เกาหลีใต้เข้มงวดกฎ ETF เลเวอเรจ หลังนักลงทุนรายย่อยขาดทุนหนัก

ทำความเข้าใจความผันผวนในตลาดเกาหลีใต้

หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของเกาหลีใต้กำลังเดินหน้าใช้มาตรการควบคุมที่เข้มงวดขึ้นกับกองทุน ETF แบบเลเวอเรจที่อ้างอิงหุ้นรายตัวซึ่งมีความเสี่ยงสูง หลังนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากขาดทุนอย่างหนักจากการปรับฐานของตลาดอย่างรุนแรง ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เปิดตัวเมื่อปลายเดือนพฤษภาคม โดยเปิดโอกาสให้นักลงทุนเก็งกำไรหุ้นบริษัทเดียว เช่น Samsung Electronics และ SK Hynix ด้วยผลตอบแทนรายวันเป็นสองเท่า นักลงทุนรายย่อยแห่ลงทุนในผลิตภัณฑ์เหล่านี้อย่างรวดเร็วเป็นมูลค่า 14 ล้านล้านวอน ขณะที่นักลงทุนต่างชาติเพิ่มเงินลงทุนเพียงราว 2 ล้านล้านวอน

ต่อมาดัชนี Kospi ร่วงเกือบ 35 เปอร์เซ็นต์ภายในหนึ่งเดือน หลังหุ้นชิปปรับตัวลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ทำไว้ในเดือนมิถุนายน ผลิตภัณฑ์ที่ออกแบบมาให้เคลื่อนไหวเป็นสองเท่าของราคาหุ้น SK Hynix รายวัน ร่วงลงมากกว่า 80 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 23 มิถุนายน ส่วนผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิง Samsung Electronics ร่วงเกือบ 75 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 3 มิถุนายน

คู ยุนชอล รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง กล่าวขอโทษในการประชุมรัฐสภา หลังสมาชิกสภาวิพากษ์วิจารณ์การเปิดตัวผลิตภัณฑ์อย่างเร่งรีบ อี อ็อกวอน ประธานคณะกรรมการบริการทางการเงิน แจ้งต่อรัฐสภาว่า หน่วยงานกำกับดูแลกำลังพิจารณาจำกัดการเข้าถึงให้เฉพาะนักลงทุนมืออาชีพ และลดระดับเลเวอเรจจากสองเท่า เนื่องจากผลิตภัณฑ์ดังกล่าวเพิ่มความผันผวน

ETF เลเวอเรจที่อ้างอิงหุ้นรายตัวทำงานอย่างไร

ต่างจาก ETF ทั่วไปที่ติดตามตะกร้าหุ้นแบบกระจายความเสี่ยง ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ใช้อนุพันธ์เพื่อเพิ่มการลงทุนในราคาหุ้นของบริษัทเดียว โดยมีเป้าหมายสร้างผลตอบแทนรายวันเป็นสองเท่าของหุ้นอ้างอิง เนื่องจากมีการปรับระดับเลเวอเรจใหม่ทุกวัน ผลตอบแทนในช่วงเวลาที่ยาวนานกว่าจึงอาจแตกต่างจากการนำผลตอบแทนของหุ้นมาคูณตรง ๆ อย่างมาก เพราะผลของการทบต้นในช่วงที่ตลาดผันผวน

เมื่อหุ้นขึ้น 30 เปอร์เซ็นต์แล้วลดลง 23.1 เปอร์เซ็นต์จนกลับสู่ราคาเริ่มต้น ผู้ถือหุ้นทั่วไปจะกลับมามีมูลค่าเท่าเดิม แต่ผลิตภัณฑ์เลเวอเรจสองเท่าจะลดลง 46.2 เปอร์เซ็นต์ในช่วงขาลง และมีมูลค่าต่ำกว่าระดับเริ่มต้นมาก กลไกปรับเลเวอเรจรายวันนี้อธิบายได้ว่าเหตุใดผู้ถือครองจำนวนมากจึงขาดทุนมากกว่าที่คาดไว้เมื่อแนวโน้มขาขึ้นกลับทิศ

ขนาดความเสียหายของนักลงทุนรายย่อย

นักลงทุนรายย่อยที่ซื้อใกล้จุดสูงสุดในเดือนมิถุนายนเผชิญการเรียกหลักประกันเพิ่มและการบังคับขาย ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านการขาย ประเมินว่าความเสียหายรวมของนักลงทุนรายย่อยจาก ETF เลเวอเรจที่อ้างอิงหุ้นรายตัวอาจสูงถึง 56 ล้านล้านวอน มีรายงานว่านักลงทุนรายหนึ่งขาดทุนกว่า 2.1 พันล้านวอน จากเงินลงทุน 5 พันล้านวอนในผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิง SK Hynix เงินวางหลักประกันเพื่อชำระราคาในบัญชีของนักลงทุนลดลง 21.21 ล้านล้านวอนในเวลาเพียงกว่าเดือน สะท้อนความสามารถในการซื้อเพิ่มที่ลดลง

ผลกระทบต่อตลาดในวงกว้างรวมถึงการใช้มาตรการหยุดซื้อขายชั่วคราวหลายครั้ง และการใช้กลไกไซด์คาร์เพื่อระงับการซื้อขายแบบโปรแกรม ในการซื้อขายวันหนึ่ง ดัชนี Kospi ร่วงลงระหว่างวันมากถึง 12.6 เปอร์เซ็นต์ ก่อนปิดตลาดลดลง 6 เปอร์เซ็นต์

คำขอโทษของรัฐบาลและแรงกดดันทางการเมือง

คู ยุนชอล รองนายกรัฐมนตรี ยอมรับความรับผิดชอบระหว่างการไต่สวนของรัฐสภา อี อ็อกวอน ประธานคณะกรรมการบริการทางการเงิน แสดงความเสียใจต่อความผันผวนของตลาดที่เพิ่มขึ้นจากผลิตภัณฑ์เหล่านี้ สมาชิกสภาทั้งฝ่ายค้านและฝ่ายรัฐบาลตั้งคำถามว่า การเปิดตัวเกิดขึ้นจากแรงกดดันภายนอกหรือไม่ และมีการพิจารณามาตรการคุ้มครองนักลงทุนอย่างเหมาะสมก่อนนำผลิตภัณฑ์เข้าจดทะเบียนหรือไม่

เนื่องจากตัวคูณผลตอบแทนที่สองเท่านั้นสูงเกินไป การปรับลดลงน่าจะช่วยบรรเทาความผันผวนได้

อี อ็อกวอน กล่าวเช่นนั้นระหว่างหารือเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการแก้ไขกฎหมาย คิม ยงบอม หัวหน้าฝ่ายนโยบายประธานาธิบดี ปกป้องการตัดสินใจเดิม โดยระบุว่านักลงทุนรายย่อยซื้อขายอนุพันธ์หลายประเภทอย่างคึกคัก และบริษัทชิปทั้งสองแห่งมีสัดส่วนตลาดสูง นักวิจารณ์ไม่เห็นด้วยกับคำชี้แจงดังกล่าวและเรียกร้องให้มีผู้รับผิดชอบ

มาตรการกำกับดูแลที่มีผลแล้ว

หน่วยงานภาครัฐปรับเพิ่มเงินสดขั้นต่ำที่ต้องวางเพื่อซื้อขายผลิตภัณฑ์เหล่านี้จาก 10 ล้านวอนเป็น 30 ล้านวอน และเพิ่มหน่วยซื้อขายขั้นต่ำจากหนึ่งหุ้นเป็น 20 หุ้น การเปลี่ยนแปลงทั้งสองข้อมีผลพร้อมกันเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม ขณะนี้มีข้อเสนอจำกัดการถือครองผลิตภัณฑ์เลเวอเรจของนักลงทุนรายบุคคลไว้ไม่เกิน 20 เปอร์เซ็นต์ของพอร์ตลงทุนทั้งหมด ข้อกำหนดเพิ่มเติมรวมถึงการอบรมภาคบังคับที่ยาวนานขึ้นและการซื้อขายจำลองก่อนเข้าลงทุน

ปริมาณซื้อขายผลิตภัณฑ์ที่ได้รับผลกระทบลดลง 75.5 เปอร์เซ็นต์ในวันแรกที่เริ่มใช้กฎเงินวางหลักประกันใหม่ สัดส่วนของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ต่อปริมาณซื้อขายรวมของ Kospi ลดจากค่าเฉลี่ย 33.8 เปอร์เซ็นต์ในเดือนกรกฎาคม เหลือ 6.4 เปอร์เซ็นต์

ข้อเสนอให้อำนาจกำกับดูแลฉุกเฉิน

หน่วยงานกำกับดูแลกำลังร่างข้อแก้ไขที่จะเปิดทางให้ทางการข้ามขั้นตอนการประชุมผู้รับประโยชน์ และลดตัวคูณเลเวอเรจจากสองเท่าเหลือ 1.5 เท่าหรือแม้แต่หนึ่งเท่าได้โดยตรงในช่วงที่ตลาดผันผวนรุนแรง การเปลี่ยนแปลงนี้อิงกรอบการปรับเลเวอเรจแบบยืดหยุ่นของฮ่องกง แต่ให้อำนาจหน่วยงานกำกับดูแลเข้าแทรกแซงเชิงรุก แทนการพึ่งดุลยพินิจของผู้จัดการกองทุนเพียงอย่างเดียว เจ้าหน้าที่ยังพิจารณาโครงสร้างเลเวอเรจแบบปรับเปลี่ยนได้ ซึ่งผู้จัดการสินทรัพย์สามารถปรับระดับระหว่างหนึ่งถึงสองเท่าตามสภาวะตลาด

ผู้ร่วมตลาดเรียกร้องให้กำหนดนิยามทางกฎหมายของเงื่อนไขฉุกเฉิน ขั้นตอนการแจ้งเตือน และทางเลือกในการขายออกสำหรับนักลงทุนปัจจุบันให้ชัดเจน เพื่อรักษาความคาดการณ์ได้ นักวิเคราะห์คาดว่าความผันผวนจะยังอยู่ในระดับสูงจนกว่าจะมีการบังคับใช้มาตรการในช่วงกลางเดือนสิงหาคม

ผลกระทบที่ขยายไปไกลกว่านักลงทุนรายย่อย

ภาวะขาลงยังส่งผลกระทบต่อสถาบันการเงินด้วย OK Savings Bank ซึ่งเป็นธนาคารออมทรัพย์ใหญ่อันดับสองของประเทศ รายงานผลขาดทุนที่เกี่ยวข้องกับการถือครองผลิตภัณฑ์เลเวอเรจประเภทเดียวกัน นักลงทุนรายย่อยบางส่วนหันไปซื้อขายในตลาดต่างประเทศ โดยยอดซื้อสุทธิหุ้นสหรัฐฯ สูงถึง 4.67 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม นับเป็นเงินไหลเข้าสุทธิรายเดือนมากที่สุดตั้งแต่เดือนมกราคม เฉพาะผลิตภัณฑ์ Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares มียอดซื้อสุทธิจากนักลงทุนเกาหลี 3.77 พันล้านดอลลาร์

การลงทุนในต่างประเทศเหล่านั้นก็ปรับตัวลงเช่นกัน โดยมูลค่าการถือครองหุ้นสหรัฐฯ ของนักลงทุนรายย่อยเกาหลีลดลง 33.7 พันล้านดอลลาร์ระหว่างสิ้นเดือนพฤษภาคมถึงสิ้นเดือนกรกฎาคม แม้จะมีเงินไหลเข้าสุทธิ

บทเรียนที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับเลเวอเรจและโครงสร้างตลาด

เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าผลิตภัณฑ์เลเวอเรจที่ปรับระดับทุกวัน เมื่อใช้ร่วมกับการกู้ยืมเงินเพื่อวางหลักประกัน สามารถเร่งทั้งการปรับขึ้นและการปรับลงได้อย่างไร การบังคับขายจากการเรียกหลักประกันเพิ่มยิ่งกดดันราคาเมื่อเริ่มปรับตัวลง น้ำหนักที่สูงของ Samsung Electronics และ SK Hynix ในดัชนี Kospi ซึ่งรวมกันคิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของดัชนี ทำให้ความเสี่ยงกระจุกตัวในอุตสาหกรรมเดียว และขยายการปรับฐานเมื่อความเชื่อมั่นเปลี่ยนทิศ

การหารือระยะยาวกลับมาพูดถึงช่องว่างด้านมูลค่าหุ้นที่เรียกว่า Korea Discount รวมถึงความจำเป็นในการปรับปรุงธรรมาภิบาลกิจการและกระจายความหลากหลายทางอุตสาหกรรมให้มากขึ้น เพื่อลดการพึ่งพาอุตสาหกรรมใดอุตสาหกรรมหนึ่ง

ประเด็นสำคัญ

• ETF เลเวอเรจที่อ้างอิงหุ้นรายตัวของ Samsung Electronics และ SK Hynix เปิดตัวเมื่อปลายเดือนพฤษภาคม และมียอดซื้อจากนักลงทุนรายย่อย 14 ล้านล้านวอน
• ผลิตภัณฑ์หลายรายการสูญเสียมูลค่า 75 ถึง 80 เปอร์เซ็นต์ หลังดัชนี Kospi ร่วงเกือบ 35 เปอร์เซ็นต์ภายในหนึ่งเดือน
• คู ยุนชอล รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง กล่าวขอโทษต่อรัฐสภาสำหรับการเปิดตัวผลิตภัณฑ์โดยประเมินความเสี่ยงไม่เพียงพอ
• หน่วยงานกำกับดูแลเพิ่มเงินวางหลักประกันขั้นต่ำเป็น 30 ล้านวอน เพิ่มหน่วยซื้อขายเป็น 20 หุ้น และเสนอจำกัดการถือครองไว้ที่ 20 เปอร์เซ็นต์ของพอร์ตลงทุน
• ข้อแก้ไขที่อยู่ระหว่างพิจารณาจะเปิดทางให้ทางการลดตัวคูณเลเวอเรจในภาวะฉุกเฉินโดยไม่ต้องขอความเห็นชอบจากผู้รับประโยชน์
• นักลงทุนรายย่อยเพิ่มการซื้อ ETF เลเวอเรจของสหรัฐฯ ขณะที่ข้อจำกัดในประเทศเข้มงวดขึ้น
• กลไกปรับเลเวอเรจรายวันและการเรียกหลักประกันเพิ่มทำให้ความเสียหายระหว่างการเทขายรุนแรงกว่าการรับความเสี่ยงเป็นสองเท่าตรง ๆ