การถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของจีนลดลง: ส่งผลอย่างไรต่อการเงินโลก

จีนลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ: การเงินโลกกำลังก้าวสู่ยุคใหม่หรือไม่?

จีน ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่อันดับสองของโลก ได้ทยอยลดการลงทุนในหนี้ภาครัฐของสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง แนวโน้มนี้เร่งตัวขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับอนาคตของการเงินโลก เสถียรภาพของตลาดหนี้สหรัฐฯ และการแข่งขันทางเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงไปของสองประเทศที่มีเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่สุดในโลก ขณะที่การถือครองของจีนลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2009 นักวิเคราะห์และผู้กำหนดนโยบายต่างจับตาผลกระทบในวงกว้างอย่างใกล้ชิด

เหตุใดจีนจึงขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ?

การลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของจีนไม่ใช่การตัดสินใจฉับพลัน แต่เป็นการดำเนินกลยุทธ์ระยะยาวต่อเนื่อง ตามข้อมูลจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ การถือครองของจีนลดลงเหลือ 756,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนพฤษภาคม 2025 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2009 และลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดที่มากกว่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงปี 2012-2016 นับเป็นการลดลงติดต่อกันเป็นเดือนที่สาม และขณะนี้จีนตกไปอยู่อันดับสามของผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในต่างประเทศ ตามหลังญี่ปุ่นและสหราชอาณาจักร

มีหลายปัจจัยที่ผลักดันให้เกิดการเปลี่ยนแปลงนี้:

• ความตึงเครียดทางเศรษฐกิจและการค้า: ข้อพิพาททางการค้าระหว่างสหรัฐฯ กับจีนที่ดำเนินอยู่อย่างต่อเนื่อง รวมถึงการขึ้นภาษีที่ทวีความรุนแรงและมาตรการตอบโต้ ได้เพิ่มความไม่แน่นอนและความผันผวนในตลาดโลก การทยอยลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของจีนเป็นส่วนหนึ่งของการตอบสนองต่อความตึงเครียดเหล่านี้ โดยจีนต้องการกระจายทุนสำรองเงินตราต่างประเทศและลดการพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐ
• พยุงค่าเงินหยวน: ขณะที่เศรษฐกิจจีนเผชิญแรงกดดันจากการชะลอตัวหลังโควิดและเงินดอลลาร์ที่ไหลเข้าจากการส่งออกลดลง รัฐบาลได้ขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อพยุงเงินหยวน เงินหยวนที่อ่อนค่าลงอาจกระตุ้นให้เกิดเงินทุนไหลออกและทำให้ระบบการเงินของจีนไม่มั่นคงยิ่งขึ้น การรักษาเสถียรภาพของค่าเงินจึงเป็นสิ่งสำคัญอันดับต้นๆ
• กระจายทุนสำรอง: จีนกำลังกระจายการลงทุนในทุนสำรองอย่างจริงจัง โดยเพิ่มการถือครองทองคำและสินทรัพย์เชิงยุทธศาสตร์อื่นๆ ในเดือนพฤษภาคม 2025 จีนเพิ่มทุนสำรองทองคำเป็นเดือนที่เจ็ดติดต่อกัน แตะระดับ 73.83 ล้านออนซ์ การเปลี่ยนแปลงนี้ถูกมองว่าเป็นการป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนทั่วโลก และเป็นการขยับไปสู่ระบบการเงินที่มีหลายขั้วมากขึ้น
• ข้อกังวลด้านการคลังของสหรัฐฯ: การขยายตัวอย่างรวดเร็วของหนี้ภาครัฐสหรัฐฯ ซึ่งเพิ่งทะลุ 34 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนในระยะยาวของนโยบายการคลังสหรัฐฯ นักวิจัยและเจ้าหน้าที่จีนเตือนว่า การขาดดุลงบประมาณและการค้าที่เกิดขึ้นต่อเนื่อง ประกอบกับความไม่แน่นอนทางการเมือง อาจบั่นทอนความน่าเชื่อถือของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในฐานะการลงทุนที่ “มั่นคงอย่างยิ่ง”

มุมมองของผู้เชี่ยวชาญต่อกลยุทธ์ของจีน

นักวิเคราะห์การเงินเน้นย้ำว่าแนวทางของจีนเป็นไปอย่างรอบคอบและมีกลยุทธ์ ไม่ใช่การเคลื่อนไหวฉับพลันหรือเผชิญหน้า มาร์ก คาบานา นักกลยุทธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยจาก Bank of America Securities ระบุว่า ความต้องการจากผู้ซื้อในต่างประเทศกลุ่มเดิม เช่น จีนและญี่ปุ่น ลดลง โดยนักลงทุนเอกชนเข้ามาเติมเต็มช่องว่างมากขึ้น จอร์จ ซาราเวลอส จาก Deutsche Bank มองว่านโยบายของสหรัฐฯ โดยเฉพาะการขึ้นภาษีที่ทวีความรุนแรง กำลังกระตุ้นให้นักลงทุนต่างชาติรายใหญ่เทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดยไม่ได้ตั้งใจ

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญเตือนไม่ให้มองว่าจีนกำลัง “ใช้การถือครองพันธบัตรเป็นอาวุธ” สถาบัน Mercator Institute for China Studies (MERICS) ระบุว่า การเทขายครั้งใหญ่ในเวลาอันสั้นจะสร้างความเสียหายแก่จีนไม่แพ้สหรัฐฯ เพราะจะทำให้ทุนสำรองที่เหลืออยู่มีมูลค่าลดลง และอาจจุดชนวนวิกฤตการเงินโลก แทนที่จะทำเช่นนั้น จีนกำลังลดการถือครองอย่างค่อยเป็นค่อยไปเพื่อพยุงค่าเงินของตนและบริหารความเสี่ยง ไม่ใช่เพื่อทำให้ตลาดสหรัฐฯ ปั่นป่วน

ตลาดพันธบัตรรัฐบาลโลกตอบสนองอย่างไร?

แม้จีนจะลดการถือครอง แต่ยอดถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดยต่างชาติทั้งหมดเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง แตะระดับกว่า 9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนพฤษภาคม 2025 ซึ่งเป็นสถิติสูงสุด ประเทศอื่นๆ โดยเฉพาะญี่ปุ่นและสหราชอาณาจักร เพิ่มการซื้อพันธบัตรดังกล่าว การถือครองของสหราชอาณาจักรพุ่งขึ้นเป็น 809,400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แซงหน้าจีนเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2000 ส่วนญี่ปุ่นยังคงเป็นผู้ถือครองรายใหญ่ที่สุดในต่างประเทศ โดยมีหนี้ภาครัฐสหรัฐฯ อยู่ 1.135 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนความเคลื่อนไหวในวงกว้างของกระแสเงินทุนโลก การถือครองที่เพิ่มขึ้นของสหราชอาณาจักรมักมีสาเหตุมาจากบทบาทของลอนดอนในฐานะศูนย์กลางการเงินโลก ซึ่งทำหน้าที่ดูแลสินทรัพย์ให้กองทุนเฮดจ์ฟันด์และนักลงทุนสถาบันอื่นๆ ขณะเดียวกัน นักลงทุนแคนาดาและยุโรปก็เพิ่มการซื้อเช่นกัน หลังจากก่อนหน้านี้เงินทุนไหลออกอันเนื่องมาจากนโยบายภาษีของสหรัฐฯ

ความผันผวนของตลาดเพิ่มสูงขึ้น โดยเฉพาะหลังการประกาศนโยบายสำคัญและการปรับอันดับความน่าเชื่อถือ ในเดือนเมษายน 2025 Moody’s ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของหนี้ภาครัฐสหรัฐฯ จาก Aaa เป็น Aa1 โดยอ้างถึงหนี้ภาครัฐและดอกเบี้ยที่ต้องชำระซึ่งเพิ่มขึ้น การปรับลดอันดับครั้งนี้ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สูงขึ้น และมีส่วนทำให้เกิดแรงเทขายอย่างหนัก โดยเฉพาะพันธบัตรระยะยาว อย่างไรก็ตาม ปัจจัยพื้นฐานที่กำหนดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงเป็นแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ และนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยความเสี่ยงด้านการค้าและภูมิรัฐศาสตร์ยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอน

พอร์ตลงทุนของจีน: พันธบัตรระยะสั้นกับระยะยาว

อีกแนวโน้มที่น่าสังเกตคือจีนหันมาถือครองตั๋วเงินคลังระยะสั้นมากขึ้น ซึ่งมีสภาพคล่องสูงกว่าและขายได้รวดเร็วในยามวิกฤต ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมชี้ว่า กลยุทธ์นี้ช่วยให้จีนรักษาความยืดหยุ่นไว้ได้ พร้อมกับลดความเสี่ยงจากการคลังสหรัฐฯ ในระยะยาว ขณะเดียวกัน จีนได้เพิ่มสัดส่วนการลงทุนในสินทรัพย์อื่นๆ เช่น พันธบัตรหน่วยงานรัฐบาลสหรัฐฯ และทองคำ เพื่อกระจายพอร์ตทุนสำรองให้หลากหลายยิ่งขึ้น

ความเสี่ยงและผลกระทบมีอะไรบ้าง?

การลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของจีนอย่างค่อยเป็นค่อยไปส่งผลสำคัญต่อทั้งสองประเทศและระบบการเงินโลก

• ต่อสหรัฐฯ: ความต้องการที่ลดลงจากเจ้าหนี้รายใหญ่อย่างจีนอาจกดดันให้ต้นทุนการกู้ยืมของสหรัฐฯ สูงขึ้น โดยเฉพาะหากผู้ซื้อจากต่างประเทศรายอื่นชดเชยได้ไม่เต็มที่ อย่างไรก็ตาม จนถึงขณะนี้นักลงทุนเอกชนและประเทศอื่นๆ ได้เข้ามาเติมเต็มช่องว่างแล้ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลหากจำเป็น เพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาด
• ต่อจีน: การขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เร็วเกินไปอาจส่งผลย้อนกลับ ทำให้มูลค่าการถือครองที่เหลือลดลงและตลาดโลกไร้เสถียรภาพ แนวทางที่รอบคอบของจีนมีเป้าหมายเพื่อสร้างสมดุลระหว่างการบริหารความเสี่ยงกับความจำเป็นในการพยุงค่าเงินและกระจายทุนสำรอง
• ต่อตลาดโลก: การขยับไปสู่ระบบการเงินที่มีหลายขั้วมากขึ้น ซึ่งพึ่งพาสินทรัพย์อย่างทองคำและสกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์มากขึ้น อาจลดบทบาทครอบงำของดอลลาร์สหรัฐลงเมื่อเวลาผ่านไป การเปลี่ยนผ่านนี้น่าจะเกิดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่สะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงลึกของระเบียบเศรษฐกิจโลก

จีนอาจ “ใช้การถือครองพันธบัตรเป็นอาวุธ” หรือไม่?

แนวคิดที่ว่าจีนอาจใช้การถือครองหนี้สหรัฐฯ จำนวนมหาศาลเป็น “ทางเลือกนิวเคลียร์” ในข้อพิพาททางเศรษฐกิจ เป็นประเด็นที่ถกเถียงกันมานาน ในทางทฤษฎี การเทขายครั้งใหญ่อาจทำให้ตลาดการเงินสหรัฐฯ ไร้เสถียรภาพและดันต้นทุนการกู้ยืมให้สูงขึ้น แต่ในทางปฏิบัติ การเคลื่อนไหวเช่นนั้นจะสร้างความเสียหายอย่างมากแก่จีนด้วย และเสี่ยงจุดชนวนวิกฤตโลก

นักวิเคราะห์จาก MERICS อธิบายว่า “จีนทยอยขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นหลักเพื่อรักษาเสถียรภาพของเงินหยวน ขณะที่ข้อพิพาททางการค้ากระตุ้นให้นักลงทุนย้ายเงินทุนไปที่อื่น หากจีนเดินหน้าตามแนวทางนี้ต่อไป ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจเข้าซื้อพันธบัตรเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาด แต่เงินดอลลาร์จะอ่อนค่าลงเมื่อจีนหันไปถือพันธบัตรของประเทศอื่น”

ผู้เชี่ยวชาญส่วนใหญ่เห็นตรงกันว่า กลยุทธ์ปัจจุบันของจีนคือการลดการถือครองอย่างเงียบๆ พร้อมหลีกเลี่ยงการสร้างความปั่นป่วนให้ตลาด แนวทางนี้ช่วยให้จีนบริหารความเสี่ยงของตนเองได้ โดยไม่ยั่วยุให้เกิดการเผชิญหน้าทางการเงิน

ความสัมพันธ์ทางการเงินระหว่างสหรัฐฯ กับจีนจะเป็นอย่างไรต่อไป?

พลวัตที่เปลี่ยนแปลงไปของความสัมพันธ์ทางการเงินระหว่างสหรัฐฯ กับจีนมีแนวโน้มจะยังเป็นประเด็นสำคัญที่ตลาดโลกจับตา การเจรจาการค้าระหว่างสองประเทศยังคงชะงักงัน โดยทั้งสองฝ่ายต่างตั้งภาษีในอัตราสูงและจำกัดการเข้าถึงภาคส่วนเชิงยุทธศาสตร์ จีนตอบโต้ด้วยการลดการนำเข้าสินค้าเกษตรจากสหรัฐฯ จำกัดการส่งออกแร่หายาก และสอบสวนบริษัทอเมริกัน ส่วนสหรัฐฯ ใช้มาตรการจำกัดการส่งออกเทคโนโลยีขั้นสูง เช่น เซมิคอนดักเตอร์

ความตึงเครียดเหล่านี้เพิ่มความผันผวนของตลาดและตอกย้ำความสำคัญของการกระจายพอร์ตลงทุนสำหรับนักลงทุน ขณะที่สองประเทศเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดในโลกยังคงลดการพึ่งพากันในบางด้าน ระบบการเงินโลกก็กำลังปรับตัวให้เข้ากับความเป็นจริงใหม่

แนวโน้มระยะยาว: มุ่งสู่ระบบการเงินที่มีหลายขั้วหรือไม่?

การลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของจีนอย่างค่อยเป็นค่อยไปเป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มที่กว้างขึ้นในการกระจายทุนสำรองและมุ่งสู่ระบบการเงินที่มีหลายขั้วมากขึ้น ด้วยการเพิ่มทุนสำรองทองคำและลงทุนในสกุลเงินอื่นๆ จีนพยายามลดความเปราะบางต่อแรงกดดันทางการเงินและการเมืองจากสหรัฐฯ ประเทศอื่นๆ ก็กำลังดำเนินไปในทิศทางเดียวกัน ขณะที่กระแสการค้าและการลงทุนโลกมีความหลากหลายขึ้น

แม้ดอลลาร์สหรัฐยังคงเป็นสกุลเงินสำรองหลักของโลก แต่สัดส่วนในทุนสำรองทั่วโลกลดลงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การเติบโตของเงินยูโร เงินหยวน และสกุลเงินอื่นๆ สะท้อนดุลอำนาจทางเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงไป ในขณะนี้ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงมีขนาดใหญ่และมีสภาพคล่องสูง แต่แนวโน้มระยะยาวชี้ว่าการแข่งขันและความซับซ้อนในการเงินโลกจะเพิ่มขึ้น

สรุป

• จีนลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เหลือ 756,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2009 และขณะนี้เป็นผู้ถือครองรายใหญ่อันดับสามในต่างประเทศ ตามหลังญี่ปุ่นและสหราชอาณาจักร
• การลดลงนี้มีสาเหตุมาจากความตึงเครียดทางการค้า ความจำเป็นในการพยุงเงินหยวน การกระจายทุนสำรอง และข้อกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลังของสหรัฐฯ
• แม้จีนจะเทขาย แต่ยอดถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดยต่างชาติทั้งหมดทำสถิติสูงสุด โดยมีประเทศอื่นๆ และนักลงทุนเอกชนเข้ามาซื้อทดแทน
• กลยุทธ์ของจีนเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปและหลีกเลี่ยงความเสี่ยง โดยมุ่งบริหารเสถียรภาพทางการเงินของตนเองโดยไม่ทำให้ตลาดโลกไร้เสถียรภาพ
• การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนแนวโน้มที่กว้างขึ้นในการมุ่งสู่ระบบการเงินที่มีหลายขั้ว และความผันผวนของตลาดที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ กับจีน
• แม้ดอลลาร์สหรัฐยังคงมีบทบาทนำ แต่ภูมิทัศน์การเงินโลกกำลังซับซ้อนและแข่งขันกันมากขึ้น