ข้อกังขาต่อตัวเลขการเติบโตทางเศรษฐกิจของอินโดนีเซียเพิ่มขึ้น ท่ามกลางสัญญาณเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

เหตุใด GDP ที่แข็งแกร่งจึงทำให้เกิดข้อสงสัย

อินโดนีเซียรายงานตัวเลขพาดหัวใกล้ระดับ 5% อีกครั้งในไตรมาส 3 แต่ตัวชี้วัดในชีวิตประจำวันหลายรายการกลับบ่งชี้ว่าแรงส่งทางเศรษฐกิจอ่อนลง สำนักงานสถิติอินโดนีเซียระบุว่า ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ขยายตัว 5.04% ในช่วงเดือนกรกฎาคมถึงกันยายน เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ชะลอลงเพียงเล็กน้อยจาก 5.12% ในไตรมาส 2 ขณะเดียวกัน ตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ขายรถได้น้อยลง การส่งมอบปูนซีเมนต์ลดลง และมีแรงงานยื่นขอรับสวัสดิการมากขึ้น ภาพที่สวนทางกันนี้จุดกระแสถกเถียงในสังคมว่า ตัวเลขพาดหัวกำลังบดบังภาวะชะลอตัวที่ครัวเรือนและภาคธุรกิจรู้สึกได้แล้วหรือไม่ ประเด็นนี้มีเดิมพันสูง เพราะตัวเลขการเติบโตที่ดูแข็งแกร่งบนกระดาษมีผลต่อการเจรจาค่าจ้าง แผนการลงทุน และแนวโน้มอัตราดอกเบี้ย หากตัวเลขสูงเกินจริงหรือถูกตีความผิด นโยบายก็อาจพลาดเป้าหมาย และนักลงทุนต่างชาติอาจสูญเสียความเชื่อมั่น

เจ้าหน้าที่ระบุว่า การท่องเที่ยว การศึกษา บริการทางธุรกิจ และการส่งออกที่ทรงตัวช่วยพยุงกิจกรรมทางเศรษฐกิจในไตรมาส 3 มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่า 24.44 ล้านล้านรูเปียห์ที่เริ่มใช้ในเดือนมิถุนายน และการเร่งส่งสินค้าล่วงหน้าก่อนสหรัฐฯ เรียกเก็บภาษีศุลกากรอัตราใหม่ ก็ช่วยประคองแรงส่งเช่นกัน อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดหลายรายการกลับชี้ไปในทิศทางตรงกันข้าม ยอดขายรถยนต์ในไตรมาสนี้ลดลง 17.4% ยอดขายปูนซีเมนต์ในประเทศลดลง 2.4% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025 จำนวนผู้ยื่นขอรับสวัสดิการว่างงานพุ่งขึ้น และสัดส่วนแรงงานที่ยื่นขอรับสิทธิในช่วงต้นปี 2025 เพิ่มเป็น 25% จากราว 12% ในช่วงหลายปีก่อน รายได้จากภาษีในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025 ลดลง 4.4% จากปีก่อน นายจ้างรายงานว่าอุปสงค์อ่อนแอและต้นทุนสูงขึ้น ขณะที่เงินรูเปียห์อ่อนค่าลง

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา อินโดนีเซียรายงานการเติบโตใกล้ระดับ 5% อยู่บ่อยครั้ง ตัวเลขไตรมาส 2 สูงกว่าที่หลายฝ่ายคาดการณ์และทำให้เกิดข้อกังขา เพราะรายได้ที่แท้จริงและการลงทุนดูอ่อนแอ อีกทั้งคาดว่าปัจจัยจากช่วงวันหยุดจะหนุนไตรมาส 1 มากกว่า ส่วนตัวเลขไตรมาส 3 ที่ 5.04% ใกล้เคียงกับที่ผลสำรวจคาดไว้ แต่ช่องว่างระหว่างแนวโน้ม GDP กับตัวชี้วัดความถี่สูงยังคงกว้าง ช่องว่างดังกล่าวและปัจจัยที่อยู่เบื้องหลังกลายเป็นประเด็นขัดแย้งสำคัญ ตั้งแต่โรงงานไปจนถึงทำเนียบรัฐบาล

ข้อมูลทางการระบุว่าอย่างไร

สำนักงานสถิติอินโดนีเซียรายงานว่า GDP ในไตรมาส 3 เติบโต 5.04% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเพิ่มขึ้น 1.43% จากไตรมาสก่อนหน้า โดยไม่ได้ปรับตามฤดูกาล ตัวเลขดังกล่าวต่อเนื่องจากการเติบโต 5.12% ในไตรมาส 2 และการฟื้นตัว 4.04% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า หลังไตรมาส 1 ที่เติบโต 4.87% เมื่อเทียบกับปีก่อน ในช่วง 3 ไตรมาสแรกของปี 2025 GDP เติบโตใกล้ระดับ 5% ภาคการผลิตซึ่งเป็นภาคเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่สุดขยายตัว 5.54% ในไตรมาส 3 จากปีก่อน ชะลอลงเล็กน้อยจาก 5.68% ในไตรมาสก่อนหน้า การส่งออกเพิ่มขึ้นทุกเดือนตั้งแต่กรกฎาคมถึงกันยายน โดยได้แรงหนุนจากความพยายามเร่งส่งสินค้าไปยังสหรัฐฯ ก่อนการเรียกเก็บภาษี 19% มาตรการการคลังในเดือนมิถุนายนซึ่งให้ความช่วยเหลือเป็นเงินสดและอุดหนุนค่าเดินทาง ช่วยเพิ่มการเดินทางและการใช้จ่ายตลอดช่วงฤดูร้อน

ก่อนหน้านี้ รายละเอียดตัวเลขไตรมาส 2 แสดงให้เห็นว่าองค์ประกอบต่าง ๆ รวมกันเป็นตัวเลขการเติบโตได้อย่างไร การบริโภคภาคครัวเรือนคิดเป็นประมาณ 54% ของเศรษฐกิจ และมีส่วนต่อการเติบโตในไตรมาสนั้นราว 2.64 จุดเปอร์เซ็นต์ การสะสมทุนถาวรเบื้องต้น ซึ่งเป็นตัวชี้วัดการลงทุนในการก่อสร้าง เครื่องจักร และอุปกรณ์ มีสัดส่วนเกือบ 28% ของ GDP และเติบโตเกือบ 7% เมื่อเทียบกับปีก่อน คิดเป็นส่วนสนับสนุนราว 2.06 จุดเปอร์เซ็นต์ การบริโภคภาครัฐเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.22 จุดเปอร์เซ็นต์ ทั้งการส่งออกและนำเข้าเติบโตในอัตราสองหลัก ขณะที่การท่องเที่ยวฟื้นตัว และบริษัทต่าง ๆ นำเข้าวัตถุดิบกับสินค้าทุน ภาคการผลิตมีส่วนสนับสนุนการเติบโตมากที่สุด รองลงมาคือการค้า สารสนเทศและการสื่อสาร และการก่อสร้าง ขณะที่เกาะชวายังคงผลิตผลผลิตมากกว่าครึ่งหนึ่งของประเทศ

GDP คำนวณอย่างไร และเหตุใดจึงอาจทำให้เข้าใจผิด

GDP คือมูลค่ารวมของสินค้าและบริการที่ผลิตได้ในช่วงเวลาหนึ่ง ปัจจัยหลายอย่างอาจดันตัวเลขพาดหัวให้สูงขึ้น แม้ผู้คนจะรู้สึกว่าการเงินตึงตัว การส่งออกที่เพิ่มขึ้นช่วยเพิ่ม GDP แต่หากการนำเข้าชะลอลงหรือราคาเปลี่ยนแปลง การคำนวณดุลการค้าสุทธิอาจช่วยหนุนตัวเลขสุดท้ายได้ การก่อสร้างที่พุ่งขึ้นอาจทำให้การลงทุนที่วัดได้สูงขึ้น แม้สินเชื่อเพื่อการลงทุนจากธนาคารจะยังซบเซา ปัจจัยตามฤดูกาล เช่น วันหยุดภาคเรียน อาจช่วยหนุนบริการอย่างการขนส่ง ร้านอาหาร และการศึกษา กิจกรรมในไตรมาสหนึ่งอาจเพิ่มขึ้นชั่วคราวจากการเร่งส่งสินค้าก่อนการเปลี่ยนแปลงนโยบาย รูปแบบเหล่านี้พบได้ทั่วไปในเศรษฐกิจเปิด และอาจทำให้ความเชื่อมโยงระหว่าง GDP กับความรู้สึกในชีวิตประจำวันไม่ชัดเจน

ศรี มุลยานี อินทราวาตี รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ยืนยันความถูกต้องน่าเชื่อถือของข้อมูลและนักสถิติผู้จัดทำ พร้อมเน้นย้ำว่ากระบวนการเป็นไปตามวิธีการที่โปร่งใสและมาตรฐานสากล

ดิฉันเชื่อว่า BPS ยึดมั่นในความถูกต้องน่าเชื่อถือ หน่วยงานได้อธิบายวิธีการ แหล่งข้อมูล และตัวเลขที่จัดทำขึ้นอย่างละเอียดแล้ว

อามาเลีย วิดยาซันตี หัวหน้าสำนักงานสถิติอินโดนีเซีย กล่าวในทำนองเดียวกันว่า สำนักงานอาศัยข้อมูลสนับสนุนที่ครบถ้วนและผ่านการตรวจสอบแล้ว

เรามีข้อมูลสนับสนุนครบถ้วนแล้ว ทุกอย่างผ่านการตรวจสอบและมีความน่าเชื่อถือ

ฮาซัน นัสบี จากสำนักงานสื่อสารประธานาธิบดี กล่าวว่า รัฐบาลรายงานภาวะเศรษฐกิจอย่างสม่ำเสมอทั้งในช่วงที่ดีและช่วงที่อ่อนแรง พร้อมเรียกร้องให้ผู้วิจารณ์พิจารณาบทบาทของการลงทุนควบคู่ไปกับการบริโภค

หากการเติบโตเพิ่มขึ้น ก็รายงานตามนั้น หากลดลง ก็รายงานเช่นกัน เรื่องนี้ไม่ใช่การทำนายดวงชะตา

เหตุใดนักเศรษฐศาสตร์จึงยังสงสัย

นักเศรษฐศาสตร์และกลุ่มธุรกิจจำนวนมากยังมองว่าภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ ยอดขายรถยนต์ในไตรมาส 3 ลดลง 17.4% จากปีก่อน ยอดขายปูนซีเมนต์ในประเทศลดลง 2.4% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025 จำนวนผู้ยื่นขอรับสวัสดิการว่างงานเพิ่มขึ้นเป็น 13,200 รายในเดือนเมษายน จาก 4,816 รายในปีก่อน และ 844 รายในปี 2022 สัดส่วนแรงงานที่ยื่นขอรับสิทธิระหว่างเดือนมกราคมถึงเมษายนเพิ่มเป็น 25% จากราว 12% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน ๆ นักวิเคราะห์หลายรายคาดว่าการเติบโตในไตรมาส 3 จะต่ำกว่า 5% และชี้ถึงอุปสงค์ผู้บริโภคที่ซบเซา แผนการลงทุนที่ระมัดระวัง และค่าเงินที่อ่อนตัวลง

สัญญาณที่ชี้ลง

ความเชื่อมั่นภาคธุรกิจได้รับผลกระทบจากมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพที่ลดการเดินทางและการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน สินเชื่อเพื่อการลงทุนที่ขยายตัวช้าลง และความกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนของนโยบาย นายจ้างเตือนว่าพาดหัวข่าวการเติบโตที่ดูสดใสอาจกระตุ้นให้มีการเรียกร้องขึ้นค่าจ้าง ทั้งที่บริษัทไม่สามารถทำตามได้เพราะอัตรากำไรต่ำ รายได้ภาษีที่ลดลงในช่วง 9 เดือนแรกของปีสะท้อนแรงกดดันต่อกำไรและรายได้ ภาพจากครัวเรือนในเมืองก็สอดคล้องกับข้อมูล โดยเจ้าของร้านสังเกตว่ามีคนเดินดูสินค้ามากกว่าซื้อ ส่วนลูกค้าร้านอาหารหันไปเลือกเมนูราคาถูกลง

เอสเธอร์ อัสตูตี จากมหาวิทยาลัยดิโปเนโกโร เตือนว่าการเน้นย้ำเรื่องการเติบโตมากเกินไปอาจส่งผลย้อนกลับ เพราะบั่นทอนความน่าเชื่อถือที่ช่วยดึงดูดเงินทุนระยะยาว นักวิเคราะห์อาวุโสสองรายขยายข้อวิจารณ์นี้ให้ชัดเจนยิ่งขึ้น

“ดูเหมือนว่าการนำเสนอเรื่องนี้มุ่งตอบสนองคำมั่นทางการเมือง มากกว่าสะท้อนความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ” ภีมา ยูธิสถิระกล่าว พร้อมย้ำว่าไม่ควรให้การเมืองกำหนดคะแนนของเศรษฐกิจ

เตาฮิด อาห์หมัด นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสที่ติดตามการลงทุน ตั้งข้อสงสัยต่อการเพิ่มขึ้นของการสะสมทุนที่วัดได้ในไตรมาส 2 เมื่อพิจารณาจากสิ่งที่ธนาคารและบริษัทต่าง ๆ รายงาน

PMTB ครอบคลุมรายจ่ายลงทุน เช่น เครื่องจักร อุปกรณ์ และอาคาร ขณะนี้การเติบโตของสินเชื่อเพื่อการลงทุนกำลังชะลอตัวทั้งในภาครัฐและเอกชน นั่นบ่งชี้ว่าตัวเลขที่รายงานอาจไม่สอดคล้องกับสภาพการลงทุนจริง

ปริศนาตลาดแรงงานและค่าจ้าง

ข้อมูลการจ้างงานยิ่งเพิ่มความสับสน อัตราการว่างงานเปิดลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 4.67% ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 ผู้เชี่ยวชาญชี้ว่า นิยามของอินโดนีเซียนับผู้ที่ทำงานอย่างน้อยหนึ่งชั่วโมงในสัปดาห์อ้างอิงว่าเป็นผู้มีงานทำ ในตลาดแรงงานที่มีภาคนอกระบบขนาดใหญ่ ชั่วโมงทำงานสั้น และการทำงานเสริมแบบไม่เต็มเวลา นิยามดังกล่าวอาจทำให้อัตราการว่างงานอยู่ในระดับต่ำ แม้การทำงานต่ำกว่าศักยภาพและความไม่มั่นคงในการจ้างงานจะสูงก็ตาม ในทางกลับกัน จำนวนผู้ยื่นขอรับสวัสดิการว่างงานพุ่งขึ้น สัดส่วนแรงงานที่ยื่นขอรับสิทธิในช่วงต้นปี 2025 เพิ่มเป็นราว 25% จากประมาณ 12% ในช่วงหลายปีก่อน ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงอย่างมากและภาคธุรกิจระบุว่าสอดคล้องกับประสบการณ์ของตนมากกว่า

การกำหนดค่าจ้างอาจเป็นประเด็นขัดแย้งร้อนแรงถัดไป ค่าจ้างขั้นต่ำปรับทุกปีตามอัตราเงินเฟ้อและการเติบโต แต่ละจังหวัดปรับขึ้นไม่เท่ากัน โดยค่าจ้างในจังหวัดมาลูกูเหนือเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา หลังโครงการนิกเกิลขยายตัว ขณะที่จังหวัดนูซาเต็งการาตะวันออกปรับขึ้นช้ากว่า นายจ้างกังวลว่าการรับรู้ว่าเศรษฐกิจกำลังเติบโตอย่างรวดเร็วจะทำให้ข้อเรียกร้องของสหภาพแรงงานสำหรับปี 2026 แข็งกร้าวขึ้น แม้บริษัทกำลังเผชิญต้นทุนปัจจัยการผลิตที่สูงขึ้น คำสั่งซื้อที่อ่อนแอ และเงินรูเปียห์ที่อ่อนค่า ปัจจัยเหล่านี้อาจทำให้บริษัทชะลอการจ้างงานและการลงทุนจนกว่าแนวโน้มจะชัดเจนขึ้น

ประเมินอุปสงค์จากภาคสนาม

ข้อมูลผู้บริโภคให้ภาพที่หลากหลาย ยอดค้าปลีกเติบโต 4.7% ในเดือนกรกฎาคม และ 3.5% ในเดือนสิงหาคม โดยได้รับแรงหนุนจากเงินอุดหนุนและวันหยุดภาคเรียน ร้านอาหาร โรงแรม และการขนส่งได้ประโยชน์จากการเดินทางและการท่องเที่ยว แต่สินค้าราคาสูงให้ภาพอีกแบบหนึ่ง การซื้อรถยนต์ซบเซา ผลสำรวจความเชื่อมั่นครัวเรือนสะท้อนความระมัดระวังและการเติบโตของค่าจ้างที่แท้จริงที่ยังเปราะบาง กิจกรรมโรงงานยังขยายตัวในไตรมาส 3 แต่การเติบโตของภาคการผลิตชะลอลงมาอยู่ที่ 5.54% จาก 5.68% ในช่วงก่อนหน้า แม้ลดลงไม่มาก แต่ก็เป็นสัญญาณที่มีนัยสำคัญ

นักวิเคราะห์บางรายมองว่าการสนับสนุนนโยบายเป็นแรงพยุงหลักในช่วงนี้

“ในไตรมาส 3 การลงทุนและการบริโภคที่ขับเคลื่อนด้วยการสนับสนุนนโยบายคือปัจจัยสำคัญ” อดัม อาห์หมัด ซัมดิน จาก Oxford Economics กล่าว โดยชี้ถึงความช่วยเหลือเป็นเงินสด เงินอุดหนุนค่าเดินทาง และโครงการที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล

การค้า ภาษีศุลกากร และการส่งออก

การค้าช่วยชดเชยแรงกดดันบางส่วน การส่งออกสินค้ายังทรงตัวตลอดไตรมาส ขณะที่บริษัทต่าง ๆ เร่งส่งสินค้าไปยังสหรัฐฯ ก่อนการเปลี่ยนแปลงภาษีศุลกากรในเดือนสิงหาคม การนำเข้าลดลงในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ก่อนฟื้นตัวในเดือนกันยายน ซึ่งสอดคล้องกับการเร่งนำเข้าสินค้าล่วงหน้าและการบริหารสินค้าคงคลัง การส่งออกสุทธิช่วยหนุนตัวเลข GDP แม้อุปสงค์ภายในประเทศบางส่วนจะชะลอตัว รูปแบบนี้อาจเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว อินโดนีเซียพึ่งพาห่วงโซ่อุปทานโลกน้อยกว่าประเทศเพื่อนบ้านบางแห่ง แต่เศรษฐกิจยังอ่อนไหวต่อวัฏจักรราคาสินค้าโภคภัณฑ์และอุปสงค์วัตถุดิบจากจีน

นักเศรษฐศาสตร์ตลาดรายหนึ่งสรุปพลวัตการค้าในไตรมาสนี้ไว้ว่า

“การส่งออกสินค้ายังคงได้ประโยชน์จากการเร่งส่งล่วงหน้า ขณะที่การเติบโตของการนำเข้าอยู่ในระดับปานกลาง” ราธิกา ราว จาก DBS Bank กล่าว พร้อมเสริมว่าแรงหนุนจากการค้าอาจจางลงเมื่อผลกระทบจากภาษีศุลกากรเริ่มคลี่คลายและอุปสงค์จากภายนอกอ่อนตัว

การเมือง ตลาด และประเด็น Danantara

ตลาดการเงินผันผวน สะท้อนว่านักลงทุนกำลังประเมินความเสี่ยงภายในประเทศควบคู่ไปกับความเสี่ยงระดับโลก ในเดือนมีนาคม ดัชนีหุ้นจาการ์ตาร่วงลงอย่างหนักจนต้องระงับการซื้อขายชั่วคราว นักลงทุนต่างชาติมียอดขายสุทธิสูงในปีนี้ หน่วยงานกำกับดูแลผ่อนคลายกฎการซื้อหุ้นคืนเป็นการชั่วคราวเพื่อรักษาเสถียรภาพราคาหุ้น นักวิเคราะห์ระบุว่าภาระหนี้สูงของบริษัทก่อสร้างรัฐวิสาหกิจหลายแห่ง รายได้ภาษีที่อ่อนแอ และหนี้เสียที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยถ่วง การอ่อนค่าของเงินรูเปียห์ทำให้ต้นทุนของบริษัทที่มีหนี้สกุลเงินดอลลาร์สูงขึ้น

การถกเถียงด้านนโยบายยังขยายไปถึงการเปิดตัว Danantara ซึ่งเป็นกองทุนลงทุนแห่งชาติแห่งใหม่ที่จัดตั้งขึ้นเพื่อรวบรวมสินทรัพย์ของรัฐและดึงดูดเงินทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน พลังงาน และอุตสาหกรรมต่อเนื่องจากการแปรรูปวัตถุดิบ ผู้สนับสนุนระบุว่าการบริหารอย่างมืออาชีพจะช่วยเพิ่มผลตอบแทนและลดแรงกดดันต่องบประมาณ ส่วนผู้สงสัยกังวลเรื่องธรรมาภิบาล ความโปร่งใส และความเสี่ยงที่กองทุนอาจถูกใช้เพื่อช่วยเหลือบริษัทที่ผลงานไม่ดีโดยไม่มีการปฏิรูป ความน่าเชื่อถือของมาตรการกำกับดูแล ความเป็นอิสระของคณะกรรมการ และกระบวนการตรวจสอบบัญชีจะมีความสำคัญต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุน

ประธานาธิบดีปราโบโว ซูเบียนโตตั้งเป้าหมายทะเยอทะยานที่จะผลักดันการเติบโตให้ถึง 8% ในระหว่างดำรงตำแหน่ง โดยเสนอเป้าหมายที่ท้าทายเป็นเครื่องมือสร้างแรงจูงใจ เขาเผชิญเสียงสงสัยทั้งในประเทศและต่างประเทศ และนำคำวิจารณ์มาใช้ระดมกระทรวงต่าง ๆ โดยเล่าว่ามีชาวต่างชาติแซวว่าจะเลี้ยงอาหารค่ำ หากเขาทำได้ตามเป้าหมาย บริบททางการเมืองนี้กำหนดความคาดหวัง และช่วยอธิบายว่าเหตุใดทั้งรัฐบาลและฝ่ายวิจารณ์จึงให้ความสำคัญอย่างมากกับความแม่นยำของตัวเลขการเติบโต

เหตุใด GDP จึงโต 5% ทั้งที่ผู้คนรู้สึกว่าเศรษฐกิจชะลอ

ตัวเลขพาดหัวอาจไม่สอดคล้องกับชีวิตประจำวันได้จากหลายสาเหตุ การส่งออกสุทธิอาจช่วยหนุน GDP แม้เศรษฐกิจในประเทศจะอ่อนแรง หากบริษัทเร่งส่งสินค้าก่อนการเรียกเก็บภาษีศุลกากรและการเติบโตของการนำเข้าชะลอลง ผลจากการค้าสุทธิก็จะเพิ่มขึ้น ราคาสัมพัทธ์ก็มีความสำคัญเช่นกัน ตัวปรับ GDP คำนึงถึงเงินเฟ้อในภาคส่วนต่าง ๆ การเปลี่ยนแปลงของราคาสินค้าโภคภัณฑ์จึงอาจทำให้ผลคำนวณเอนเอียงได้ เมื่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทรงตัวหรือลดลง มูลค่าที่แท้จริงของผลผลิตบางประเภทอาจดูดีขึ้น แม้ยอดขายตามราคาปัจจุบันจะซบเซา

การลงทุนเป็นอีกแหล่งที่ทำให้เกิดความสับสน การสะสมทุนถาวรเบื้องต้นนับรวมค่าใช้จ่ายก่อสร้างของภาครัฐและเอกชน ตลอดจนเครื่องจักรและอุปกรณ์ โครงการที่อนุมัติไว้ก่อนหน้านี้อาจเดินหน้าต่อได้แม้สินเชื่อยังตึงตัว และงานก่อสร้างภาครัฐอาจดำเนินต่อแม้ภาคเอกชนต้องการลงทุนน้อยลง สินค้าคงคลังก็อาจผันผวนจากไตรมาสหนึ่งไปอีกไตรมาส ปัจจัยเหล่านี้ทำให้ตัวเลขการลงทุนยังแข็งแกร่งได้ แม้สินเชื่อธนาคารจะเติบโตช้า

ท้ายที่สุด ข้อจำกัดด้านการวัดก็มีส่วน เศรษฐกิจอินโดนีเซียมีภาคนอกระบบขนาดใหญ่ ซึ่งพบการทำงานต่ำกว่าศักยภาพได้บ่อย และชั่วโมงทำงานขึ้นลงตามสถานการณ์ การสำรวจได้รับการออกแบบให้สะท้อนความเป็นจริงเหล่านี้ แต่ก็ไม่สมบูรณ์แบบ และการปรับปรุงข้อมูลเป็นเรื่องปกติของบัญชีประชาชาติ ตัวชี้วัดความถี่สูงอย่างยอดขายรถยนต์ การส่งมอบปูนซีเมนต์ และจำนวนผู้ยื่นขอสวัสดิการว่างงาน เป็นข้อมูลตรวจสอบประกอบที่มีคุณค่า หากสัญญาณต่าง ๆ ไม่สอดคล้องกันนานเกินหนึ่งหรือสองไตรมาส ก็ควรตั้งคำถามว่าอะไรเป็นสาเหตุของความแตกต่าง และช่องว่างดังกล่าวจะปิดลงหรือไม่

ประเด็นที่ควรติดตามต่อ

ปัจจัยหลายด้านจะกำหนดทิศทางต่อไปของเรื่องนี้ ประการแรก ติดตามว่าการส่งออกจะชะลอลงหรือไม่ เมื่อผลจากการเร่งส่งสินค้าก่อนขึ้นภาษีจางหายไปและอุปสงค์ของจีนเปลี่ยนแปลง ประการที่สอง ประเมินอุปสงค์ในประเทศผ่านยอดขายรถยนต์ การส่งมอบปูนซีเมนต์ และยอดค้าปลีก หลังแรงหนุนจากวันหยุดสิ้นสุดลง ประการที่สาม ติดตามการเติบโตของสินเชื่อเพื่อการลงทุน ใบอนุญาตก่อสร้าง และการนำเข้าสินค้าทุน เพื่อทดสอบความแข็งแกร่งของการลงทุนที่นอกเหนือจากงานภาครัฐ ประการที่สี่ จับตาจำนวนผู้ยื่นขอสวัสดิการว่างงานและการทำงานต่ำกว่าศักยภาพควบคู่ไปกับอัตราการว่างงานพาดหัว เพื่อประเมินแรงกดดันในตลาดแรงงาน ประการที่ห้า ติดตามการเจรจาค่าจ้างปี 2026 ในแต่ละจังหวัด และการเปลี่ยนแปลงสูตรใด ๆ ที่เชื่อมโยงค่าจ้างกับ GDP พาดหัว ประการที่หก ให้ความสนใจกับรายได้ภาษี ซึ่งสะท้อนผลกำไรและรายได้ ประการที่เจ็ด สังเกตว่า Bank Indonesia สร้างสมดุลระหว่างเสถียรภาพของค่าเงินกับการสนับสนุนการเติบโตอย่างไร หลังจากปรับลดอัตราดอกเบี้ยนับตั้งแต่ปลายปี 2024 และท้ายที่สุด ติดตามสัญญาณนโยบายเกี่ยวกับ Danantara และการปฏิรูปรัฐวิสาหกิจ เพราะความชัดเจนด้านธรรมาภิบาลส่งผลต่อทั้งการลงทุนและค่าเงิน

ประเด็นสำคัญ

• GDP เติบโต 5.04% เมื่อเทียบกับปีก่อนในไตรมาส 3 หลังขยายตัว 5.12% ในไตรมาส 2
• ยอดขายรถยนต์ลดลง 17.4% ในไตรมาส 3 และยอดขายปูนซีเมนต์ในประเทศลดลง 2.4% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025
• จำนวนผู้ยื่นขอรับสวัสดิการว่างงานเพิ่มเป็น 13,200 รายในเดือนเมษายน และสัดส่วนแรงงานที่ยื่นขอรับสิทธิในช่วงต้นปี 2025 เพิ่มเป็นราว 25% จากประมาณ 12% ในช่วงหลายปีก่อน
• รายได้ภาษีในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025 ลดลง 4.4% จากปีก่อน
• รัฐบาลยืนยันความน่าเชื่อถือของวิธีการทำงานของสำนักงานสถิติอินโดนีเซีย ขณะที่ฝ่ายวิจารณ์ตั้งคำถามต่อตัวชี้วัดการลงทุนและการจ้างงาน
• การส่งออกได้แรงหนุนจากการเร่งส่งสินค้าล่วงหน้าก่อนสหรัฐฯ เรียกเก็บภาษี 19% และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในเดือนมิถุนายนช่วยหนุนการใช้จ่ายของครัวเรือน
• อัตราการว่างงานเปิดอยู่ที่ 4.67% ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 แต่นิยามดังกล่าวนับผู้ที่ทำงานอย่างน้อยหนึ่งชั่วโมงในสัปดาห์อ้างอิงว่าเป็นผู้มีงานทำ
• ตลาดผันผวน เงินทุนไหลออกจากต่างประเทศ และความกังวลเรื่องธรรมาภิบาลของกองทุน Danantara แห่งใหม่ กดดันความเชื่อมั่นของนักลงทุน
• อุปสงค์ภายในประเทศดูไม่สม่ำเสมอ โดยตลาดรถยนต์อ่อนแอ ขณะที่ยอดค้าปลีกได้แรงหนุนจากเงินอุดหนุนและวันหยุด
• ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ อุปสงค์จากภายนอกที่อ่อนลง ความไม่แน่นอนด้านนโยบาย แรงกดดันด้านค่าจ้าง และเงินรูเปียห์ที่อ่อนค่า