ธนาคารอินโดนีเซียเผชิญบททดสอบความเป็นอิสระ ขณะเร่งผลักดันการเติบโต

เหตุใดการหันมาเร่งผลักดันการเติบโตจึงก่อให้เกิดข้อถกเถียง

ธนาคารอินโดนีเซีย (BI) กำลังให้น้ำหนักกับการเติบโตมากขึ้น ในช่วงที่ความเป็นอิสระของธนาคารถูกตรวจสอบอย่างเข้มข้นที่สุดนับตั้งแต่การปฏิรูปหลังวิกฤตการณ์ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง ข้อตกลงแบ่งรับภาระต้นทุนรูปแบบใหม่กับรัฐบาล และการโยกย้ายเงินกองทุนรัฐจำนวนมากไปยังธนาคาร ได้จุดประกายความหวังว่าจะปล่อยสินเชื่อได้รวดเร็วขึ้น ขณะเดียวกันก็ทำให้เกิดความกังวลว่าขอบเขตระหว่างนโยบายการเงินกับการคลังจะพร่าเลือน แนวโน้มค่าเงินรูเปียห์จะเป็นอย่างไร และความน่าเชื่อถือที่สั่งสมมาหลายทศวรรษจะได้รับผลกระทบหรือไม่

ณ เดือนสิงหาคม 2025 สินเชื่อธนาคารเติบโต 7.56 percent จากปีก่อนหน้า ต่ำกว่าอัตรา 10 to 12 percent ที่พบได้ทั่วไปก่อนเกิดโรคระบาด เงินกองทุนสำรองยังแข็งแกร่ง และหนี้เสียที่รายงานอยู่ในระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม สภาพคล่องส่วนใหญ่ที่ BI อัดฉีดเข้าไปยังคงอยู่ในงบดุลของธนาคาร หรือถูกพักไว้ในหลักทรัพย์รัฐบาล แทนที่จะไหลไปสู่โรงงานแห่งใหม่ อุปกรณ์ หรือธุรกิจขนาดเล็ก รัฐบาลต้องการเร่งสินเชื่อ จึงนำเงินของรัฐราว 200 trillion rupiah ไปฝากไว้กับธนาคารรายใหญ่ที่รัฐเป็นเจ้าของในเดือนกันยายน เพื่อขยายสินเชื่อด้านที่อยู่อาศัย สหกรณ์ และธุรกิจขนาดเล็ก

BI ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายธุรกรรมซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับระยะเจ็ดวันมาแล้วหกครั้งนับตั้งแต่ปลายปี 2024 จนเหลือ 4.75 percent ก่อนจะพักอัตราไว้ที่ระดับดังกล่าวในการประชุมเดือนตุลาคม 2025 เพื่อประเมินการส่งผ่านนโยบายและรักษาเสถียรภาพของเงินรูเปียห์ ธนาคารยังลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้และเงินฝากของตน พร้อมเพิ่มสภาพคล่องผ่านการดำเนินงานในตลาดเปิดและการซื้อพันธบัตรรัฐบาลในตลาดรอง เจ้าหน้าที่ระบุว่าเงินเฟ้อยังอยู่ในกรอบเป้าหมาย การเติบโตต่ำกว่าศักยภาพ และยังมีพื้นที่ให้ใช้นโยบายกระตุ้นอุปสงค์โดยไม่กระทบเสถียรภาพ

สภาพคล่องทั้งหมดไหลไปอยู่ที่ใด

มีความไม่สอดคล้องอย่างเห็นได้ชัดระหว่างสภาพคล่องที่ล้นระบบกับการเติบโตของสินเชื่อเพื่อการผลิตที่ยังจำกัด ธนาคารรายงานวงเงินสินเชื่อที่อนุมัติแล้วแต่ยังไม่ได้เบิกใช้เป็นจำนวนมาก โดยมีมูลค่ารวมกว่า 2,372 trillion rupiah ในช่วงปลายไตรมาสสาม ขณะที่เงินทุนส่วนสำคัญยังคงอยู่ในหลักทรัพย์คุณภาพสูงหรือตราสารของธนาคารกลาง อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของธนาคารพาณิชย์ลดลงเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายของ BI และมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อยังคงเข้มงวดสำหรับภาคธุรกิจที่ยังฟื้นตัวจากผลกระทบของโรคระบาด

ในการแถลงข่าวเมื่อไม่นานมานี้ ผู้ว่าการ Perry Warjiyo ชี้แจงเหตุผลของธนาคารว่า จำเป็นต้องสนับสนุนอุปสงค์ควบคู่ไปกับการรักษาเสถียรภาพของตลาด

การเติบโตทางเศรษฐกิจยังต่ำกว่าศักยภาพของประเทศ จึงจำเป็นต้องผลักดันอุปสงค์" เขากล่าว พร้อมเสริมว่า BI กำลัง "ทำอย่างเต็มที่เพื่อสนับสนุนการเติบโต ควบคู่กับการรักษาเสถียรภาพของตลาดการเงิน

ผู้ว่าการยังตอบโต้เสียงวิจารณ์ที่ว่าสภาพคล่องในธนาคารตึงตัวเกินไป โดยชี้ให้เห็นช่องว่างระหว่างวงเงินที่อนุมัติกับวงเงินที่เบิกใช้ และเรียกร้องให้ผู้ให้กู้ส่งผ่านการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายไปยังลูกค้า

สภาพคล่องมีเพียงพอ แต่อุปสงค์สินเชื่ออ่อนแอ เพราะธุรกิจอยู่ในภาวะรอดูสถานการณ์" Warjiyo กล่าว "ธนาคารพาณิชย์ควรเดินตาม BI และลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้

เหตุใดอุปสงค์สินเชื่อจึงซบเซา

ความต้องการกู้ยืมใหม่ของครัวเรือนและภาคธุรกิจลดลง ยอดขายรถยนต์ลดลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ความเชื่อมั่นผู้บริโภคอ่อนตัว และการเติบโตของการส่งออกชะลอลง สะท้อนให้เห็นว่าธุรกิจและครัวเรือนระมัดระวังมากขึ้น บริษัทหลายแห่งยังมีกำลังการผลิตส่วนเกิน ขณะที่วิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อมบางส่วนติดข้อจำกัดด้านหลักประกันหรือเผชิญยอดขายที่ไม่แน่นอน ธนาคารที่บริหารจัดการสินเชื่ออย่างรอบคอบในวัฏจักรสินเชื่อครั้งก่อนยังไม่เต็มใจผ่อนคลายมาตรฐาน จนกว่าจะเห็นอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้นและการกำหนดราคาความเสี่ยงที่เหมาะสมกว่าเดิม

การแบ่งรับภาระและเส้นแบ่งที่พร่าเลือน

ข้อตกลงแบ่งรับภาระฉบับใหม่ระหว่างธนาคารกลางอินโดนีเซียกับกระทรวงการคลังมีเป้าหมายเพื่อลดต้นทุนเงินทุนของโครงการสำคัญ ข้อตกลงนี้ประกอบด้วยการที่ BI จ่ายผลตอบแทนในอัตราสูงขึ้นสำหรับเงินฝากของรัฐบาลที่ถืออยู่ การร่วมรับภาระดอกเบี้ยของโครงการที่อยู่อาศัยสาธารณะและสหกรณ์ ตลอดจนการซื้อพันธบัตรในตลาดรองต่อไปเมื่อจำเป็นเพื่อรักษาความเป็นระเบียบของตลาด ผู้สนับสนุนระบุว่ามาตรการเหล่านี้มีขอบเขตเหมาะสม มีกำหนดเวลา และออกแบบมาเพื่อเร่งการส่งผ่านนโยบายสู่เศรษฐกิจจริง

นักเศรษฐศาสตร์เตือนว่าเส้นแบ่งระหว่างนโยบายการเงินที่เป็นอิสระกับการดำเนินงานด้านการคลังอาจเลือนราง เมื่อธนาคารกลางช่วยสนับสนุนเงินทุนให้โครงการรัฐบาลหรือจ่ายผลตอบแทนเงินฝากภาครัฐสูงกว่าอัตราตลาด พวกเขาเห็นว่าแม้ขณะนี้เงินเฟ้อจะอยู่ในระดับต่ำ แต่มาตรการกึ่งการคลังที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ อาจทำให้ผู้คนคาดหวังว่าธนาคารกลางจะรับใช้เป้าหมายทางการเมืองระยะสั้น

Wijayanto Samirin นักเศรษฐศาสตร์ชาวอินโดนีเซียจากมหาวิทยาลัย Paramadina แสดงความกังวลว่าผู้กำหนดนโยบายกำลังก้าวล้ำเข้าไปในขอบเขตการคลัง

"หลายสิ่งที่ BI กำลังทำอยู่นั้นแปลก พวกเขาเข้าไปยุ่งกับเรื่องการคลังลึกและละเอียดเกินไป ซึ่งบั่นทอนระบบนิเวศของนโยบายการเงิน" เขากล่าว

ผู้ติดตามตลาดระหว่างประเทศตั้งคำถามถึงความแปลกใหม่ของมาตรการจ่ายผลตอบแทนเงินฝากดังกล่าว Rain Yin นักวิเคราะห์ความน่าเชื่อถือของรัฐบาลที่ S and P Global Ratings กล่าวว่า ข้อตกลงนี้ดูผิดจากปกติ

"เมื่อพิจารณาจากแรงกดดันด้านรายได้ เรามองว่ามาตรการล่าสุดเป็นความพยายามระดมทุนเพื่อรักษาการขาดดุลการคลังให้อยู่ใกล้เป้าหมายของรัฐบาล" Yin กล่าว

Jahen Rezki จากมหาวิทยาลัยอินโดนีเซียชี้ถึงความเสี่ยงที่ความทะเยอทะยานทางการเมืองจะทำให้โครงการนี้ขยายตัว

"ข้อตกลงนี้เปิดโอกาสให้รัฐบาลกล้าขึ้นในการออกนโยบายประชานิยม" เขากล่าว พร้อมเตือนว่าการผลักดันอย่างต่อเนื่องอาจทำให้เงินเฟ้อพุ่งเกินเป้าหมายในระยะยาว

เจ้าหน้าที่ในกรุงจาการ์ตายืนยันว่าความร่วมมือนี้เคารพขอบเขตด้านนโยบายการเงินและวินัยตลาด ในแถลงการณ์ร่วม กระทรวงการคลังและธนาคารกลางให้คำมั่นว่าจะทำให้ข้อตกลงโปร่งใสและตรวจสอบได้ พร้อมรักษากรอบนโยบายที่รอบคอบ

คำมั่นดังกล่าวช่วยคลายความกังวลของตลาดได้บางส่วน แต่ยังมีคำถามเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่แน่นอน ขนาดของโครงการ และระยะเวลาดำเนินการ ซึ่งเป็นรายละเอียดที่นักลงทุนใช้ประเมินความเสี่ยง

ความเป็นอิสระที่เดิมพัน: กฎหมายและการกำกับดูแล

อินโดนีเซียฟื้นฟูความเป็นอิสระของธนาคารกลางในช่วงต้นทศวรรษ 2000 หลังได้บทเรียนอันเจ็บปวดจากวิกฤตการเงินเอเชีย รากฐานทางกฎหมายได้รับการเสริมความแข็งแกร่งผ่านกฎหมายธนาคารอินโดนีเซีย และต่อมาผ่านกฎหมายการพัฒนาและเสริมความแข็งแกร่งภาคการเงินปี 2023 ซึ่งเรียกกันในประเทศว่า กฎหมาย P2SK กฎหมายฉบับนี้ขยายพันธกิจของ BI ให้ครอบคลุมการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ ควบคู่ไปกับเสถียรภาพด้านราคา ระบบการชำระเงิน และเสถียรภาพทางการเงิน ความเป็นอิสระมีหลักประกันอยู่ในรัฐธรรมนูญปี 1945 มาตรา 23D รวมถึงมาตรการคุ้มครองต่าง ๆ เช่น วาระการดำรงตำแหน่งที่แน่นอนของคณะกรรมการผู้ว่าการ และข้อห้ามการแทรกแซงจากภายนอกในการตัดสินใจด้านนโยบายการเงิน

ขณะนี้รัฐสภากำลังพิจารณาการแก้ไขกฎหมายที่จะขยายการกำกับดูแลและปรับเป้าหมายของ BI ร่างบทบัญญัติที่สมาชิกรัฐสภาหารือกันประกอบด้วยการเพิ่มอำนาจให้สภาผู้แทนราษฎรประเมินผลการดำเนินงานของ BI ตามรอบเวลาอย่างเข้มข้นขึ้น การเพิ่มการเติบโตและการสร้างงานเป็นเป้าหมายนโยบายอย่างชัดเจน และอาจเปิดทางให้ฝ่ายนิติบัญญัติเริ่มกระบวนการถอดถอนกรรมการคณะกรรมการผู้ว่าการได้ภายใต้เงื่อนไขบางประการ นักวิจารณ์ในอินโดนีเซียระบุว่าความเคลื่อนไหวเหล่านี้อาจทำให้ความสมดุลเอนห่างจากความเป็นอิสระในการปฏิบัติหน้าที่ และเพิ่มความเสี่ยงที่แรงกดดันทางการเมืองระยะสั้นจะกำหนดทิศทางการดำเนินนโยบายการเงิน

หลักคานและดุลยภาพใดสำคัญ

ความชัดเจนและข้อจำกัดคือหัวใจของมาตรการคุ้มครองเมื่อมีการขยายพันธกิจ การแยกเครื่องมือทางการเงินออกจากการดำเนินงานด้านการคลังอย่างชัดเจน การเปิดเผยต่อสาธารณะถึงขนาดและต้นทุนของความช่วยเหลือพิเศษ การกำหนดเพดานและวันสิ้นสุดมาตรการชั่วคราวอย่างชัดเจน ตลอดจนการยืนยันหนักแน่นอีกครั้งว่าเสถียรภาพด้านราคาและค่าเงินรูเปียห์ยังเป็นหลักยึดสำคัญที่สุด จะช่วยรักษาความน่าเชื่อถือไว้ได้ การรายงานต่อฝ่ายนิติบัญญัติอย่างสม่ำเสมอสามารถดำเนินควบคู่ไปกับการคุ้มครองจากคำสั่งทางการเมืองรายวันได้ หากกำหนดบทบาทไว้ชัดเจนในกฎหมาย

ตลาดจับตาเงินรูเปียห์และพันธบัตร

ตลาดการเงินกำลังตอบสนองแบบเรียลไทม์ต่อการผสมผสานระหว่างนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายขึ้นกับบทบาทของรัฐที่ลึกซึ้งกว่าเดิม ปีนี้เงินรูเปียห์อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์ แม้บางช่วงเงินดอลลาร์จะแผ่วลงในตลาดโลกก็ตาม นักพยากรณ์ชั้นนำรายหนึ่งเตือนเมื่อไม่นานมานี้ว่า ค่าเงินอาจทดสอบระดับ 17,000 รูเปียห์ต่อดอลลาร์ ซึ่งใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ หากนักลงทุนยังคงสงสัยในทิศทางนโยบาย ตลาดหุ้นในประเทศได้รับแรงหนุนจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง แต่นักลงทุนต่างชาติขายพันธบัตรรัฐบาลมูลค่าเกือบ 1.9 billion dollars ระหว่างกลางเดือนกันยายนถึงกลางเดือนตุลาคม สะท้อนความกังวลต่อความชัดเจนของนโยบายและกลไกตรวจสอบสถาบัน

นักลงทุนทั่วโลกบางรายมองประเด็นนี้ว่าเกี่ยวข้องกับความแข็งแกร่งของสถาบัน Raza Agha ผู้ดูแลกลยุทธ์ความน่าเชื่อถือของรัฐบาลในตลาดเกิดใหม่ที่บริษัทจัดการสินทรัพย์รายใหญ่ กล่าวอย่างตรงไปตรงมา

"สถาบันสาธารณะที่เข้มแข็ง ซึ่งรวมถึงธนาคารกลางที่เป็นอิสระ เป็นเสาหลักสำคัญในการรักษาเสถียรภาพเศรษฐกิจมหภาคและความเชื่อมั่นของนักลงทุน" เขากล่าว

สารดังกล่าวสอดคล้องกับพฤติกรรมของกองทุนทั่วโลกจำนวนมาก ซึ่งให้รางวัลแก่ประเทศที่มีกฎเกณฑ์ชัดเจนและความเป็นอิสระที่น่าเชื่อถือด้วยต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำลง ความชัดเจนของนโยบายจะเป็นกุญแจสำคัญในการฟื้นกระแสเงินทุนไหลเข้าอย่างสม่ำเสมอ

เงินเฟ้อ การเติบโต และทิศทางอัตราดอกเบี้ย

เงินเฟ้อทั่วไปอยู่ใกล้ 2.65 percent ในไตรมาสสาม ซึ่งต่ำกว่ากรอบเป้าหมาย 1.5 to 3.5 percent ของ BI อย่างสบาย การเติบโตทรงตัวอยู่ที่ราว 5 percent เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยไตรมาสสองขยายตัวเร็วขึ้น ก่อนตัวชี้วัดความถี่สูงจะเริ่มส่งสัญญาณชะลอตัวในไตรมาสสาม หลังปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงมาอยู่ที่ 4.75 percent ภายในเดือนกันยายน BI สร้างความประหลาดใจให้ตลาดด้วยการคงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนตุลาคม เพื่อดูว่าการผ่อนคลายนโยบายก่อนหน้านี้ส่งผ่านไปอย่างไร และเพื่อประคองค่าเงินรูเปียห์ ธนาคารส่งสัญญาณว่าจะประเมินพื้นที่สำหรับการลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมต่อไป โดยพิจารณาให้สอดคล้องกับเงินเฟ้อและเสถียรภาพของค่าเงิน

นักเศรษฐศาสตร์ภาคเอกชนมีความเห็นแตกต่างกันว่า จะผ่อนคลายนโยบายได้อีกมากเพียงใดโดยไม่กระทบความน่าเชื่อถือ บางรายคาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะทยอยลดลงสู่ 4.5 percent ภายในสิ้นปี แล้วเข้าใกล้ 4.0 percent ในช่วงต้นปี 2026 หากดอลลาร์อ่อนค่าและเงินรูเปียห์แข็งขึ้น ขณะที่อีกฝ่ายเตือนว่าการเร่งผ่อนคลายอาจทำให้ส่วนชดเชยความเสี่ยงของสินทรัพย์อินโดนีเซียพุ่งขึ้น หากนักลงทุนสรุปว่านโยบายถูกขับเคลื่อนด้วยเป้าหมายการเติบโตระยะสั้น หลายฝ่ายยังชี้ถึงการส่งผ่านนโยบายที่อ่อนแอ อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของธนาคารพาณิชย์แทบไม่เปลี่ยนแปลงเมื่อเทียบกับการลดอัตราดอกเบี้ยหลักของ BI เพราะธนาคารรักษาส่วนต่างกำไรและประเมินความเสี่ยงของผู้กู้ ความล่าช้านี้เป็นเหตุผลหนึ่งที่กระทรวงการคลังโยกเงินภาครัฐไปยังธนาคารของรัฐเพื่อเร่งให้สินเชื่อขยายตัว

อะไรจึงเรียกว่าการครอบงำนโยบายการเงินโดยการคลัง

นักวิเคราะห์ใช้คำว่า การครอบงำนโยบายการเงินโดยการคลัง เมื่อการตัดสินใจของธนาคารกลางถูกกำหนดโดยความต้องการเงินทุนของรัฐบาลเป็นหลัก แทนที่จะคำนึงถึงเงินเฟ้อและเสถียรภาพของค่าเงิน การเพิ่มผลตอบแทนเงินฝากภาครัฐที่ธนาคารกลางเพื่อช่วยสนับสนุนเงินทุนแก่โครงการสำคัญถือเป็นเรื่องผิดปกติตามมาตรฐานระหว่างประเทศ ในหลายประเทศ ธนาคารกลางจ่ายเงินปันผลจากกำไรให้กระทรวงการคลัง เมื่อกระแสเงินไหลกลับทิศทางอย่างต่อเนื่อง จึงเกิดคำถามเกี่ยวกับแรงจูงใจ ยิ่งโครงการลักษณะนี้ดำเนินไปนานในเศรษฐกิจที่กำลังเติบโต ความเสี่ยงก็ยิ่งเพิ่มขึ้นที่การสร้างเงินเพื่อสนับสนุนงบประมาณจะปรากฏเป็นเงินเฟ้อที่สูงขึ้นในที่สุด แม้ผลกระทบระยะสั้นจะดูไม่รุนแรงในช่วงที่ช่องว่างผลผลิตยังติดลบก็ตาม

บทเรียนจากตุรกีและอาร์เจนตินา

ประวัติศาสตร์ให้บทเรียนที่ควรระมัดระวัง ในตุรกี อิทธิพลทางการเมืองอย่างหนักต่อการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยทำให้การควบคุมเงินเฟ้อคลุมเครือ ราคาพุ่งสูงขึ้นขณะที่ค่าเงินอ่อนลง ส่วนประวัติศาสตร์อันยาวนานของอาร์เจนตินาในการใช้ธนาคารกลางจัดหาเงินทุนให้ความต้องการด้านงบประมาณได้จุดชนวนเงินเฟ้อและความไร้เสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนซ้ำแล้วซ้ำเล่า ปัจจัยพื้นฐานและสถาบันของอินโดนีเซียแข็งแกร่งกว่า และประเทศยังห่างไกลจากสถานการณ์สุดขั้วเช่นนั้น การเปรียบเทียบนี้เตือนว่าแรงกดดันที่เกิดขึ้นเป็นประจำให้คงต้นทุนเงินไว้ต่ำเพื่อกระตุ้นการเติบโตหรือโครงการยอดนิยม อาจบั่นทอนกลไกป้องกันที่ช่วยยึดเหนี่ยวความคาดหวังเงินเฟ้อ เมื่อความคาดหวังเปลี่ยนไปแล้ว การดึงกลับมามักต้องอาศัยช่วงเวลาที่ยาวนานของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงและกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ชะลอลง

จุดแข็งที่ช่วยยึดเหนี่ยวความน่าเชื่อถือ

อินโดนีเซียเข้าสู่การถกเถียงครั้งนี้จากสถานะที่ค่อนข้างสมดุล การประเมินจากนานาชาติพบว่าความเปราะบางด้านเศรษฐกิจมหภาคและการเงินอยู่ในระดับต่ำ ธนาคารขนาดใหญ่ที่สุดมีเงินกองทุนและสภาพคล่องสูงกว่าข้อกำหนดขั้นต่ำมาก ขณะที่เครื่องมือกำกับดูแลและการจัดเก็บข้อมูลโดยรวมสอดคล้องกับแนวปฏิบัติระดับโลก ท่าทีด้านนโยบายมหภาคเชิงป้องกันในปัจจุบันดูผ่อนคลาย แต่ไม่ก่อความเสี่ยงต่อเสถียรภาพในระยะสั้น ทางการยังสามารถปรับปรุงเครื่องมือนโยบายได้ด้วยการกำหนดเป้าหมายของโครงการจัดหาเงินทุนอย่างทั่วถึงให้ชัดขึ้น และแยกโครงการเหล่านี้ออกจากเครื่องมือด้านนโยบายมหภาคเชิงป้องกัน เพื่อให้เป้าหมายด้านเสถียรภาพทางการเงินแยกจากกันและวัดผลได้

ความสามารถของ BI ในการจัดการกับแรงกระแทกจากภายนอกก็ดีขึ้นเช่นกัน ธนาคารกลางยกเครื่องกรอบการบริหารเงินทุนสำรองเงินตราต่างประเทศเพื่อให้ตอบสนองต่อความเปลี่ยนแปลงของตลาดได้รวดเร็วยิ่งขึ้น ซึ่งช่วยให้ผู้กำหนดนโยบายรับมือกับความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ และรักษาความสามารถในการแทรกแซงเพื่อบรรเทาความผันผวนของเงินรูเปียห์ กรอบเดียวกันนี้ยังสนับสนุนการดำเนินนโยบายการเงินและความก้าวหน้าของระบบการชำระเงิน

แนวทางปฏิบัติเพื่อกำหนดเส้นแบ่งให้ชัดเจน

อินโดนีเซียสามารถสนับสนุนการเติบโตต่อไปพร้อมกับคุ้มครองความเป็นอิสระ โดยกำหนดขอบเขตที่ชัดเจนและอธิบายให้เข้าใจตรงกัน มาตรการที่ช่วยได้ ได้แก่

• เปิดเผยขนาด อัตราดอกเบี้ย และอายุของโครงการแบ่งรับภาระหรือโครงการจ่ายผลตอบแทนเงินฝาก พร้อมกำหนดวันสิ้นสุดตามเงื่อนไขที่เป็นรูปธรรม
• ยืนยันอีกครั้งทั้งในกฎหมายและการสื่อสารด้านนโยบายว่า เสถียรภาพด้านราคาและค่าเงินรูเปียห์เป็นเป้าหมายหลักของนโยบายการเงิน ส่วนการสนับสนุนการเติบโตเป็นเป้าหมายรองที่ต้องไม่ขัดกับหลักยึดดังกล่าว
• จำกัดการดำเนินงานซื้อพันธบัตรไว้ที่การรักษาการทำงานของตลาดรอง โดยใช้หลักเกณฑ์และการรายงานที่โปร่งใส
• หลีกเลี่ยงการให้ธนาคารกลางจัดหาเงินทุนโดยตรงแก่โครงการเฉพาะของรัฐบาล ให้ดำเนินสินเชื่อเพื่อการพัฒนาผ่านธนาคารและงบประมาณ โดยมีรัฐสภากำกับดูแล
• เสริมการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ยนโยบายด้วยการเผยแพร่แนวทางเกี่ยวกับการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ และปรับเกณฑ์นโยบายมหภาคเชิงป้องกันในกรณีที่ทำได้อย่างปลอดภัย เพื่อลดข้อจำกัดด้านหลักประกันและเงินกองทุน
• ประสานงานกับกระทรวงการคลังอย่างสม่ำเสมอเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาค พร้อมรักษาเส้นแบ่งที่ชัดเจนระหว่างการตัดสินใจด้านนโยบายการเงินกับการออกแบบโครงการด้านการคลัง
• กำหนดขอบเขตทางกฎหมายให้ชัดเจนในการแก้ไขกฎหมาย P2SK เพื่อไม่ให้การประเมินของฝ่ายนิติบัญญัติกลายเป็นการสั่งการปฏิบัติงานหรือแทรกแซงบุคลากร
• รักษากันชนความเสี่ยงด้วยการคงระดับเงินทุนสำรองเงินตราต่างประเทศและเครื่องมือสภาพคล่องให้เพียงพอ เพื่อพร้อมนำมาใช้หากภาวะเศรษฐกิจโลกตึงตัวขึ้น

ประเด็นสำคัญ

• BI หันมาให้ความสำคัญกับการสนับสนุนการเติบโต โดยลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งจนเหลือ 4.75 percent พักการปรับลดในเดือนตุลาคม และทำข้อตกลงแบ่งรับภาระกับรัฐบาล
• สินเชื่อเติบโต 7.56 percent เมื่อเทียบกับปีก่อน ณ เดือนสิงหาคม ยังต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาด โดยมีวงเงินสินเชื่อที่ยังไม่เบิกใช้จำนวนมากและการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ยที่ล่าช้า
• กระทรวงการคลังนำเงินราว 200 trillion rupiah ไปฝากไว้กับธนาคารของรัฐเพื่อกระตุ้นการปล่อยสินเชื่อ ขณะที่ BI จ่ายดอกเบี้ยเงินฝากรัฐบาลในอัตราสูงขึ้นเพื่อช่วยสนับสนุนเงินทุนแก่โครงการที่อยู่อาศัยและสหกรณ์
• นักเศรษฐศาสตร์และนักลงทุนเตือนว่ามาตรการกึ่งการคลังที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ เสี่ยงบั่นทอนความเป็นอิสระของ BI เพิ่มส่วนชดเชยความเสี่ยง และกดดันเงินรูเปียห์
• สมาชิกรัฐสภากำลังหารือการแก้ไขกฎหมายที่จะขยายการกำกับดูแลของฝ่ายนิติบัญญัติ และเพิ่มการเติบโตกับการจ้างงานเป็นเป้าหมาย ทำให้เกิดความกังวลต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลาง
• เงินเฟ้อยังอยู่ในกรอบเป้าหมายและการเติบโตอยู่ใกล้ 5 percent แต่ความกังวลของตลาดทำให้เงินทุนไหลออกจากพันธบัตรและค่าเงินอ่อนลง
• การประเมินระหว่างประเทศพบว่าความเปราะบางอยู่ในระดับต่ำและธนาคารมีเงินกองทุนสำรองแข็งแกร่ง อีกทั้ง BI ได้ปรับปรุงการบริหารเงินทุนสำรองเพื่อรับมือแรงกระแทกจากภายนอก
• การกำหนดข้อจำกัดที่ชัดเจน ความโปร่งใส และการยืนยันความมุ่งมั่นต่อเสถียรภาพด้านราคาและค่าเงินอีกครั้ง จะช่วยรักษาความน่าเชื่อถือควบคู่กับการสนับสนุนการเติบโต