GIC ฟ้อง Nio กล่าวหาปั่นรายได้ผ่าน Weineng

เหตุใด Nio จึงเผชิญคดีฟ้องร้องจากกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ

GIC กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของสิงคโปร์ ดำเนินการฟ้อง Nio ผู้ผลิตรถยนต์ไฟฟ้าจีนในศาลสหรัฐฯ ซึ่งเป็นกรณีที่เกิดขึ้นไม่บ่อย โดยกล่าวหาว่าบริษัททำให้รายได้สูงเกินจริงและทำให้นักลงทุนเข้าใจผิดผ่านโครงสร้างการเช่าแบตเตอรี่ คำฟ้องมุ่งไปที่บริษัทในเครือชื่อ Nio Battery Asset Co. หรือที่รู้จักกันในชื่อ Weineng ซึ่งถูกกล่าวหาว่าช่วยให้ Nio บันทึกยอดขายได้ก่อนที่ลูกค้าจะชำระเงิน ข่าวการยื่นฟ้องส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุน ในฮ่องกง หุ้น Nio ร่วงลงสูงสุดราว 13% เมื่อวันพฤหัสบดี ขณะที่ในสิงคโปร์ราคาหุ้นลดลงเกือบ 10% ระหว่างการซื้อขาย การปรับตัวลงทำให้มูลค่าตลาดของบริษัทหายไปหลายพันล้านดอลลาร์ และเพิ่มแรงกดดันให้กับผู้ผลิตรถยนต์ที่ยังไม่เคยมีกำไรตลอดทั้งปี

คดีนี้ยื่นฟ้องในเดือนสิงหาคมต่อศาลแขวงสหรัฐฯ ประจำเขตใต้ของนิวยอร์ก โดยระบุชื่อจำเลย ได้แก่ Nio Inc., William Li ผู้ร่วมก่อตั้งและประธานเจ้าหน้าที่บริหาร และ Feng Wei อดีตประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน GIC กล่าวหาว่า Nio ออกแถลงการณ์อันเป็นเท็จและปกปิดข้อมูลสำคัญเกี่ยวกับความสัมพันธ์กับ Weineng รวมถึงช่วงเวลาและลักษณะของรายได้จากโครงการแบตเตอรี่ คำฟ้องระบุว่าการให้ข้อมูลที่คลาดเคลื่อนดังกล่าวทำให้มูลค่าหลักทรัพย์ของ Nio สูงเกินจริง และนำไปสู่ความเสียหายของนักลงทุนเมื่อความจริงปรากฏ

GIC บริหารเงินทุนก้อนใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งของโลก และเป็นนักลงทุนระยะยาวในภาคเทคโนโลยี โครงสร้างพื้นฐาน และธุรกิจอื่น ๆ Nio เข้าจดทะเบียนในสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 2018 โดยสร้างแบรนด์จากรถยนต์ไฟฟ้าระดับพรีเมียมและเครือข่ายสถานีสลับแบตเตอรี่ ผ่านบริการ Battery as a Service (BaaS) ลูกค้าสามารถซื้อรถโดยไม่ต้องซื้อแบตเตอรี่ และจ่ายค่าบริการรายเดือนเพื่อใช้เครือข่ายสลับแบตเตอรี่ของ Nio แบตเตอรี่เป็นต้นทุนก้อนใหญ่ของรถยนต์ไฟฟ้า โดยมักคิดเป็น 30-40% ของราคารถ รูปแบบสมาชิกนี้จึงมุ่งลดราคาที่ผู้ซื้อต้องจ่ายล่วงหน้า

ข้อกล่าวหาในคดี

ประเด็นสำคัญของคดีคือเรื่องบัญชีที่เกี่ยวข้องกับโครงการเช่าแบตเตอรี่ GIC ระบุว่า Weineng ซื้อแบตเตอรี่จาก Nio ล่วงหน้า ทำให้ Nio สามารถรับรู้รายได้จากการขายเต็มจำนวนได้ทันที แม้ว่าผู้ขับขี่จะทยอยจ่ายค่าบริการเข้าถึงแบตเตอรี่ผ่านระบบสมาชิกเป็นเวลาหลายเดือน กองทุนโต้แย้งว่าควรทยอยรับรู้รายได้นี้ ไม่ใช่รับรู้ทั้งหมดในคราวเดียว และ Nio ไม่ได้เปิดเผยอย่างครบถ้วนว่าตนมีอำนาจควบคุม Weineng มากเพียงใด GIC ระบุว่าการขายให้ Weineng เป็นการโอนสินทรัพย์ให้แก่นิติบุคคลที่ไม่ได้เป็นอิสระจาก Nio อย่างแท้จริง

ในเอกสารที่ยื่นต่อศาล GIC อธิบายผลกระทบต่อนักลงทุนอย่างชัดเจน คำฟ้องระบุว่าจำเลยให้ข้อมูลที่ทำให้เข้าใจผิดเกี่ยวกับบริษัทในเครือและช่วงเวลาการรับรู้รายได้ ซึ่งผลักดันราคาหุ้น Nio ให้สูงขึ้นและทำให้ความเสียหายรุนแรงขึ้นในเวลาต่อมา

คำฟ้องของ GIC ระบุว่าแถลงการณ์ของจำเลยทำให้มูลค่าหลักทรัพย์ของ Nio สูงเกินจริง และเมื่อความจริงปรากฏ หลักทรัพย์ของ Nio ก็ร่วงลง ส่งผลให้ GIC เสียหายอย่างมหาศาล

คดีนี้กล่าวหาว่า Nio รับรู้รายได้ทันทีโดยมิชอบเป็นมูลค่ากว่า 600 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเกี่ยวข้องกับกิจการร่วมทุนด้านสินทรัพย์แบตเตอรี่และการให้เช่า คำฟ้องระบุว่า Weineng ถูกจัดตั้งขึ้นเพื่อช่วยให้ Nio รับรู้รายได้จากแบตเตอรี่ที่ให้เช่าได้เร็วขึ้น และย้ายค่าเสื่อมราคาและต้นทุนทางการเงินออกจากงบดุลของ Nio GIC ระบุว่า Nio มีส่วนได้เสียทางการเงินที่มีอำนาจควบคุมและเป็นผู้รับประโยชน์หลักของ Weineng ซึ่งหมายความว่าควรรวมบริษัทในเครือดังกล่าวไว้ในงบการเงินของ Nio เอกสารคำฟ้องระบุกรณีที่เรียกว่าเป็นแถลงการณ์อันเป็นเท็จหรือทำให้เข้าใจผิดอย่างมีนัยสำคัญ 14 กรณี ตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2020 ถึงเดือนมิถุนายน 2022 และกล่าวถึงคำถามจากหน่วยงานกำกับดูแลเกี่ยวกับสถานะของ Weineng

รูปแบบการสมัครใช้บริการแบตเตอรี่ของ Nio ทำงานอย่างไร

Nio ดำเนินเครือข่ายสถานีสลับแบตเตอรี่ ซึ่งช่วยให้ผู้ขับขี่เปลี่ยนแบตเตอรี่ที่ใกล้หมดได้ภายในไม่กี่นาที บริษัทให้บริการ Battery as a Service (BaaS) โดยผู้ซื้อสามารถซื้อรถยนต์โดยไม่รวมแบตเตอรี่ แล้วจ่ายค่าบริการเป็นงวดเพื่อใช้งานแบตเตอรี่ วิธีนี้ช่วยลดราคารถเมื่อซื้อครั้งแรกและกระจายต้นทุนแบตเตอรี่ออกไปตามเวลา รูปแบบธุรกิจนี้ต้องลงทุนจำนวนมากในสถานีและจัดหาแบตเตอรี่สำรองจำนวนมากให้เพียงพอต่อความต้องการ เพื่อรองรับบริการ BaaS นั้น Nio และพันธมิตรได้จัดตั้งนิติบุคคลเฉพาะสำหรับถือครองสินทรัพย์แบตเตอรี่ชื่อ Nio Battery Asset Co. ซึ่งมักเรียกว่า Weineng และยังรู้จักกันในชื่อ Mirattery

รายได้จากการขายล่วงหน้าหรือการสมัครใช้บริการ

คำถามหลักนั้นอธิบายได้ง่าย แม้จะหาคำตอบในทางเทคนิคได้ยาก หากผู้ผลิตขายแบตเตอรี่ให้บริษัทในเครือ ขณะที่ลูกค้าปลายทางจ่ายค่าบริการเข้าถึงแบตเตอรี่เป็นรายเดือน ผู้ผลิตควรรับรู้รายได้เมื่อใด GIC โต้แย้งว่า Nio รับรู้รายได้มากเกินไปและเร็วเกินไป โดยบันทึกรายได้จากการขายแบตเตอรี่เต็มจำนวนตั้งแต่วันแรก ทั้งที่ในทางเศรษฐกิจแล้ว เงินจะทยอยได้รับจากค่าสมาชิกในช่วงเวลาต่อมา กองทุนระบุว่าวิธีนี้ช่วยเพิ่มยอดขายและอัตรากำไรที่รายงานในระยะสั้น และทำให้ผลประกอบการของบริษัทดูแข็งแกร่งขึ้นในช่วงปี 2020 และ 2021 ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาหุ้นพุ่งขึ้นเหนือ 60 ดอลลาร์

ใครเป็นผู้ควบคุม Weineng

อีกประเด็นสำคัญคือเรื่องอำนาจควบคุม ภายใต้กฎบัญชีของสหรัฐฯ บริษัทต้องรวมงบการเงินของนิติบุคคลอื่น หากบริษัทนั้นเป็นผู้รับประโยชน์หลักของกิจการที่มีส่วนได้เสียผันแปร การพิจารณาจะมุ่งดูว่าใครมีอำนาจเหนือกิจกรรมสำคัญ และใครรับความเสี่ยงและผลตอบแทนส่วนใหญ่ GIC กล่าวหาว่า Nio เป็นผู้ให้เงินทุน ชี้นำ และควบคุม Weineng ในทางเศรษฐกิจ ดังนั้น Nio จึงควรรวมผลประกอบการของ Weineng ไว้ในงบการเงิน หากต้องรวมงบ ยอดขายระหว่าง Nio กับบริษัทในเครือจะถูกตัดออกจากบัญชีรวม และจะรับรู้รายได้เมื่อผู้บริโภคปลายทางชำระเงินแทน Weineng ก่อตั้งขึ้นในเดือนสิงหาคม 2020 โดยมีพันธมิตรรวมถึง CATL ยักษ์ใหญ่ด้านแบตเตอรี่ Guotai Junan และ Hubei Science Technology Investment แต่คำฟ้องโต้แย้งว่าบริษัทในเครือแห่งนี้ไม่ได้ดำเนินงานอย่างเป็นอิสระอย่างแท้จริง

ลำดับเหตุการณ์และจุดเริ่มต้นของคดี

ก่อนการจัดตั้งบริษัทในเครือ Nio ประสบปัญหาสภาพคล่อง การให้บริการสลับแบตเตอรี่และเช่าแบตเตอรี่ทำให้เงินทุนจำนวนมากจมอยู่กับแบตเตอรี่และโครงสร้างพื้นฐานของสถานี ในเดือนสิงหาคม 2020 Nio และพันธมิตรหลายรายจัดตั้ง Weineng เพื่อเป็นเจ้าของสินทรัพย์แบตเตอรี่และบริหารสัญญาเช่า หลังการเปลี่ยนแปลงดังกล่าว Nio รายงานว่ารายได้ช่วงปลายปี 2020 เพิ่มขึ้นอย่างมาก ซึ่งนักวิจารณ์ระบุว่าเป็นผลจากการรับรู้รายได้ล่วงหน้าจากการขายแบตเตอรี่ให้ Weineng

ในเดือนมิถุนายน 2022 รายงานจากผู้ขายชอร์ตกล่าวหา Nio ว่าใช้บริษัทสินทรัพย์แบตเตอรี่เพื่อทำให้รายได้และอัตรากำไรสูงเกินจริง Nio ปฏิเสธข้อกล่าวหาและประกาศตั้งคณะกรรมการอิสระขึ้นตรวจสอบประเด็นดังกล่าว เอกสารศาลระบุว่าต่อมา คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ได้ขอข้อมูลว่า Weineng ควรถูกจัดเป็นกิจการที่มีส่วนได้เสียผันแปรหรือไม่

GIC ระบุว่าได้ซื้อหุ้นรับฝากในรูปแบบ American depositary shares มากกว่า 54 ล้านหุ้น ระหว่างเดือนสิงหาคม 2020 ถึงเดือนกรกฎาคม 2022 ซึ่งเป็นช่วงที่หุ้น Nio พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วและปรับตัวลงในเวลาต่อมา กองทุนกล่าวหาว่าได้รับความเสียหายอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเริ่มมีข้อสงสัยเกี่ยวกับการทำบัญชีและราคาหุ้นอ่อนตัวลง

GIC ยื่นคำฟ้องในเดือนสิงหาคมต่อศาลแขวงสหรัฐฯ ประจำเขตใต้ของนิวยอร์ก และขอให้พิจารณาคดีโดยคณะลูกขุน ณ วันที่ 3 ตุลาคม ผู้พิพากษาสั่งพักคดีไว้ก่อน เพื่อให้ดำเนินคดีแบบกลุ่มที่นักลงทุนยื่นฟ้องไว้ก่อนในปี 2022 ซึ่งมีประเด็นคล้ายกันเกี่ยวกับการรับรู้รายได้และการควบคุม Weineng ระหว่างที่คำสั่งพักคดียังมีผล Nio ไม่จำเป็นต้องยื่นคำตอบต่อคำฟ้องของ GIC

ปฏิกิริยาตลาดและผลกระทบทางการเงิน

หุ้น Nio ร่วงลงหลังข่าวการฟ้องร้องเผยแพร่ ในการซื้อขายที่ฮ่องกง หุ้นลดลงสูงสุดราว 13% ก่อนฟื้นตัวจากการขาดทุนบางส่วน ส่วนในสิงคโปร์ราคาหุ้นลดลงเกือบ 10% ระหว่างวัน เมื่อหุ้นแตะระดับต่ำสุดระหว่างวันใกล้ 6 ดอลลาร์ในตลาดหลักทรัพย์สิงคโปร์ ราคาที่ลดลงทำให้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ Nio หายไปราว 2.4 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลราคาและปริมาณซื้อขายในวันดังกล่าว

ความเสียหายนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ยากลำบากสำหรับผู้ผลิตรถยนต์ Nio ยังไม่เคยรายงานกำไรเต็มปีนับตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2014 ในไตรมาสที่สองของปี 2025 บริษัทมีรายได้ 19,000 ล้านหยวน และขาดทุนสุทธิ 5,000 ล้านหยวน ขณะที่ยอดส่งมอบรถเพิ่มขึ้นเป็น 72,056 คัน หรือมากกว่าเดิม 25% เมื่อเทียบกับปีก่อน นอกจากนี้ Nio ยังระดมทุนได้ราว 1 พันล้านดอลลาร์เมื่อไม่นานมานี้ผ่านการขายหุ้น เพื่อสนับสนุนรถรุ่นใหม่และขยายกำลังการผลิต

หุ้น Nio ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ พุ่งขึ้นในปี 2020 และแตะระดับมากกว่า 60 ดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2021 ก่อนคืนกำไรที่เพิ่มขึ้นมาเกือบทั้งหมด หลังบริษัทยังคงขาดทุนและการแข่งขันทวีความรุนแรงขึ้น ณ เดือนตุลาคม หุ้นซื้อขายอยู่ในระดับเลขหลักเดียวช่วงกลาง ปฏิกิริยาของตลาดต่อคดีนี้สะท้อนให้เห็นว่าการประเมินมูลค่าบริษัทอ่อนไหวเพียงใดต่อความน่าเชื่อถือของรายงานทางการเงินและรูปแบบธุรกิจแบบสมัครใช้บริการที่ต้องใช้สินทรัพย์จำนวนมาก

สถานะล่าสุดของคดี

คำสั่งพักคดีหมายความว่าศาลจะพิจารณาคดีแบบกลุ่มที่รวมคดีไว้ก่อน ซึ่งยื่นฟ้องในปี 2022 เป็นลำดับแรก โดยคดีดังกล่าวท้าทายวิธีจัดการรายได้จากแบตเตอรี่ของ Nio และความสัมพันธ์กับ Weineng หากคดีเดินหน้าต่อ ก็มีแนวโน้มว่าจะพิจารณาประเด็นบัญชีเดียวกับที่เป็นหัวใจของคดี GIC รวมถึงว่าควรทยอยรับรู้ยอดขายให้บริษัทในเครือหรือไม่ และควรรวมงบการเงินของ Weineng หรือไม่

GIC เรียกร้องค่าชดเชยความเสียหายที่ระบุว่าเกิดจากการซื้อหุ้นในราคาที่สูงเกินจริงเพราะข้อมูลที่ถูกกล่าวหาว่าคลาดเคลื่อน รวมถึงการชดใช้ค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย คดีหลักทรัพย์มักดำเนินไปหลายปี และเกี่ยวข้องกับคำร้องขอให้ยกฟ้อง การเปิดเผยพยานหลักฐาน การวิเคราะห์โดยผู้เชี่ยวชาญ และการเจรจาเพื่อยุติคดีที่อาจเกิดขึ้น หากคดีเข้าสู่การพิจารณา ทั้งสองฝ่ายจะอาศัยผู้เชี่ยวชาญด้านบัญชีและอุตสาหกรรมอธิบายโครงสร้างการเช่าแบตเตอรี่และหลักเกณฑ์การรับรู้รายได้ให้คณะลูกขุนเข้าใจ

สิ่งที่ Nio และ GIC ระบุ

GIC ปฏิเสธที่จะแสดงความเห็นเกี่ยวกับคดี นอกเหนือจากข้อมูลในคำฟ้อง Nio ยังไม่ได้ออกคำชี้แจงโดยละเอียดต่อคำฟ้องใหม่ เนื่องจากคดียังถูกพักไว้ ในปี 2022 หลังจากมีนักวิจารณ์จากภายนอกกล่าวหาในลักษณะคล้ายกัน บริษัทระบุว่าได้ตรวจสอบภายในโดยมีคณะกรรมการอิสระกำกับดูแล และสรุปว่าข้อกล่าวหาไม่มีมูล Nio ยังคงส่งเสริมเครือข่ายสลับแบตเตอรี่และพยายามควบคุมต้นทุนไปพร้อมกับพัฒนารถรุ่นใหม่ แม้ต้องเผชิญการแข่งขันรุนแรงและการขาดทุนต่อเนื่อง

เหตุใดเรื่องนี้จึงสำคัญต่อนักลงทุนรถยนต์ไฟฟ้า

ข้อพิพาทนี้ชี้ให้เห็นความซับซ้อนทางการเงินของธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้าที่เติบโตอย่างรวดเร็วและพึ่งพาระบบสมาชิก การเช่า และบริษัทในเครือเพื่อขยายธุรกิจ แนวทางการทำบัญชีอาจเปลี่ยนช่วงเวลาที่รับรู้รายได้และกำไร ซึ่งส่งผลต่อการระดมทุนและความเชื่อมั่นของนักลงทุน หากศาลเห็นว่าบริษัทรับรู้รายได้เร็วเกินไป หรือควรรวมงบการเงินของบริษัทในเครือ บริษัทอาจต้องประเมินใหม่ว่าจะนำเสนอเศรษฐศาสตร์ของธุรกิจต่อนักลงทุนอย่างไร

การสลับแบตเตอรี่มีเป้าหมายเพื่อลดเวลาชาร์จและคลายความกังวลเรื่องระยะทาง การทำให้รูปแบบนี้ใช้งานได้ต้องลงทุนสูงในสถานีและมีแบตเตอรี่สำรองจำนวนมากเพื่อหมุนเวียนระหว่างรถยนต์ ภาระเงินทุนดังกล่าวเป็นเหตุผลหนึ่งที่ผู้ผลิตรถยนต์บางรายย้ายสินทรัพย์ไปไว้ในกิจการร่วมทุนหรือนิติบุคคลแยกต่างหากร่วมกับพันธมิตรภายนอก นักลงทุนที่ติดตามรูปแบบธุรกิจคล้ายกันจะจับตาว่าผู้พิพากษาตีความเรื่องอำนาจควบคุม ภาระผูกพันในการปฏิบัติตามสัญญา และธุรกรรมกับบุคคลที่เกี่ยวข้องในคดีนี้อย่างไร

สำหรับ Nio คดีความยิ่งเพิ่มความท้าทายด้านการดำเนินธุรกิจในตลาดที่มีการแข่งขันสูงและการแข่งขันด้านราคากดดันอัตรากำไร ผลของคดีอาจกระทบต้นทุนเงินทุนและความเร็วในการขยายธุรกิจ อีกทั้งอาจกำหนดแนวทางให้บริษัทอื่นจัดโครงสร้างโครงการสมัครใช้บริการแบตเตอรี่ และให้นักลงทุนประเมินธุรกรรมกับบุคคลที่เกี่ยวข้องในอุตสาหกรรมนี้อย่างไร

สรุปประเด็นสำคัญ

• GIC ฟ้อง Nio, William Li ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร และ Feng Wei อดีตประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน ต่อศาลแขวงสหรัฐฯ ประจำเขตใต้ของนิวยอร์กในเดือนสิงหาคม โดยกล่าวหาว่าทำให้รายได้สูงเกินจริงผ่านบริษัทในเครือ Weineng
• คำฟ้องระบุว่า Nio รับรู้รายได้จากการขายแบตเตอรี่ล่วงหน้ามากกว่า 600 ล้านดอลลาร์ ทั้งที่ควรทยอยรับรู้ตามเวลา
• GIC อ้างว่า Nio ควบคุม Weineng และควรรวมผลประกอบการของบริษัทในเครือไว้ในงบการเงิน
• หลังข่าวคดีเผยแพร่ หุ้น Nio ร่วงลงสูงสุดราว 13% ในฮ่องกง และเกือบ 10% ในสิงคโปร์
• ผู้พิพากษาสั่งพักคดีเมื่อวันที่ 3 ตุลาคม เพื่อรอคดีแบบกลุ่มที่นักลงทุนยื่นฟ้องไว้ก่อนและมีข้อกล่าวหาทับซ้อนกัน
• GIC ระบุว่าซื้อหุ้นรับฝาก American depositary shares มากกว่า 54 ล้านหุ้น ระหว่างเดือนสิงหาคม 2020 ถึงเดือนกรกฎาคม 2022 และเรียกร้องค่าเสียหายกับค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย
• Nio ยังไม่เคยมีกำไรนับตั้งแต่ปี 2014 ในไตรมาสที่สองของปี 2025 บริษัทมีรายได้ 19,000 ล้านหยวน ขาดทุนสุทธิ 5,000 ล้านหยวน และส่งมอบรถ 72,056 คัน
• เมื่อไม่นานมานี้ Nio ระดมทุนได้ราว 1 พันล้านดอลลาร์จากการขายหุ้น เพื่อสนับสนุนรถรุ่นใหม่และเพิ่มกำลังการผลิต