การเปลี่ยนแปลงเศรษฐกิจจีน กระบวนทัศน์ใหม่ และโอกาสการลงทุน

บทใหม่ของโรงงานโลก

ตลอดสี่ทศวรรษที่ผ่านมา เครื่องยนต์การเติบโตของจีนขับเคลื่อนด้วยการผสมผสานอย่างโดดเด่นระหว่างการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานครั้งใหญ่ ขนาดอุตสาหกรรม และค่าเงินที่บริหารจัดการเพื่อหนุนการส่งออกอย่างมหาศาล รูปแบบดังกล่าวช่วยยกระดับรายได้และปรับโฉมเครือข่ายห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก แต่ยังก่อผลข้างเคียงที่หนักหน่วงภายในประเทศ ตั้งแต่ตลาดที่แออัดและสงครามราคา ไปจนถึงหนี้สินสะสมและแรงกดดันด้านสิ่งแวดล้อม ขณะที่รัฐบาลปักกิ่งเตรียมจัดทำแผนห้าปีฉบับที่ 15 ผู้กำหนดนโยบายกำลังส่งสัญญาณปรับทิศทางใหม่ แนวคิดต่อต้านการแข่งขันที่บั่นทอนกันเอง ซึ่งปัจจุบันพบได้ทั่วไปในการถกเถียงสาธารณะ สะท้อนเป้าหมายหลัก นั่นคือการลดการแข่งขันที่สร้างความเสียหาย และให้ความสำคัญกับประสิทธิภาพ นวัตกรรม และผลิตภาพที่แท้จริง

ทิศทางนโยบายเริ่มชัดเจนขึ้น ผู้นำต้องการเปลี่ยนจากการลงทุนมหาศาลและการผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ในปริมาณมาก ไปสู่การผลิตมูลค่าสูง เทคโนโลยีขั้นสูง และอุปสงค์ภายในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น ไม่ได้หมายถึงการละทิ้งโรงงาน แต่คือการยกระดับสิ่งที่จีนผลิตและวิธีการผลิต พร้อมเพิ่มสัดส่วนการบริโภคภาคครัวเรือนในระบบเศรษฐกิจ การเติบโตสีเขียวเป็นหัวใจของแผน ทั้งเพื่อให้บรรลุเป้าหมายด้านสภาพภูมิอากาศและสร้างฐานความแข็งแกร่งทางอุตสาหกรรมใหม่ สำหรับนักลงทุน การเปลี่ยนแปลงนี้มีความเสี่ยง แต่ก็เปิดโอกาสใหม่ที่กำลังปรากฏขึ้นในตลาดหุ้น ตลาดสินเชื่อ และสินทรัพย์ที่มีตัวตน

เหตุใดรูปแบบการเติบโตเดิมจึงแผ่วลง

นับตั้งแต่ปี 1978 จีนมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีสูงมาก และช่วยให้ประชาชนเกือบ 800 ล้านคนพ้นจากความยากจนขั้นรุนแรง ความสำเร็จนี้มาพร้อมต้นทุน ผลตอบแทนจากโครงสร้างพื้นฐานลดลง แรงหนุนจากปัจจัยประชากรจางหาย และเครื่องยนต์ส่งออกเผชิญแรงเสียดทานทางการค้ามากขึ้น ขณะเดียวกัน การพึ่งพาการลงทุนอย่างหนักทำให้เกิดความไม่สมดุลด้านการคลังของรัฐบาลท้องถิ่นและในภาคอสังหาริมทรัพย์ นี่จึงเป็นเหตุผลที่วาทกรรมการเติบโตอย่างเป็นทางการในปัจจุบันเน้นคุณภาพแทนปริมาณ โดยให้ความสำคัญกับภาคบริการและการบริโภคมากขึ้น หลักนิติธรรมสำหรับตลาดที่เข้มแข็งขึ้น และการปล่อยคาร์บอนที่ลดลง

ธนาคารโลกสรุปการเปลี่ยนผ่านนี้ไว้อย่างตรงไปตรงมา ในภาพรวมประเทศ ธนาคารระบุว่ารูปแบบที่พึ่งพาการลงทุนและการส่งออกอย่างหนักได้มาถึงจุดสิ้นสุด และก่อให้เกิดแรงกดดันที่จำเป็นต้องแก้ไขด้วยแรงขับเคลื่อนการเติบโตชุดใหม่

ก่อนเพิ่มเครื่องยนต์ใหม่ นโยบายต้องประคองเครื่องยนต์ที่มีอยู่ให้มั่นคงเสียก่อน การเติบโตใกล้ระดับ 5 เปอร์เซ็นต์ในครึ่งแรกของปี 2024 แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น แต่ไม่ทั่วถึง และคาดว่าจะชะลอลงหากไม่มีการปฏิรูป แนวโน้มผลิตภาพอ่อนแรงลง ประชากรวัยทำงานกำลังลดลง และผลตอบแทนจากการใช้คอนกรีตกับเหล็กเพิ่มขึ้นก็ลดน้อยลง การเปลี่ยนผ่านอย่างราบรื่นไปสู่ภาคบริการ การบริโภค และการผลิตขั้นสูงต้องใช้เวลาและนโยบายที่ต่อเนื่อง แต่ทิศทางดังกล่าวคือจุดหมายของแรงขับเคลื่อนในขณะนี้

ธนาคารโลกกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า:

รูปแบบการเติบโตของจีนที่อิงการลงทุนและการผลิตเพื่อส่งออกได้มาถึงขีดจำกัดแล้ว ส่งผลให้เกิดความไม่สมดุลทางเศรษฐกิจ สังคม และสิ่งแวดล้อม

บริบทนี้ช่วยอธิบายว่าเหตุใดรัฐบาลปักกิ่งจึงเชื่อมโยงการรักษาเสถียรภาพในระยะใกล้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงในระยะกลาง เป้าหมายไม่ใช่เพียงการทำให้ได้ตามเป้าการเติบโตประจำปี แต่คือการปรับเปลี่ยนแรงขับเคลื่อนพื้นฐานของเศรษฐกิจ

สัญญาณนโยบายที่ควรจับตา

การประชุมล่าสุดของหน่วยงานระดับสูงของพรรคและรัฐบาลชี้ถึงการเปลี่ยนทิศทางนโยบาย จากการควบคุมความเสี่ยงอย่างเข้มงวดไปสู่การสนับสนุนการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้น การผ่อนคลายนโยบายการเงินของธนาคารกลางช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมและเพิ่มสภาพคล่อง มีมาตรการช่วยเหลือตลาดหุ้นและผู้ถือสินเชื่อจำนองแบบเจาะจง รวมถึงเครื่องมือบรรเทาความตึงตัวด้านเงินทุนของรัฐบาลท้องถิ่น เจ้าหน้าที่ยังนำเป้าหมายทางการเงินใหม่เรื่อง “การปรับขึ้นของราคาอย่างสมเหตุสมผล” มาใช้ ซึ่งเป็นสัญญาณว่าต้องการหลีกเลี่ยงภาวะเงินฝืด โดยยังคงรักษาเสถียรภาพของค่าเงินและระบบการเงิน

การใช้นโยบายการคลังมีความแม่นยำมากขึ้น การสนับสนุนมุ่งเน้นการเร่งก่อสร้างบ้านที่ค้างส่งมอบ การปรับโครงสร้างหนี้ท้องถิ่นให้มีต้นทุนต่ำลง และการยกระดับหลักประกันทางสังคมเพื่อเสริมความเชื่อมั่นของภาคครัวเรือน กรอบนโยบายโดยรวมสำหรับห้าปีข้างหน้าเน้นการพึ่งพาตนเองด้านเทคโนโลยี ฐานอุตสาหกรรมสมัยใหม่ และสภาพแวดล้อมทางการตลาดที่ลึกซึ้งและเป็นธรรมยิ่งขึ้น ทั้งหมดนี้ชี้ไปสู่การผสมผสานนโยบายที่สมดุลกว่าเดิม ซึ่งเปิดทางให้ทั้งทุนภาครัฐและเอกชนมีส่วนร่วม

เงื่อนไขภายนอกมีอิทธิพลต่อทางเลือกเหล่านี้ แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งผลต่อกระแสเงินทุนและเงินหยวน มาตรการทางการค้าจากต่างประเทศกระทบภาคธุรกิจอย่างรถยนต์ไฟฟ้าและแบตเตอรี่ ผู้กำหนดนโยบายกำลังปรับจังหวะและขนาดของมาตรการ โดยมุ่งส่งเสริมการฟื้นตัวโดยไม่กระตุ้นให้ค่าเงินผันผวนอย่างรุนแรงหรือเกิดวัฏจักรการพึ่งพาหนี้รอบใหม่

อธิบายภาวะซบเซาของอสังหาริมทรัพย์ หนี้สิน และความเสี่ยงเงินฝืด

นับตั้งแต่ปี 2020 ภาคอสังหาริมทรัพย์เป็นแรงฉุดที่เห็นได้ชัดที่สุด การขยายตัวอย่างรวดเร็วหลายปีทำให้บริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์มีหนี้ก้อนใหญ่ และมีโครงการจำนวนมากที่สร้างไม่เสร็จเมื่อกระแสเงินสดสะดุด การตอบสนองของรัฐบาลมุ่งรักษาสมดุลที่ทำได้ยาก ได้แก่ เปิดทางให้บริษัทที่อ่อนแอปรับโครงสร้าง ปกป้องผู้ซื้อบ้านด้วยการสร้างบ้านที่ขายล่วงหน้าให้เสร็จ และป้องกันไม่ให้การคลังท้องถิ่นซึ่งพึ่งพารายได้จากการขายที่ดินเผชิญแรงกระแทกหนักกว่าเดิม กระบวนการนี้ต้องใช้เวลา ราคาบ้านมือสองลดลงจากจุดสูงสุด การเริ่มก่อสร้างโครงการใหม่ดิ่งลง และอุตสาหกรรมเกี่ยวเนื่องตั้งแต่ปูนซีเมนต์ไปจนถึงเครื่องใช้ไฟฟ้าก็สูญเสียแรงส่ง

ภาคครัวเรือนระมัดระวังการใช้จ่ายมากขึ้น โดยเงินออมเพิ่มขึ้นขณะที่ความมั่งคั่งจากอสังหาริมทรัพย์ลดลง ความระมัดระวังนี้ประกอบกับต้นทุนปัจจัยการผลิตที่ต่ำลง ทำให้เงินเฟ้อเข้าใกล้ศูนย์ในบางช่วงของปี 2024 การที่ธนาคารกลางเน้น “การปรับขึ้นของราคาอย่างสมเหตุสมผล” สะท้อนการยอมรับความเสี่ยงที่ภาวะเงินเฟ้อต่ำเรื้อรังอาจบั่นทอนความคาดหวังต่อการเติบโต การปรับฐานของอสังหาริมทรัพย์และหนี้ภาคเอกชนที่อยู่ในระดับสูงทำให้หลายบริษัทและครอบครัวมุ่งเน้นการลดภาระหนี้ การชำระหนี้มักมีความสำคัญเหนือกว่าการขยายกำลังการผลิต

การคลังของรัฐบาลท้องถิ่นยังเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา โครงการแลกเปลี่ยนหนี้และเครื่องมือรีไฟแนนซ์มุ่งยืดอายุหนี้และลดภาระดอกเบี้ย ในระยะยาว การเปิดเผยงบประมาณที่โปร่งใสขึ้นและกฎเกณฑ์สำหรับนิติบุคคลนอกงบดุลจะช่วยลดความเสี่ยงได้ ในระยะใกล้ สิ่งสำคัญคือการรักษาบริการพื้นฐานและการลงทุนให้ดำเนินต่อไป โดยไม่ปลุกปัญหาส่วนเกินที่เป็นต้นเหตุของสถานการณ์ขึ้นมาอีก

จากเครื่องยนต์ส่งออกสู่อุปสงค์ภายในประเทศ

สัดส่วนการบริโภคต่อ GDP ของจีนยังต่ำกว่าประเทศพัฒนาแล้วขนาดใหญ่ โดยมักประเมินไว้ที่ต่ำกว่า 40 เปอร์เซ็นต์ ช่องว่างนี้เป็นทั้งความท้าทายและโอกาส การเพิ่มรายได้และความเชื่อมั่นของครัวเรือน การปรับปรุงบำนาญและความคุ้มครองด้านสุขภาพ ตลอดจนการทำให้บริการสังคมสามารถใช้ต่อเนื่องข้ามเมืองได้มากขึ้น ล้วนช่วยกระตุ้นการใช้จ่าย การขยายตัวของเมืองที่ดำเนินอยู่ การยกระดับระบบโลจิสติกส์และค้าปลีก รวมถึงภาคบริการที่เติบโต ก็สามารถเพิ่มบทบาทของการบริโภคได้เช่นกัน

นโยบายต่อต้านการแข่งขันที่บั่นทอนกันเองมีเป้าหมายสนับสนุนการเปลี่ยนผ่านนี้ แนวคิดคือควบคุมการแข่งขันที่สิ้นเปลืองซึ่งบีบกำไรและค่าจ้าง ให้รางวัลแก่บริษัทที่ลงทุนด้านการวิจัย การสร้างแบรนด์ และบริการ ตลอดจนลดการแข่งขันตัดราคาที่บั่นทอนการเติบโตอย่างยั่งยืน ภาคธุรกิจที่มีกำลังการผลิตส่วนเกินเรื้อรังมีแนวโน้มเผชิญการควบคุมกำลังการผลิตที่เข้มงวดขึ้น ขณะที่มาตรการจูงใจจะให้น้ำหนักกับผลผลิตคุณภาพสูงและวินัยด้านเงินทุนที่ดีขึ้น

สิ่งที่นโยบายต่อต้านการแข่งขันที่บั่นทอนกันเองอาจเปลี่ยนแปลง

ในธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภค การลดสงครามราคาและการสร้างความแตกต่างให้ผลิตภัณฑ์มากขึ้นอาจช่วยพยุงกำไรและค่าจ้าง ในภาคบริการ บริษัทที่ให้ความสำคัญกับประสบการณ์ผู้ใช้ ความปลอดภัยของข้อมูล และบริการหลังการขายที่เชื่อถือได้อาจเพิ่มส่วนแบ่งตลาด ในอุตสาหกรรมหนัก มาตรฐานด้านประสิทธิภาพและสิ่งแวดล้อมที่เข้มงวดขึ้นอาจเร่งการควบรวมกิจการ โดยรวมแล้ว บริษัทที่มีแนวโน้มชนะคือบริษัทที่ลงทุนในทุนมนุษย์และนวัตกรรม ไม่ใช่บริษัทที่ขยายปริมาณการผลิตโดยไม่คำนึงถึงต้นทุน

การพึ่งพาตนเองด้านเทคโนโลยีและการยกระดับอุตสาหกรรม

พิมพ์เขียวนโยบายสำหรับห้าปีข้างหน้าเน้นการผลิตขั้นสูง ห่วงโซ่อุปทานที่มั่นคง และความเป็นผู้นำในเทคโนโลยีเกิดใหม่ สาขาที่ได้รับการระบุเป็นพิเศษ ได้แก่ ปัญญาประดิษฐ์ การประยุกต์ใช้เทคโนโลยีควอนตัม ชีวการผลิต การสื่อสารยุคหน้า และอุตสาหกรรมพลังงานใหม่ ตั้งแต่แบตเตอรี่ไปจนถึงไฮโดรเจน เป้าหมายคือรักษาสถานะประเทศผู้ผลิตของจีน แต่เพิ่มสัดส่วนการผลิตที่สร้างมูลค่าเพิ่ม ยกระดับการควบคุมกระบวนการ และเสริมฐานการผลิตชิ้นส่วนภายในประเทศ

การให้ความสำคัญกับเรื่องนี้เป็นการตอบสนองต่อแรงเสียดทานทางการค้าและข้อจำกัดด้านเทคโนโลยีทั่วโลก แต่ยังสะท้อนวาระภายในประเทศที่ดำเนินมานาน การปรับโฉมห่วงโซ่อุปทานเห็นได้แล้วในอุปกรณ์ ชิ้นส่วน และวัสดุ สัดส่วนการส่งออกเปลี่ยนไปสู่สินค้าที่ใช้เทคโนโลยีสูงขึ้น ขณะที่ผู้จัดหาภายในประเทศมีบทบาทเพิ่มขึ้นในธุรกิจยานยนต์ อิเล็กทรอนิกส์ และระบบอัตโนมัติในอุตสาหกรรม นักลงทุนควรคาดหมายว่าบริษัทที่ช่วยลดการพึ่งพาความรู้จากต่างประเทศและเสริมความแข็งแกร่งของระบบนิเวศในประเทศจะได้รับการสนับสนุนนโยบายต่อเนื่อง

การเติบโตสีเขียวกลายเป็นเครื่องยนต์หลัก

เป้าหมายด้านสภาพภูมิอากาศ ได้แก่ การทำให้การปล่อยคาร์บอนถึงจุดสูงสุดก่อนปี 2030 และบรรลุความเป็นกลางทางคาร์บอนก่อนปี 2060 กำลังปรับโฉมฐานพลังงานและอุตสาหกรรมของจีน ขนาดการเปลี่ยนแปลงโดดเด่นมาก การลงทุนในพลังงานสะอาดและโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องพุ่งสูงขึ้น จีนจัดหาแบตเตอรี่รถยนต์ไฟฟ้าส่วนใหญ่ของโลก เป็นผู้นำด้านการผลิตพลังงานแสงอาทิตย์ และเดินหน้าติดตั้งกำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียนในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ ในปี 2023 จีนเพิ่มกำลังการผลิตพลังงานแสงอาทิตย์ได้มากพอๆ กับที่ทั้งโลกเพิ่มในปีก่อนหน้า และคิดเป็นสัดส่วนส่วนใหญ่ของการติดตั้งฟาร์มกังหันลมใหม่ ต้นทุนของเทคโนโลยีสีเขียวลดลงเมื่อโรงงานขยายกำลังการผลิต ส่งผลให้มีการนำไปใช้เร็วขึ้นทั้งในประเทศและต่างประเทศ

บทบาทของจีนไม่ได้จำกัดอยู่ภายในประเทศ บริษัทต่างๆ กำลังลงทุนในภาคการผลิตสีเขียวในต่างประเทศ ตั้งแต่แบตเตอรี่และแผงพลังงานแสงอาทิตย์ไปจนถึงรถยนต์ไฟฟ้าและอุปกรณ์ไฮโดรเจน การลงทุนเหล่านี้ครอบคลุมหลายสิบประเทศ และมักขับเคลื่อนโดยบริษัทที่ต้องการเข้าถึงตลาดที่มีมาตรการคุ้มครองและอยู่ใกล้ผู้บริโภคมากขึ้น การขยายธุรกิจในลักษณะเชิงพาณิชย์นี้ ซึ่งความเสี่ยงอยู่ในงบดุลของบริษัทแทนที่จะตกอยู่กับรัฐบาลประเทศผู้รับการลงทุน แตกต่างจากโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ที่รัฐเป็นผู้นำในทศวรรษที่ผ่านมา

สำหรับนักลงทุน การเติบโตสีเขียวเป็นมากกว่าธีมการลงทุน แต่เป็นโครงสร้างอุตสาหกรรมใหม่ที่ครอบคลุมตั้งแต่เหมืองแร่ วัสดุ เครื่องจักรความแม่นยำ ซอฟต์แวร์ โครงข่ายไฟฟ้า ไปจนถึงการรีไซเคิล การยกระดับโครงข่ายไฟฟ้า ระบบกักเก็บพลังงาน และการใช้ไฟฟ้าในอุตสาหกรรมจะต้องอาศัยเงินทุนอย่างต่อเนื่อง นโยบายมีความสอดคล้องกันสูง ตั้งแต่โครงการนำร่องระดับเมืองไปจนถึงเป้าหมายระดับชาติที่ดึงดูดการลงทุนเข้าสู่สาขาที่มีความสำคัญ

เวทีเศรษฐกิจโลกอธิบายบทบาทของจีนในการแข่งขันด้านพลังงานสะอาดไว้อย่างชัดเจนว่า:

จีนเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญในการพัฒนาอุตสาหกรรมรถยนต์ไฟฟ้าและการเปลี่ยนผ่านสีเขียวทั่วโลก

ความเป็นผู้นำนี้กำลังสร้างโอกาสส่งออกให้บริษัทจีนและช่วยให้ประเทศอื่นบรรลุเป้าหมายด้านสภาพภูมิอากาศของตน พร้อมเสริมเสาหลักสำคัญของระยะการเติบโตถัดไปของจีน

จุดที่นักลงทุนอาจพบมูลค่าในขณะนี้

ตลาดได้สะท้อนแรงต้านหลายประการไปแล้ว ทำให้สินทรัพย์บางประเภทมีมูลค่าน่าดึงดูดเมื่อเทียบกับระดับในอดีตและตลาดโลก ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงหมดไป แต่หมายถึงความสมดุลระหว่างราคาและศักยภาพดีขึ้นในสาขาที่เชื่อมโยงใกล้ชิดกับการฟื้นตัวภายในประเทศและการยกระดับเชิงโครงสร้าง

หุ้น

หุ้น A-share ในประเทศเป็นช่องทางที่เจาะจงเพื่อเข้าถึงแนวโน้มภายในประเทศ ตลาดเหล่านี้มีสัดส่วนผู้ลงทุนรายย่อยสูงและอาจผันผวน แต่สอดคล้องกับลำดับความสำคัญของนโยบายมากกว่าและได้รับผลกระทบจากมาตรการทางการค้าน้อยกว่าหุ้นนอกประเทศที่พึ่งพาการส่งออกสูง สาขาที่แนวโน้มดีขึ้น ได้แก่ บริษัทที่ได้ประโยชน์จากการยกระดับการบริโภค บริการสุขภาพ ระบบอัตโนมัติในอุตสาหกรรม อุปกรณ์ไฟฟ้าและเทคโนโลยีโครงข่ายไฟฟ้า ตลอดจนห่วงโซ่อุปทานพลังงานสะอาดในวงกว้าง นอกจากนี้ยังอาจพบมูลค่าในบริษัทที่เพิ่มผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นและยกระดับธรรมาภิบาล รวมถึงผู้นำในตลาดชิ้นส่วนเฉพาะทางที่เป็นหลักประกันความมั่นคงของห่วงโซ่อุปทาน

นักลงทุนที่ให้น้ำหนักกับคุณภาพอาจเลือกบริษัทที่จัดสรรเงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ สื่อสารกับนักลงทุนอย่างชัดเจน และมีอำนาจกำหนดราคา แทนการไล่ตามปริมาณการขาย เป้าหมายต่อต้านการแข่งขันที่บั่นทอนกันเองชี้ว่าควรให้คุณค่ากับประสิทธิภาพ การสร้างแบรนด์ และบริการ ซึ่งน่าจะช่วยพยุงอัตรากำไรของผู้ประกอบการที่มีความสามารถ

ตราสารหนี้

เมื่อเงินเฟ้อต่ำและนโยบายการเงินผ่อนคลาย พันธบัตรรัฐบาลในประเทศและหุ้นกู้เอกชนระดับน่าลงทุนสามารถสร้างรายได้ พร้อมโอกาสที่ราคาจะได้รับแรงหนุนหากการผ่อนคลายดำเนินต่อไป บริษัทที่มีกระแสเงินสดมั่นคงในธุรกิจสาธารณูปโภค การขนส่ง และสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็นอาจเป็นตัวเลือกที่น่าสนใจ ภาวะสินเชื่อนอกประเทศกำลังดีขึ้นเมื่อบริษัทจำนวนมากขึ้นรีไฟแนนซ์ภายในประเทศ ช่วยลดแรงกดดันในการออกตราสารในตลาดต่างประเทศ เช่นเคย การเลือกสินเชื่อมีความสำคัญอย่างยิ่ง โดยต้องพิจารณาความแข็งแกร่งของงบดุลและความโปร่งใสอย่างรอบคอบ

ความเสี่ยงที่ยังต้องคำนึงถึง

ภูมิรัฐศาสตร์ยังเป็นความเสี่ยงที่เห็นได้ชัดที่สุด ภาษีศุลกากร การควบคุมการส่งออก และการกลั่นกรองการลงทุนอาจกระทบภาคธุรกิจเฉพาะ โดยเฉพาะเทคโนโลยีขั้นสูงและยานยนต์ ความผันผวนของค่าเงินอาจเปลี่ยนแปลงผลตอบแทนของนักลงทุนต่างชาติ กฎระเบียบในประเทศจะยังปรับเปลี่ยนต่อไป ขณะที่ทางการผลักดันการแข่งขันที่เป็นธรรม ความปลอดภัยของข้อมูล และเสถียรภาพทางการเงิน มาตรฐานธรรมาภิบาลของบริษัทแตกต่างกัน และบางแห่งจะปรับตัวต่อวินัยด้านเงินทุนที่เข้มงวดขึ้นได้ยาก การปรับฐานของอสังหาริมทรัพย์และการจัดการหนี้รัฐบาลท้องถิ่นยังอยู่ระหว่างดำเนินการ แม้กำลังรับมือกับความเสี่ยงเงินฝืด แต่ก็ยังควรติดตามอย่างใกล้ชิดหากความเชื่อมั่นภาคครัวเรือนไม่ฟื้นตัวตามคาด

การกำหนดขนาดการลงทุนและการกระจายความเสี่ยงมีความสำคัญในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ แนวทางที่มีวินัยและแยกแยะระหว่างการฟื้นตัวตามวัฏจักรกับธุรกิจที่ได้เปรียบเชิงโครงสร้างจะช่วยจัดการการปรับตัวลงของราคา พร้อมคงการลงทุนที่เปิดรับโอกาสจากการฟื้นตัวและการปฏิรูป

ธุรกิจต่างชาติกำลังวางตำแหน่งอย่างไร

หอการค้าระหว่างประเทศและผู้บริหารบริษัทข้ามชาติมองภาพรวมที่หลากหลายแต่กำลังดีขึ้น บริษัทจำนวนมากต้องการความชัดเจนด้านกฎระเบียบและการปฏิบัติที่เท่าเทียมกัน ขณะเดียวกันก็เห็นโอกาสที่เป็นรูปธรรมในพลังงานสีเขียว การผลิตขั้นสูง การดูแลสุขภาพ เกษตรกรรม และบริการดิจิทัล ผู้ผลิตในยุโรปกำลังตั้งฐานงานวิจัยและการผลิตในประเทศเพื่อรองรับทั้งตลาดภายในและตลาดโลก บริษัทออสเตรเลียและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้กำลังสำรวจความร่วมมือด้านการเปลี่ยนผ่านพลังงานและโครงสร้างพื้นฐานอัจฉริยะ บริษัทที่สอดคล้องกับการให้ความสำคัญของจีนต่อการปรับปรุงอุตสาหกรรมให้ทันสมัย การพัฒนาสีเขียว และคุณภาพบริการ กำลังพบพื้นที่สำหรับการเติบโต

การเน้นอุปสงค์ภายในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้นยังเปลี่ยนกลยุทธ์การเข้าสู่ตลาด แบรนด์สินค้าอุปโภคบริโภคกำลังลงทุนในห่วงโซ่อุปทานและเครือข่ายบริการในประเทศ บริษัทเทคโนโลยีกำลังสร้างความร่วมมือเพื่อรับมือกับมาตรฐานและข้อกำหนดด้านข้อมูล ข้อความจากห้องประชุมผู้บริหารสอดคล้องกัน คือแสวงหากฎเกณฑ์ที่คาดการณ์ได้ ปรับแนวทางให้สอดคล้องกับเป้าหมายนโยบายระยะยาว และสร้างขีดความสามารถในประเทศให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น

สิ่งที่ควรจับตาในแผนห้าปีฉบับที่ 15

แผนห้าปีฉบับที่ 15 จะกำหนดสัญญาณหลายประการที่เห็นอยู่แล้วให้เป็นทางการ ประเด็นสำคัญที่ควรจับตา ได้แก่ ขนาดและรูปแบบของการสนับสนุนทางการคลังเพื่อการบริโภค เช่น มาตรการลดภาระของครัวเรือนด้านการศึกษา สุขภาพ และการดูแลผู้สูงอายุ ควรจับตานโยบายที่ขยายบริการพื้นฐานให้ครอบคลุมเมืองต่างๆ ซึ่งอาจเพิ่มการใช้จ่ายของแรงงานย้ายถิ่นที่ตั้งถิ่นฐานถาวร

ลำดับความสำคัญด้านเทคโนโลยีจะระบุรายละเอียดมากขึ้น พร้อมเป้าหมายสำหรับชิ้นส่วนหลัก ซอฟต์แวร์ และอุปกรณ์อุตสาหกรรม การปฏิรูปตลาดทุนอาจดำเนินต่อไป รวมถึงมาตรการปรับปรุงการเปิดเผยข้อมูล ยกระดับคุณภาพการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ และส่งเสริมการลงทุนระยะยาว นโยบายอสังหาริมทรัพย์มีแนวโน้มมุ่งเน้นการสร้างโครงการให้เสร็จและสนับสนุนผู้ซื้อบ้านหลังแรก พร้อมยับยั้งกิจกรรมเก็งกำไร การจัดการหนี้รัฐบาลท้องถิ่นจะมุ่งสู่งบประมาณที่โปร่งใสขึ้นและกฎเกณฑ์การกู้นอกงบดุลที่เข้มงวดขึ้น เป้าหมายสีเขียวจะครอบคลุมแผนรายสาขา ตั้งแต่พลังงานและการขนส่งไปจนถึงเกษตรกรรมและการก่อสร้าง โดยเน้นประสิทธิภาพพลังงานและไฟฟ้าสะอาด

แนวคิดต่อต้านการแข่งขันที่บั่นทอนกันเองจะเป็นแนวทางกำหนดนโยบายการแข่งขัน คาดว่าจะมีการบังคับใช้กฎต่อต้านการตั้งราคาเพื่อกีดกันคู่แข่งอย่างเข้มงวดขึ้น มีมาตรการจูงใจด้านการวิจัยและการสร้างแบรนด์ รวมถึงขั้นตอนลดกำลังการผลิตซ้ำซ้อนในภาคธุรกิจที่มีอุปทานล้นตลาดเรื้อรัง เมื่อพิจารณารวมกัน มาตรการเหล่านี้จะปรับทิศทางการลงทุนไปยังบริษัทที่สร้างมูลค่าให้ลูกค้าและเศรษฐกิจ แทนการไล่ตามขนาดเพียงอย่างเดียว

ประเด็นสำคัญ

• รัฐบาลปักกิ่งกำลังเปลี่ยนจากการเติบโตที่พึ่งพาการลงทุนสูงและขับเคลื่อนด้วยการส่งออก ไปสู่การบริโภค ภาคบริการ การผลิตขั้นสูง และอุตสาหกรรมสีเขียว
• นโยบายต่อต้านการแข่งขันที่บั่นทอนกันเองมุ่งควบคุมการแข่งขันที่สิ้นเปลือง สนับสนุนบริษัทที่มีประสิทธิภาพและสร้างสรรค์นวัตกรรม และเพิ่มความสามารถในการทำกำไรของบริษัท
• การเติบโตใกล้ระดับ 5 เปอร์เซ็นต์ในช่วงต้นปี 2024 ปกปิดแรงส่งที่ไม่ทั่วถึง โดยมีแรงกดดันเชิงโครงสร้างจากประชากร ผลิตภาพที่อ่อนแอ และปัญหาในภาคอสังหาริมทรัพย์
• จุดเน้นของนโยบายเปลี่ยนจากการควบคุมความเสี่ยงไปสู่การสนับสนุนการเติบโต ผ่านการผ่อนคลายนโยบายการเงิน มาตรการการคลังแบบเจาะจง และการช่วยรัฐบาลท้องถิ่นรีไฟแนนซ์หนี้
• การที่ธนาคารกลางเน้นการปรับขึ้นของราคาอย่างสมเหตุสมผลสะท้อนความใส่ใจต่อความเสี่ยงเงินฝืด ควบคู่กับการรักษาเสถียรภาพทางการเงิน
• การปรับฐานของภาคอสังหาริมทรัพย์และหนี้ท้องถิ่นยังเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา ขณะที่ทางการให้ความสำคัญกับการสร้างโครงการให้เสร็จและการฟื้นฟูฐานะการคลัง
• การพึ่งพาตนเองด้านเทคโนโลยีและการยกระดับอุตสาหกรรม รวมถึง AI ชิ้นส่วนขั้นสูง และพลังงานใหม่ เป็นแกนหลักของความแข็งแกร่งด้านการผลิตในระยะถัดไป
• การเติบโตสีเขียวมีความสำคัญเป็นศูนย์กลาง โดยจีนเป็นผู้นำระดับโลกด้านแบตเตอรี่ พลังงานแสงอาทิตย์ และพลังงานลม พร้อมขยายการลงทุนในห่วงโซ่อุปทานเทคโนโลยีสะอาดไปต่างประเทศ
• หุ้น A-share ในประเทศและสินเชื่อคุณภาพสูงในประเทศเป็นโอกาสลงทุนแบบคัดเลือก ซึ่งเชื่อมโยงกับการฟื้นตัวภายในประเทศและการสนับสนุนจากนโยบาย
• ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ภูมิรัฐศาสตร์ ความผันผวนของค่าเงิน กฎระเบียบที่เปลี่ยนแปลง ช่องว่างด้านธรรมาภิบาลบริษัท และความเร็วในการฟื้นตัวของความเชื่อมั่นภาคครัวเรือน