ตลาดพันธบัตรแพนด้าของจีนขยายตัว เสริมอิทธิพลทางการเมืองของปักกิ่ง

จุดเปลี่ยนของพันธบัตรหยวนที่ออกโดยผู้กู้ต่างชาติ

ตลาดพันธบัตรแพนด้าของจีนกำลังขยับจากตลาดเฉพาะกลุ่มสู่ตลาดกระแสหลัก เมื่อผู้กู้จากต่างประเทศหันมาระดมทุนเป็นเงินหยวนจากนักลงทุนในประเทศมากขึ้น พันธบัตรแพนด้าออกจำหน่ายในจีนโดยนิติบุคคลที่ตั้งอยู่นอกจีนแผ่นดินใหญ่ เปิดทางให้บริษัท สถาบันการเงิน และรัฐบาลต่างชาติเข้าถึงแหล่งเงินออมขนาดใหญ่ของประเทศ มูลค่าพันธบัตรแพนด้าคงค้างเพิ่งแตะราว 389,000 ล้านหยวน ทำสถิติสูงสุดใหม่และแซงหน้าพันธบัตรซามูไร ซึ่งเป็นพันธบัตรเงินเยนที่ผู้ออกต่างชาติจำหน่ายในญี่ปุ่น การเพิ่มขึ้นนี้สะท้อนต้นทุนเงินทุนในจีนที่ต่ำกว่าตลาดดอลลาร์หรือยูโร ตลอดจนเป้าหมายของปักกิ่งในการขยายการใช้เงินเหรินหมินปี้ (RMB) ทั่วโลก และกระชับความสัมพันธ์กับประเทศคู่ค้า

สำหรับผู้กำหนดนโยบายในปักกิ่ง ประโยชน์ของตลาดนี้ชัดเจน พันธบัตรแพนด้าที่ออกใหม่แต่ละชุดช่วยดึงเงินทุนทั่วโลกและผู้ออกตราสารจากนานาชาติเข้าสู่ตลาดในประเทศของจีนมากขึ้น อีกทั้งยังส่งเสริมให้ผู้กู้และนักลงทุนต่างชาติคุ้นเคยกับโครงสร้างพื้นฐานด้านกฎหมายและการซื้อขายของจีน ซึ่งสนับสนุนความพยายามระยะยาวในการทำให้เงินหยวนเป็นสากล สำหรับรัฐบาลและบริษัทในตลาดเกิดใหม่หลายแห่ง พันธบัตรแพนด้าช่วยลดต้นทุนการกู้ยืม กระจายแหล่งเงินทุน และลดความเสี่ยงจากความผันผวนของดอลลาร์สหรัฐ

จำนวนนักลงทุนที่หนุนการเติบโตนี้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ภายในช่วงปลายปี 2024 มีสถาบันมากกว่า 1,100 แห่งจากกว่า 70 ประเทศเข้าร่วมในตลาดพันธบัตรจีน และการถือครองพันธบัตรจีนของนักลงทุนต่างชาติแตะราว 4.4 ล้านล้านหยวน หน่วยงานกำกับดูแลยังทำให้การออก ซื้อขาย และป้องกันความเสี่ยงทำได้สะดวกขึ้น การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ดึงดูดผู้กู้ที่หลากหลายขึ้น ตั้งแต่ธนาคารเพื่อการพัฒนาไปจนถึงบริษัทชั้นนำระดับโลก และเปิดทางให้รัฐบาลประเทศต่าง ๆ ในเครือข่ายหนึ่งแถบหนึ่งเส้นทางที่ต้องการเงินทุนสกุลท้องถิ่นเข้าถึงตลาดได้

พันธบัตรแพนด้าคืออะไร

พันธบัตรแพนด้าคือพันธบัตรสกุลเงินหยวนที่ออกในตลาดภายในประเทศของจีนโดยนิติบุคคลที่ไม่ได้อยู่ในจีนแผ่นดินใหญ่ ผู้ออกอาจเป็นรัฐบาล หน่วยงานรัฐ องค์กรพหุภาคี สถาบันการเงิน หรือบริษัทที่จดทะเบียนนอกจีนแผ่นดินใหญ่ พันธบัตรเหล่านี้จดทะเบียนและชำระราคาในระบบตลาดภายในประเทศของจีน และขายให้แก่นักลงทุนในประเทศเป็นหลัก แม้การเข้าร่วมของนักลงทุนต่างประเทศจะเพิ่มขึ้นก็ตาม

พันธบัตรแพนด้าแตกต่างจากทางเลือกสกุลเงินท้องถิ่นอื่นในเอเชียอย่างไร

บางครั้งนักลงทุนสับสนระหว่างพันธบัตรแพนด้ากับพันธบัตรติ่มซำและพันธบัตรซามูไร พันธบัตรติ่มซำก็เป็นพันธบัตรสกุลเงินหยวนเช่นกัน แต่จำหน่ายนอกประเทศจีน โดยส่วนใหญ่อยู่ในฮ่องกง และใช้แนวปฏิบัติด้านการจดทะเบียนและการเปิดเผยข้อมูลที่แตกต่างกัน ส่วนพันธบัตรซามูไรเป็นตราสารสกุลเงินเยนที่นิติบุคคลต่างชาติออกในญี่ปุ่น พันธบัตรแพนด้ามีลักษณะเฉพาะตรงที่จำหน่ายในตลาดภายในประเทศจีน ทำให้ผู้ออกเข้าถึงสภาพคล่องและความต้องการของนักลงทุนในจีนแผ่นดินใหญ่ได้โดยตรง ขณะเดียวกันก็ต้องอยู่ภายใต้กฎระเบียบและธรรมเนียมปฏิบัติของตลาดจีน

เหตุใดผู้ออกจึงให้ความสำคัญกับตลาดที่เลือก

การเลือกออกพันธบัตรแพนด้ามีผลต่อการกำหนดราคา สัดส่วนประเภทนักลงทุน และการนำเงินที่ได้ไปใช้ ราคาในตลาดภายในประเทศมักได้ประโยชน์จากภาวะอัตราดอกเบี้ยต่ำของจีน ฐานนักลงทุนส่วนใหญ่เป็นธนาคาร บริษัทประกัน และผู้จัดการสินทรัพย์ของจีน ซึ่งคุ้นเคยกับผู้ออกต่างชาติที่มีอันดับเครดิตสูงมากขึ้น การปรับกฎระเบียบในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาทำให้ผู้ออกมีความยืดหยุ่นในการนำเงินไปใช้นอกจีนมากขึ้น โดยต้องได้รับอนุมัติตามเงื่อนไข ส่งผลให้พันธบัตรแพนด้าใช้งานได้จริงสำหรับฝ่ายบริหารเงินทุนของบริษัททั่วโลกมากขึ้นอย่างมาก

เหตุใดข้อได้เปรียบด้านต้นทุนจึงเพิ่มขึ้น

ปัจจัยตลาดสองประการเอื้อต่อพันธบัตรแพนด้ามาตั้งแต่ปี 2023 ประการแรก ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยทำให้ผู้กู้หลายรายกู้เป็นเงินหยวนได้ถูกกว่าการกู้เป็นดอลลาร์ ประการที่สอง จีนปรับปรุงกฎเกี่ยวกับเอกสาร อันดับเครดิต การบัญชี และการใช้เงินที่ได้ให้คล่องตัวขึ้น ผู้กู้ระบุว่ากระบวนการใช้เวลาสั้นลงและผลลัพธ์คาดการณ์ได้มากขึ้น ขณะที่นักลงทุนสามารถบริหารความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยผ่านเครื่องมือต่าง ๆ เช่น Swap Connect ซึ่งเชื่อมตลาดสวอปอัตราดอกเบี้ยในประเทศเข้ากับผู้เข้าร่วมจากต่างประเทศ

ข้อมูลการออกพันธบัตรสะท้อนแนวโน้มนี้ได้ชัดเจน มูลค่าการออกพันธบัตรแพนด้ารวมอยู่ที่ราว 155,000 ล้านหยวนในปี 2023 ก่อนเพิ่มเป็นราว 195,000 ล้านหยวนในปี 2024 ยอดการออกสะสมทะลุ 800,000 ล้านหยวนแล้ว ผลตอบแทนที่ต่ำกว่าในจีนและฐานนักลงทุนที่ใหญ่ขึ้นและหลากหลายขึ้นดึงดูดบริษัท สถาบันการเงิน รัฐบาล และองค์กรพหุภาคีเข้ามา บริษัทระดับโลกหลายแห่งยังนำแนวทาง “จีนเพื่อจีน” มาใช้ โดยระดมทุนเป็นเงินหยวนในประเทศเพื่อสนับสนุนการดำเนินงานและห่วงโซ่อุปทานในจีน รวมถึงป้องกันความเสี่ยงจากเงินหยวนภายในประเทศ

นักลงทุนก็ดำเนินตามแนวโน้มนี้เช่นกัน กองทุนในประเทศให้ความสำคัญกับผู้ออกคุณภาพสูงที่ให้ส่วนต่างผลตอบแทนจูงใจเมื่อเทียบกับตราสารอ้างอิงของธนาคารนโยบายชั้นนำของจีน ส่วนนักลงทุนต่างประเทศ รวมถึงฝ่ายบริหารเงินทุนของธนาคารในภูมิภาคและธนาคารกลางบางแห่ง มองพันธบัตรแพนด้าเป็นช่องทางเพิ่มสินทรัพย์สกุลหยวนโดยไม่ต้องจัดตั้งบัญชีในตลาดภายในประเทศแบบเต็มรูปแบบสำหรับการซื้อขายแต่ละครั้ง การขยายตัวอย่างต่อเนื่องของช่องทางซื้อขายข้ามพรมแดนยังช่วยให้ตลาดพัฒนาขึ้นในด้านการชำระราคาและการรับฝากหลักทรัพย์

จาก ADB และ AIIB สู่ผู้ออกตราสารจากวอลล์สตรีท

สถาบันการเงินเพื่อการพัฒนาเป็นผู้ริเริ่มพันธบัตรแพนด้าในช่วงกลางทศวรรษ 2000 โดยมีธนาคารพัฒนาเอเชียและบรรษัทการเงินระหว่างประเทศเป็นผู้นำ ระยะแรกช่วยวางแบบแผนด้านเอกสารและการเปิดเผยข้อมูล ปัจจุบันฐานผู้ออกกว้างขึ้นมาก รัฐบาลในเอเชียและตะวันออกกลางได้ทดลองเข้าสู่ตลาด ธนาคารข้ามชาติเริ่มเข้าร่วม และองค์กรเหนือรัฐยังคงกลับมาออกพันธบัตรซ้ำ

การออกพันธบัตรครั้งล่าสุดของธนาคารเพื่อการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานแห่งเอเชีย (AIIB) แสดงให้เห็นว่าความต้องการในตลาดลึกเพียงใด AIIB ขายพันธบัตรแพนด้าอายุสองปีมูลค่า 2,000 ล้านหยวน โดยให้อัตราดอกเบี้ยคูปองใกล้ 1.64 เปอร์เซ็นต์ และกำหนดส่วนต่างผลตอบแทนไว้ราว 7 จุดพื้นฐานเหนือพันธบัตรของธนาคารพัฒนาแห่งประเทศจีน มียอดคำสั่งซื้อราว 6,400 ล้านหยวน หรือสูงกว่าจำนวนเสนอขายประมาณ 3.2 เท่า มีบัญชีนักลงทุนเข้าร่วมมากกว่า 30 ราย รวมถึงธนาคารต่างประเทศและสถาบันทางการในสัดส่วนที่น่าสังเกต สะท้อนว่าพันธบัตรแพนด้ากำลังดึงดูดผู้ซื้อกลุ่มใหม่ นอกเหนือจากธนาคารและบริษัทประกันของจีน การจัดสรรส่วนใหญ่ตกแก่ฝ่ายบริหารเงินทุนของธนาคาร โดยมีส่วนแบ่งที่น้อยกว่าจัดสรรให้ธนาคารกลางและผู้จัดการสินทรัพย์ AIIB ระบุว่าผลการออกครั้งนี้มีส่วนต่างผลตอบแทนในตลาดภายในประเทศแคบที่สุดในรอบหลายปี เป็นสัญญาณว่านักลงทุนเริ่มมั่นใจกับตราสารหนี้ของผู้ออกต่างชาติชั้นนำในตลาดจีนมากขึ้น ผู้อ่านสามารถดูรายละเอียดอย่างเป็นทางการของธุรกรรมนี้ได้ที่เว็บไซต์ AIIB aiib.org.

ความสนใจจากภาคธุรกิจก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ในเหตุการณ์สำคัญครั้งหนึ่ง สถาบันการเงินรายใหญ่ของสหรัฐฯ ออกพันธบัตรแพนด้าอายุห้าปีมูลค่า 2,000 ล้านหยวน โดยให้อัตราผลตอบแทนใกล้ 1.98 เปอร์เซ็นต์ สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตราสารภาคธุรกิจในประเทศที่เทียบเคียงกันเพียงเล็กน้อย นี่เป็นครั้งแรกที่บริษัทสหรัฐฯ ออกพันธบัตรแพนด้า และอาจกระตุ้นให้บริษัทระดับโลกอื่น ๆ พิจารณาออกตราสารลักษณะเดียวกัน คูปองที่ต่ำกว่า ฐานนักลงทุนในประเทศที่มีขนาดใหญ่ และความต้องการจับคู่สินทรัพย์หยวนในประเทศกับรายรับสกุลหยวน ล้วนผลักดันให้ภาคธุรกิจหันเข้าสู่ตลาดนี้

ช่องทางกระชับความสัมพันธ์ในกรอบหนึ่งแถบหนึ่งเส้นทาง

กรอบความร่วมมือหนึ่งแถบหนึ่งเส้นทางเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของการขยายตลาดพันธบัตรแพนด้า จีนสนับสนุนให้รัฐบาลประเทศคู่ค้าพิจารณากู้เงินหยวนในตลาดภายในประเทศ โดยเฉพาะประเทศที่เผชิญต้นทุนดอกเบี้ยเงินดอลลาร์สูงและมีภาระต้องรีไฟแนนซ์จำนวนมาก การหารือในการประชุมเวทีจีน-แอฟริกาครั้งล่าสุดยกพันธบัตรแพนด้าเป็นทางเลือกแทนการออกยูโรบอนด์ที่มีต้นทุนสูง สำหรับประเทศที่มีค่าพรีเมียมความเสี่ยงสูง ผู้กู้ในแอฟริกาและภูมิภาคตลาดเกิดใหม่อื่น ๆ สามารถใช้พันธบัตรแพนด้ากระจายแหล่งเงินทุนออกจากกลุ่มผู้ให้กู้ที่มีจำนวนจำกัด และขยายการเข้าถึงนักลงทุนเอกชนในตลาดจีน

ผู้ออกพันธบัตรและเศรษฐกิจของประเทศเหล่านั้นยังได้ประโยชน์ในทางปฏิบัติ เงินจากพันธบัตรแพนด้าสามารถนำไปใช้สนับสนุนโครงการที่เกี่ยวข้องกับคู่ค้าทางการค้าของจีน ซึ่งช่วยลดความไม่สอดคล้องของสกุลเงินเมื่อค่านำเข้าหรือค่าจ้างผู้รับเหมาเป็นเงินหยวน ในระยะยาว แนวทางนี้อาจช่วยส่งเสริมการใช้เงินหยวนในการค้าข้ามพรมแดน ขณะเดียวกัน การออกพันธบัตรแพนด้ายังช่วยให้คุ้นเคยกับกฎระเบียบ และอาจปูทางไปสู่การทำสวอปและป้องกันความเสี่ยงด้วยสกุลเงินท้องถิ่นร่วมกับคู่สัญญาจีนมากขึ้น ซึ่งช่วยลดความผันผวนของการคลังภาครัฐ

สำหรับจีน พันธบัตรเหล่านี้สนับสนุนบทบาทระหว่างประเทศของสกุลเงินจีน ขณะเดียวกันก็ลดความจำเป็นที่ธนาคารของรัฐจะต้องปล่อยกู้โดยตรงในทุกโครงการ เมื่อนักลงทุนเอกชนและธนาคารพาณิชย์ซื้อพันธบัตรแพนด้า ภาระการจัดหาเงินทุนก็ถูกแบ่งออกไป ซึ่งช่วยให้จัดสรรเงินทุนและกำหนดราคาได้อย่างมีวินัยมากขึ้น ตลาดรองที่คึกคักขึ้นยังช่วยให้กำหนดราคาความเสี่ยงด้านเครดิตของรัฐบาลและหน่วยงานกึ่งรัฐบาลในจีนได้ดีขึ้น

ประเด็นรัสเซียและความเสี่ยงจากมาตรการคว่ำบาตร

ประสบการณ์ของรัสเซียแสดงให้เห็นข้อจำกัดทางภูมิรัฐศาสตร์ของการผลักดันพันธบัตรแพนด้า นับตั้งแต่ความขัดแย้งในยูเครนเริ่มต้นขึ้น บริษัทของรัสเซียประสบปัญหาในการเข้าถึงแหล่งเงินทุนหยวนในตลาดภายในประเทศ ธนาคารและบริษัทหลักทรัพย์จีนระมัดระวังธุรกรรมที่อาจนำไปสู่การคว่ำบาตรต่อเนื่อง การเตรียมการของบริษัทพลังงานและอุตสาหกรรมชื่อดังของรัสเซียต้องหยุดชะงัก และตั้งแต่ปี 2022 ยังไม่มีผู้ออกรัสเซียรายใดออกพันธบัตรแพนด้าได้สำเร็จ แม้ก่อนเกิดความขัดแย้ง การออกพันธบัตรโดยบริษัทของรัสเซียก็พบได้ไม่บ่อย โดยกรณีหลักคือธุรกรรมของผู้ผลิตโลหะรายหนึ่งในปี 2017

มีความพยายามเป็นระยะที่จะฟื้นช่องทางนี้ ผู้บริหารรัสเซียได้หารือในจีนเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการออกพันธบัตรหยวนที่เชื่อมโยงกับความร่วมมือด้านพลังงาน รวมถึงโครงการท่อส่งก๊าซที่มีการพูดคุยในการประชุมระดับสูง แต่การหารือเหล่านั้นยังไม่ทำให้เกิดการออกพันธบัตรในตลาดภายในประเทศ สะท้อนความสมดุลที่ปักกิ่งต้องรักษาระหว่างความเป็นหุ้นส่วนเชิงยุทธศาสตร์กับมอสโกและผลประโยชน์ด้านการค้าและการเงินในวงกว้างกับเศรษฐกิจหลักอื่น ๆ กรณีนี้ตอกย้ำความเป็นจริงสำคัญของพันธบัตรแพนด้า นั่นคือการเมืองและความเสี่ยงจากมาตรการคว่ำบาตรอาจอยู่เหนือเหตุผลทางการเงินล้วน ๆ ไม่ว่าผู้ออกจะได้เปรียบด้านผลตอบแทนเพียงใด

พันธบัตรแพนด้าช่วยบรรเทาหนี้และปรับโครงสร้างหนี้ได้หรือไม่

ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินเพื่อการพัฒนาเริ่มศึกษาความเป็นไปได้ในการใช้พันธบัตรแพนด้าเป็นส่วนหนึ่งของการปรับโครงสร้างหนี้สำหรับรัฐบาลที่ประสบปัญหาหนี้สิน ข้อเสนอหนึ่งซึ่งบางครั้งเรียกว่าโมเดลเซี่ยงไฮ้ นำแนวคิดจากแผนเบรดีในทศวรรษ 1980 มาปรับใช้ แนวคิดคือการแลกเปลี่ยนเงินกู้จากธนาคารหรือสิทธิเรียกร้องทวิภาคีรูปแบบอื่นเป็นพันธบัตรรัฐบาลชุดใหม่ที่ซื้อขายได้ โดยอาจออกในตลาดภายในประเทศเป็นเงินหยวน พร้อมการเสริมความน่าเชื่อถือด้านเครดิตหรือการค้ำประกันบางส่วนจากสถาบันพหุภาคี หากออกแบบได้ดี ตราสารเหล่านี้อาจเพิ่มสภาพคล่อง ดึงดูดฐานนักลงทุนที่กว้างขึ้น และลดภาระของเจ้าหนี้ภาครัฐแต่ละราย พร้อมเปิดเวลาให้ผู้กู้ฟื้นการเติบโตและดุลการคลัง

องค์ประกอบสำคัญจะรวมถึงโครงสร้างที่โปร่งใส การเปิดเผยข้อมูลที่รัดกุม และการสนับสนุนจากบุคคลที่สามที่น่าเชื่อถือ เช่น การค้ำประกันหรือประกันความเสี่ยงทางการเมือง ปัจจุบันตลาดภายในประเทศของจีนมีขีดความสามารถทางเทคนิคในการรองรับธุรกรรมเหล่านี้แล้ว โครงการอย่าง Swap Connect ช่วยป้องกันความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย ส่วนการปฏิรูปในช่วงที่ผ่านมาได้ทำให้ขั้นตอนการออกตราสารง่ายขึ้น และเอื้อต่อการนำเงินไปใช้ในโครงการนอกจีน แม้ประเทศความเสี่ยงสูงอาจยังต้องจ่ายคูปองในระดับสูง แต่การเสริมความน่าเชื่อถือด้านเครดิตอาจช่วยลดต้นทุนรวมและปลดล็อกความต้องการของนักลงทุน

จีนยังได้ประโยชน์เชิงยุทธศาสตร์ด้วย หากผู้กู้ที่ประสบปัญหาหนี้สินจำนวนมากขึ้นรีไฟแนนซ์ภาระหนี้บางส่วนเป็นพันธบัตรที่ซื้อขายได้และถือครองโดยนักลงทุนเอกชน ความกระจุกตัวของความเสี่ยงด้านเครดิตในผู้ให้กู้ภาครัฐของจีนก็อาจลดลง การมีส่วนร่วมของภาคเอกชนช่วยกำหนดราคาความเสี่ยงได้มีประสิทธิภาพขึ้น และส่งเสริมมาตรฐานการคัดเลือกและติดตามโครงการที่เข้มงวดขึ้นสำหรับการปล่อยกู้ในอนาคต

การเงินสีเขียวกำลังขยายสู่ตลาดภายในประเทศจีน

ระบบนิเวศการเงินสีเขียวของจีนขยายตัวอย่างรวดเร็วและสอดคล้องกับมาตรฐานสากลมากขึ้น จีนริเริ่มระบบสินเชื่อสีเขียวเมื่อสิบปีก่อน และ ณ เดือนกันยายน 2024 ยอดสินเชื่อสีเขียวคงค้างอยู่ที่ราว 35.75 ล้านล้านหยวน ในส่วนของตลาดพันธบัตร จีนเริ่มใช้ระบบจำแนกกิจกรรมสีเขียวในปี 2016 และต่อมาได้ร่วมมือกับหน่วยงานยุโรปจัดทำระบบจำแนกกิจกรรมร่วม หรือ Common Ground Taxonomy เพื่อเพิ่มความสามารถในการเปรียบเทียบระหว่างตลาด ในช่วงปี 2020 ถึง 2024 การออกตราสารสีเขียวส่วนใหญ่ในกลุ่มประเทศอาเซียนบวกสามมาจากจีน และเฉพาะปี 2024 จีนออกพันธบัตรสีเขียวเกือบ 700,000 ล้านหยวน

พันธบัตรแพนด้ากำลังกลายเป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มนี้ ผู้กู้ต่างชาติสามารถออกพันธบัตรแพนด้าสีเขียวตามมาตรฐานจีนหรือ Common Ground เพื่อนำเงินออมหยวนไปลงทุนในพลังงานหมุนเวียน การขนส่งสะอาด โครงสร้างพื้นฐานด้านน้ำ และการเงินเพื่อการเปลี่ยนผ่านของอุตสาหกรรมหนัก แนวทางนโยบายสำหรับการลงทุนสีเขียวในต่างประเทศของสถาบันจีน ซึ่งรวมถึงระบบสัญญาณไฟจราจรที่กำหนดให้เชื้อเพลิงฟอสซิลเป็นสีแดงและพลังงานแสงอาทิตย์เป็นสีเขียว กำลังมีอิทธิพลต่อการคัดกรองโครงการทั่วพื้นที่หนึ่งแถบหนึ่งเส้นทาง แม้จีนยังคงเพิ่มกำลังการผลิตถ่านหินในประเทศ แต่ก็เป็นผู้นำโลกด้านการติดตั้งพลังงานหมุนเวียนใหม่และการส่งออกอุปกรณ์พลังงานแสงอาทิตย์และแบตเตอรี่ พันธบัตรแพนด้าที่อิงกรอบสีเขียวที่น่าเชื่อถืออาจช่วยสนับสนุนการเปลี่ยนผ่านดังกล่าวให้แก่ประเทศคู่ค้าและบริษัทที่ดำเนินงานในเอเชีย

ความเสี่ยงที่นักลงทุนและผู้ออกต้องพิจารณา

พันธบัตรแพนด้าไม่ได้ปลอดความเสี่ยง ความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนเห็นได้ชัดที่สุด ผู้ออกที่ไม่มีรายรับเป็นเงินหยวนจำเป็นต้องป้องกันความเสี่ยง ขณะที่นักลงทุนที่ไม่ได้ใช้เงินหยวนเป็นสกุลอ้างอิงต้องเผชิญความเสี่ยงจากการแปลงสกุลเงิน สภาพคล่องอาจน้อยกว่าตลาดดอลลาร์ทั่วโลก โดยเฉพาะในธุรกรรมขนาดเล็กหรือการออกครั้งแรก การดูแลสภาพคล่องและการซื้อขายในตลาดรองดีขึ้นแล้ว แต่ยังไม่คึกคักเท่าตราสารอ้างอิงนอกประเทศ

ความเสี่ยงด้านนโยบายและกฎระเบียบก็สำคัญเช่นกัน บัญชีทุนของจีนอยู่ภายใต้การบริหาร และกระแสเงินทุนข้ามพรมแดนหลายประเภทยังคงต้องได้รับอนุมัติ กฎเกี่ยวกับข้อมูล การเปิดเผยข้อมูล และการเข้าถึงตลาดอาจเปลี่ยนแปลงได้ บางครั้งก็อย่างรวดเร็ว บริษัทต่างชาติต้องเผชิญสภาพแวดล้อมทางกฎหมายที่ซับซ้อน ซึ่งรวมถึงข้อกำหนดด้านความมั่นคงปลอดภัยทางไซเบอร์และการจัดเก็บข้อมูลในประเทศ ตลอดจนข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎที่เข้มงวดขึ้น บรรยากาศการลงทุนยังน่าสนใจในแง่ขนาดตลาด แต่ผู้เข้าร่วมจากต่างประเทศมักระบุว่าความโปร่งใสที่จำกัดและการบังคับใช้กฎเป็นรายกรณียังคงเป็นข้อกังวล ผู้อ่านสามารถดูภาพรวมบรรยากาศการลงทุนอย่างเป็นทางการที่รัฐบาลสหรัฐฯ เผยแพร่ได้ที่ state.gov เพื่ออ่านเพิ่มเติมเกี่ยวกับประเด็นเหล่านี้

ภูมิรัฐศาสตร์เป็นปัจจัยสำคัญประการสุดท้าย ความเสี่ยงจากมาตรการคว่ำบาตรอาจทำให้ผู้ออกไม่สามารถเข้าถึงตลาดได้ แม้นักลงทุนจะมีความต้องการและราคาเสนอขายน่าดึงดูดก็ตาม ความสัมพันธ์ที่เปลี่ยนแปลงไประหว่างจีนกับรัฐบาลประเทศบ้านเกิดของผู้กู้ก็อาจส่งผลต่อการอนุมัติ การจัดจำหน่าย หรือการชำระราคา ผู้ออกที่รอบคอบจะวางแผนสำรองเพื่อเข้าถึงตลาดหลายแห่ง ส่วนนักลงทุนที่รอบคอบจะประเมินความเสี่ยงเหล่านี้ไว้ในพอร์ตการลงทุน

ตลาดอาจเดินหน้าไปในทิศทางใด

ปัจจัยหลายประการชี้ว่าพันธบัตรแพนด้าจะเติบโตอย่างต่อเนื่อง ผลตอบแทนในตลาดภายในประเทศยังน่าดึงดูดสำหรับผู้กู้ที่มีอันดับเครดิตสูงเมื่อเทียบกับตลาดดอลลาร์สหรัฐหรือยูโร แนวทางด้านกฎระเบียบชัดเจนกว่าเมื่อไม่กี่ปีก่อน และช่องทางซื้อขายและป้องกันความเสี่ยงข้ามพรมแดนยังเชื่อมโยงกันลึกซึ้งขึ้น รัฐบาลจากประเทศคู่ค้าในกรอบหนึ่งแถบหนึ่งเส้นทางจำนวนมากขึ้นกำลังพิจารณาออกพันธบัตรครั้งแรก รวมถึงพันธบัตรสีเขียวและพันธบัตรเพื่อความยั่งยืนที่ตอบโจทย์ความต้องการลงทุนในประเทศ การออกพันธบัตรซ้ำขององค์กรพหุภาคี บริษัทที่กู้เป็นประจำ และธนาคารชั้นนำระดับโลกน่าจะช่วยสร้างตราสารอ้างอิงและสนับสนุนให้ตลาดรองคึกคักขึ้น

อย่างไรก็ตาม ยังมีข้อจำกัด การควบคุมเงินทุนจำกัดความเร็วในการทำให้เงินหยวนเป็นสากล นักลงทุนต่างชาติบางส่วนยังระมัดระวังต่อความแตกต่างด้านกฎหมายและการบัญชี ขณะที่ฝ่ายบริหารเงินทุนของบริษัทชั่งน้ำหนักความยุ่งยากในการขออนุมัติกับเงินที่ประหยัดได้จากคูปองที่ต่ำกว่า ความอ่อนไหวทางภูมิรัฐศาสตร์ของตลาดยังคงเป็นความเสี่ยงต่อเนื่อง ดังที่ประสบการณ์ของบริษัทจากรัสเซียแสดงให้เห็น แม้มีข้อควรระวังเหล่านี้ แนวโน้มโดยรวมยังมุ่งไปสู่ตลาดที่ลึกและหลากหลายขึ้น เมื่อจีนเปิดตลาดภายในประเทศและบริษัทระดับโลกจำนวนมากขึ้นต้องการถือครองสินทรัพย์หยวน

ระยะถัดไปจะขึ้นอยู่กับความคืบหน้าในทางปฏิบัติหลายประการ หากมีบริษัทจากสหรัฐฯ และยุโรปทดลองออกพันธบัตรอายุสามถึงห้าปีมากขึ้น ก็จะช่วยขยายเส้นอัตราผลตอบแทน การออกพันธบัตรรัฐบาลโดยประเทศตลาดเกิดใหม่ขนาดกลางสักหลายประเทศจะสร้างตราสารเปรียบเทียบและดึงดูดกองทุนที่มุ่งลงทุนในสกุลเงินท้องถิ่นทั่วเอเชีย การใช้กรอบสีเขียวที่เพิ่มขึ้นจะผนวกพันธบัตรแพนด้าเข้ากับเครื่องมือทางการเงินเพื่อรับมือสภาพภูมิอากาศของภูมิภาค ความคืบหน้าอย่างต่อเนื่องของช่องทางซื้อขายและป้องกันความเสี่ยงจะช่วยคลายข้อกังวลด้านการดำเนินงานของนักลงทุนทั่วโลก หากองค์ประกอบเหล่านี้เกิดขึ้นได้ พันธบัตรแพนด้าจะกลายเป็นส่วนหนึ่งที่ใช้เป็นประจำในแผนระดมทุนทั่วโลกของผู้ออกตราสารในหลากหลายภาคส่วน

ประเด็นสำคัญ

• พันธบัตรแพนด้าเป็นพันธบัตรสกุลเงินหยวนที่นิติบุคคลนอกจีนแผ่นดินใหญ่ออกในตลาดภายในประเทศจีน โดยมีมูลค่าคงค้างใกล้ 389,000 ล้านหยวน
• การออกพันธบัตรเร่งตัวขึ้นในปี 2023 และ 2024 ท่ามกลางอัตราดอกเบี้ยหยวนที่ต่ำลงและกฎระเบียบที่คล่องตัวขึ้น โดยมีมูลค่าการออกประมาณ 155,000 ล้านหยวนและ 195,000 ล้านหยวนตามลำดับ
• ยอดการออกพันธบัตรแพนด้าสะสมทะลุ 800,000 ล้านหยวน และการถือครองพันธบัตรจีนของนักลงทุนต่างชาติแตะราว 4.4 ล้านล้านหยวนในช่วงปลายปี 2024
• พันธบัตรแพนด้ามูลค่า 2,000 ล้านหยวนชุดล่าสุดของ AIIB มียอดคำสั่งซื้อสูงกว่าจำนวนเสนอขาย 3.2 เท่า และกำหนดส่วนต่างผลตอบแทนไว้ราว 7 จุดพื้นฐานเหนือพันธบัตรอ้างอิงของธนาคารนโยบายชั้นนำ
• ธนาคารรายใหญ่ของสหรัฐฯ ออกพันธบัตรแพนด้าชุดแรกโดยบริษัทสหรัฐฯ เป็นพันธบัตรอายุห้าปีมูลค่า 2,000 ล้านหยวน และให้อัตราผลตอบแทนราว 1.98 เปอร์เซ็นต์
• ปักกิ่งสนับสนุนให้ประเทศคู่ค้า รวมถึงประเทศในแอฟริกา ใช้พันธบัตรแพนด้าเพื่อลดต้นทุนเมื่อเทียบกับยูโรบอนด์ และส่งเสริมการใช้เงินหยวนในการค้า
• ความกังวลเรื่องมาตรการคว่ำบาตรทำให้บริษัทของรัสเซียไม่เข้าสู่ตลาดตั้งแต่ปี 2022 สะท้อนข้อจำกัดทางภูมิรัฐศาสตร์ต่อการออกพันธบัตรแพนด้า
• พันธบัตรแพนด้าอาจสนับสนุนการปรับโครงสร้างหนี้ผ่านตราสารในตลาดภายในประเทศที่เสริมความน่าเชื่อถือด้านเครดิต ตามแนวทางที่ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินเพื่อการพัฒนากำลังหารือ
• พันธบัตรแพนด้าสีเขียวสอดคล้องกับระบบการเงินสีเขียวที่กำลังเติบโตของจีน ซึ่งรวมถึงระบบจำแนกกิจกรรมที่สอดคล้องกับมาตรฐานสากล
• ความเสี่ยงสำคัญได้แก่ ความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน สภาพคล่อง ความซับซ้อนของกฎระเบียบ การควบคุมเงินทุน และข้อจำกัดทางภูมิรัฐศาสตร์ต่อผู้ออกที่มีสิทธิ์