เงินสำรองสกุลต่างประเทศที่มีกำหนดชำระคืน
อินเดียอาจต้องชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ยรวม 160,000-170,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงสามถึงห้าปีข้างหน้า จากเงินฝากสกุลต่างประเทศที่ระดมได้มากกว่า 130,000 ล้านดอลลาร์ อุเดย์ โกตัก ผู้ก่อตั้งและกรรมการที่ไม่ใช่ผู้บริหารของธนาคารโกตัก มหินทรา ระบุ เขาเรียกร้องให้เริ่มเตรียมความพร้อมตั้งแต่ตอนนี้ ขณะที่เงินทุนดังกล่าวยังช่วยป้องกันแรงกระแทกจากทั่วโลก
สารบัญ
- เงินสำรองสกุลต่างประเทศที่มีกำหนดชำระคืน
- เงินฝากช่วยอินเดียอย่างไร
- เหตุใดวันปิดรับ 31 สิงหาคมจึงสำคัญ
- ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เกี่ยวข้องอย่างไร
- ภาษีกำลังชี้นำเงินออมภายในประเทศ
- การซื้อในประเทศกับการขายของต่างชาติอาจเกิดขึ้นพร้อมกัน
- การนำเข้าทองคำเพิ่มความต้องการดอลลาร์อีกทาง
- สิ่งที่อินเดียควรสร้างก่อนถึงกำหนดชำระคืน
- ประเด็นสำคัญ
ในการประชุมสุดยอด Business Standard BFSI Insight Summit 2026 ที่ศูนย์ประชุม Jio World Convention Centre ในนครมุมไบ เมื่อวันที่ 26 ตุลาคม โกตักชื่นชมรัฐบาลและธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ที่ระดมเงินได้ท่ามกลางความขัดแย้งในตะวันออกกลางและสงครามรัสเซีย-ยูเครน เขากล่าวว่าการระดมเงินฝาก FCNR(B) เป็นเงินสำรองที่มีประโยชน์ ช่วยให้อินเดียมีเวลาสร้างความแข็งแกร่งให้เศรษฐกิจ
โกตักกล่าวว่าในที่สุดก็ต้องคืนเงินฝากเหล่านี้ ทำให้ช่วงหลายปีข้างหน้าเป็นเวลาสำหรับเตรียมการ ตัวเลขการชำระคืนเป็นการประเมินของเขา โดยไม่ได้ระบุตารางว่าเงินฝากจะครบกำหนดในแต่ละปีเป็นจำนวนเท่าใด
โกตักอธิบายเหตุผลที่ผู้กำหนดนโยบายควรลงมือก่อนเงินฝากครบกำหนดว่า:
วันนี้เราไม่จำเป็นต้องตื่นตระหนก แต่ต้องวางแผนอย่างมีกลยุทธ์ เราต้องสร้างโครงสร้างเศรษฐกิจและการเงินของอินเดียให้พร้อมรับช่วงเวลานั้น ซึ่งจะมาถึงอย่างแน่นอน
ข้อเสนอของเขาเชื่อมโยงแรงกดดันหลายด้านที่มักถูกพูดถึงแยกกัน ได้แก่ ต้นทุนการกู้ยืมเงินดอลลาร์ การแข่งขันแย่งเงินออมของอินเดีย นักลงทุนต่างชาตินำเงินกลับประเทศ และการใช้เงินตราต่างประเทศนำเข้าทองคำ ปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันกำหนดว่าอินเดียจะรับมือกับภาระชำระเงินต่างประเทศในอนาคตได้คล่องตัวเพียงใด
เงินฝากช่วยอินเดียอย่างไร
FCNR(B) ย่อมาจาก Foreign Currency Non-Resident (Bank) เป็นเงินฝากธนาคารในสกุลเงินต่างประเทศของผู้มีสิทธิ์ซึ่งอาศัยอยู่นอกอินเดีย ธนาคารได้รับเงินทุนเป็นเงินตราต่างประเทศ และมีภาระต้องคืนเงินพร้อมดอกเบี้ยตามที่ตกลงไว้เมื่อเงินฝากครบกำหนด
เงินทุนสกุลต่างประเทศมีความสำคัญเพราะการชำระเงินระหว่างประเทศต้องใช้สกุลเงินที่ยอมรับกันในต่างประเทศ เงินออมสกุลรูปีสนับสนุนกิจกรรมภายในประเทศ ส่วนเงินดอลลาร์และสกุลเงินต่างประเทศอื่น ๆ ช่วยชำระภาระที่มีต่อผู้จำหน่าย นักลงทุน และผู้ให้กู้ในต่างประเทศ
โกตักกล่าวว่าการระดมเงินช่วยเพิ่มทรัพยากรเงินตราต่างประเทศของอินเดียในช่วงที่มีความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ การจัดหาเงินทุนด้วยอัตราดอกเบี้ยคงที่ยังช่วยป้องกันความเสี่ยงจากต้นทุนการกู้ยืมทั่วโลกที่อาจเพิ่มขึ้นในภายหลัง
แต่ประโยชน์ดังกล่าวมาพร้อมภาระในอนาคต เมื่อเงินฝากครบกำหนด ธนาคารต้องมีเงินตราต่างประเทศเพื่อชำระคืน หรือโน้มน้าวให้ผู้ฝากต่ออายุเงินฝาก โกตักกังวลว่าอินเดียควรสร้างแหล่งรายได้จากต่างประเทศและความยืดหยุ่นทางการเงินให้แข็งแกร่งขึ้น ในช่วงเวลาที่เงินฝากช่วยผ่อนแรงกดดัน
ดังนั้น ความท้าทายในทางปฏิบัติจึงครอบคลุมหลายช่วงเวลา เงินทุนเข้ามาก่อน ช่วยพยุงระบบการเงิน แล้วจึงก่อให้เกิดความต้องการชำระคืนในภายหลัง การเตรียมพร้อมจึงต้องพิจารณาทั้งยอดหนี้และกำหนดเวลาชำระ
เหตุใดวันปิดรับ 31 สิงหาคมจึงสำคัญ
โกตักให้เครดิต RBI ที่ปิดโครงการระดมเงินฝากเมื่อวันที่ 31 สิงหาคม ก่อนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ จะปรับขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงต้นเดือนกันยายน เขากล่าวว่าอินเดียจัดหาเงินทุนเป็นดอลลาร์ด้วยอัตราคงที่ได้ก่อนการปรับขึ้น ทำให้หลีกเลี่ยงต้นทุนที่สูงกว่าอย่างน้อย 100 เบซิสพอยต์
หนึ่งเบซิสพอยต์เท่ากับหนึ่งในร้อยของจุดเปอร์เซ็นต์ การเพิ่มขึ้น 100 เบซิสพอยต์หมายถึง ตัวอย่างเช่น อัตราดอกเบี้ยรายปีเพิ่มจาก 5% เป็น 6% สำหรับโครงการกู้ยืมขนาดใหญ่ แม้ส่วนต่างเพียงหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ก็สร้างความแตกต่างอย่างมากต่อภาระดอกเบี้ยได้
โกตักเรียงลำดับเหตุการณ์ไว้ดังนี้:
- 31 สิงหาคม: RBI ปิดโครงการระดมเงินฝาก ตามคำกล่าวของโกตัก
- ช่วงต้นเดือนกันยายน: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้การจัดหาเงินทุนดอลลาร์รอบใหม่มีต้นทุนสูงขึ้น
- 26 ตุลาคม 2026: โกตักเรียกร้องให้เตรียมรับมือการชำระคืนในอนาคต ระหว่างกล่าวสุนทรพจน์ในการประชุมที่มุมไบ
- ช่วงสามถึงห้าปีถัดไป: ระยะเวลาที่เขาประเมินว่าอินเดียควรใช้เสริมความแข็งแกร่งทางการเงิน ก่อนถึงกำหนดชำระคืนเงินฝาก
ในมุมมองของโกตัก จังหวะเวลาดังกล่าวช่วยประหยัดต้นทุนในช่วงจัดหาเงินทุน คำเตือนของเขามุ่งไปที่สิ่งที่จะเกิดขึ้นหลังจากนั้น นั่นคือการใช้ช่วงเวลาที่เงินทุนมีต้นทุนต่ำกว่าเพื่อเพิ่มขีดความสามารถของอินเดียในการชำระภาระที่จะมาถึง
ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เกี่ยวข้องอย่างไร
โกตักยังชี้ถึงการแข่งขันระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กับพันธบัตรรัฐบาลอินเดีย เขายกตัวอย่างพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ซึ่งให้ผลตอบแทนราว 5% เทียบกับพันธบัตรรัฐบาลอินเดียที่มีอายุเท่ากัน ซึ่งให้ผลตอบแทนประมาณ 7.4%
การจัดการความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนทำให้การเปรียบเทียบนี้เปลี่ยนแปลงได้ นักลงทุนที่ถือเงินรูปีและซื้อสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ต้องเผชิญทั้งความเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนและการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าพันธบัตร การป้องกันความเสี่ยงหมายถึงการทำธุรกรรมแลกเปลี่ยนเงินตราล่วงหน้า เพื่อลดความไม่แน่นอนของมูลค่าการลงทุนเมื่อคิดเป็นเงินรูปี
โกตักระบุองค์ประกอบต้นทุนป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนรายปีไว้ที่ประมาณ 3.5% และประเมินว่าผลตอบแทนจากการลงทุนในสหรัฐฯ เมื่อคิดเป็นรูปีอยู่ที่ราว 8.5% การคำนวณดังกล่าวถือว่าองค์ประกอบด้านอัตราแลกเปลี่ยนเป็นส่วนเพิ่มจากผลตอบแทนสกุลดอลลาร์ ในทางปฏิบัติ ทิศทางของธุรกรรมแลกเปลี่ยนเงินตราจะเป็นตัวกำหนดว่านักลงทุนต้องจ่ายหรือได้รับส่วนต่างอัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้าที่เกี่ยวข้อง
หากใช้ตัวเลขของเขา ผลตอบแทนที่คำนวณได้จะสูงกว่าพันธบัตรรัฐบาลอินเดีย 1.1 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือ 110 เบซิสพอยต์ ผลตอบแทนจริงขึ้นอยู่กับเงื่อนไขของธุรกรรม การเข้าถึงตลาด และค่าใช้จ่ายอื่น ๆ
ข้อกังวลในภาพกว้างของโกตักคือ นักลงทุนเปรียบเทียบโอกาสลงทุนข้ามสกุลเงิน เขายังกล่าวว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอินเดียอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นราว 75-80 เบซิสพอยต์ ท่ามกลางเงินเฟ้อและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ความเคลื่อนไหวเหล่านี้ส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยที่ใช้กำหนดราคาการกู้ยืมอื่น ๆ ในประเทศ
ภาษีกำลังชี้นำเงินออมภายในประเทศ
ก่อนเลือกว่าจะนำเงินไปลงทุนที่ใด นักลงทุนอินเดียยังต้องเปรียบเทียบอีกเรื่อง นั่นคือผลตอบแทนที่จะเหลือหลังหักภาษี โกตักระบุว่าอัตราภาษีกำไรจากการขายสินทรัพย์ที่แท้จริงอยู่ที่ประมาณ 14.95% เมื่อรวมเงินเพิ่มและค่าใช้จ่ายอื่น ๆ เทียบกับภาษีรายได้ดอกเบี้ยที่อาจสูงถึง 39% สำหรับนักลงทุนรายใหญ่ที่เป็นบุคคลธรรมดา
กำไรจากการขายสินทรัพย์คือกำไรจากการขายเงินลงทุนในราคาสูงกว่าราคาซื้อ ส่วนดอกเบี้ยคือผลตอบแทนที่ได้รับจากเงินฝากหรือการปล่อยกู้ผ่านตราสารที่มีดอกเบี้ย การจัดเก็บภาษีที่แตกต่างกันอาจส่งผลต่อความน่าสนใจของการลงทุนแต่ละประเภทสำหรับผู้ออม
หากใช้อัตราที่โกตักยกมา กำไรที่ต้องเสียภาษี 100 รูปีจะเหลือประมาณ 85.05 รูปีหลังหักภาษี ขณะที่ดอกเบี้ยที่ต้องเสียภาษี 100 รูปีจะเหลือ 61 รูปี ตัวอย่างนี้กำหนดจำนวนรายได้ให้เท่ากันเพื่อแสดงให้เห็นความแตกต่างด้านภาษี ส่วนภาษีที่ต้องจ่ายจริงขึ้นอยู่กับนักลงทุนและการลงทุนแต่ละรายการ
โกตักกล่าวว่าความแตกต่างดังกล่าวกำลังจูงใจผู้มีเงินเหลือให้นำไปลงทุนในสินทรัพย์ที่สร้างกำไรจากการขาย รวมถึงหุ้น และสร้างแรงกดดันต่อความต้องการเงินฝากและตราสารอื่น ๆ ที่จ่ายดอกเบี้ย
สำหรับธนาคาร การจัดสรรเงินออมของครัวเรือนมีความสำคัญ เพราะเงินฝากเป็นแหล่งเงินทุนหลัก โกตักเชื่อมโยงทางเลือกด้านภาษีภายในประเทศเข้ากับประเด็นเงินทุนสกุลต่างประเทศ โดยทั้งสองปัจจัยส่งผลต่อแหล่งเงินทุนของระบบการเงินและต้นทุนที่ต้องจ่าย
การซื้อในประเทศกับการขายของต่างชาติอาจเกิดขึ้นพร้อมกัน
โกตักประเมินว่านักลงทุนต่างชาติในหลักทรัพย์ถือครองสินทรัพย์ในอินเดียราว 700,000 ล้านดอลลาร์ หากรวมการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ เขาประเมินมูลค่าการลงทุนจากต่างชาติทั้งหมดไว้ที่ประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์
การลงทุนในหลักทรัพย์ครอบคลุมการถือครองสินทรัพย์ทางการเงิน เช่น หุ้นและพันธบัตร ส่วนการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศโดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับการถือครองกิจการในระยะยาวกว่า โกตักใช้ตัวเลขเหล่านี้เพื่อแสดงให้เห็นขนาดการมีส่วนร่วมของต่างชาติในเศรษฐกิจและตลาดของอินเดีย
นักลงทุนในประเทศสามารถช่วยพยุงราคาหุ้นด้วยการเข้าซื้อเมื่อนักลงทุนต่างชาติขายสินทรัพย์ จากนั้นผู้ขายต่างชาติอาจแลกเงินรูปีที่ได้เป็นดอลลาร์และโอนเงินออกนอกประเทศ ทำให้เกิดความต้องการเงินตราต่างประเทศ แม้การมีส่วนร่วมของนักลงทุนในประเทศในตลาดจะยังแข็งแกร่งก็ตาม
โกตักกล่าวถึงบทบาทของผู้ซื้อชาวอินเดียในธุรกรรมเหล่านั้นว่า:
ในแง่หนึ่ง นักลงทุนอินเดียเป็นฝ่ายเข้ามารับช่วงเมื่อมีกระแสเงินทุนต่างชาติไหลออก ในอีกแง่หนึ่ง นักลงทุนอินเดียทั้งทางตรงและทางอ้อมกำลังเปิดทางให้ชาวต่างชาติถอนการลงทุน และผมไม่ได้คัดค้านเรื่องนี้ นี่คือตลาดเสรี เราต้องเคารพสิ่งนั้น
ข้อกังวลของเขาเชื่อมโยงกระแสการลงทุนในประเทศที่เพิ่มขึ้นเข้ากับดุลการชำระเงินระหว่างประเทศของอินเดีย การซื้อในประเทศช่วยรองรับสินทรัพย์ที่ถูกขายได้ ขณะที่ตลาดเงินตรายังคงต้องรองรับนักลงทุนที่นำเงินจากการขายออกไปต่างประเทศ
การนำเข้าทองคำเพิ่มความต้องการดอลลาร์อีกทาง
โกตักระบุว่าอินเดียขาดดุลบัญชีเดินสะพัด 26,000 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณที่สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2026 และนำเข้าทองคำมูลค่า 72,000 ล้านดอลลาร์ เขาโต้แย้งว่าหากไม่มีการนำเข้าทองคำ อินเดียจะเกินดุลบัญชีเดินสะพัด
บัญชีเดินสะพัดบันทึกการค้าสินค้าและบริการ รวมถึงรายได้และเงินโอนข้ามพรมแดน การขาดดุลหมายถึงรายจ่ายที่จ่ายไปต่างประเทศในหมวดเหล่านี้สูงกว่ารายรับ อินเดียจึงต้องหาเงินทุนจากกระแสการลงทุน การกู้ยืม หรือแหล่งทรัพยากรภายนอกอื่น ๆ
หากยึดตัวเลขที่โกตักใช้ การตัดมูลค่าการนำเข้าทองคำ 72,000 ล้านดอลลาร์ออกจากยอดขาดดุล 26,000 ล้านดอลลาร์ จะทำให้บัญชีเดินสะพัดเกินดุล 46,000 ล้านดอลลาร์ หากปัจจัยอื่นทั้งหมดไม่เปลี่ยนแปลง มูลค่านำเข้าทองคำจึงมีขนาดราว 2.8 เท่าของยอดขาดดุลที่เขาระบุ
สำหรับปีงบประมาณที่สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2027 โกตักกล่าวว่าการนำเข้าทองคำอาจสูงถึง 90,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่การนำเข้าน้ำมันอาจอยู่ที่ 60,000-65,000 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขคาดการณ์การนำเข้าทองคำสูงกว่ามูลค่า 72,000 ล้านดอลลาร์ของปีก่อนหน้า 18,000 ล้านดอลลาร์ หรือ 25%
โกตักยอมรับสิทธิของครัวเรือนอินเดียในการถือครองทองคำ พร้อมเรียกร้องให้พิจารณาอย่างมีกลยุทธ์ถึงเงินตราต่างประเทศที่ต้องใช้ซื้อทองคำ เขาเตือนว่าการนำเข้าทองคำจำนวนมาก ประกอบกับแรงกดดันจากกระแสเงินลงทุนในหลักทรัพย์ อาจกดดันค่าเงินรูปี
สิ่งที่อินเดียควรสร้างก่อนถึงกำหนดชำระคืน
โกตักเรียกร้องให้ลงทุนในการวิจัย เทคโนโลยี และอุตสาหกรรมที่ตอบสนองความต้องการนอกประเทศอินเดีย เขาเสนอว่าประเทศควรใช้เวลาสามถึงห้าปีข้างหน้าเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันในบางสาขา แทนที่จะพึ่งพานักลงทุนต่างชาติที่ต้องการเข้าถึงตลาดภายในประเทศเพียงอย่างเดียว
โกตักกล่าวถึงเป้าหมายของภาคอุตสาหกรรมอินเดียว่า:
อย่างน้อยในบางสาขา อินเดียต้องสร้างศักยภาพขึ้นในช่วงห้าปีข้างหน้า เพื่อเป็นคู่แข่งและได้รับการยอมรับในเวทีโลกจากสิ่งที่โลกต้องการจากเรา
ธุรกิจที่ขายสินค้าและบริการในต่างประเทศสามารถสร้างรายได้เป็นเงินตราต่างประเทศได้ ซึ่งเป็นแหล่งทรัพยากรภายนอกที่แตกต่างจากเงินฝากที่ต้องชำระคืนในภายหลัง หรือเงินลงทุนที่เจ้าของอาจนำผลตอบแทนกลับประเทศในที่สุด
ข้อเสนอของโกตักเชื่อมโยงประเด็นการชำระคืนเข้ากับเศรษฐกิจในภาพกว้าง อุตสาหกรรมที่แข่งขันได้มากขึ้นอาจสร้างรายได้จากต่างประเทศ ขณะที่การตัดสินใจเรื่องเงินออม ภาษี และการนำเข้า ส่งผลต่อปริมาณเงินทุนจากต่างประเทศที่อินเดียต้องการ
สารสำคัญเร่งด่วนคือการเตรียมพร้อม ไม่ใช่การตื่นตระหนก โกตักยังมองแนวโน้มระยะยาวของอินเดียในแง่บวก พร้อมเรียกร้องให้ผู้กำหนดนโยบายและสถาบันการเงินใช้เวลาที่เงินฝากช่วยซื้อไว้ เพื่อเสริมความสามารถของประเทศในการรับมือกับการชำระเงินต่างประเทศ
ประเด็นสำคัญ
- โกตักประเมินว่าเงินทุนจาก FCNR(B) มากกว่า 130,000 ล้านดอลลาร์ อาจต้องชำระคืนรวมดอกเบี้ย 160,000-170,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงสามถึงห้าปี
- เขาชื่นชมการปิดโครงการของ RBI เมื่อวันที่ 31 สิงหาคม โดยกล่าวว่าการจัดหาเงินทุนในภายหลังจะมีต้นทุนสูงขึ้นอย่างน้อย 100 เบซิสพอยต์
- การเปรียบเทียบพันธบัตรของเขาระบุว่า พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนให้ผลตอบแทนราว 8.5% เมื่อคิดเป็นเงินรูปี เทียบกับ 7.4% สำหรับพันธบัตรรัฐบาลอินเดีย
- เขากล่าวว่าความแตกต่างด้านภาษีกำลังชี้นำเงินออมในประเทศไปสู่กำไรจากการขายสินทรัพย์ และออกห่างจากรายได้ดอกเบี้ย
- โกตักระบุว่าอินเดียนำเข้าทองคำ 72,000 ล้านดอลลาร์ เทียบกับการขาดดุลบัญชีเดินสะพัด 26,000 ล้านดอลลาร์ ในปีงบประมาณที่สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2026
- เขาเรียกร้องให้ลงทุนในการวิจัย เทคโนโลยี และอุตสาหกรรมที่ตอบสนองความต้องการทั่วโลก ก่อนเงินฝากครบกำหนด
