การกลับมาคึกคักของตลาดหุ้นจีนในปี 2025: สภาพคล่อง ความเชื่อมั่น และทิศทางข้างหน้า

ตลาดหุ้นจีนฟื้นตัว: อะไรเป็นแรงขับเคลื่อนการปรับขึ้นในปี 2025?

หลังเผชิญความผันผวนและผลตอบแทนต่ำกว่าตลาดอื่นมาหลายปี ตลาดหุ้นจีนกำลังฟื้นตัวอย่างโดดเด่นในปี 2025 ดัชนี CSI 300 ซึ่งเป็นดัชนีอ้างอิง ปรับขึ้นมากกว่า 15% จากจุดต่ำสุดในเดือนเมษายน ขณะที่ดัชนี Shanghai Composite กำลังเข้าใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 4 ปี การปรับขึ้นครั้งนี้เกิดขึ้นแม้ไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ชุดใหม่ หรือข้อตกลงการค้ากับสหรัฐฯ ที่ได้ข้อสรุปแล้ว แรงขับเคลื่อนมาจากสภาพคล่องในประเทศที่มีอยู่มาก รูปแบบการลงทุนของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป และการสนับสนุนนโยบายแบบเจาะจง ซึ่งช่วยฟื้นความเชื่อมั่นของนักลงทุนทั้งในจีนและต่างประเทศ

มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของจีนทะลุ 11 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงต้นปี 2025 ทำให้จีนเป็นหนึ่งในตลาดหุ้นที่ใหญ่และมีอิทธิพลมากที่สุดในโลก การฟื้นตัวนี้เป็นที่จับตาอย่างใกล้ชิดจากนักลงทุนทั่วโลก ผู้กำหนดนโยบาย และนักวิเคราะห์ เพราะอาจเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงพัฒนาการในวงกว้างของระบบการเงินและแนวโน้มเศรษฐกิจจีน

เหตุใดหุ้นจีนจึงปรับขึ้นในเวลานี้?

การปรับขึ้นของหุ้นจีนในระลอกปัจจุบันโดดเด่นด้วยแรงส่งที่ค่อยเป็นค่อยไป ต่างจากตลาดกระทิงครั้งก่อน ๆ ซึ่งมักได้แรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเชิงรุกของรัฐบาลหรือกระแสเก็งกำไร การฟื้นตัวครั้งนี้มีรากฐานมาจากการเปลี่ยนแปลงสำคัญหลายประการ:

• สภาพคล่องในประเทศมีอยู่มาก: ครัวเรือนจีนมีเงินออมสะสมสูงเป็นประวัติการณ์ จากการใช้จ่ายอย่างระมัดระวังต่อเนื่องหลายปีและความไม่แน่นอนในช่วงการระบาดใหญ่ เมื่ออัตราดอกเบี้ยทยอยลดลงและผลิตภัณฑ์เงินฝากแบบดั้งเดิมให้ผลตอบแทนต่ำ หลายคนจึงหันมาลงทุนในตลาดหุ้นเพื่อแสวงหาผลตอบแทนที่ดีกว่า
• สินเชื่อมาร์จินพุ่งขึ้น: มูลค่าสินเชื่อมาร์จิน ซึ่งเป็นเงินกู้ที่นำมาใช้ซื้อหุ้น แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2015 สะท้อนความต้องการรับความเสี่ยงและความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนรายย่อย ซึ่งมีสัดส่วนสูงในการซื้อขายรายวันในตลาดจีน
• มูลค่าซื้อขายและการมีส่วนร่วมของรายย่อยเพิ่มขึ้น: มูลค่าซื้อขายเฉลี่ยรายเดือนในตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่กำลังเพิ่มขึ้น และดัชนีหุ้นขนาดเล็กที่นักลงทุนรายย่อยนิยมทำสถิติสูงสุดในรอบหลายปี บริษัท Cinda Securities คาดว่าเม็ดเงินจากนักลงทุนรายย่อยจะเร่งตัวขึ้นอีกในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 โดยได้แรงหนุนจากความเชื่อมั่นต่อแผนพัฒนาระยะ 5 ปีของรัฐบาลและการเติบโตของปริมาณเงินที่แข็งแกร่ง
• นโยบายจัดการกำลังการผลิตส่วนเกินและสงครามราคา: ปักกิ่งดำเนินมาตรการควบคุมการแข่งขันด้านราคาที่มากเกินไปและกำลังการผลิตส่วนเกินในภาคธุรกิจสำคัญ ซึ่งนักลงทุนมองว่าเป็นความพยายามบรรเทาภาวะเงินฝืดและเพิ่มกำไรของบริษัท
• บรรยากาศการค้าสหรัฐฯ-จีนดีขึ้น: แม้ยังไม่สามารถบรรลุข้อตกลงการค้าอย่างครอบคลุมได้ แต่การพักรบในการยกระดับภาษีศุลกากรและสัญญาณความสัมพันธ์ที่ดีขึ้นช่วยหนุนความเชื่อมั่นต่อสินทรัพย์เสี่ยง

ฟู่ จื้อเฟิง ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Shanghai Chengzhou Investment Management Co. อธิบายว่า

กองทุนที่ยอมรับความเสี่ยงได้สูงกำลังทยอยเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในหุ้น ท่ามกลางอัตราดอกเบี้ยต่ำ การขาดทางเลือกในการลงทุนที่ดี และสภาพคล่องส่วนเกิน แนวโน้มนี้เพิ่งเริ่มก่อตัวและมีแรงส่ง ผมยังไม่เห็นสัญญาณว่าจะกลับทิศในเร็ว ๆ นี้

นโยบายรัฐบาลกำลังส่งผลต่อตลาดอย่างไร?

แม้ปักกิ่งยังไม่ได้ออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ชุดใหม่ แต่การสนับสนุนนโยบายแบบเจาะจงมีบทบาทสำคัญต่อการฟื้นตัวของตลาด รัฐบาลสั่งให้สถาบันการเงินขนาดใหญ่ รวมถึงบริษัทประกันของรัฐและกองทุนรวม เพิ่มการถือครองหุ้น คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์จีน (CSRC) กำหนดให้บริษัทประกันของรัฐรายใหญ่ลงทุน 30% ของเบี้ยประกันภัยรับใหม่ในหุ้นที่จดทะเบียนในจีน ขณะที่กองทุนรวมคาดว่าจะเพิ่มการถือครองหุ้นปีละ 10% ต่อเนื่องเป็นเวลา 3 ปี มาตรการเหล่านี้อาจนำเม็ดเงินอย่างน้อย 1 ล้านล้านหยวนเข้าสู่ตลาดหุ้นในประเทศในแต่ละปี และเป็นแหล่งอุปสงค์ที่สม่ำเสมอ

นอกจากนี้ “แผนปฏิบัติการกระตุ้นการบริโภค” ของรัฐบาลยังมีเป้าหมายเพิ่มรายได้ครัวเรือน รักษากำลังซื้อ และสนับสนุนภาคธุรกิจสำคัญ เช่น เทคโนโลยี สินค้าอุปโภคบริโภค และบริการ เงินอุดหนุนสินค้าราคาสูงอย่างรถยนต์และเครื่องใช้ไฟฟ้าภายในบ้าน ควบคู่กับการขยายหลักประกันทางสังคม มีเป้าหมายกระตุ้นอุปสงค์และสร้างผลจากความมั่งคั่งที่ช่วยหนุนทั้งการบริโภคและการลงทุน

ด้านกฎระเบียบ ตลาด STAR ของจีนซึ่งมีรูปแบบคล้าย Nasdaq อนุมัติการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัทที่ยังขาดทุนเป็นครั้งแรกภายใต้กฎที่นำกลับมาใช้ใหม่ สะท้อนการสนับสนุนบริษัทนวัตกรรมที่ยังไม่ทำกำไรอีกครั้ง มาตรการนี้มีเป้าหมายส่งเสริมนวัตกรรมทางเทคโนโลยีและดึงดูดเงินทุนเข้าสู่ภาคธุรกิจที่มีโอกาสเติบโตสูง

บทบาทของฮ่องกงและการจดทะเบียนควบคู่

ตลาดทุนฮ่องกงก็ได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวเช่นกัน แรงจูงใจด้านนโยบายจากหน่วยงานกำกับดูแลทั้งจีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกงทำให้บริษัทที่จดทะเบียนหุ้น A-share จำนวนมากขึ้นแสวงหาการจดทะเบียนควบคู่ในฮ่องกง โดยเฉพาะในภาคเทคโนโลยีและการผลิตขั้นสูง ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (HKEX) เปิดช่องทางพิจารณาแบบเร่งด่วนสำหรับบริษัทที่มีคุณสมบัติเหมาะสม และฮ่องกงกำลังวางตำแหน่งตัวเองเป็นศูนย์กลางระดับโลกสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ในธุรกิจเทคโนโลยีขั้นสูงและเทคโนโลยีชีวภาพ การเสนอขายหุ้น IPO ที่มีมูลค่าสูงสุดในโลกในปี 2025 ซึ่งเป็นการเข้าตลาดของ CATL ตอกย้ำความคึกคักที่กลับคืนมาของฮ่องกงในฐานะศูนย์กลางระดมทุน

ภาคธุรกิจใดเป็นผู้นำการปรับขึ้น?

หุ้นเทคโนโลยีเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของการปรับขึ้นในตลาดจีนปี 2025 ดัชนี STAR50 ซึ่งเน้นหุ้นเทคโนโลยี รวมถึงหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ทำผลงานเหนือกว่าตลาด สะท้อนความสนใจของนักลงทุนต่อนวัตกรรมและการเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัล หุ้นบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ของจีนอย่าง Alibaba และ Tencent ปรับขึ้นอย่างมาก โดย Alibaba เพิ่มขึ้น 70% นับตั้งแต่ต้นปี จากผลประกอบการที่แข็งแกร่งและความก้าวหน้าด้านปัญญาประดิษฐ์ ส่วน Tencent ปรับขึ้น 30%

กองทุน ETF iShares China Large-Cap (FXI) ซึ่งอ้างอิงดัชนี FTSE China 50 ให้ผลตอบแทนนับตั้งแต่ต้นปีมากกว่า 26% สูงกว่าดัชนีอ้างอิงของสหรัฐฯ อย่าง S&P 500 อย่างมาก ผลงานดังกล่าวทำให้นักลงทุนทั่วโลกบางส่วนลดสัดส่วนการลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ แล้วหันมาลงทุนในจีน เพื่อรับโอกาสจากภาคธุรกิจที่มีพลวัต เช่น เทคโนโลยี การเงิน และโทรคมนาคม

บริษัทที่เน้นผู้บริโภคก็ได้รับประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลและรายได้ครัวเรือนที่เพิ่มขึ้น ภาคสินค้าอุปโภคบริโภคทำผลงานเหนือกว่าตลาดโดยรวมนับตั้งแต่ประกาศแผนกระตุ้นเศรษฐกิจปี 2025 โดยเฉพาะเครื่องใช้ไฟฟ้าภายในบ้าน รถยนต์ไฟฟ้า และการท่องเที่ยว คาดว่าโครงการนำสินค้าอุปโภคบริโภคเก่ามาแลกซื้อสินค้าใหม่ของรัฐบาลและเงินอุดหนุนที่เพิ่มขึ้นจะช่วยกระตุ้นอุปสงค์ในธุรกิจเหล่านี้ต่อไป

การปรับขึ้นครั้งนี้มีความเสี่ยงหรือไม่?

แม้ตลาดมีแรงส่งเชิงบวก แต่นักลงทุนยังตั้งข้อสงสัยต่อความยั่งยืนของการปรับขึ้น นักวิเคราะห์บางรายมองว่า หากกำไรของบริษัทและแนวโน้มเศรษฐกิจในวงกว้างไม่ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ การปรับขึ้นอาจอยู่ได้ไม่นาน เศรษฐกิจจีนยังเผชิญความท้าทายสำคัญหลายประการ ได้แก่:

• แรงกดดันด้านเงินฝืด: เงินเฟ้อที่อยู่ในระดับต่ำต่อเนื่องและอุปสงค์ผู้บริโภคที่อ่อนแออาจบั่นทอนความสามารถในการทำกำไรของบริษัท
• ตลาดอสังหาริมทรัพย์ซบเซา: อสังหาริมทรัพย์ยังเป็นองค์ประกอบสำคัญของความมั่งคั่งครัวเรือนในจีน และความอ่อนแอที่ยืดเยื้อในภาคอสังหาริมทรัพย์อาจฉุดความเชื่อมั่นผู้บริโภค
• หนี้ภาครัฐและโครงสร้างประชากร: หนี้ภาครัฐระดับท้องถิ่นที่สูงและประชากรสูงวัยเป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างในระยะยาว
• ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์: ข้อพิพาททางการค้าและความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ โดยเฉพาะประเด็นความสัมพันธ์สหรัฐฯ-จีน ยังคงสร้างความผันผวน

นักวิเคราะห์รายหนึ่งจาก Chanson & Co. ระบุว่า

ผลการดำเนินงานที่แตกต่างกันระหว่างภาคธุรกิจบ่งชี้ว่าตลาดยังไม่ได้ปรับตัวดีขึ้นอย่างทั่วถึง การปรับขึ้นไม่น่าจะยั่งยืนหากกำไรและแนวโน้มเศรษฐกิจไม่ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ

นอกจากนี้ ตลาดยังขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อยเป็นหลัก โดยนักลงทุนบุคคลมีสัดส่วน 70% ของมูลค่าซื้อขายรายวัน แม้การมีส่วนร่วมของนักลงทุนสถาบันจะเพิ่มขึ้น แต่การซื้อขายที่มีนักลงทุนรายย่อยเป็นส่วนใหญ่ก็อาจขยายความผันผวนและการแกว่งตัวจากการเก็งกำไร

เรื่องนี้มีความหมายอย่างไรต่อนักลงทุนทั่วโลก?

การฟื้นตัวของตลาดหุ้นจีนกำลังปรับเปลี่ยนกระแสเงินทุนทั่วโลก ขณะที่หุ้นสหรัฐฯ เผชิญแรงกดดันจากความกังวลเรื่องภาวะเศรษฐกิจชะงักงันพร้อมเงินเฟ้อสูงและความตึงเครียดทางการค้า นักลงทุนจึงหันมามองจีนและตลาดเกิดใหม่อื่น ๆ มากขึ้นเพื่อหาโอกาสเติบโต หุ้นจีนซื้อขายที่ระดับมูลค่าต่ำเมื่อเทียบกับหุ้นสหรัฐฯ ในเชิงประวัติศาสตร์ และบริษัทเทคโนโลยีชั้นนำหลายแห่งกำลังซื้อหุ้นคืนอย่างแข็งขัน ซึ่งสะท้อนความเชื่อมั่นของฝ่ายบริหาร

เงินทุนต่างชาติเริ่มไหลกลับเข้าสู่หุ้นจีน โดยหุ้นเติบโตที่จดทะเบียนในฮ่องกงมีเงินทุนไหลเข้าสุทธิมากกว่า 56,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2025 กองทุน ETF อย่าง FXI เปิดโอกาสให้นักลงทุนต่างชาติเข้าถึงบริษัทขนาดใหญ่และมีพลวัตที่สุดของจีนได้อย่างหลากหลาย โดยไม่ต้องเผชิญความซับซ้อนจากการซื้อหุ้นรายตัวในตลาดต่างประเทศ

อย่างไรก็ตาม การลงทุนในจีนยังมีความเสี่ยง ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ ความแตกต่างของมาตรฐานธรรมาภิบาลกิจการ และความผันผวนของค่าเงินอาจเพิ่มความผันผวนให้ตลาด นักลงทุนจึงควรรักษาการกระจายการลงทุนในพอร์ตและติดตามปัจจัยภายนอกที่อาจส่งผลกระทบต่อตลาดจีนอย่างใกล้ชิด

เศรษฐกิจในวงกว้างตอบสนองอย่างไร?

การฟื้นตัวของตลาดหุ้นเป็นส่วนหนึ่งของความพยายามในวงกว้างของผู้กำหนดนโยบายจีนที่จะสร้างเสถียรภาพและฟื้นฟูเศรษฐกิจ รัฐบาลหันจากการลงทุนฝั่งอุปทานมาเน้นการสนับสนุนฝั่งอุปสงค์ โดยมีมาตรการเพิ่มรายได้ครัวเรือน สนับสนุนการบริโภค และส่งเสริมนวัตกรรม รายงานผลการปฏิบัติงานของรัฐบาลประจำปี 2025 เน้นย้ำความสำคัญของการยกระดับคุณภาพชีวิต ขยายหลักประกันทางสังคม และสนับสนุนอุตสาหกรรมใหม่ เช่น ปัญญาประดิษฐ์ การขับขี่อัตโนมัติ และบริการดิจิทัล

คาดว่าครัวเรือนที่มีรายได้ปานกลางจะได้ประโยชน์จากเสถียรภาพของตลาดอสังหาริมทรัพย์และตลาดหุ้น เนื่องจากสินทรัพย์อสังหาริมทรัพย์คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70% ของความมั่งคั่งครัวเรือนในจีน มาตรการลดอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้าน การจัดหาที่ดินว่างเปล่าเพื่อพัฒนา และการส่งเสริมการลงทุนในหุ้นของสถาบันการเงิน ล้วนเป็นส่วนหนึ่งของยุทธศาสตร์สร้างผลจากความมั่งคั่งในเชิงบวกและกระตุ้นการใช้จ่าย

จีนยังดำเนินการปฏิรูปด้านอุปทานเพื่อหลีกเลี่ยงการลงทุนเกินความจำเป็นในอุตสาหกรรมที่อิ่มตัว และส่งเสริมการเติบโตอย่างยั่งยืนในภาคธุรกิจเกิดใหม่ รัฐบาลกำลังส่งเสริมการท่องเที่ยว วัฒนธรรม และการขยายแบรนด์จีนสู่ต่างประเทศ โดยมีเป้าหมายสร้างกลไกขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจรูปแบบใหม่

มุมมองผู้เชี่ยวชาญ: การปรับขึ้นจะยั่งยืนหรือไม่?

นักกลยุทธ์ตลาดจากธนาคารรายใหญ่ รวมถึง Citigroup และ Goldman Sachs ปรับเพิ่มมุมมองต่อหุ้นจีน โดยอ้างถึงความเชื่อมั่นต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่ดีขึ้นและการสนับสนุนจากนโยบาย กองทุนประกันภัยในประเทศและกองทุนรวมช่วยเพิ่มเสถียรภาพ ขณะที่นักวิเคราะห์จาก China International Capital เชื่อว่าการปรับขึ้นยังไม่สิ้นสุด เพราะประชาชนเต็มใจลงทุนในหุ้นมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญบางรายเตือนว่า ประเด็นพื้นฐานที่เศรษฐกิจจีนกำลังเผชิญ เช่น การเติบโตของรายได้ครัวเรือนที่อ่อนแอ ความกังวลด้านการจ้างงาน และการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างประชากร ต้องได้รับการแก้ไขเพื่อให้การฟื้นตัวของตลาดยั่งยืนอย่างแท้จริง บทวิเคราะห์ของ Reuters ระบุว่า

จีนต้องจัดการปัญหาเศรษฐกิจมหภาคที่อยู่เบื้องล่างเพื่อให้ความพยายามเหล่านี้ส่งผลได้ยาวนาน พร้อมชี้ว่าในอดีต รายได้และการจ้างงานของครัวเรือนต่างหาก ไม่ใช่ตลาดหุ้น ที่เป็นแรงขับเคลื่อนการบริโภค

ในขณะนี้ สภาพคล่อง การสนับสนุนนโยบาย และความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่ผสมผสานกันกำลังสร้างสภาพแวดล้อมที่เอื้อต่อหุ้นจีน ความท้าทายคือการเปลี่ยนผลกำไรจากการปรับขึ้นให้เป็นการพัฒนาที่ยั่งยืน ทั้งในด้านกำไรบริษัท การเติบโตทางเศรษฐกิจ และความมั่งคั่งของครัวเรือน

สรุป

• ตลาดหุ้นจีนฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2025 โดยดัชนีหลักปรับขึ้นเป็นตัวเลขสองหลักจากจุดต่ำสุดเมื่อไม่นานมานี้
• แรงขับเคลื่อนมาจากสภาพคล่องในประเทศที่มีอยู่มาก การลงทุนในหุ้นของครัวเรือนที่เพิ่มขึ้น และนโยบายรัฐบาลแบบเจาะจง
• ภาคเทคโนโลยีและสินค้าอุปโภคบริโภคเป็นผู้นำการปรับขึ้น โดยบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่อย่าง Alibaba และ Tencent ทำผลงานโดดเด่น
• ตลาด IPO ของฮ่องกงได้รับประโยชน์เช่นกัน จากการจดทะเบียนควบคู่ที่เพิ่มขึ้นและการสนับสนุนเชิงนโยบายสำหรับบริษัทนวัตกรรม
• ยังมีความเสี่ยง ทั้งแรงกดดันทางเศรษฐกิจ ความอ่อนแอของตลาดอสังหาริมทรัพย์ และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์
• นักลงทุนทั่วโลกกำลังปรับการจัดสรรเงินทุนมาที่จีน โดยสนใจระดับมูลค่าหุ้นที่ต่ำและศักยภาพการเติบโต แต่ยังต้องตระหนักถึงความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและตลาด
• ความยั่งยืนของการปรับขึ้นขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในวงกว้าง กำไรบริษัทที่ดีขึ้น และการสนับสนุนนโยบายอย่างต่อเนื่อง