อินโดนีเซียเสี่ยงถูกจัดเป็นตลาดสแตนด์อโลนของ MSCI: บทเรียนจากอาร์เจนตินา รัสเซีย และปากีสถาน

อินโดนีเซียเผชิญความเสี่ยงที่จะถูกตัดขาดจากกองทุนหุ้นทั่วโลกมากขึ้น

อินโดนีเซียกำลังเผชิญข้อเสนอให้ถอดออกจากกลุ่มตลาดเกิดใหม่ของ MSCI โดยเปิดรับความเห็นจากนักลงทุนจนถึงวันที่ 30 เมษายน 2027 และคาดว่าจะมีคำตัดสินขั้นสุดท้ายภายในวันที่ 30 มิถุนายน 2027 หากถูกปรับไปอยู่ในสถานะตลาดสแตนด์อโลน หุ้นอินโดนีเซียจะถูกนำออกจากดัชนีตลาดเกิดใหม่และตลาดชายขอบที่กองทุนลงทุนระหว่างประเทศใช้อ้างอิง

ประกาศเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม 2026 มีขึ้นหลังเกิดข้อกังวลเกี่ยวกับความไม่โปร่งใสของการถือครองหุ้น การซื้อขายที่ต้องสงสัยว่าอาจมีการประสานงานกัน และการบังคับใช้กฎที่ไม่มีประสิทธิภาพ ระหว่างการหารือ อินโดนีเซียยังคงอยู่ในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ MSCI กำลังขอหลักฐานว่าการปฏิรูปช่วยให้ตลาดทำงานดีขึ้น ก่อนตัดสินใจว่าจะดำเนินการตามข้อเสนอหรือไม่

นักลงทุนตอบสนองอย่างรุนแรงเมื่อวันที่ 16 ตุลาคม ดัชนีคอมโพสิตจาการ์ตาร่วงลง 11.6% มูลค่าหุ้นหายไปประมาณ 65,000 ล้านดอลลาร์ ในช่วงการซื้อขายแรก ดัชนีลงไปแตะ 5,193.22 หรือลดลงราว 11% และมีการระงับการซื้อขายชั่วคราว นักลงทุนต่างชาติขายหุ้นมูลค่า 2.92 ล้านล้านรูเปียห์ในช่วงดังกล่าว

การปรับลดสถานะอาร์เจนตินาในปี 2021 และการถอดรัสเซียออกในปี 2022 แสดงให้เห็นว่าการถูกจัดเป็นตลาดสแตนด์อโลนมีผลร้ายแรงเพียงใด แต่ละกรณีเผชิญอุปสรรคต่างกัน อาร์เจนตินาจำกัดการเคลื่อนย้ายเงินลงทุน ขณะที่มาตรการคว่ำบาตรและข้อจำกัดการซื้อขายทำให้นักลงทุนระหว่างประเทศจำนวนมากเข้าถึงตลาดรัสเซียไม่ได้

ปากีสถานเป็นกรณีตัวอย่างที่เกิดขึ้นก่อนหน้านั้น โดยปรับจากตลาดเกิดใหม่เป็นตลาดสแตนด์อโลนโดยตรงเมื่อสิ้นปี 2008 ก่อนเข้าสู่กลุ่มตลาดชายขอบในเดือนพฤษภาคม 2009 ประวัตินี้สำคัญเพราะสถานะสแตนด์อโลนอาจนำไปสู่หลายทาง ทั้งการกลับเข้าสู่ดัชนีที่ครอบคลุมกว้างขึ้น การอยู่นอกดัชนีเป็นเวลานาน หรือการยุติการคำนวณดัชนีของประเทศนั้นในที่สุด

สถานะสแตนด์อโลนเปลี่ยนอะไรบ้าง

กรอบการจัดประเภทตลาดของ MSCI ประเมินการเข้าถึงตลาด ขนาดของบริษัทที่เข้าเกณฑ์ และความสะดวกในการซื้อขายหุ้น นอกจากนี้ยังพิจารณาการพัฒนาเศรษฐกิจ โดยใช้เกณฑ์ดังกล่าวเฉพาะในการตัดสินว่าตลาดมีคุณสมบัติเป็นตลาดพัฒนาแล้วหรือไม่

ดัชนีสแตนด์อโลนอยู่นอกดัชนีตลาดเกิดใหม่และตลาดชายขอบของ MSCI ประเทศหนึ่งอาจยังมีดัชนี MSCI ของตนเอง แต่กองทุนที่ติดตามดัชนีขนาดใหญ่เหล่านั้นจะไม่ถือหุ้นของประเทศดังกล่าวตามสัดส่วนการลงทุนปกติอีกต่อไป

MSCI ระบุว่าการเข้าถึงตลาดที่ถดถอยอย่างรุนแรง หรือการลดลงของขนาดและสภาพคล่อง อาจนำไปสู่สถานะสแตนด์อโลน สภาพคล่องหมายถึงความสะดวกที่นักลงทุนจะซื้อหรือขายหุ้นได้โดยไม่ทำให้ราคาเปลี่ยนแปลงมาก ส่วนการเข้าถึงตลาดครอบคลุมถึงความสามารถในทางปฏิบัติที่จะซื้อขาย แลกเปลี่ยนสกุลเงิน และนำเงินลงทุนกลับออกไป

โดยทั่วไปกองทุนดัชนีจะซื้อหุ้นตามองค์ประกอบของดัชนีอ้างอิง ดังนั้นการถอดประเทศหนึ่งออกอาจทำให้กองทุนต้องขายหุ้นของประเทศนั้น ผู้จัดการกองทุนที่เลือกลงทุนเองก็อาจถอนเงิน หากข้อกำหนดของกองทุนจำกัดการลงทุนไว้เฉพาะตลาดเกิดใหม่ การปรับไปเป็นตลาดชายขอบอาจดึงดูดเงินลงทุนจากกองทุนตลาดชายขอบบางส่วน แต่สถานะสแตนด์อโลนไม่มีดัชนี MSCI กลุ่มใหญ่ประเภทใดให้กองทุนใช้ลงทุนแทน

อาร์เจนตินากลับเข้าสู่ตลาดเกิดใหม่ ก่อนสูญเสียการเข้าถึง

การปรับลดสถานะอาร์เจนตินาในปี 2021 เกิดขึ้นหลังจากผ่านวัฏจักรของมาตรการจำกัด การเปิดตลาดอีกครั้ง และการกลับมาใช้ข้อจำกัดใหม่ MSCI ปรับอาร์เจนตินาจากตลาดเกิดใหม่เป็นตลาดชายขอบเมื่อเดือนพฤษภาคม 2009 หลังมาตรการควบคุมทำให้นักลงทุนเคลื่อนย้ายเงินเข้าและออกจากประเทศได้ยากขึ้น

อาร์เจนตินาเริ่มยกเลิกข้อจำกัดด้านเงินทุนและเงินตราต่างประเทศในเดือนธันวาคม 2015 นักลงทุนต้องการเวลาเพื่อดูว่าการเปลี่ยนแปลงจะยั่งยืนหรือไม่ MSCI ตัดสินใจในเดือนมิถุนายน 2018 ให้คืนสถานะตลาดเกิดใหม่ โดยเริ่มใช้การเปลี่ยนแปลงในเดือนพฤษภาคม 2019

อาร์เจนตินากลับมาใช้มาตรการควบคุมเงินทุนในเดือนกันยายน 2019 เพียงไม่กี่เดือนหลังได้สถานะเดิม มาตรการดังกล่าวกำกับการนำเงินเข้าและออกจากประเทศ รวมถึงการที่นักลงทุนจะแปลงเงินสกุลท้องถิ่นและโอนเงินที่ได้จากการลงทุนไปต่างประเทศได้หรือไม่

การทบทวนการจัดประเภทในปี 2021ของ MSCI ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 24 มิถุนายน ประกาศให้อาร์เจนตินาปรับจากตลาดเกิดใหม่เป็นตลาดสแตนด์อโลนโดยตรง โดยมีผลในการทบทวนดัชนีเดือนพฤศจิกายน 2021 การจดทะเบียนหุ้นในต่างประเทศยังเปิดโอกาสให้นักลงทุนติดตามดัชนีอาร์เจนตินาได้ แต่ข้อจำกัดภายในประเทศยังคงเป็นข้อกังวลสำคัญ

เครก เฟลด์แมน หัวหน้าฝ่ายวิจัยการจัดการดัชนีทั่วโลกของ MSCI และสมาชิกคณะกรรมการนโยบายดัชนี อธิบายเหตุผลในการตัดสินใจว่า

แม้ดัชนี MSCI Argentina จะยังสามารถจำลองการลงทุนได้ เนื่องจากมีเพียงหุ้นที่จดทะเบียนในต่างประเทศเท่านั้นที่เข้าเกณฑ์รวมในดัชนี แต่การควบคุมเงินทุนที่เข้มงวดและยืดเยื้อโดยไม่มีทางยุติ ไม่สอดคล้องกับเกณฑ์การเข้าถึงตลาดของดัชนี MSCI ตลาดเกิดใหม่

อาร์เจนตินาคงสถานะตลาดเกิดใหม่ได้ประมาณสองปีครึ่งหลังกลับเข้ามาในเดือนพฤษภาคม 2019 ประสบการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าเหตุใด MSCI จึงตรวจสอบว่านักลงทุนสามารถใช้ตลาดได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่ รวมถึงเมื่อต้องการถอนเงินลงทุน

ความเห็นนักลงทุนแตกต่างกันต่อโอกาสที่อาร์เจนตินาจะกลับมา

อาร์เจนตินายังคงเป็นตลาดสแตนด์อโลนนับตั้งแต่ถูกปรับลดสถานะในปี 2021 ตั้งแต่นั้นมา รัฐบาลของประธานาธิบดีฮาเวียร์ มิเลย์ได้ผ่อนคลายการเข้าถึงเงินตราต่างประเทศและกฎการโอนเงินปันผลไปต่างประเทศ พร้อมทยอยยกเลิกข้อจำกัดบางส่วน

อย่างไรก็ตาม ข้อจำกัดสำคัญที่กระทบต่อนักลงทุนสถาบันต่างชาติยังคงอยู่ การประเมินก่อนการทบทวนการจัดประเภทในวันที่ 23 มิถุนายนแสดงให้เห็นว่าบริษัทลงทุนต่าง ๆ มองโอกาสกลับเข้าสู่ตลาดเกิดใหม่แตกต่างกันมาก

มอร์แกน สแตนลีย์ประเมินว่า หากอาร์เจนตินากลับเข้าสู่ดัชนีตลาดเกิดใหม่ในอนาคต อาจดึงดูดเงินลงทุนได้ประมาณ 5,000 ล้านดอลลาร์ โดยอาร์เจนตินาอาจมีน้ำหนัก 0.28% ในดัชนีตลาดเกิดใหม่ และ 4.1% ในดัชนีลาตินอเมริกา นิโคไล ลิปป์มันน์ นักกลยุทธ์ของบริษัทคาดว่าอาจมีการนำอาร์เจนตินาเข้าดัชนีในช่วงต้นปี 2028 ตัวเลขเหล่านี้เป็นการประเมินผลลัพธ์ที่อาจเกิดขึ้น ไม่ใช่การตัดสินใจที่ MSCI ประกาศแล้ว

ขนาดการซื้อขายของอาร์เจนตินาทำให้ตัวเลขดังกล่าวมีนัยสำคัญ โดยการประเมินนั้นระบุว่ามูลค่าการซื้อขายหุ้นเฉลี่ยต่อวันต่ำกว่า 60 ล้านดอลลาร์ หากมีเงินไหลเข้า 5,000 ล้านดอลลาร์จริง จะสูงกว่ามูลค่าซื้อขายเฉลี่ยรายวันดังกล่าวกว่า 83 เท่า แม้การลงทุนจะทยอยเข้ามาตามช่วงเวลา ไม่ได้เกิดขึ้นภายในวันเดียว

เอเซเกล เฟร์นันเดซ หัวหน้าฝ่ายวิจัยหุ้นของโบรกเกอร์อาร์เจนตินา บาลานซ์ แคปิตอล คาดว่าอาร์เจนตินาจะยังคงเป็นตลาดสแตนด์อโลน โดยระบุว่าการควบคุมเงินทุนสำหรับเงินที่มุ่งหาผลตอบแทนระยะสั้นยังเป็นอุปสรรคหลัก

ยังมีโอกาสเริ่มทบทวนการนำอาร์เจนตินากลับเข้าสู่ตลาดเกิดใหม่ แต่การควบคุมเงินทุนระยะสั้นยังเป็นประเด็นสำคัญ

รัสเซียเปลี่ยนจากการถูกถอดออกสู่การยุติดัชนี

การจัดประเภทตลาดของรัสเซียเปลี่ยนแปลงรวดเร็วกว่ามาก หลังรัสเซียรุกรานยูเครนในเดือนกุมภาพันธ์ 2022 นักลงทุนระหว่างประเทศเผชิญมาตรการคว่ำบาตร ข้อจำกัดในการขายหุ้น การปิดตลาดหลักทรัพย์มอสโก และความยากลำบากในการแลกเปลี่ยนรูเบิลเป็นเงินตราต่างประเทศ นอกจากนี้ ธนาคารรัสเซียบางแห่งยังถูกตัดออกจากเครือข่ายส่งข้อความทางการเงิน SWIFT

MSCI เปิดรับความเห็นเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ 2022 ผู้ร่วมให้ความเห็นส่วนใหญ่ระบุว่าตลาดหุ้นรัสเซียไม่สามารถเข้าถึงเพื่อลงทุนได้ และสนับสนุนการนำหุ้นรัสเซียออกจากดัชนีตลาดเกิดใหม่

MSCI ประกาศการเปลี่ยนแปลงเมื่อวันที่ 2 มีนาคม โดยมีผลหลังปิดการซื้อขายวันที่ 9 มีนาคม ในช่วงแรก รัสเซียยังมีดัชนีในกลุ่มสแตนด์อโลน ขณะที่หุ้นรัสเซียถูกนำออกจากดัชนีตลาดเกิดใหม่ที่ครอบคลุมกว้างกว่า

ปัญหาการเข้าถึงที่ยังดำเนินต่อไปนำไปสู่มาตรการเพิ่มเติม MSCI ประกาศในเดือนพฤศจิกายน 2022 ว่าจะยุติดัชนีทั้งหมดที่มีเฉพาะหลักทรัพย์รัสเซีย โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม 2023 ดังนั้นรัสเซียจึงอยู่ในฐานะตลาดสแตนด์อโลนเกือบหนึ่งปีก่อนที่ดัชนีเหล่านั้นจะสิ้นสุดลง

อาร์เจนตินาและรัสเซียจึงมีเส้นทางหลังถูกถอดออกต่างกัน อาร์เจนตินายังคงมีดัชนีเฉพาะประเทศและมีโอกาสกลับเข้าสู่ดัชนีที่ครอบคลุมกว้างขึ้น ส่วนข้อจำกัดที่ดำเนินต่อไปในรัสเซียทำให้ MSCI ยุติการคำนวณดัชนีเฉพาะของประเทศ

ปากีสถานแสดงให้เห็นอีกเส้นทางผ่านสถานะสแตนด์อโลน

ปากีสถานปรับจากตลาดเกิดใหม่เป็นตลาดสแตนด์อโลนโดยตรงเป็นครั้งแรกในช่วงวิกฤตการเงินโลก เดือนสิงหาคม 2008 ตลาดหลักทรัพย์การาจีใช้มาตรการกำหนดราคาขั้นต่ำ ห้ามซื้อขายหุ้นต่ำกว่าราคาปิดวันที่ 27 สิงหาคม

กฎดังกล่าวทำให้ราคาไม่สามารถปรับลงได้ ขณะที่นักลงทุนพยายามขายหุ้น การซื้อขายแทบหยุดชะงักเป็นเวลาหลายเดือน ทำให้นักลงทุนขายสินทรัพย์ที่ถืออยู่และนำเงินกลับออกมาได้ยาก

MSCI ประกาศถอดปากีสถานออกจากตลาดเกิดใหม่เมื่อวันที่ 10 ธันวาคม 2008 โดยมีผลหลังการซื้อขายวันที่ 31 ธันวาคม และยังคงดัชนีปากีสถานไว้ในกลุ่มสแตนด์อโลน หลังยกเลิกการกำหนดราคาขั้นต่ำและการซื้อขายเริ่มฟื้นตัว MSCI เปิดรับความเห็นเรื่องการนำปากีสถานเข้าสู่ตลาดชายขอบในเดือนกุมภาพันธ์ 2009 และเริ่มใช้การเปลี่ยนแปลงในเดือนพฤษภาคม

ปากีสถานกลับเข้าสู่ตลาดเกิดใหม่ในเดือนพฤษภาคม 2017 หลังการตัดสินใจเมื่อเดือนมิถุนายน 2016 การปรับลดสถานะครั้งถัดมาเป็นตลาดชายขอบในเดือนพฤศจิกายน 2021 มีสาเหตุแตกต่างออกไป คือมีหุ้นน้อยเกินไปที่ผ่านเกณฑ์ขนาดและสภาพคล่อง

การทบทวนของ MSCI ในปี 2021 ระบุว่าไม่มีหลักทรัพย์ในขอบเขตการติดตามของ MSCI ในปากีสถานผ่านข้อกำหนดด้านขนาดและสภาพคล่องของตลาดเกิดใหม่นับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2019 มีการใช้กฎพิเศษเพื่อรักษาความต่อเนื่องมาตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2018 ให้มีองค์ประกอบในดัชนีครบสามหลักทรัพย์ตามที่กำหนด ขณะนั้นปากีสถานยังผ่านข้อกำหนดด้านการเข้าถึงตลาด

การประเมินที่เกี่ยวข้องกับการจัดประเภทครั้งหลังคาดว่า กองทุนตลาดเกิดใหม่ที่ลงทุนแบบรับดัชนีจะขายหุ้นมูลค่า 100-150 ล้านดอลลาร์ ส่วนยอดขายสุทธิของนักลงทุนต่างชาติก่อนการเปลี่ยนแปลงสูงกว่าประมาณ 730 ล้านดอลลาร์ โมร็อกโกเป็นอีกตัวอย่างของการถูกปรับลดสถานะเพราะสภาพคล่องต่ำ โดยปรับไปอยู่ในตลาดชายขอบเมื่อปี 2013 และยังคงอยู่ในกลุ่มดังกล่าว

วันสำคัญจากสามกรณีตัวอย่าง

อาร์เจนตินา รัสเซีย และปากีสถานเข้าสู่สถานะสแตนด์อโลนผ่านลำดับเหตุการณ์ที่แตกต่างกัน วันที่เหล่านี้แสดงให้เห็นทั้งความรวดเร็วในการถอดรัสเซียออก และกระบวนการที่ยาวนานกว่าซึ่งทำให้อาร์เจนตินาสูญเสียสถานะที่เพิ่งได้คืน

• 31 ธันวาคม 2008: ปากีสถานออกจากตลาดเกิดใหม่และเป็นตลาดสแตนด์อโลน หลังเกิดข้อจำกัดการซื้อขาย
• พฤษภาคม 2009: ปากีสถานเข้าสู่ตลาดชายขอบ ขณะที่อาร์เจนตินาปรับจากตลาดเกิดใหม่เป็นตลาดชายขอบ
• พฤษภาคม 2017: ปากีสถานกลับเข้าสู่ตลาดเกิดใหม่
• พฤษภาคม 2019: อาร์เจนตินากลับเข้าสู่ตลาดเกิดใหม่ ก่อนกลับมาใช้มาตรการควบคุมเงินทุนในเดือนกันยายน
• พฤศจิกายน 2021: อาร์เจนตินาเป็นตลาดสแตนด์อโลน ส่วนปากีสถานปรับจากตลาดเกิดใหม่เป็นตลาดชายขอบ
• 9 มีนาคม 2022: การปรับรัสเซียจากตลาดเกิดใหม่เป็นตลาดสแตนด์อโลนมีผลหลังปิดการซื้อขาย
• 1 มีนาคม 2023: MSCI ยุติดัชนีทั้งหมดที่มีเฉพาะหลักทรัพย์รัสเซีย

กำหนดการที่เสนอสำหรับอินโดนีเซียยาวนานกว่ากระบวนการเร่งด่วนของรัสเซีย โดยเปิดรับความเห็นจนถึงวันที่ 30 เมษายน 2027 และกำหนดตัดสินภายในวันที่ 30 มิถุนายน โดยปกติ MSCI เผยแพร่การทบทวนการเข้าถึงตลาดประจำปีในเดือนมิถุนายน ไม่นานก่อนการทบทวนการจัดประเภทประจำปี

ปัญหาของอินโดนีเซียอยู่ที่การถือครองหุ้นและการซื้อขาย

อินโดนีเซียอยู่ในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ของ MSCI มาตั้งแต่ปี 1989 ข้อเสนอให้ปรับเป็นตลาดสแตนด์อโลนเกิดขึ้นหลังจากมีข้อเสนอที่รุนแรงน้อยกว่าก่อนหน้านี้ให้ปรับไปเป็นตลาดชายขอบ

ข้อกังวลของ MSCI มุ่งอยู่ที่ว่านักลงทุนระบุเจ้าของหุ้นตัวจริงได้หรือไม่ มีหุ้นจำนวนเท่าใดที่เปิดให้ซื้อขายจริง และราคาตลาดสะท้อนธุรกรรมที่เป็นอิสระหรือไม่ ข้อสงสัยเรื่องการซื้อขายที่ประสานงานกันและการบังคับใช้กฎที่ไม่มีประสิทธิภาพทำให้การประเมินเหล่านี้ซับซ้อนขึ้น

สัดส่วนหุ้นหมุนเวียนอย่างเสรี (free float) คือส่วนของหุ้นบริษัทที่ประชาชนสามารถซื้อขายได้ ไม่รวมหุ้นที่ผู้ถือหุ้นควบคุมหรือผู้ถือหุ้นรายอื่นครอบครอง ซึ่งถูกตัดออกตามกฎของดัชนี หากผู้ถือหุ้นที่ดูเหมือนแยกจากกันมีความเชื่อมโยงกัน ปริมาณหุ้นที่นักลงทุนเข้าถึงได้จริงอาจน้อยกว่าที่เห็น

ทางการอินโดนีเซียเพิ่มความเข้มงวดด้านการเปิดเผยข้อมูลและวางแผนเพิ่มสัดส่วนหุ้นหมุนเวียนขั้นต่ำ เมื่อวันที่ 16 ตุลาคม หน่วยงานกำกับดูแลยังประกาศบทลงโทษที่เกี่ยวข้องกับการปั่นหุ้นที่ถูกกล่าวหาในหุ้นสามตัว การหารือของ MSCI ต้องการหลักฐานว่าการปรับปรุงต่าง ๆ ได้ผลทั่วทั้งตลาด

อินเดียเป็นกรณีเปรียบเทียบด้านข้อกำหนดการถือหุ้นโดยประชาชน กฎของอินเดียกำหนดสัดส่วนการถือหุ้นโดยประชาชนขั้นต่ำไว้ที่ 25% เพิ่มจาก 10% พร้อมปรับเปลี่ยนข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลผู้ถือหุ้นและการเข้าถึงของนักลงทุนต่างชาติ น้ำหนักของอินเดียในดัชนี MSCI ตลาดเกิดใหม่เพิ่มจาก 8.5% ในปี 2019 เป็น 15.3% ในปี 2025 หรือเพิ่มขึ้น 6.8 จุดเปอร์เซ็นต์ น้ำหนักดัชนียังเปลี่ยนแปลงตามราคาหุ้น ขนาดบริษัท และพัฒนาการในตลาดอื่น ๆ ด้วย

แรงกดดันอาจลามไปไกลกว่าตลาดหุ้นอย่างไร

ธนาคารต่าง ๆ ประเมินว่าการถอดอินโดนีเซียออกตามข้อเสนออาจทำให้เงินไหลออกจากกองทุนแบบรับดัชนี 3,000-6,000 ล้านดอลลาร์ เจพีมอร์แกนประเมินไว้ที่ 4,800 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ยูบีเอสเตือนว่านักลงทุนเชิงรุกอาจถอนเงินเพิ่มอีก 15,000 ล้านดอลลาร์ ทั้งหมดขึ้นอยู่กับการตัดสินใจและพฤติกรรมของนักลงทุนหลังจากนั้น

ตามข้อมูลของเจพีมอร์แกน น้ำหนักของอินโดนีเซียในดัชนีอ้างอิงลดลงแล้วจาก 1.2% ณ สิ้นปี 2025 เหลือ 0.46% ส่วนน้ำหนักของอาร์เจนตินาเมื่อถูกถอดออกอยู่ที่ 0.12% ดังนั้นสัดส่วนปัจจุบันของอินโดนีเซียจึงสูงกว่าของอาร์เจนตินาในขณะถูกถอดออกประมาณ 3.8 เท่า ทำให้การถอดอินโดนีเซียมีผลต่อดัชนีในเบื้องต้นมากกว่า

ผลกระทบเมื่อวันที่ 16 ตุลาคมยังส่งไปถึงค่าเงินและหนี้ภาครัฐ เงินรูเปียห์อ่อนค่าลงเกิน 18,000 รูเปียห์ต่อดอลลาร์สหรัฐ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับขึ้น โดยพันธบัตรที่จะครบกำหนดในหนึ่งปีเพิ่มขึ้น 9.1 จุดพื้นฐานเป็น 6.8% และพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น 3.2 จุดพื้นฐานเป็น 7.28% จุดพื้นฐานเท่ากับหนึ่งในร้อยของจุดเปอร์เซ็นต์

ราคาพันธบัตรจะลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น หากอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ต้นทุนการกู้ยืมใหม่ของรัฐบาลอาจสูงขึ้น ขณะที่เงินรูเปียห์ที่อ่อนค่าทำให้สินค้านำเข้าซึ่งกำหนดราคาเป็นดอลลาร์แพงขึ้น ก่อนหน้านี้หุ้นอินโดนีเซียมีเงินทุนต่างชาติไหลออกสุทธิในปีนี้แล้ว 110.7 ล้านล้านรูเปียห์

บริษัทต่าง ๆ อาจเผชิญต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นด้วย ซิตี้เตือนว่าบริษัทที่เชื่อมโยงกับภาครัฐอาจระดมทุนได้ยากขึ้น ส่งผลให้รัฐบาลต้องรับภาระค่าใช้จ่ายเพิ่มเองหรือลดการลงทุน

อีร์มาน ไฟซ์ นักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารดานามอน อินโดนีเซีย ในจาการ์ตา อธิบายช่องทางหลักที่ผลกระทบอาจส่งผ่านไปยังเศรษฐกิจว่า

เราคาดว่าผลกระทบต่อเศรษฐกิจในวงกว้างส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นทางอ้อม โดยการจัดหาเงินทุนจากต่างประเทศเป็นช่องทางส่งผ่านผลกระทบที่เกิดขึ้นทันทีมากที่สุด

ภารกิจเร่งด่วนของอินโดนีเซียคือแสดงให้เห็นว่าข้อมูลการถือครองหุ้นเชื่อถือได้ การซื้อขายโปร่งใส และการบังคับใช้กฎมีประสิทธิภาพ ก่อนปิดรับความเห็น กรณีข้อจำกัดของอาร์เจนตินา การถูกปิดกั้นการเข้าถึงของรัสเซีย และการระงับการซื้อขายในปากีสถาน ล้วนสะท้อนปัญหาในทางปฏิบัติที่ MSCI เคยใช้ประกอบการตัดสินใจ ผลการพิจารณาอินโดนีเซียจะขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนสามารถใช้ตลาดได้อย่างมั่นใจภายใต้เงื่อนไขที่ MSCI กำลังตรวจสอบหรือไม่

ประเด็นสำคัญ

• อินโดนีเซียยังคงเป็นตลาดเกิดใหม่ระหว่างที่ MSCI เปิดหารือเรื่องการปรับไปเป็นตลาดสแตนด์อโลน
• กำหนดส่งความเห็นคือวันที่ 30 เมษายน 2027 และคาดว่าจะมีคำตัดสินขั้นสุดท้ายภายในวันที่ 30 มิถุนายน 2027
• ดัชนีสแตนด์อโลนไม่รวมอยู่ในดัชนีตลาดเกิดใหม่และตลาดชายขอบขนาดใหญ่ของ MSCI
• อาร์เจนตินาเป็นตลาดสแตนด์อโลนในเดือนพฤศจิกายน 2021 หลังใช้มาตรการควบคุมเงินทุนเป็นเวลานาน
• รัสเซียเป็นตลาดสแตนด์อโลนในเดือนมีนาคม 2022 และยุติดัชนี MSCI เฉพาะของประเทศในเดือนมีนาคม 2023
• ปากีสถานปรับเป็นตลาดสแตนด์อโลนโดยตรงในเดือนธันวาคม 2008 ก่อนเข้าสู่ตลาดชายขอบในเดือนพฤษภาคม 2009
• ธนาคารประเมินว่า หากการถอดอินโดนีเซียเกิดขึ้นจริง อาจมีเงินไหลออกจากกองทุนแบบรับดัชนี 3,000-6,000 ล้านดอลลาร์