จีนเร่งลดการพึ่งพาดอลลาร์

เหตุใดจีนจึงเห็นโอกาสในเวลานี้

การอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วของดอลลาร์และความผันผวนระลอกใหม่ในนโยบายของสหรัฐฯ เปิดช่องให้จีนผลักดันเงินหยวนให้มีบทบาทลึกซึ้งยิ่งขึ้นในระบบการเงินโลก ดอลลาร์เผชิญการเริ่มต้นปีที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ปี 1973 เมื่อวัดจากดัชนีสำคัญ ขณะที่เงินหยวนนอกประเทศจีนแข็งค่าขึ้นเล็กน้อย เงินทุนต่างชาติที่ไหลเข้าสินทรัพย์จีนเริ่มกลับมาเป็นระยะ และรัฐบาลหลายแห่งกำลังทดลองใช้ทางเลือกแทนดอลลาร์ในการค้าบางประเภท ปักกิ่งกำลังเร่งคว้าโอกาสนี้

เจ้าหน้าที่นำเสนอยุทธศาสตร์นี้ในแง่การบริหารความเสี่ยง เป้าหมายคือ ลดการพึ่งพาสกุลเงินของรัฐใดรัฐหนึ่งมากเกินไป ลดความเสี่ยงจากมาตรการคว่ำบาตร และมอบเครื่องมือที่ดีกว่าแก่บริษัทจีนและคู่ค้าในการกำหนดราคา ป้องกันความเสี่ยง และชำระธุรกรรมด้วยเงินหยวน นโยบายเหล่านี้ต่อยอดจากการดำเนินงานอย่างค่อยเป็นค่อยไปตลอดหลายปี ตั้งแต่โครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระเงินไปจนถึงการเข้าถึงตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ และกำลังเร่งเดินหน้าในช่วงที่ความเชื่อมั่นต่อการบริหารการคลังและนโยบายการเงินของสหรัฐฯ สั่นคลอน

ข้อมูลล่าสุดสะท้อนทั้งขนาดของความท้าทายและช่องทางสำหรับการเปลี่ยนแปลง ดอลลาร์ยังคงเป็นหลักยึดของระบบ จากผลสำรวจทุกสามปีของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ประจำปี 2022 ดอลลาร์อยู่ในธุรกรรมแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ 88 เปอร์เซ็นต์ ขณะที่เงินหยวนอยู่ที่เกือบ 7 เปอร์เซ็นต์ ข้อมูลของ SWIFT ในเดือนพฤษภาคมระบุว่า เงินหยวนมีสัดส่วนราว 3 เปอร์เซ็นต์ของการชำระเงินทั่วโลกเมื่อวัดตามมูลค่า อยู่ในอันดับที่หก ส่วนดอลลาร์มีสัดส่วนเกือบครึ่งหนึ่ง และยูโรเกือบหนึ่งในสี่ อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางต่าง ๆ ได้กระจายการถือครองทุนสำรอง สัดส่วนดอลลาร์ลดลงต่ำสุดในรอบสองทศวรรษ ขณะที่สัดส่วนทองคำเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ที่ต้องการหลักประกันรับมือแรงกระแทกจากนโยบายและความเสี่ยงจากมาตรการคว่ำบาตร

สิ่งที่ปักกิ่งกำลังดำเนินการโดยละเอียด

ธนาคารประชาชนจีนวางสาระสำคัญไว้อย่างชัดเจน การพึ่งพาสกุลเงินหลักเพียงสกุลเดียวมากเกินไปก่อให้เกิดความเปราะบาง ดังนั้นจีนจะขยายช่องทางใช้งานจริงและเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้วยเงินหยวน ธนาคารกลางมีแผนจัดตั้งศูนย์ในเซี่ยงไฮ้เพื่อสนับสนุนการใช้เงินหยวนดิจิทัลในระดับนานาชาติ นอกจากนี้ยังส่งเสริมการเปิดตัวสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเงินตราต่างประเทศที่อ้างอิงเงินหยวนและผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง เพื่อเพิ่มทางเลือกให้นักลงทุนบริหารความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนในรูปเงินหยวน

การเข้าถึงตลาดกำลังขยายควบคู่ไปกับความพยายามดังกล่าว ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์บนแผ่นดินใหญ่รายใหญ่สามแห่งเปิดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันเพิ่มเติม 16 สัญญาให้แก่นักลงทุนสถาบันต่างชาติที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์ ครอบคลุมสินค้าอย่างยางธรรมชาติ ตะกั่ว และดีบุก ต่อเนื่องจากมาตรการก่อนหน้าที่ขยายการเข้าถึงของนักลงทุนต่างชาติ ตลาดซื้อขายล่วงหน้าเซี่ยงไฮ้เสนอให้ใช้หลักประกันเป็นเงินตราต่างประเทศได้สำหรับธุรกรรมที่ชำระด้วยเงินหยวน การเปลี่ยนแปลงทางเทคนิคนี้อาจดึงดูดผู้ป้องกันความเสี่ยงระดับโลก โดยไม่บังคับให้ต้องจัดหาเงินหยวนไว้ล่วงหน้า ทางการยังอนุมัติให้นักลงทุนต่างชาติที่มีคุณสมบัติเข้าร่วมซื้อขายออปชันในตลาดหลักทรัพย์สำหรับกองทุน ETF และยกเว้นค่าธรรมเนียมเปิดบัญชีในประเทศ ซึ่งช่วยให้สถาบันการเงินระหว่างประเทศเข้าถึงตลาดตราสารหนี้ได้

ธนาคารระดับโลกกำลังตอบสนองด้วยการขยายบริการที่เชื่อมต่อลูกค้าในต่างประเทศเข้ากับช่องทางเหล่านี้ ตั้งแต่นายหน้าซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ไปจนถึงการชำระบัญชีด้วยเงินหยวน ในต่างประเทศ จีนได้สร้างเครือข่ายธนาคารชำระบัญชีเงินหยวน และขยายระบบชำระเงินระหว่างธนาคารข้ามพรมแดน (CIPS) อย่างต่อเนื่อง ระบบนี้ประมวลผลการชำระเงินระหว่างประเทศด้วยเงินหยวนและเชื่อมโยงกับระบบชำระบัญชีภายในประเทศ

เงินหยวนดิจิทัลและโครงข่ายใหม่

เงินหยวนดิจิทัล ซึ่งมักเรียกว่า e CNY เปิดให้ใช้งานค้าปลีกภายในจีนแล้ว และขณะนี้กำลังเตรียมทดลองใช้ข้ามพรมแดนภายใต้การควบคุมอย่างรอบคอบ โครงการ mBridge ซึ่งมีธนาคารกลางหลายแห่งเข้าร่วม พัฒนาร่วมกับศูนย์นวัตกรรมของ BIS และหน่วยงานด้านการเงินหลายแห่ง รวมถึงฮ่องกงและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ กำลังทดสอบการชำระเงินโอนระหว่างธนาคารแบบขายส่งที่เกือบจะทันทีโดยใช้สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง เมื่อทำงานร่วมกับ CIPS ระบบเหล่านี้จะสร้างโครงข่ายการชำระเงินที่ไม่จำเป็นต้องผ่านระบบซึ่งอิงกับดอลลาร์ เป้าหมายคือสร้างช่องทางสำรอง ลดต้นทุน และเร่งการชำระเงินสำหรับการค้าและการเงินที่มีคู่สัญญาจีน

มาตรการเหล่านี้ไม่ใช่แค่เรื่องภาพลักษณ์ เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้วยเงินหยวนที่หลากหลายขึ้น ระบบรองรับการชำระเงินระหว่างประเทศที่ชัดเจนขึ้น และการเข้าถึงตลาดท้องถิ่นที่สะดวกขึ้น สามารถทำให้การกำหนดราคาสินค้าโภคภัณฑ์ การกู้ยืม และการชำระบัญชีด้วยเงินหยวนเป็นไปได้จริง สิ่งนี้สนับสนุนบทบาทที่ใหญ่ขึ้นของเงินหยวนในการค้ากับเศรษฐกิจเกิดใหม่และในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ แม้การควบคุมเงินทุนและข้อจำกัดด้านการแลกเปลี่ยนเงินตราจะทำให้การเปลี่ยนแปลงเกิดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป

การค้าและการเงินในเอเชียกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างไร

ทั่วเอเชีย การค้ามากขึ้นกำลังชำระด้วยสกุลเงินท้องถิ่น รวมถึงเงินหยวน ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ หน่วยงานรัฐส่งเสริมธุรกรรมด้วยสกุลเงินท้องถิ่นและสร้างระบบเชื่อมโยงการชำระเงินที่รองรับการซื้อสินค้าข้ามพรมแดนด้วยคิวอาร์โค้ดโดยไม่ต้องผ่านดอลลาร์ หลายประเทศมีข้อตกลงแลกเปลี่ยนเงินตรากับธนาคารประชาชนจีน และธนาคารรายใหญ่ในไทย อินโดนีเซีย สิงคโปร์ และมาเลเซียเชื่อมต่อกับ CIPS โดยตรง เจ้าหน้าที่ระบุว่า สัดส่วนการค้าภายในอาเซียนที่ชำระด้วยสกุลเงินท้องถิ่นเพิ่มจากไม่ถึง 10 เปอร์เซ็นต์ในปี 2019 เป็นมากกว่าหนึ่งในสี่ การค้าทวิภาคีกับจีนก็มีแนวโน้มไปในทิศทางเดียวกัน การรับและจ่ายเงินหยวนข้ามพรมแดนสำหรับสินค้าในการค้าระหว่างอาเซียนกับจีนมีมูลค่าเกิน 2 ล้านล้านหยวนในปี 2023 หรือมากกว่า 30 เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าการค้าทวิภาคี

ตลาดการเงินสะท้อนการเปลี่ยนแปลงเช่นกัน ผู้ค้ารายงานว่าความต้องการเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่ผ่านดอลลาร์เพิ่มขึ้น แทนที่จะกำหนดราคาการป้องกันความเสี่ยงทุกครั้งผ่านธุรกรรมฝั่งดอลลาร์ บริษัทต่าง ๆ จับคู่เงินหยวนกับดอลลาร์ฮ่องกง เดอร์แฮม เยน และยูโร ธนาคารในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้กำลังจัดตั้งแผนกเฉพาะสำหรับสกุลเงินจีน และความต้องการสินเชื่อเงินหยวนกำลังเพิ่มขึ้นในโครงการที่มีซัพพลายเออร์และผู้ซื้อเชื่อมโยงกับจีน

นอกเอเชีย ผู้นำเข้าบางรายในอินเดียและบังกลาเทศชำระค่าสินค้ารัสเซียด้วยเงินหยวน การขนส่งพลังงานจากรัสเซียจำนวนมากขึ้นชำระด้วยสกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์ แรงจูงใจแตกต่างกันไป ตั้งแต่การประหยัดต้นทุนไปจนถึงการลดความเสี่ยงจากมาตรการคว่ำบาตร แต่ผลที่เกิดขึ้นคล้ายกัน ธุรกรรมจำนวนน้อยลงต้องผ่านนิวยอร์ก และบริษัทที่ขายสินค้าให้จีนหรือซื้อสินค้าจากจีนสามารถถือเงินทุนหมุนเวียนในรูปดอลลาร์น้อยลงได้

ตัวเลขเบื้องหลังความเป็นใหญ่ของดอลลาร์และข้อจำกัดของเงินหยวน

ดอลลาร์ยังเป็นหลักยึดของระบบ เพราะมีสภาพคล่องที่ไม่มีสกุลเงินอื่นเทียบได้ มีตลาดเงินทุนระยะสั้นที่ลึก และมีกรอบกฎหมายที่นักลงทุนทั่วโลกเชื่อถือ ในผลสำรวจ BIS ที่กล่าวถึงข้างต้น ดอลลาร์ครองสัดส่วนหลักของมูลค่าการซื้อขายเงินตราต่างประเทศ เงินทุนดอลลาร์ยังคิดเป็นสัดส่วนส่วนใหญ่ของการออกตราสารหนี้ระหว่างประเทศโดยผู้กู้ที่ไม่ใช่สหรัฐฯ ดัชนีอ้างอิงราคาสินค้าโภคภัณฑ์ส่วนใหญ่กำหนดเป็นดอลลาร์ และหนี้สินข้ามพรมแดนของธนาคารส่วนใหญ่ก็อยู่ในรูปดอลลาร์

ผู้จัดการทุนสำรองกำลังขยับระบบทีละน้อย ไม่ได้พลิกโฉมทั้งหมด ดอลลาร์ยังคงมีสัดส่วนมากที่สุดในทุนสำรองทางการ สัดส่วนดังกล่าวลดลงต่ำสุดในรอบสองทศวรรษ ขณะที่สัดส่วนทองคำเพิ่มขึ้น โดยแนวโน้มนี้เด่นชัดที่สุดในตลาดเกิดใหม่ การปรับพอร์ตไปทางทองคำช่วยผลักดันราคาให้สูงขึ้น และเป็นกันชนรับมือความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและมาตรการคว่ำบาตร

พอร์ตการลงทุนภาคเอกชนก็เปลี่ยนแปลงเช่นกัน แม้จะเป็นไปอย่างช้า ๆ นักลงทุนต่างชาติถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในสัดส่วนที่น้อยกว่าช่วงโลกาภิวัตน์ถึงขีดสุด โดยลดลงเหลือราว 30 เปอร์เซ็นต์ จากมากกว่าครึ่งหนึ่งในช่วงวิกฤตการเงินโลก ความต้องการจากต่างชาติที่ลดลงอาจผลักดันผลตอบแทนให้สูงขึ้นเล็กน้อย ในหลายประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ ครัวเรือนและบริษัทยังคงนิยมถือเงินฝากธนาคารเป็นดอลลาร์ จีนเป็นกรณีที่แตกต่าง สัดส่วนเงินฝากดอลลาร์ลดลงนับตั้งแต่ปี 2017 เนื่องจากหน่วยงานกำกับดูแลส่งเสริมการใช้เงินหยวนในธุรกรรมข้ามพรมแดนและการเงินภายในประเทศ อีกทั้งประชาชนมีความเชื่อมั่นมากขึ้นว่าจะเข้าถึงเครื่องมือที่อิงกับเงินหยวนเพื่อบริหารความเสี่ยงได้

สิ่งที่เปลี่ยนไปนับจากจีนผลักดันเงินหยวนสู่เวทีโลกครั้งก่อน

แนวทางปัจจุบันสะท้อนบทเรียนจากช่วงเวลาที่ยากลำบาก หลังวิกฤตปี 2008 จีนตรึงค่าเงินหยวนกับดอลลาร์อย่างหลวม ๆ เพื่อสนับสนุนการส่งออก สร้างทุนสำรองเงินตราต่างประเทศจนเกือบ 4 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2014 และผลักดันให้เงินหยวนได้รับการบรรจุในตะกร้าสิทธิพิเศษถอนเงินของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ โครงการหนึ่งแถบหนึ่งเส้นทางและการปล่อยกู้จำนวนมากจากธนาคารเชิงนโยบายในต่างประเทศถูกคาดหวังว่าจะช่วยเพิ่มการใช้สกุลเงินนี้ทั่วโลก

จากนั้นข้อจำกัดสามประการด้านนโยบายก็ปรากฏชัด ประเทศหนึ่งไม่สามารถรักษาอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ เปิดเสรีเงินทุนเคลื่อนย้าย และดำเนินนโยบายการเงินอย่างเป็นอิสระได้พร้อมกัน เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2015 และแนวโน้มเศรษฐกิจจีนชะลอตัว เงินหยวนดูเหมือนมีมูลค่าสูงเกินจริง เงินทุนไหลออกพุ่งขึ้นในปี 2016 เมื่อครัวเรือนย้ายเงินออมไปต่างประเทศและบริษัทของรัฐเข้าซื้อสินทรัพย์ในต่างแดน ธนาคารกลางตอบสนองด้วยการปล่อยให้ค่าเงินอ่อนลง เพิ่มความเข้มงวดในการควบคุมเงินทุน และกำหนดกรอบอัตราแลกเปลี่ยนแบบลอยตัวภายใต้การจัดการ ซึ่งเคลื่อนไหวตามวัฏจักรเศรษฐกิจ

นับแต่นั้น จีนรักษาทุนสำรองไว้ใกล้ระดับ 3 ล้านล้านดอลลาร์ จำกัดการควบรวมและซื้อกิจการในต่างประเทศเป็นเวลาหลายปี และเปิดให้ค่าเงินเคลื่อนไหวได้ทั้งสองทิศทางมากขึ้น ความมุ่งหมายที่จะสร้างมาตรฐานเงินหยวนระดับโลกถูกแทนที่ด้วยแนวทางที่ปฏิบัติได้จริง โดยเน้นชำระการค้าในสัดส่วนที่มากขึ้นด้วยเงินหยวน และสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางกฎหมายและเทคนิคที่ช่วยให้คู่ค้าใช้สกุลเงินนี้ได้โดยไม่ต้องเปิดบัญชีทุนอย่างเต็มรูปแบบ

พลังงานและสินค้าโภคภัณฑ์ จุดที่เห็นการเปลี่ยนแปลงชัดที่สุด

การค้าสินค้าโภคภัณฑ์มักเป็นจุดแรกที่เห็นการเปลี่ยนแปลงด้านสกุลเงิน ขณะนี้รัสเซียขายผลิตภัณฑ์พลังงานด้วยสกุลเงินท้องถิ่นให้แก่ผู้ซื้อที่เป็นมิตรมากขึ้น สินค้าบางเที่ยวชำระด้วยเงินหยวน บางส่วนใช้เดอร์แฮมหรือรูเบิล จีน อินเดีย และตุรกีมีส่วนเกี่ยวข้องกับข้อตกลงที่ไม่ผ่านดอลลาร์ สำหรับผู้ซื้อและผู้ขาย วิธีนี้ช่วยลดความจำเป็นในการถือเงินสำรองดอลลาร์ไว้เป็นทุนหมุนเวียน และทำให้ป้องกันความเสี่ยงด้วยสกุลเงินเดียวกับที่ใช้ในการค้าพื้นฐานได้ง่ายขึ้น

ผู้ผลิตในอ่าวเปอร์เซียกำลังจับตาความเปลี่ยนแปลงเหล่านี้และสร้างทางเลือกเพิ่มเติม ระบบเปโตรดอลลาร์ยังคงเป็นกรอบกำหนดราคาน้ำมันและบริหารทุนสำรอง แต่หลายประเทศกำลังสำรวจการเชื่อมโยงที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นกับระบบชำระเงินของจีนและโครงการทดลองสกุลเงินดิจิทัล เงินหยวนดิจิทัลและ mBridge เปิดทางให้ชำระธุรกรรมระหว่างธนาคารข้ามพรมแดนได้รวดเร็วยิ่งขึ้น แนวโน้มที่เป็นไปได้คือการเปลี่ยนแปลงอย่างมีการจัดการ โดยค่อย ๆ ขยายการชำระค่าน้ำมันบางส่วนด้วยเงินหยวน ขณะที่ดัชนีอ้างอิงราคาในรูปดอลลาร์ยังคงเป็นมาตรฐาน

จีนกำลังเตรียมโครงสร้างพื้นฐานตลาดให้สอดรับ โดยขยายการเข้าถึงสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ อนุญาตให้ใช้หลักประกันเป็นเงินตราต่างประเทศสำหรับธุรกรรมที่ชำระด้วยเงินหยวน และเพิ่มขีดความสามารถในการชำระบัญชี ผู้กำหนดนโยบายกำลังเชื้อเชิญให้บริษัททั่วโลกบริหารความเสี่ยงด้านราคาสินค้าโภคภัณฑ์ด้วยเงินหยวน ซึ่งจะสร้างฐานสำหรับการกำหนดราคาและป้องกันความเสี่ยงของสัญญาสินค้าโภคภัณฑ์ด้วยเงินหยวนมากขึ้นในระยะยาว

BRICS และซีกโลกใต้ ความมุ่งหมายกับความเป็นจริง

รัฐบาล BRICS และหลายประเทศในซีกโลกใต้ต้องการอิสระทางการเงินมากขึ้น พวกเขาให้คำมั่นว่าจะใช้สกุลเงินท้องถิ่นในการค้าบ่อยขึ้น ขยายวงเงินแลกเปลี่ยนเงินตรา และพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานเงินหยวนผ่านธนาคารชำระบัญชีและระบบเชื่อมโยงการชำระเงิน เงินเหรินหมินปี้เป็นทางเลือกที่มีความก้าวหน้ามากที่สุด โดยเฉพาะในการค้าทวิภาคีที่เกี่ยวข้องกับห่วงโซ่อุปทานและการปล่อยกู้ของจีน

ความคืบหน้ามาพร้อมข้อจำกัด เงินหยวนยังไม่สามารถแลกเปลี่ยนได้อย่างเสรี และจีนยังคงควบคุมเงินทุน ส่วนยูโรมีข้อจำกัดที่ลดความน่าดึงดูดในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยนอกยุโรป สกุลเงิน BRICS อื่น ๆ ผันผวนหรือขาดตลาดป้องกันความเสี่ยงที่มีสภาพคล่อง การสร้างสกุลเงินร่วมสำหรับกลุ่มที่หลากหลายเช่นนี้ยังเป็นเรื่องไกลตัว แนวทางที่กำลังได้รับแรงสนับสนุนคือการชำระเงินด้วยสกุลเงินท้องถิ่นมากขึ้น และความร่วมมือด้านสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางที่ทำงานร่วมกันข้ามพรมแดนได้

การกระจายทุนสำรองดำเนินไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปแต่ต่อเนื่อง ผลสำรวจธนาคารกลางชี้ถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นต่อการเมืองและความยั่งยืนทางการคลังของสหรัฐฯ รวมถึงแนวโน้มเพิ่มการถือครองทองคำและยูโรบางส่วน ขณะเดียวกัน การพัฒนาทางเลือกแทน SWIFT และระบบคู่ขนานที่ช่วยลดความเปราะบางจากการพึ่งพาจุดเดียวก็ยังดำเนินต่อไป ดอลลาร์ยังมีแหล่งสินทรัพย์ปลอดภัยที่ลึกที่สุดและการคุ้มครองทางกฎหมายที่ครอบคลุมที่สุด แต่ทิศทางกำลังมุ่งสู่ระบบที่มีหลายสกุลเงินมากขึ้น

ผลต่อภาคตลาด

สำหรับสหรัฐฯ ความเสี่ยงคือการสูญเสียบทบาทอย่างต่อเนื่องทีละน้อย มากกว่าจะสูญเสียสถานะอย่างฉับพลัน หากการค้าจำนวนมากขึ้นกำหนดราคาและชำระด้วยสกุลเงินอื่น ความต้องการดอลลาร์ก็จะลดลงเล็กน้อย หากผู้ซื้อต่างชาติซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในสัดส่วนที่น้อยลง ผลตอบแทนก็จะสูงขึ้น ดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงอาจเป็นประโยชน์ต่อผู้ส่งออก แต่ทำให้การจัดหาเงินทุนสำหรับการขาดดุลขนาดใหญ่และการยึดเหนี่ยวความคาดหวังเงินเฟ้อทำได้ยากขึ้น ความเชื่อมั่นในสถาบันและความต่อเนื่องของนโยบายสหรัฐฯ จะยังเป็นปัจจัยสำคัญที่สุดที่หนุนความต้องการดอลลาร์

สำหรับตลาดเกิดใหม่ ดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงและการเข้าถึงแหล่งเงินทุนและเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่ไม่ใช่ดอลลาร์ได้ดีขึ้น ถือเป็นปัจจัยเกื้อหนุน พันธบัตรสกุลเงินท้องถิ่นในหลายประเทศน่าดึงดูดยิ่งขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ปรับลด บริษัทที่มีห่วงโซ่อุปทานเชื่อมโยงกับจีนสามารถกู้ยืมและป้องกันความเสี่ยงด้วยเงินหยวน โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงพื้นฐานเพิ่มเติมจากธุรกรรมฝั่งดอลลาร์ ผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ที่ขายให้จีนมีทางเลือกด้านราคาและการชำระเงินที่สอดคล้องกับฐานลูกค้า

สำหรับจีน โอกาสนี้มีความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ การสร้างสกุลเงินระหว่างประเทศที่น่าเชื่อถือต้องอาศัยกฎเกณฑ์ที่คาดการณ์ได้ ตลาดที่เปิดกว้างและมีสภาพคล่องสูง รวมถึงความแน่นอนทางกฎหมาย ความคืบหน้าในการเปิดตลาด ความโปร่งใส และหลักนิติธรรมจะเป็นตัวกำหนดว่านักลงทุนจะปรับสัดส่วนการลงทุนได้เร็วเพียงใด ผลิตภัณฑ์ซื้อขายใหม่ช่วยได้ แต่นโยบายที่มีเสถียรภาพและการสื่อสารที่ชัดเจนอาจมีความสำคัญไม่แพ้กัน

ประเด็นที่ต้องจับตาต่อไป

สัญญาณหลายประการจะบ่งชี้ว่าแรงส่งยังดำเนินต่อหรือไม่ ติดตามสัดส่วนเงินหยวนในตัวติดตามการชำระเงินของ SWIFT การเข้าร่วม CIPS และปริมาณการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันเงินหยวน จับตาความถี่ในการชำระค่าน้ำมันด้วยเงินหยวน และดูว่าผู้ผลิตในอ่าวเปอร์เซียยอมรับเงินหยวนสำหรับการขายน้ำมันมากขึ้นหรือไม่ ติดตามการเติบโตของวงเงินแลกเปลี่ยนเงินตรากับธนาคารประชาชนจีนและการเปิดตัว e CNY สำหรับโครงการทดลองข้ามพรมแดน รวมถึงการใช้สินเชื่อเงินหยวนในเศรษฐกิจเกิดใหม่และสัดส่วนใบแจ้งหนี้การค้าในเอเชียที่ไม่ใช้ดอลลาร์

การตัดสินใจเชิงนโยบายของสหรัฐฯ จะกำหนดปัจจัยอีกด้านหนึ่งของสมการ แนวทางการคลัง การใช้และขอบเขตของมาตรการคว่ำบาตรทางการเงิน และความต่อเนื่องของนโยบายการเงิน ล้วนส่งผลต่อความต้องการดอลลาร์ทั่วโลก การปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่อิงกับดอลลาร์และการกำหนดกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนสำหรับตราสารดอลลาร์ในรูปแบบดิจิทัล รวมถึงเงินฝากที่แปลงเป็นโทเคนและสเตเบิลคอยน์ จะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้ดอลลาร์ โลกของการชำระเงินกำลังแตกเป็นหลายระบบมากขึ้น และจีนกำลังเร่งทำให้เงินหยวนเป็นส่วนหนึ่งของระบบใหม่นี้

สรุปโดยย่อ

• ดอลลาร์เริ่มต้นปีได้อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ปี 1973 ขณะที่เงินหยวนแข็งค่าขึ้นเล็กน้อยและเริ่มมีเงินทุนไหลเข้าใหม่
• จีนเปิดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันให้แก่นักลงทุนต่างชาติมากขึ้น ส่งเสริมเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้วยเงินหยวน และวางแผนจัดตั้งศูนย์เงินหยวนดิจิทัลในเซี่ยงไฮ้
• การเข้าร่วม CIPS และเครือข่ายธนาคารชำระบัญชีเงินหยวนนอกประเทศจีนยังขยายตัว ทำให้คู่ค้ามีช่องทางชำระเงินด้วยเงินหยวนมากขึ้น
• การชำระการค้าด้วยสกุลเงินท้องถิ่นในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่าหนึ่งในสี่ของการค้าภายในภูมิภาค พร้อมการใช้การชำระเงินข้ามพรมแดนผ่านคิวอาร์โค้ดที่เพิ่มขึ้น
• ข้อมูลของ BIS และ SWIFT แสดงให้เห็นว่าดอลลาร์ยังครองระบบการเงินโลก ขณะที่เงินหยวนยังมีสัดส่วนเล็กแต่เติบโตอย่างต่อเนื่อง
• หลังเกิดเงินทุนไหลออกในปี 2016 จีนเพิ่มความเข้มงวดในการควบคุมเงินทุนและใช้ระบบอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวภายใต้การจัดการ โดยเปลี่ยนจากการผลักดันเงินหยวนสู่เวทีโลกมาเน้นการชำระการค้าด้วยเงินหยวน
• การค้าสินค้าโภคภัณฑ์แสดงให้เห็นการเปลี่ยนแปลงชัดที่สุด โดยรัสเซียขายพลังงานด้วยสกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์มากขึ้น และจีนเปิดตลาดสินค้าโภคภัณฑ์เงินหยวนให้เข้าถึงได้กว้างขึ้น
• ประเทศ BRICS ขยายการใช้สกุลเงินท้องถิ่นและสำรวจสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง ขณะที่ธนาคารกลางกระจายทุนสำรองไปยังทองคำและยูโรมากขึ้น
• ตัวชี้วัดสำคัญ ได้แก่ สัดส่วนเงินหยวนในการชำระเงิน การเข้าร่วม CIPS ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์เงินหยวน และการตัดสินใจของผู้ผลิตในอ่าวเปอร์เซียเกี่ยวกับการชำระค่าน้ำมัน