เศรษฐกิจญี่ปุ่นจ่อฟื้นตัวในไตรมาส 4 หลังการลงทุนภาคธุรกิจช่วยชดเชยแรงกดดันจากการค้า

การฟื้นตัวเริ่มปรากฏหลังสะดุดชั่วคราว

เศรษฐกิจญี่ปุ่นมีแนวโน้มกลับมาเติบโตในช่วงสามเดือนสุดท้ายของปี 2025 โดยนักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ว่าจะขยายตัวในอัตรา 1.6 เปอร์เซ็นต์ต่อปีในช่วงเดือนตุลาคมถึงธันวาคม การฟื้นตัวนี้เกิดขึ้นหลังจากเศรษฐกิจหดตัวอย่างรุนแรงในอัตรา 2.3 เปอร์เซ็นต์ต่อปีในไตรมาส 3 ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดในรอบสองปี หากคำนวณเป็นรายไตรมาสโดยไม่ปรับเป็นอัตรารายปี คาดว่าการเติบโตจะอยู่ที่ 0.4 เปอร์เซ็นต์ ยืนยันว่าภาวะถดถอยในไตรมาส 3 เป็นความผิดปกติชั่วคราว ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ยืดเยื้อ

ค่าคาดการณ์มัธยฐานจากนักเศรษฐศาสตร์ 16 คนที่รอยเตอร์สำรวจชี้ว่า การลงทุนภาคธุรกิจที่แข็งแกร่งและการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ทรงตัวช่วยชดเชยปัจจัยกดดันต่อเนื่องจากความตึงเครียดทางการค้าและเงินเฟ้อที่สูง นาโอกิ ฮัตโตริ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ญี่ปุ่นของ Mizuho Research & Technologies ระบุว่า การคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะกลับมาเติบโตเป็นเครื่องยืนยันว่าเศรษฐกิจญี่ปุ่นยังอยู่บนเส้นทางฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป สำนักงานคณะรัฐมนตรีมีกำหนดเผยแพร่ข้อมูลผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) เบื้องต้นไตรมาส 4 ในวันที่ 16 กุมภาพันธ์ ซึ่งจะเป็นหลักฐานชัดเจนว่าเศรษฐกิจสามารถฟื้นจากความอ่อนแอในไตรมาส 3 ได้หรือไม่

ทำความเข้าใจเศรษฐกิจหดตัวในไตรมาส 3

เศรษฐกิจหดตัวในอัตรา 2.3 เปอร์เซ็นต์ต่อปีระหว่างเดือนกรกฎาคมถึงกันยายน 2025 ถือเป็นการพลิกกลับอย่างมีนัยสำคัญ หลังเติบโตติดต่อกันห้าไตรมาส อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์โดยละเอียดชี้ว่าการหดตัวมีสาเหตุหลักจากปัจจัยชั่วคราว มากกว่าการเสื่อมถอยพื้นฐานทางเศรษฐกิจ ส่วนสำคัญของการลดลงมาจากการขาดดุลการค้าที่ขยายตัว หลังการส่งออกไปยังสหรัฐฯ ลดลงในช่วงเริ่มต้นการเจรจาภาษีศุลกากร ประกอบกับสินค้าคงคลังภาคเอกชนที่ลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของการหดตัวโดยรวมเล็กน้อย

การลงทุนด้านที่อยู่อาศัยยังดิ่งลงจากอุปสงค์ที่เร่งตัวล่วงหน้าก่อนการปรับแก้กฎระเบียบ ทำให้เกิดความบิดเบือนทางสถิติที่ไม่น่าจะต่อเนื่องไปถึงไตรมาส 4 การลงทุนในสินทรัพย์ถาวรของภาคธุรกิจลดลง 0.8 เปอร์เซ็นต์เมื่อคิดเป็นอัตรารายปีในไตรมาส 3 ขณะที่การใช้จ่ายภาครัฐลดลง 0.3 เปอร์เซ็นต์ ส่วนการบริโภคภาคครัวเรือนในประเทศเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย 0.3 เปอร์เซ็นต์ในอัตรารายปี สถาบันวิจัยเศรษฐกิจระบุว่า หากพิจารณาค่าเฉลี่ยของไตรมาสก่อนหน้าที่เติบโตเป็นบวก ก็ยังสะท้อนแนวโน้มกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น จึงบ่งชี้ว่าความอ่อนแอในไตรมาส 3 เป็นเพียงการสะดุด ไม่ใช่การพลิกทิศทางการฟื้นตัวของญี่ปุ่น

การลงทุนภาคธุรกิจเป็นแรงขับเคลื่อนการฟื้นตัว

คาดว่าการใช้จ่ายลงทุนจะเป็นหัวใจของการฟื้นตัวในไตรมาส 4 โดยคาดว่าจะเติบโต 0.8 เปอร์เซ็นต์ หลังจากหดตัว 0.2 เปอร์เซ็นต์ในไตรมาสก่อนหน้า การพลิกกลับนี้สะท้อนความเชื่อมั่นทางธุรกิจที่แข็งแกร่ง ซึ่งได้รับแรงหนุนจากผลกำไรของบริษัทที่ดีและภาวะการค้าที่ปรับตัวดีขึ้น ผลสำรวจ Tankan รายไตรมาสของธนาคารกลางญี่ปุ่นในเดือนธันวาคมพบว่า ความเชื่อมั่นของผู้ผลิตรายใหญ่แตะระดับสูงสุดในรอบสี่ปี ขณะที่วิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อมมีความเชื่อมั่นเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็นพิเศษในไตรมาสนี้

ภาคธุรกิจกำลังลงทุนอย่างมากในระบบอัตโนมัติ การนำปัญญาประดิษฐ์มาปรับใช้ และการเสริมความแข็งแกร่งของห่วงโซ่อุปทาน เพื่อรับมือกับการขาดแคลนแรงงานที่ยืดเยื้อและเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน คาดว่ามูลค่าธุรกรรมอสังหาริมทรัพย์จะเกิน 6 ล้านล้านเยนในปี 2025 สร้างสถิติใหม่ในรอบปี ขณะที่ค่าเช่าสำนักงานปรับขึ้นในเมืองใหญ่ทุกแห่งจากกิจกรรมการเช่าที่แข็งแกร่ง ความเชื่อมั่นภาคธุรกิจยังได้รับแรงหนุนจากการลดภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ต่อสินค้าญี่ปุ่นจาก 25 เปอร์เซ็นต์เหลือ 15 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งมีผลหลังการเจรจาการค้าประสบความสำเร็จ แม้กังวลเรื่องอุปสงค์จากจีนและการแข่งขันในตลาดยานยนต์ แต่ผู้ผลิตญี่ปุ่นยังเดินหน้าลงทุนโดยมองไปข้างหน้า โดยได้รับแรงหนุนจากเงื่อนไขการปล่อยสินเชื่อที่ผ่อนปรนของสถาบันการเงิน

ครัวเรือนรับมือเงินเฟ้อที่ยังยืดเยื้อ

ขณะที่การลงทุนภาคธุรกิจเติบโตอย่างคึกคัก ภาพรวมการบริโภคภาคเอกชนยังมีทั้งด้านบวกและด้านลบ คาดว่าการใช้จ่ายภาคครัวเรือน ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของ GDP ญี่ปุ่น จะเติบโตเพียง 0.1 เปอร์เซ็นต์ในไตรมาส 4 เนื่องจากเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อบั่นทอนกำลังซื้อ ดัชนีราคาผู้บริโภคที่ไม่รวมอาหารสดอยู่ที่ 2.9 เปอร์เซ็นต์ในเดือนพฤศจิกายน สูงกว่าเป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของธนาคารกลางญี่ปุ่นมาก โดยราคาอาหารและเครื่องดื่มเพิ่มขึ้น 6 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับปีก่อน และต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้น 3.1 เปอร์เซ็นต์

ค่าจ้างที่แท้จริงยังเผชิญแรงกดดัน แม้การเติบโตของรายได้ตามสัญญาในรูปตัวเงินจะเร่งขึ้นเป็น 2.2 เปอร์เซ็นต์ในเดือนพฤศจิกายน แต่ค่าจ้างที่ปรับตามเงินเฟ้อยังลดลง 2.8 เปอร์เซ็นต์จากปีก่อน ตลาดแรงงานยังตึงตัวในเชิงโครงสร้าง โดยอัตราการว่างงานทรงตัวที่ 2.6 เปอร์เซ็นต์ติดต่อกันสี่เดือน และการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 0.9 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับปีก่อน สหพันธ์แรงงานที่ใหญ่ที่สุดของประเทศ Rengo วางแผนเรียกร้องขึ้นค่าจ้าง 5 เปอร์เซ็นต์ในการเจรจาค่าจ้างฤดูใบไม้ผลิปี 2026 ซึ่งเท่ากับเป้าหมายของปีก่อน ในปีที่แล้ว สหภาพแรงงานได้รับการปรับขึ้นค่าจ้างเฉลี่ย 5.25 เปอร์เซ็นต์

รัฐบาลตอบสนองต่อแรงกดดันจากค่าครองชีพด้วยมาตรการสนับสนุนทางการคลังขนาดใหญ่ รวมถึงแพ็กเกจกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่า 17.7 ล้านล้านเยน ซึ่งมุ่งเน้นการอุดหนุนค่าสาธารณูปโภค การลดภาษี และการสนับสนุนค่าจ้างให้บริษัทขนาดเล็กถึงขนาดกลาง มาตรการเหล่านี้มีวงเงินใช้จ่ายใหม่มากกว่า 2.5 เปอร์เซ็นต์ของ GDP และมีเป้าหมายบรรเทาแรงกดดันด้านราคาให้ครัวเรือน พร้อมสนับสนุนการบริโภค ความเชื่อมั่นผู้บริโภคในเดือนพฤศจิกายนแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 สะท้อนว่าครัวเรือนยังมองแนวโน้มอย่างระมัดระวังแต่มีความหวัง แม้แรงกดดันด้านราคายังคงอยู่

การค้าเริ่มทรงตัวท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์

คาดว่าอุปสงค์สุทธิจากต่างประเทศจะเพิ่ม GDP ไตรมาส 4 จำนวน 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ พลิกจากการฉุดรั้ง 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ในไตรมาส 3 ซึ่งเป็นช่วงที่ภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ เริ่มส่งผลกระทบต่อการส่งออก ภาพรวมการค้าดีขึ้นอย่างชัดเจนหลังการเจรจาทำให้อัตราภาษีลดลง โดยการส่งออกไปยังสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 8.8 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤศจิกายน หลังลดลงติดต่อกันเจ็ดเดือน การฟื้นตัวนี้ขับเคลื่อนโดยอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์และยานยนต์ แม้การแข่งขันรุนแรงจากผู้ผลิตจีนยังคงกดดันอัตรากำไร

ผลกระทบจากอุปสรรคทางการค้าที่น้อยกว่าคาดช่วยสร้างความมั่นใจให้ผู้กำหนดนโยบาย และมีส่วนทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นมั่นใจในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ความท้าทายจากจีนยังคงมีอยู่ การส่งออกไปยังจีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกงรวมกันเติบโตเพียง 1 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤศจิกายน ลดลงอย่างมากจากการเติบโต 10.4 เปอร์เซ็นต์ในเดือนกันยายน ความท้าทายทางเศรษฐกิจที่จีนกำลังเผชิญ ประกอบกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างสองประเทศ ยังคงจำกัดอุปสงค์ต่อสินค้าและบริการของญี่ปุ่น

ดุลบัญชีเดินสะพัดยังแข็งแกร่งแม้การส่งออกผันผวน โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ปฐมภูมิจากการลงทุนในต่างประเทศที่สูง เกินดุลแตะ 4.6 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ช่วยรองรับความผันผวนทางการค้า การท่องเที่ยวและอุปสงค์จากนักเดินทางขาเข้าอาจเผชิญแรงกดดันจากความสัมพันธ์ญี่ปุ่น-จีนที่ตึงเครียด โดยจำนวนนักท่องเที่ยวจากจีนและฮ่องกงลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤศจิกายน ตลาดค้าปลีกยังแสดงความยืดหยุ่นแม้เผชิญแรงกดดันเหล่านี้ โดยอัตราพื้นที่ว่างในย่านการค้าชั้นนำอย่างกินซ่าและชิบูย่าอยู่ใกล้ศูนย์เปอร์เซ็นต์ และค่าเช่าสูงกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาด

ความตึงเครียดด้านนโยบายระหว่างฝ่ายการเงินและการคลัง

เศรษฐกิจญี่ปุ่นกำลังเผชิญสภาพแวดล้อมด้านนโยบายที่ซับซ้อน โดยการคุมเข้มนโยบายการเงินสวนทางกับการขยายตัวทางการคลัง ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 0.75 เปอร์เซ็นต์ในเดือนธันวาคม 2025 สูงสุดในรอบสามทศวรรษ พร้อมส่งสัญญาณว่าพร้อมปรับนโยบายกลับสู่ภาวะปกติอย่างค่อยเป็นค่อยไป คาซูโอะ อุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารกลางระบุว่า อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันยังต่ำกว่าช่วงอัตราดอกเบี้ยเป็นกลาง ซึ่งธนาคารกลางประเมินไว้ระหว่าง 1 เปอร์เซ็นต์ถึง 2.5 เปอร์เซ็นต์ บ่งชี้ว่ามีแนวโน้มปรับขึ้นอีกในปี 2026

ขณะนี้ตลาดคาดว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีกสองถึงสามครั้งก่อนสิ้นปี 2026 แม้จังหวะการปรับขึ้นจะขึ้นอยู่กับการเติบโตของค่าจ้างและแนวโน้มเงินเฟ้อพื้นฐาน ธนาคารกลางยังเริ่มลดขนาดงบดุลด้วยการขายกองทุน ETF และทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ นับเป็นการเปลี่ยนทิศทางอย่างชัดเจนจากนโยบายการเงินผ่อนคลายอย่างมากที่ดำเนินมาหลายปี มาตรการคุมเข้มเหล่านี้มีเป้าหมายทำให้เงินเฟ้อปรับเข้าสู่เป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์อย่างยั่งยืน พร้อมป้องกันไม่ให้เศรษฐกิจร้อนแรงเกินไป

ในทางกลับกัน ซานาเอะ ทาคาอิจิ นายกรัฐมนตรี ซึ่งขึ้นเป็นผู้นำหลังการเปลี่ยนผ่านทางการเมืองในเดือนตุลาคม และมีแนวโน้มคว้าชัยครั้งใหญ่ในการเลือกตั้งก่อนกำหนดที่กำลังจะมาถึง ได้เดินหน้าใช้นโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจอย่างเข้มข้น จุดยืนเชิงรุกด้านการคลังของรัฐบาล รวมถึงงบประมาณเพิ่มเติมขนาดใหญ่ ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีสูงกว่า 2.3 เปอร์เซ็นต์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1998 การขยายการคลังนี้สวนทางกับการคุมเข้มนโยบายการเงินของธนาคารกลางญี่ปุ่น ทำให้เกิดความตึงเครียดระหว่างเป้าหมายสนับสนุนการเติบโตกับการควบคุมเงินเฟ้อ ข้อเสนอร่างงบประมาณปีงบประมาณ 2026 ของรัฐบาลมีวงเงินสูงเป็นประวัติการณ์ 122.45 ล้านล้านเยน เพิ่มขึ้นเป็นปีที่สามติดต่อกัน โดยจัดสรรงบประมาณจำนวนมากให้แก่สาธารณสุข การชำระหนี้ และกลาโหม

ข้อมูลบัญชีประชาชาติที่ปรับฐานซึ่งเผยแพร่เมื่อไม่นานมานี้บ่งชี้ว่า GDP ในรูปตัวเงินของญี่ปุ่นสูงกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้าราว 5 เปอร์เซ็นต์ หมายความว่าอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ต่ำลงและมีพื้นที่ทางการคลังเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้ระยะยาวยังคงอยู่ โดยระดับหนี้สาธารณะยังสูง แม้จะค่อย ๆ ลดลงจาก 237 เปอร์เซ็นต์มาอยู่ที่ราว 232 เปอร์เซ็นต์ของ GDP

แนวโน้มปี 2026 และความเสี่ยงสำคัญ

คาดว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะชะลอลงเล็กน้อยในปี 2026 เมื่อผลกระทบจากภาษีศุลกากรเกิดขึ้นเต็มที่ และแรงหนุนจากการฟื้นตัวเบื้องต้นหลังมาตรการกระตุ้นในไตรมาส 4 เริ่มหมดไป นักพยากรณ์เศรษฐกิจคาดว่า GDP ที่แท้จริงจะเติบโต 0.99 เปอร์เซ็นต์ในไตรมาส 3 ปี 2026 และอยู่ในช่วงใกล้ 0.9 เปอร์เซ็นต์ตลอดปีงบประมาณ สำนักงานวิจัยเศรษฐกิจมหภาคอาเซียน+3 คาดว่าการเติบโตจะชะลอลงเหลือ 0.6 เปอร์เซ็นต์ในปี 2026 ขณะที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับเพิ่มประมาณการเพื่อสะท้อนผลของมาตรการกระตุ้นทางการคลังและอุปสงค์เซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกที่แข็งแกร่ง

ปัจจัยหลายประการจะเป็นตัวกำหนดทิศทางเศรษฐกิจญี่ปุ่นในปีหน้า การทรงตัวของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ประกอบกับค่าจ้างที่แท้จริงของญี่ปุ่นซึ่งผ่านจุดต่ำสุดแล้ว อาจสนับสนุนการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของการใช้จ่ายผู้บริโภค คาดว่าการเจรจาค่าจ้างในฤดูใบไม้ผลิปี 2026 จะทำให้ค่าจ้างเพิ่มขึ้นในระดับ 5 เปอร์เซ็นต์เป็นปีที่สามติดต่อกัน ซึ่งอาจผลักดันให้ค่าจ้างที่แท้จริงกลับมาเติบโตเป็นบวก ขณะที่เงินเฟ้อชะลอลงสู่ 2.1 เปอร์เซ็นต์ภายในปี 2026

ความเสี่ยงสำคัญได้แก่ เงินเยนอ่อนค่าต่อเนื่องซึ่งอาจจุดแรงกดดันเงินเฟ้อขึ้นอีกครั้ง ความสัมพันธ์ญี่ปุ่น-จีนที่ถดถอยลงและส่งผลต่อการค้าและการท่องเที่ยว ตลอดจนการปรับฐานที่อาจเกิดขึ้นในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งอาจทำให้การใช้จ่ายของครัวเรือนรายได้สูงลดลง ความผันผวนของราคาพลังงานและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังดำเนินอยู่เป็นปัจจัยไม่แน่นอนเพิ่มเติม การประสานสมดุลระหว่างมาตรการกระตุ้นทางการคลังกับการคุมเข้มนโยบายการเงินจะยังเป็นตัวกำหนดสำคัญว่า ญี่ปุ่นจะรักษาการเติบโตพร้อมควบคุมเงินเฟ้อได้หรือไม่

ประเด็นสำคัญ

• คาดว่าเศรษฐกิจญี่ปุ่นจะเติบโตในอัตรา 1.6 เปอร์เซ็นต์ต่อปีในไตรมาส 4 ปี 2025 ฟื้นตัวจากการหดตัว 2.3 เปอร์เซ็นต์ในไตรมาส 3 ซึ่งมีสาเหตุจากปัจจัยชั่วคราว
• การใช้จ่ายลงทุนเป็นแรงขับเคลื่อนการฟื้นตัว โดยเติบโต 0.8 เปอร์เซ็นต์ และได้รับแรงหนุนจากความเชื่อมั่นของผู้ผลิตรายใหญ่ที่สูงสุดในรอบสี่ปี
• การบริโภคภาคเอกชนยังอ่อนแอ โดยเติบโต 0.1 เปอร์เซ็นต์ เนื่องจากเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของธนาคารกลางญี่ปุ่น
• ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 0.75 เปอร์เซ็นต์ในเดือนธันวาคม สูงสุดในรอบ 30 ปี โดยตลาดคาดว่าจะปรับขึ้นต่ออย่างค่อยเป็นค่อยไป
• รัฐบาลนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ ดำเนินแพ็กเกจกระตุ้นเศรษฐกิจทางการคลังมูลค่า 17.7 ล้านล้านเยน ทำให้เกิดความตึงเครียดกับการคุมเข้มนโยบายการเงิน
• คาดว่าการส่งออกสุทธิจะเพิ่ม GDP 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ หลังจากฉุดรั้ง 0.2 จุดในไตรมาส 3 ขณะที่ภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ลดลงจาก 25 เปอร์เซ็นต์เหลือ 15 เปอร์เซ็นต์
• คาดว่าการเติบโตจะชะลอลงเหลือประมาณ 0.6-0.9 เปอร์เซ็นต์ในปี 2026 เมื่อผลกระทบจากภาษีศุลกากรเกิดขึ้นเต็มที่และแรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นทางการคลังเริ่มลดลง