟื้นความเชื่อมั่นของตลาด สาเหตุหลักคือการขยายตัวมาจากการใช้จ่ายภาครัฐและการบริโภคตามฤดูกาล มากกว่าการลงทุนเพื่อเพิ่มผลิตภาพ

อะไรทำให้ค่าเงินร่วงลงมากขนาดนี้?

ตลาดเงินทำหน้าที่เสมือนเครื่องชี้วัดความเชื่อมั่น โดยตอบสนองต่อกระแสเงินทุนสุทธิที่เคลื่อนย้ายข้ามพรมแดน เมื่อผู้ลงทุนต่างชาติซื้อหุ้นและพันธบัตรในประเทศ หรือบริษัทต่าง ๆ นำเงินทุนเข้ามาลงทุน ความต้องการสกุลเงินท้องถิ่นก็เพิ่มขึ้น แต่เมื่อกระแสเงินทุนกลับทิศ ค่าเงินก็อ่อนลง อินโดนีเซียกำลังเผชิญแรงกดดันทั้งสองด้านพร้อมกัน บัญชีเดินสะพัดซึ่งบันทึกกระแสสุทธิของสินค้า บริการ และรายได้ ขาดดุลต่อเนื่องมาหลายปี ยกเว้นช่วงที่สินค้าโภคภัณฑ์เฟื่องฟู แม้การขาดดุลในปี 2025 จะอยู่ในระดับไม่มากที่ 1.5 พันล้านดอลลาร์ แต่ก็ทำให้รูเปียห์เปราะบางต่อแรงกระแทกจากภายนอก

ชนวนโดยตรงคือสงครามในอิหร่านและการปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซที่เกี่ยวข้อง ซึ่งเป็นหนึ่งในเส้นทางพลังงานสำคัญที่สุดของโลก ความปั่นป่วนในพื้นที่ดังกล่าวทำให้น้ำมันดิบหายไปจากตลาดโลกมากถึง 100 ล้านบาร์เรลต่อสัปดาห์ ดันราคาน้ำมันดิบเบรนต์เข้าใกล้ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และทำให้อินโดนีเซียต้องใช้เงินดอลลาร์ซื้อน้ำมันเชื้อเพลิงนำเข้าเพิ่มขึ้น ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.75 เปอร์เซ็นต์ ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.47 เปอร์เซ็นต์ ผลตอบแทนที่สูงจากสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเมื่อเทียบกับสินทรัพย์อินโดนีเซียแคบลง ลดความได้เปรียบด้านผลตอบแทนของตลาดเกิดใหม่ และเร่งให้เงินทุนไหลออกไปหาสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่า

ปัจจัยตามฤดูกาลยิ่งเพิ่มแรงกดดัน ความต้องการดอลลาร์ของภาคธุรกิจจะสูงสุดในช่วงกลางปี ซึ่งเป็นช่วงจ่ายเงินปันผลและชำระหนี้ต่างประเทศ ขณะที่ฤดูกาลแสวงบุญและรอบการนำเข้าก็ดึงเงินตราต่างประเทศออกจากตลาดในประเทศเพิ่มเติม ตามข้อมูลของสำนักงานบริการทางการเงิน อินโดนีเซียมีเงินทุนไหลออก 990 ล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2026 เพียงเดือนเดียว สูงที่สุดในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ รูเปียห์ไม่ได้แค่ตอบสนองต่อความรู้สึกของตลาดโลกอีกต่อไป แต่กำลังเผชิญแรงกดดันเชิงโครงสร้างจากความต้องการดอลลาร์ที่สูงกว่าอุปทาน

จุดเปราะบางในประเทศบั่นทอนความเชื่อมั่น

แม้แรงกระแทกจากภายนอกจะเป็นชนวน แต่สภาพภายในประเทศเป็นเชื้อเพลิงที่ทำให้สถานการณ์รุนแรงขึ้น รัฐบาลของประธานาธิบดีปราโบโว ซูเบียนโตขาดดุลงบประมาณปี 2025 คิดเป็น 2.92 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ซึ่งสูงที่สุดในรอบสองทศวรรษเมื่อไม่นับช่วงโรคระบาด กฎหมายอินโดนีเซียกำหนดเพดานขาดดุลงบประมาณรายปีไว้ที่ 3 เปอร์เซ็นต์ และหนี้สาธารณะไว้ที่ 60 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ข้อจำกัดเหล่านี้ช่วยยึดเหนี่ยวความเชื่อมั่นของนักลงทุนมาตั้งแต่ปลายทศวรรษ 1990 การคาดการณ์ที่ยังมีต่อเนื่องว่ารัฐบาลอาจผ่อนคลายกฎเพื่อรองรับโครงการสวัสดิการราคาแพง รวมถึงโครงการอาหารกลางวันฟรีในโรงเรียนมูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์ สร้างความหวั่นวิตกในตลาดพันธบัตร ปีที่แล้วนักลงทุนต่างชาติขายพันธบัตรรัฐบาลอินโดนีเซียมูลค่าราว 6.4 พันล้านดอลลาร์ โดยมีการเทขายครั้งใหญ่ที่สุดในเดือนกันยายน หลังศรี มุลยานี อินทราวาตี รัฐมนตรีคลังที่ดำรงตำแหน่งมานาน ถูกแทนที่อย่างกะทันหันโดยปูร์บายา ยูดี ซาเดวา นักเศรษฐศาสตร์ที่มุ่งเน้นการเติบโต

ความไม่แน่นอนด้านสถาบันยังครอบคลุมถึงธนาคารกลาง การแต่งตั้งหลานชายของประธานาธิบดีเป็นรองผู้ว่าการธนาคารกลางอินโดนีเซีย ควบคู่กับข้อตกลงแบ่งเบาภาระที่ธนาคารกลางตกลงช่วยจัดหาเงินทุนให้โครงการของรัฐบาล เช่น โครงการที่อยู่อาศัยราคาย่อมเยา ทำให้เกิดความกังวลอีกครั้งว่าเอกราชด้านนโยบายการเงินกำลังถูกบั่นทอน ขณะเดียวกัน รัฐสภากำลังพิจารณาร่างกฎหมายที่จะเพิ่มบทบาทของธนาคารกลางในการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ ซึ่งอาจขัดแย้งกับเป้าหมายดั้งเดิมด้านเสถียรภาพราคาและค่าเงิน เจ้าหน้าที่รัฐบาลและธนาคารกลางปฏิเสธซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่านโยบายการเงินถูกแทรกแซงทางการเมือง แต่ตลาดมักมองการรับรู้ไม่ต่างจากความเป็นจริง ในเดือนพฤษภาคม 2026 ผู้จัดทำดัชนีระดับโลกอย่าง MSCI ถอดหุ้นอินโดนีเซีย 18 ตัวออกจากดัชนี มากกว่าที่ทางการคาดไว้อย่างมาก โดยอ้างความกังวลเรื่องการถือหุ้นกระจุกตัวและสัดส่วนหุ้นที่ซื้อขายได้อย่างเสรีในบริษัทจดทะเบียนรายใหญ่ที่มีจำกัด การปรับพอร์ตที่ตามมาของกองทุนต่างชาติทำให้มีรูเปียห์ไหลเข้าสู่ตลาดเพิ่มขึ้น

สถาบันจัดอันดับความน่าเชื่อถือก็ตอบสนองในทิศทางเดียวกัน ฟิทช์และสถาบันจัดอันดับรายใหญ่อีกรายปรับแนวโน้มอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลอินโดนีเซียจากมีเสถียรภาพเป็นเชิงลบเมื่อต้นปี 2026 โดยอ้างความไม่แน่นอนด้านนโยบายและแนวโน้มการคลัง การปรับลดเหล่านี้ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น และตอกย้ำวงจรที่นักลงทุนระมัดระวังมากขึ้น ซึ่งยิ่งบั่นทอนความเปราะบางของค่าเงิน

กับดักประเทศนำเข้าน้ำมันสุทธิรัดแน่นขึ้น

ในฐานะผู้นำเข้าน้ำมันสุทธิ อินโดนีเซียต้องเผชิญแรงกระแทกด้านการคลังและค่าเงินทุกครั้งที่ราคาพลังงานโลกพุ่งขึ้น รัฐบาลกำกับราคาน้ำมันเชื้อเพลิงผ่านบริษัทเปอร์ตามินา ซึ่งรัฐเป็นเจ้าของและมีสัดส่วน 69 เปอร์เซ็นต์ของการผลิตน้ำมันในประเทศ ภายใต้ระบบชดเชย รัฐจ่ายส่วนต่างระหว่างราคาขายปลีกที่ได้รับเงินอุดหนุน 10,000 รูเปียห์ต่อลิตรสำหรับน้ำมันเพอร์ตาไลต์ กับต้นทุนจัดหาจริงที่จ่ายเป็นดอลลาร์ให้แก่เปอร์ตามินา เนื่องจากสูตรราคาอ้างอิงใช้ดัชนี Mean of Platts Singapore และอัตราซื้อดอลลาร์ของธนาคารกลางจากเดือนก่อนหน้า รูเปียห์ที่อ่อนค่าลงจึงเพิ่มภาระเงินอุดหนุนโดยอัตโนมัติ แม้ราคาน้ำมันดิบจะไม่เปลี่ยนแปลง

ตัวเลขชวนให้กังวล งบประมาณปี 2026 จัดสรรเงินอุดหนุนพลังงานไว้ 381.3 ล้านล้านรูเปียห์ โดยตั้งสมมติฐานว่าราคาน้ำมันดิบอยู่ที่ 70 ดอลลาร์ และอัตราแลกเปลี่ยนอยู่ที่ 16,500 รูเปียห์ต่อดอลลาร์ เมื่อราคาน้ำมันทรงตัวใกล้ 100 ดอลลาร์ และรูเปียห์เข้าใกล้ 17,500 รูเปียห์ ผลกระทบที่ทวีคูณกันอาจเพิ่มภาระเงินอุดหนุนรวมกว่า 200 ล้านล้านรูเปียห์ ปูร์บายา รัฐมนตรีคลังยอมรับว่า หากราคาน้ำมันเฉลี่ยอยู่ที่ 92 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล การขาดดุลงบประมาณอาจแตะ 3.6 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ซึ่งเกินเพดานตามกฎหมาย เพื่อป้องกันไม่ให้เกิดเหตุการณ์ดังกล่าว รัฐบาลจำกัดการซื้อน้ำมันเชื้อเพลิงที่ได้รับเงินอุดหนุนไว้ที่ 50 ลิตรต่อรถยนต์ส่วนบุคคลหนึ่งคันต่อเดือน และลดโครงการอาหารมีคุณค่าฟรีจากหกวันเหลือห้าวันต่อสัปดาห์ มาตรการเหล่านี้คาดว่าจะประหยัดงบได้ราว 20 ล้านล้านรูเปียห์ หรือหนึ่งในห้าของจำนวนที่ต้องการ

ภาระเงินอุดหนุนไม่ได้จำกัดอยู่แค่น้ำมัน บริษัทไฟฟ้าของรัฐ การไฟฟ้าส่วนภูมิภาคและนครหลวงอินโดนีเซีย (PLN) ต้องจ่ายค่ากำลังผลิตคงที่ให้ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน ไม่ว่าจะมีการจ่ายไฟฟ้าเข้าสู่ระบบหรือไม่ ช่องว่างเชิงโครงสร้างนี้มีต้นทุนราว 33 ล้านล้านรูเปียห์ต่อปี ในปี 2024 รัฐบาลชดเชยค่าใช้จ่ายให้ PLN ถึง 11 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 5 เปอร์เซ็นต์ของงบประมาณแผ่นดิน เมื่อต้นทุนเชื้อเพลิงฟอสซิลสูงขึ้น ภาระการคลังยิ่งรัดแน่น ทำให้เหลือทรัพยากรสำหรับการลงทุนเพื่อเพิ่มผลิตภาพน้อยลง และเพิ่มความเสี่ยงที่รัฐบาลจะกู้เงินมาใช้เพื่อการบริโภค แทนที่จะสร้างทุน

ใครได้ประโยชน์ ใครเสียประโยชน์ในระบบเศรษฐกิจ

ความเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนส่งผลต่อภาคเศรษฐกิจต่าง ๆ ไม่เท่ากัน ตามช่องทางงบดุลที่พอล ครุกแมน นักเศรษฐศาสตร์ระบุไว้ ธุรกิจที่มีรายรับเป็นดอลลาร์แต่มีต้นทุนเป็นรูเปียห์จะทำกำไรได้ดีขึ้น ขณะที่ธุรกิจที่มีหนี้เป็นดอลลาร์แต่มีรายรับเป็นรูเปียห์จะเผชิญอัตรากำไรที่ลดลง ผู้ส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ถ่านหิน น้ำมันปาล์มดิบ นิกเกิล และก๊าซธรรมชาติ ได้ประโยชน์จากรายรับที่กำหนดเป็นดอลลาร์เมื่อเทียบกับค่าใช้จ่ายดำเนินงานภายในประเทศ ผู้ประกอบการท่องเที่ยวอาจได้ประโยชน์เช่นกัน เพราะรูเปียห์ที่อ่อนค่าทำให้อินโดนีเซียมีค่าใช้จ่ายถูกลงสำหรับนักท่องเที่ยวต่างชาติ

อย่างไรก็ตาม เศรษฐกิจภายในประเทศรับภาระหนักกว่า อุตสาหกรรมการผลิตที่พึ่งพาวัตถุดิบนำเข้า เช่น ยา เครื่องสำอาง เหล็ก และอิเล็กทรอนิกส์ ต้องเผชิญต้นทุนการผลิตที่เพิ่มขึ้น ในช่วงที่อุปสงค์ผู้บริโภคเริ่มอ่อนตัวอยู่แล้ว ผลสำรวจยอดค้าปลีกของธนาคารกลางอินโดนีเซียคาดว่ายอดค้าปลีกเดือนเมษายน 2026 จะลดลง 1.91 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยผู้ตอบแบบสอบถามคาดว่าแนวโน้มจะอ่อนแอต่อเนื่องในช่วงสามถึงหกเดือนข้างหน้า หากผู้ผลิตพยายามผลักภาระต้นทุนนำเข้าไปให้ผู้บริโภคผ่านการขึ้นราคา ก็เสี่ยงทำให้ยอดขายหดตัวและจุดชนวนเงินเฟ้อจากต้นทุนการผลิต เมื่อรายได้ครัวเรือนหยุดนิ่ง กำลังซื้อก็ถดถอย ฉุดเศรษฐกิจโดยรวมเข้าสู่ภาวะที่ต้องมุ่งเอาตัวรอด แผนการขยายธุรกิจหยุดชะงัก และมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพ รวมถึงการเลิกจ้าง กลายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

ดุลการค้ายังคงเกินดุล แต่ช่วยบรรเทาสถานการณ์ได้น้อย การนำเข้าในปี 2026 เพิ่มขึ้น 7.18 เปอร์เซ็นต์ แซงหน้าการส่งออกที่เพิ่มขึ้นเพียง 0.90 เปอร์เซ็นต์อย่างมาก หมายความว่าภาคเศรษฐกิจจริงสร้างรายได้เป็นเงินตราต่างประเทศไม่เพียงพอจะชดเชยความต้องการดอลลาร์จากภาคธุรกิจและรัฐบาล ขณะเดียวกัน ดัชนีตลาดหลักทรัพย์จาการ์ตาร่วงลงกว่า 20 เปอร์เซ็นต์นับจากต้นปี ทำผลงานย่ำแย่ที่สุดแห่งหนึ่งในเอเชีย และซ้ำเติมผลกระทบด้านความมั่งคั่งในทางลบ

ธนาคารกลางอินโดนีเซียเผชิญทางเลือกที่เป็นไปไม่ได้

ทฤษฎีธนาคารกลางสมัยใหม่ยอมรับแนวคิด “ตรีลักษณ์ที่เป็นไปไม่ได้” หรือที่เรียกว่าตรีเลมมาทางการเงิน ซึ่งระบุว่าไม่มีประเทศใดสามารถรักษาอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ ดำเนินนโยบายการเงินอย่างเป็นอิสระ และเปิดให้เงินทุนเคลื่อนย้ายเสรีได้พร้อมกัน อินโดนีเซียพยายามรักษาสมดุลระหว่างเป้าหมายที่ขัดแย้งกันเหล่านี้มานาน แต่วิกฤตครั้งนี้เผยให้เห็นขีดจำกัดของการประคองสมดุล ธนาคารกลางอินโดนีเซียคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 4.75 เปอร์เซ็นต์ แม้อัตราเงินเฟ้อยังค่อนข้างต่ำที่ 2.42 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งอยู่ในกรอบเป้าหมาย การขึ้นดอกเบี้ยอย่างมากอาจช่วยพยุงรูเปียห์โดยเพิ่มผลตอบแทนเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ดอลลาร์ แต่ก็อาจบีบเศรษฐกิจที่พึ่งพาการบริโภค ซึ่งกำลังแสดงสัญญาณการเติบโตที่อ่อนแรงอยู่แล้ว

แทนที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ธนาคารกลางใช้มาตรการรักษาเสถียรภาพเจ็ดประการ ซึ่งรวมถึงการแทรกแซงตลาดเงินตราต่างประเทศแบบซื้อขายทันทีอย่างเข้มข้นขึ้น การซื้อหลักทรัพย์รัฐบาลในตลาดรอง และการเพิ่มปฏิบัติการในตลาด NDF นอกจากนี้ยังปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของตราสารรูเปียห์ธนาคารกลางอินโดนีเซีย (SRBI) เพื่อดึงดูดเงินทุนโดยไม่ประกาศคุมเข้มนโยบายการเงิน เดสตรี ดามายันตี รองผู้ว่าการอาวุโส ให้คำมั่นว่าธนาคารกลางจะใช้ทุกวิถีทางเพื่อปกป้องค่าเงิน และจะแทรกแซงตลาดทั้งในและต่างประเทศตลอดเวลา ธนาคารยังเพิ่มวงเงินขั้นต่ำสำหรับธุรกรรม NDF และสวอปในประเทศจาก 5 ล้านเป็น 10 ล้านดอลลาร์ต่อรายการ เพื่อลดแรงกดดันในตลาดซื้อขายทันที

อย่างไรก็ดี เงินทุนสำรองกำลังลดลง เงินตราต่างประเทศสำรองลดเหลือ 146.2 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2026 จาก 148.2 พันล้านดอลลาร์ในเดือนก่อนหน้า นับเป็นการลดลงต่อเนื่องเป็นเดือนที่สี่ แม้เงินสำรองยังครอบคลุมการนำเข้าได้ราว 5.8 เดือน แต่ทิศทางดังกล่าวชี้ว่าเครื่องมือที่มีอยู่นั้นจำกัด โจชัว ปาร์เดเด หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของธนาคาร Permata เตือนว่า การเฝ้าระวังอย่างต่อเนื่องเพียงอย่างเดียวไม่อาจป้องกันการอ่อนค่าลงอีกได้

การที่ธนาคารกลางอินโดนีเซียพร้อมรับมือตลอดเวลา ไม่ได้หมายความว่ารูเปียห์จะไม่อ่อนค่าลงอย่างรุนแรง อย่างไรก็ตาม หากตลาดเผชิญความต้องการดอลลาร์ระลอกใหม่จากผู้นำเข้าและนักลงทุนต่างชาติที่ลดความเสี่ยง ธนาคารกลางก็สามารถชะลอการอ่อนค่าลงได้ง่ายกว่าการพลิกทิศทางให้กลับขึ้นมาได้ทั้งหมดภายในวันเดียว

เดสตรียังเน้นย้ำความพยายามปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตราสารรูเปียห์ระยะสั้น เพื่อเสริมโครงสร้างอัตราดอกเบี้ยโดยไม่เปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยนโยบาย นักวิเคราะห์เตือนว่ามาตรการปกป้องค่าเงินอาจช่วยซื้อเวลาได้ แต่หากค่าเงินอ่อนลงลึกและเงินสำรองลดน้อยลง ธนาคารกลางอาจต้องขึ้นดอกเบี้ยจริง โดยเฉพาะหากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่รัฐกำกับปรับสูงขึ้นและดันเงินเฟ้อเกินเป้าหมาย

วิกฤตครั้งนี้ไม่เหมือนปี 1997

การเปรียบเทียบกับวิกฤตการเงินเอเชียปี 1997 ถึง 1998 เป็นเรื่องหลีกเลี่ยงไม่ได้ เพราะความทรงจำอันเจ็บปวดนั้นฝังแน่นอยู่ในประวัติศาสตร์เศรษฐกิจอินโดนีเซีย แต่การเปรียบเทียบดังกล่าวก็ทำให้เข้าใจผิดได้เช่นกัน ในช่วงทศวรรษ 1990 เงินรูเปียห์ถูกตรึงไว้กับดอลลาร์ในระดับที่สูงเกินจริง เมื่อรัฐบาลจำเป็นต้องปล่อยค่าเงินลอยตัว รูเปียห์ก็ทรุดลงกว่า 500 เปอร์เซ็นต์ ปัจจุบันรูเปียห์ซื้อขายอย่างเสรี ทำให้ปรับตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป แทนที่จะลดค่าอย่างฉับพลัน โครงสร้างหนี้ต่างประเทศก็เปลี่ยนไปด้วย ปัจจุบันหนี้ต่างประเทศรวมทั้งภาครัฐและเอกชนอยู่ที่ราว 30 เปอร์เซ็นต์ของ GDP โดยส่วนใหญ่เป็นหนี้ระยะยาว ซึ่งบริหารจัดการได้ง่ายกว่าการกู้ยืมเป็นดอลลาร์ที่ทำให้กลุ่มธุรกิจซึ่งมีสายสัมพันธ์ทางการเมืองล่มสลายเมื่อสามทศวรรษก่อน ภาคธนาคารในปัจจุบันมีเงินกองทุนแข็งแกร่งขึ้นและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลที่เข้มงวดกว่าเดิม จึงลดความเสี่ยงที่จะเกิดการล้มละลายเป็นวงกว้าง

ถึงกระนั้น การอ่อนค่าอย่างค่อยเป็นค่อยไปก็สร้างความเสียหายรุนแรงได้ หากทำให้ความเชื่อมั่นเสื่อมถอยต่อเนื่อง ในปี 2013 มอร์แกน สแตนลีย์เคยจัดอินโดนีเซียอยู่ในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ “เปราะบางห้าประเทศ” ซึ่งมีจุดร่วมคือขาดดุลบัญชีเดินสะพัดและพึ่งพาเงินทุนต่างชาติ ในสถานการณ์ปัจจุบัน สกุลเงินของบราซิลและแอฟริกาใต้แข็งค่าขึ้น ขณะที่อินโดนีเซียและอินเดียยังเผชิญแรงกดดัน ความแตกต่างนี้ยืนยันว่าเมื่อสภาพคล่องทั่วโลกตึงตัว การขาดดุลจากภายนอกยังคงลงโทษตลาดเกิดใหม่บางประเทศ ทำให้อินโดนีเซียตกอยู่ใต้อิทธิพลของการตัดสินใจในกรุงวอชิงตันและตะวันออกกลาง อันตรายในปัจจุบันไม่ใช่การล่มสลายฉับพลันของระบบธนาคาร แต่เป็นแรงกดดันทางการคลังที่ค่อย ๆ สะสม เงินเฟ้อจากสินค้านำเข้า และพื้นที่ดำเนินนโยบายที่หดแคบลง จนรัฐบาลต้องคอยตอบสนองต่อวิกฤตแทนที่จะป้องกันไม่ให้เกิดขึ้น

แนวโน้มที่อาจเกิดขึ้นกับรูเปียห์

นักวิเคราะห์ประเมินแนวโน้มในช่วงหลายเดือนข้างหน้าไว้สองกรณีหลัก กรณีฐานซึ่งความตึงเครียดในตะวันออกกลางยังดำเนินต่อไป แต่ไม่ทวีความรุนแรงถึงขั้นปิดช่องแคบฮอร์มุซทั้งหมด คาดว่ารูเปียห์จะเคลื่อนไหวในกรอบ 17,550 ถึง 17,700 รูเปียห์ต่อดอลลาร์ ภายในกรอบดังกล่าว การแทรกแซงและการปรับนโยบายเล็กน้อยอาจช่วยป้องกันไม่ให้ค่าเงินทรุดลงอย่างควบคุมไม่ได้ แม้ความผันผวนยังอยู่ในระดับสูง แต่หากช่องแคบถูกปิดเป็นเวลานานและราคาน้ำมันพุ่งเกิน 120 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ค่าเงินอาจอ่อนลงไปอยู่ที่ 18,000 ถึง 18,300 รูเปียห์ ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อเงินอุดหนุน การชำระหนี้ต่างประเทศ และงบดุลของภาคธุรกิจมากขึ้นอย่างมาก

ไม่ว่าจะเป็นกรณีใด ก็ต้องอาศัยมากกว่าการแทรกแซงตลาดซื้อขายทันที ตลาดต้องการวินัยทางการคลังที่น่าเชื่อถือ ธรรมาภิบาลตลาดทุนที่โปร่งใส และคำมั่นที่ชัดเจนต่อเอกราชของธนาคารกลาง การปฏิรูปเชิงโครงสร้างเพื่อลดการพึ่งพาเชื้อเพลิงฟอสซิลนำเข้ากลายเป็นเรื่องเร่งด่วน เมื่อไม่นานมานี้ ประธานาธิบดีปราโบโวสั่งเร่งเปลี่ยนจากการใช้ดีเซลไปสู่พลังงานแสงอาทิตย์ โดยตั้งเป้ากำลังการผลิตใหม่ 100 กิกะวัตต์ ให้กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ Danantara ดำเนินการในพื้นที่สำคัญ 30 แห่ง การโยกเงินอุดหนุนไฟฟ้าจากถ่านหินไปสนับสนุนพลังงานหมุนเวียนอาจช่วยลดค่าใช้จ่ายนำเข้าในระยะยาว และดึงดูดเงินทุนเอกชนเข้าสู่พลังงานสะอาด หากไม่มีมาตรการเชิงรุกเช่นนี้ รูเปียห์ก็จะยังคงขึ้นอยู่กับข่าวจากช่องแคบฮอร์มุซและการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐในกรุงวอชิงตัน

สรุปประเด็นสำคัญ

• รูเปียห์ทำสถิติต่ำสุดที่ 17,513 รูเปียห์ต่อดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2026 อ่อนค่าลงราว 5 เปอร์เซ็นต์นับจากต้นปี หลังเงินทุนไหลออกและแรงกระแทกจากราคาน้ำมันกลบผลของมาตรการรักษาเสถียรภาพ
• สงครามในอิหร่านและความปั่นป่วนในช่องแคบฮอร์มุซทำให้น้ำมันดิบหายไปจากตลาดมากถึง 100 ล้านบาร์เรลต่อสัปดาห์ ส่งผลให้อินโดนีเซียต้องแบกรับเงินอุดหนุนพลังงานเพิ่มขึ้นหลายพันล้านดอลลาร์ เพราะเป็นประเทศผู้นำเข้าน้ำมันสุทธิ
• ธนาคารกลางอินโดนีเซียคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 4.75 เปอร์เซ็นต์ ขณะเงินทุนสำรองต่างประเทศลดลง และเข้าแทรกแซงตลาดซื้อขายทันที ตลาด NDF และตลาด SRBI แต่ไม่อาจปกป้องค่าเงิน สนับสนุนการเติบโต และรักษาการเคลื่อนย้ายเงินทุนเสรีไว้พร้อมกันได้
• จุดเปราะบางภายในประเทศ ทั้งการขาดดุลงบประมาณที่เพิ่มขึ้น ความกังวลเรื่องเอกราชของธนาคารกลาง การถอดหุ้นออกจากดัชนี MSCI และการปรับลดแนวโน้มโดยฟิทช์กับสถาบันจัดอันดับรายใหญ่อีกราย ล้วนซ้ำเติมแรงกดดันจากภายนอก
• แม้อินโดนีเซียไม่เผชิญวิกฤตธนาคารล่มสลายแบบปี 1997 เพราะมีหนี้ต่างประเทศอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ดีกว่าและใช้ระบบอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัว แต่การอ่อนค่าต่อเนื่องเสี่ยงทำให้เกิดเงินเฟ้อจากสินค้านำเข้า อัตรากำไรภาคการผลิตลดลง การเลิกจ้าง และการขาดดุลการคลังเกินเพดานตามกฎหมายที่ 3 เปอร์เซ็นต์
• นักวิเคราะห์คาดว่ารูเปียห์จะเคลื่อนไหวในกรอบฐาน 17,550 ถึง 17,700 รูเปียห์ต่อดอลลาร์ ส่วนกรณีเลวร้ายอาจอ่อนลงไปที่ 18,000 ถึง 18,300 รูเปียห์ หากราคาน้ำมันเกิน 120 ดอลลาร์และความตึงเครียดในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงอย่างมาก
• การฟื้นความเชื่อมั่นจำเป็นต้องเร่งเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานเพื่อลดการพึ่งพาเชื้อเพลิงฟอสซิลนำเข้า รักษาวินัยทางการคลังอย่างน่าเชื่อถือ และปฏิรูปเชิงโครงสร้างเพื่อเพิ่มความโปร่งใสของตลาดทุน