ยอดขายหุ้นอินโดนีเซียของนักลงทุนต่างชาติเกินระดับช่วงวิกฤต ขณะตลาดรอผลประเมินการปฏิรูปจาก MSCI

ขายหุ้นสุทธิ 84.99 ล้านล้านรูเปียห์ ก่อนการทบทวนในเดือนพฤศจิกายน

นักลงทุนต่างชาติขายหุ้นอินโดนีเซียสุทธิ 84.99 ล้านล้านรูเปียห์ จนถึงวันที่ 9 ตุลาคม 2026 สูงกว่ายอดรวมที่บันทึกไว้ทั้งในช่วงการระบาดใหญ่ปี 2020 และวิกฤตการเงินปี 2008 ขณะที่ MSCI มีกำหนดประกาศดัชนีครั้งถัดไปในวันที่ 11 พฤศจิกายน แรงกดดันดังกล่าวกำลังทดสอบว่าการปฏิรูปตลาดของอินโดนีเซียจะเปลี่ยนความคืบหน้าด้านกฎระเบียบให้กลายเป็นการลงทุนที่กลับมาอีกครั้งได้หรือไม่

แรงขายยังคงกดดันราคาในวันที่ 13 ตุลาคม ดัชนีราคาหุ้นจาการ์ตา ซึ่งเรียกกันในประเทศว่า IHSG เปิดที่ 5,914.98 ลดลง 0.36% และเมื่อเวลา 9:24 น. ตามเวลาจาการ์ตา ลดลง 1.31% มาอยู่ที่ 5,858.52 ต่อมาในการรายงานภาวะซื้อขาย ดัชนีอยู่ที่ 5,832.76 ลดลง 1.74% ตัวเลขเหล่านี้เป็นระดับระหว่างการซื้อขาย ไม่ใช่ราคาปิด

สำนักงานบริการทางการเงินของอินโดนีเซีย หรือ OJK ระบุว่าโครงการปฏิรูปคืบหน้าแล้วประมาณ 90% FTSE Russell ยังคงจัดอินโดนีเซียอยู่ในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ระดับรอง โดยไม่ได้เพิ่มประเทศเข้าสู่บัญชีเฝ้าระวัง อย่างไรก็ตาม ความคืบหน้าทั้งสองเรื่องยังไม่ยุติแรงขายจากต่างชาติ ขณะที่นักวิเคราะห์คาดว่าข้อจำกัดของ MSCI ต่อการเปลี่ยนแปลงดัชนีในเชิงบวกอาจต่อเนื่องไปถึงปี 2027

ประเด็นสำคัญคือความแตกต่างระหว่างการออกกฎกับการพิสูจน์ว่ากฎเหล่านั้นใช้ได้ผล นักลงทุนและผู้จัดทำดัชนีต้องการข้อมูลการถือครองหุ้นที่เชื่อถือได้ หุ้นที่มีให้ซื้อขายแก่สาธารณชนจริง และการบังคับใช้กฎอย่างสม่ำเสมอ กองทุนต่างชาติยังต้องมีเหตุผลที่จะคาดหวังผลตอบแทนที่น่าดึงดูด แม้เงินรูเปียห์อ่อนค่าและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ในระดับสูง

นอกจากนี้ ยอดขายสุทธิที่รายงานยังมีความแตกต่างซึ่งไม่ได้ข้อยุติ รายงานอีกฉบับในเดือนตุลาคมระบุว่าเงินทุนต่างชาติไหลออกสะสม 109.45 ล้านล้านรูเปียห์ จนถึงวันที่ 7 ตุลาคม ซึ่งสูงกว่ายอด 84.99 ล้านล้านรูเปียห์ที่รายงานจนถึงวันที่ 9 ตุลาคม ความแตกต่างนี้ทำให้ประเมินขนาดการถอนตัวได้ยากขึ้นอย่างแม่นยำ แม้ทั้งสองรายงานจะชี้ว่าตลาดเผชิญแรงกดดันอย่างมาก

แรงขายเมื่อเทียบกับวิกฤตในอดีต

หากใช้ตัวเลข 84.99 ล้านล้านรูเปียห์ การขายสุทธิของนักลงทุนต่างชาติในปี 2026 สูงกว่ายอด 53.84 ล้านล้านรูเปียห์ตลอดทั้งปี 2020 อยู่ 31.15 ล้านล้านรูเปียห์ หรือประมาณ 58% และสูงกว่ายอด 50.17 ล้านล้านรูเปียห์ในปี 2008 อยู่ 34.82 ล้านล้านรูเปียห์ หรือประมาณ 69%

การเปรียบเทียบดังกล่าวใช้จำนวนเงินรูเปียห์ตามมูลค่าในช่วงเวลานั้น โดยไม่ได้ปรับตามเงินเฟ้อ การเปลี่ยนแปลงของขนาดตลาด หรือฐานการถือครองของนักลงทุนต่างชาติ อีกทั้งยังเป็นการนำข้อมูลเพียงบางส่วนของปี 2026 ไปเทียบกับข้อมูลทั้งปีปฏิทินสองปี ตัวเลขแสดงให้เห็นขนาดของแรงขาย แต่ไม่ได้ยืนยันว่าภาวะเศรษฐกิจในปัจจุบันเลวร้ายกว่าวิกฤตก่อนหน้า

ยอดรวมในเดือนตุลาคมที่ขัดแย้งกันต้องพิจารณาแยกจากกัน รายงานหนึ่งระบุว่านักลงทุนต่างชาติขายหุ้นสุทธิ 828.65 พันล้านรูเปียห์ในวันที่ 7 ตุลาคม และมียอดเงินไหลออกสะสม 109.45 ล้านล้านรูเปียห์ ส่วนรายงานจนถึงวันที่ 9 ตุลาคมระบุยอด 84.99 ล้านล้านรูเปียห์ ยังไม่มีคำชี้แจงว่าใช้ขอบเขตตลาด วิธีคำนวณ หรือเกณฑ์อื่นที่ต่างกันหรือไม่ จึงไม่ควรรวมตัวเลขเหล่านี้เป็นชุดข้อมูลเดียวกัน

การถอนตัวในปัจจุบันเกิดขึ้นหลังมีรายงานเงินทุนไหลออกในปี 2025 ซึ่งมีขนาดน้อยกว่า ข้อมูล LSEG ที่อ้างถึงในเดือนมกราคมระบุว่า นักลงทุนต่างชาติขายสุทธิ 13.96 ล้านล้านรูเปียห์ในปีนั้น หากยังไม่มีการยืนยันว่าตัวเลขทั้งหมดใช้ขอบเขตเดียวกัน การเปรียบเทียบนี้ควรใช้บ่งชี้ทิศทางมากกว่าจะใช้วัดอัตราเร่งอย่างแม่นยำ

ข้อจำกัดที่ MSCI ระงับไว้มีอะไรบ้าง

มาตรการแทรกแซงของ MSCI เมื่อวันที่ 27 มกราคมมุ่งไปที่โครงสร้างการถือครองที่ไม่ชัดเจน การกระจุกตัวของหุ้น และความเสี่ยงจากการซื้อขายที่ประสานกันซึ่งอาจบิดเบือนราคา ข้อจำกัดดังกล่าวระงับการเพิ่มปัจจัยการนำหุ้นเข้าคำนวณ (Foreign Inclusion Factors) และจำนวนหุ้นที่ใช้ในดัชนี ห้ามเพิ่มหุ้นอินโดนีเซียใหม่ และระงับการเลื่อนขึ้นระหว่างกลุ่มขนาดของดัชนี

ปัจจัยการนำหุ้นเข้าคำนวณ (Foreign Inclusion Factor) หมายถึงสัดส่วนหุ้นของบริษัทที่ MSCI พิจารณาว่านักลงทุนต่างชาติสามารถซื้อได้เพื่อใช้ในการคำนวณดัชนี ส่วนหุ้นที่มีการซื้อขายหมุนเวียน (free float) คือหุ้นที่เปิดให้ซื้อขายแก่สาธารณชน ไม่ใช่หุ้นที่ผูกไว้กับผู้ถือหุ้นควบคุมหรือการถือครองเชิงยุทธศาสตร์ หากความสัมพันธ์ระหว่างผู้ถือหุ้นไม่ชัดเจน ก็อาจวัดสัดส่วนหุ้นที่ซื้อขายได้จริงได้ยาก

การระงับดังกล่าวไม่ใช่การห้ามซื้อหุ้นอินโดนีเซีย และไม่ได้หมายความว่าบริษัทอินโดนีเซียทุกแห่งจะถูกถอดออกจากดัชนี MSCI โดยอัตโนมัติ หรือกำหนดให้นักลงทุนต่างชาติทุกรายต้องขายหุ้น อย่างไรก็ตาม มาตรการนี้จำกัดการเปลี่ยนแปลงที่อาจดึงดูดเงินซื้อจากกองทุนซึ่งลงทุนตามดัชนีอ้างอิง

ในเดือนพฤษภาคม หุ้นอินโดนีเซีย 6 ตัวถูกถอดจากดัชนี MSCI Global Standard และอีก 13 ตัวถูกถอดจากดัชนี Small Cap นอกจากนี้ MSCI ยังคงเปิดทางให้ถอดหลักทรัพย์ที่พบภายใต้กรอบการกระจุกตัวของการถือหุ้นในระดับสูง และอาจใช้ข้อมูลการเปิดเผยการถือครองหุ้นเกิน 1% เป็นกรณี ๆ ไป เพื่อปรับการประเมินสัดส่วนหุ้นที่มีการซื้อขายหมุนเวียน

การปรับลดสถานะประเทศในดัชนีเป็นอีกประเด็นหนึ่ง ซึ่งจะมีผลร้ายแรงกว่า กองทุนที่ลงทุนได้เฉพาะในตลาดเกิดใหม่อาจต้องลดหรือขายหุ้นอินโดนีเซียออกทั้งหมด Goldman Sachs ประเมินในเดือนมกราคมว่า เงินทุนอาจไหลออกสูงสุด 7.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในกรณีที่ถูกปรับลดสถานะ ตัวเลขดังกล่าวเป็นเพียงประมาณการภายใต้เงื่อนไข ไม่ใช่การคาดการณ์ว่าจะเกิดแรงขายขึ้นแน่นอน

แผนปฏิรูปประกอบด้วย 8 ด้าน

แผนปฏิบัติการ 8 ด้านของ OJK ครอบคลุมสภาพคล่อง ความโปร่งใส ธรรมาภิบาล การบังคับใช้กฎ และการพัฒนาตลาด เอกสารดังกล่าวนำเสนอวาระที่กว้างกว่าการตอบสนองต่อผู้จัดทำดัชนีรายใดรายหนึ่ง

ข้อเสนอหนึ่งคือเพิ่มสัดส่วนหุ้นที่มีการซื้อขายหมุนเวียนขั้นต่ำจาก 7.5% เป็น 15% หรือเพิ่มเป็นสองเท่า แผนของ OJK ระบุว่าบริษัทที่เข้าจดทะเบียนใหม่จะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดนี้ตั้งแต่การเสนอขายหุ้นต่อประชาชนเป็นครั้งแรก ส่วนบริษัทที่จดทะเบียนอยู่แล้วจะได้รับช่วงเวลาเปลี่ยนผ่าน เอกสารไม่ได้กำหนดเส้นตายเดียวที่บริษัทจดทะเบียนเดิมทุกแห่งต้องปฏิบัติตาม

การปฏิรูปด้านการถือครองหุ้นประกอบด้วยการเปิดเผยข้อมูลผู้รับประโยชน์ที่แท้จริงให้เข้มงวดขึ้น ซึ่งหมายถึงบุคคลที่เป็นเจ้าของหรือควบคุมหุ้นในท้ายที่สุด รวมถึงความสัมพันธ์ระหว่างผู้ถือหุ้น OJK ยังสั่งให้ศูนย์รับฝากหลักทรัพย์กลางอินโดนีเซีย หรือ KSEI จัดทำข้อมูลการจัดประเภทนักลงทุนและการถือครองหุ้นที่ละเอียดและเชื่อถือได้มากขึ้น

มาตรการที่เหลือประกอบด้วยการเตรียมปรับโครงสร้างตลาดหลักทรัพย์ให้เป็นองค์กรที่มีผู้ถือหุ้น การดำเนินการเข้มงวดขึ้นต่อธุรกรรมที่ถูกบิดเบือนและข้อมูลที่ทำให้เข้าใจผิด การจัดอบรมต่อเนื่องแก่กรรมการ กรรมการกำกับดูแล และคณะกรรมการตรวจสอบ รวมถึงการรับรองคุณสมบัตินักบัญชีผู้จัดทำงบการเงินของบริษัทมหาชน การปรับโครงสร้างตลาดหลักทรัพย์จะเปลี่ยนรูปแบบการถือครองของตลาดหลักทรัพย์ โดย OJK ระบุว่าแนวทางนี้จะช่วยปรับปรุงธรรมาภิบาลและลดความขัดแย้งทางผลประโยชน์

แผนดังกล่าวยังเรียกร้องให้พัฒนาความต้องการ อุปทาน และโครงสร้างพื้นฐานของตลาดไปพร้อมกัน มาตรการเหล่านี้แก้ปัญหาคนละด้าน การเพิ่มหุ้นที่เปิดให้สาธารณชนถือครองอาจช่วยให้เข้าถึงการซื้อขายได้มากขึ้น ข้อมูลที่ดีขึ้นช่วยให้เห็นความเป็นเจ้าของชัดเจน และการบังคับใช้กฎช่วยยับยั้งพฤติกรรมที่บั่นทอนราคา ความคืบหน้าในด้านหนึ่งไม่ได้แก้จุดอ่อนในอีกด้านโดยอัตโนมัติ

การยอมรับยังไม่ได้ยุติข้อจำกัด

แถลงการณ์การปฏิรูปของ OJK ในเดือนเมษายนซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 21 เมษายน กล่าวต้อนรับการปรับปรุงการประเมินหุ้นที่มีการซื้อขายหมุนเวียนของอินโดนีเซียจาก MSCI เมื่อวันที่ 20 เมษายน โดยระบุว่า MSCI รับทราบการเปิดเผยข้อมูลการถือครองหุ้นเกิน 1% การจัดประเภทนักลงทุนที่ละเอียดขึ้น กรอบประเมินการกระจุกตัวของการถือครอง และเกณฑ์ขั้นต่ำของหุ้นที่มีการซื้อขายหมุนเวียนที่สูงขึ้น

Friderica Widyasari Dewi ประธานคณะกรรมาธิการ OJK กล่าวว่า การดำเนินมาตรการปฏิรูปจะเดินหน้าต่อไปหลังจากได้รับการยอมรับในเบื้องต้นว่า:

จากนี้ไป การดำเนินมาตรการปฏิรูปเหล่านี้จะยังคงเป็นไปอย่างสม่ำเสมอ วัดผลได้ และยั่งยืน พร้อมเสริมความแข็งแกร่งผ่านการประสานงานอย่างใกล้ชิดกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียหลายฝ่าย รวมถึงผู้มีส่วนร่วมในตลาดโลก

แถลงการณ์ระบุว่า MSCI กำลังประเมินข้อมูลใหม่และข้อคิดเห็นจากผู้มีส่วนร่วมในตลาดโลก สำหรับการทบทวนดัชนีเดือนพฤษภาคมและการทบทวนการเข้าถึงตลาดในเดือนมิถุนายน การยอมรับการเปลี่ยนแปลงนโยบายจึงเป็นเพียงขั้นตอนระหว่างทาง ไม่ใช่การยืนยันว่ามีการยกเลิกข้อจำกัดแล้ว

เมื่อวันที่ 8 ตุลาคม Eddy Manindo รองกรรมาธิการ OJK ระบุว่าโครงการปฏิรูปเสร็จสิ้นแล้วประมาณ 90% และข้อกังวลสำคัญที่ MSCI และ FTSE หยิบยกขึ้นมาตั้งแต่เดือนเมษายนและพฤษภาคมได้รับการตอบสนองแล้ว นี่คือการประเมินของ OJK แต่ไม่ได้ยืนยันว่า MSCI ยอมรับว่าการปฏิรูปมีประสิทธิผลเพียงพอที่จะยุติการระงับข้อจำกัด

กฎระเบียบ OJK ฉบับที่ 13 ปี 2026 ว่าด้วยผู้ถือหุ้นของตลาดหลักทรัพย์ มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 15 กันยายน โดยเป็นรากฐานทางกฎหมายสำหรับการเปลี่ยนแปลงการถือครองตลาดหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม การดำเนินการยังต้องอาศัยมติและขั้นตอนของบริษัท การปฏิรูปที่มีรายงานเพิ่มเติมยังรวมถึงการยกเลิกราคาหุ้นขั้นต่ำ 50 รูเปียห์ในกระดานซื้อขายปกติ และการทยอยกลับมาเปิดให้ขายชอร์ต ซึ่งเป็นการขายหุ้นที่ยืมมาโดยหวังว่าจะซื้อคืนได้ในราคาที่ต่ำกว่า

การเปลี่ยนแปลงในเดือนตุลาคมทำให้มีการตรวจสอบการถือครองเพิ่มขึ้น

เมื่อวันที่ 9 ตุลาคม Aulia Noviana Utami Putri รักษาการเลขานุการบริษัท กล่าวถึงการเปลี่ยนแปลงข้อมูลการถือครองและการติดตามการกระจุกตัวของตลาดหลักทรัพย์อินโดนีเซียและ KSEI ปัจจุบันข้อมูลจำแนกตามนักลงทุน 39 ประเภทมีการแยกข้อมูลการถือครองของนักลงทุนในประเทศและต่างชาติ โดยเผยแพร่ผ่านเว็บไซต์ตลาดหลักทรัพย์ในวันที่สองของเดือนถัดไป

รายงานการปฏิรูปก่อนหน้านี้กล่าวถึงแผนเพิ่มหมวดหมู่นักลงทุนจาก 9 ประเภทเป็น 27 หมวดย่อย ส่วนรายงานในเดือนตุลาคมระบุว่ามีการจำแนก 39 ประเภท ตัวเลขล่าสุดบ่งชี้ว่าระบบที่รายงานมีขอบเขตกว้างขึ้น แต่ยังไม่มีคำอธิบายความสัมพันธ์ที่ชัดเจนระหว่างโครงสร้างการจัดหมวดหมู่ทั้งสองชุด

ตลาดหลักทรัพย์ยังขยายการตรวจสอบการกระจุกตัวโดยใช้สัดส่วนผลกระทบต่อราคา (price impact ratio) ด้วยการลดเกณฑ์มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดจากมากกว่า 10 ล้านล้านรูเปียห์ เหลือมากกว่า 5 ล้านล้านรูเปียห์ เท่ากับลดเกณฑ์ลงครึ่งหนึ่งและทำให้มีบริษัทในข่ายประเมินเพิ่มขึ้น การทดสอบนี้มุ่งตรวจหาหุ้นที่ราคาเคลื่อนไหวรุนแรงทั้งที่มีสภาพคล่องจำกัด

Wilbert Arifin นักวิเคราะห์จาก Mirae Asset Sekuritas ระบุว่า รายชื่อหุ้นที่มีการกระจุกตัวของการถือหุ้นในระดับสูงมี 63 ตัว โดย 37 ตัวถูกเพิ่มเข้ามาจากการทดสอบแบบใหม่ คิดเป็นประมาณ 59% ของรายชื่อทั้งหมด การมีชื่ออยู่ในรายการเป็นสัญญาณเตือนเรื่องการกระจุกตัว ไม่ใช่ข้อสรุปว่ามีการบิดเบือนตลาดอย่างผิดกฎหมาย

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญต่อการเข้าเกณฑ์ดัชนี บริษัทอาจมีสัดส่วนการถือครองของสาธารณชนถึงเกณฑ์ในเชิงตัวเลข แต่ยังทำให้นักลงทุนไม่แน่ใจว่ามีหุ้นจำนวนเท่าใดที่พร้อมซื้อขายจริง การจัดทำข้อมูลการถือครองที่ละเอียดขึ้นและการทดสอบการกระจุกตัวมีเป้าหมายเพื่อเปิดเผยช่องว่างดังกล่าว

การบังคับใช้กฎต้องนำไปสู่ผลลัพธ์ที่น่าเชื่อถือ

เมื่อวันที่ 6 กุมภาพันธ์ OJK กำหนดบทลงโทษทางปกครองหรือมีคำสั่งเป็นลายลักษณ์อักษรต่อ PT Repower Asia Indonesia Tbk ซึ่งใช้สัญลักษณ์หุ้น REAL, PT Multi Makmur Lemindo Tbk ซึ่งใช้สัญลักษณ์หุ้น PIPA และผู้เกี่ยวข้อง ต่อมาในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ OJK ปรับบุคคลผู้มีชื่อเสียงบนสื่อสังคมออนไลน์ 5.35 พันล้านรูเปียห์ ฐานบิดเบือนราคาโดยเผยแพร่ข้อมูลเกี่ยวกับการซื้อขายหุ้นในช่วงปี 2021 และ 2022

หน่วยงานกำกับดูแลยังประกาศปรับทางปกครองผู้เกี่ยวข้อง 3 รายจากการซื้อขายหุ้น PT Impack Pratama Industri Tbk ซึ่งใช้สัญลักษณ์หุ้น IMPC ในช่วงเดือนมกราคมถึงเมษายน 2016 กรณีเหล่านี้แสดงให้เห็นว่ามีการบังคับใช้กฎ แต่ช่วงเวลาการซื้อขายที่เป็นประเด็นเกิดขึ้นก่อนโครงการปฏิรูปปัจจุบัน

นอกจากนี้ รายงานหนึ่งที่อ้างแหล่งข่าวไม่เปิดเผยชื่อกล่าวถึงผลการตรวจสอบที่อาจประกาศเร็ว ๆ นี้ เกี่ยวกับหุ้นพลังงานหมุนเวียนและบริษัทโฮลดิงเหมืองถ่านหิน โดยอาจมีค่าปรับหลายแสนล้านรูเปียห์และบทลงโทษต่อบริษัทหลักทรัพย์ ข้อกล่าวหาเหล่านี้ยังไม่ได้รับการยืนยัน ไม่มีคำตัดสินขั้นสุดท้ายที่ระบุชื่อผู้เกี่ยวข้อง รายชื่อคู่กรณีทั้งหมด หรือวันเผยแพร่ที่แน่นอน

Thomas Nugroho กรรมการผู้จัดการใหญ่ของ RHB Sekuritas มองว่าแรงกดดันจากทั่วโลกและปัญหาความเชื่อมั่นในประเทศต่างมีส่วนทำให้เกิดแรงขาย เขาประเมินว่านักลงทุนต้องเห็นการดำเนินการอย่างสม่ำเสมอก่อนที่จะเพิ่มการลงทุนอีกครั้ง Wilbert ก็แยกความแตกต่างระหว่างจำนวนบทลงโทษกับหลักฐานที่แสดงว่าคดีบิดเบือนตลาดได้รับการแก้ไขอย่างมีประสิทธิผลแล้ว

การตัดสินใจของ FTSE ช่วยสร้างความมั่นใจ แต่ไม่ใช่หลักประกัน

FTSE Russell ยังคงจัดอินโดนีเซียอยู่ในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ระดับรองเมื่อวันที่ 7 ตุลาคม และไม่ได้เพิ่มประเทศเข้าสู่บัญชีเฝ้าระวัง Hasan Fawzi หัวหน้าฝ่ายกำกับดูแลตลาดทุนของ OJK ระบุว่าการตัดสินใจนี้เป็นสัญญาณเชิงบวกต่อความเชื่อมั่นในความโปร่งใสและการเข้าถึงตลาดของอินโดนีเซีย

การประเมินของ FTSE รับทราบการเปิดเผยข้อมูลผู้ถือหุ้นเกิน 1% การจัดประเภทนักลงทุนที่ละเอียดขึ้น มาตรการตรวจสอบการกระจุกตัวของการถือครอง และความพยายามเพิ่มสัดส่วนหุ้นที่มีการซื้อขายหมุนเวียนขั้นต่ำ อย่างไรก็ตาม การคงสถานะประเทศไม่ได้ยุติข้อจำกัดทุกประการเกี่ยวกับการปฏิบัติต่อดัชนี การเปลี่ยนแปลงบางอย่างถูกเลื่อนออกไปในการทบทวนเดือนมีนาคม มิถุนายน และกันยายน โดย FTSE วางแผนอัปเดตข้อมูลอีกครั้งก่อนการทบทวนเดือนธันวาคม 2026

การตอบสนองของตลาดในทันทีแสดงให้เห็นขอบเขตของความเชื่อมั่นจากการคงสถานะดังกล่าวด้วย เมื่อวันที่ 7 ตุลาคม ดัชนี IHSG ลดลง 0.75% สู่ระดับ 6,146 ขณะที่นักลงทุนต่างชาติขายหุ้นสุทธิ 828.65 พันล้านรูเปียห์ การตัดสินใจคงสถานะที่เป็นบวกไม่ได้มีน้ำหนักมากพอจะหักล้างเหตุผลอื่น ๆ ที่ทำให้นักลงทุนลดการลงทุน

Rully Arya Wisnubroto หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Mirae Asset Sekuritas เตือนว่า FTSE และ MSCI ใช้กรอบการประเมินต่างกัน Harry Su กรรมการผู้จัดการของ Samuel Sekuritas Indonesia มองว่าการตัดสินใจของ FTSE ช่วยลดความเสี่ยงขาลงเป็นหลัก ส่วนการซื้อจากต่างชาติที่อาจเกิดขึ้นน่าจะมุ่งไปยังบริษัทที่มีสภาพคล่องสูง มีหุ้นสาธารณะในสัดส่วนมาก และมีปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่ง

กิจกรรมตลาดนอกเหนือจากดัชนีหุ้นให้ภาพอีกด้านหนึ่ง ตัวเลขที่รายงานจนถึงเดือนกันยายนระบุว่า มีการระดมทุน 186.03 ล้านล้านรูเปียห์ผ่านตลาดทุน มีบริษัทที่เตรียมเสนอขายหุ้นต่อประชาชน 29 แห่ง คิดเป็นมูลค่าเบื้องต้น 26.47 ล้านล้านรูเปียห์ และสินทรัพย์สุทธิของกองทุนรวมอยู่ที่ 637.07 ล้านล้านรูเปียห์ จำนวนบัญชีระบุตัวตนนักลงทุนเกิน 32 ล้านบัญชี เพิ่มขึ้น 58% ในปี 2026 ตัวเลขเหล่านี้แสดงถึงการมีส่วนร่วมและการระดมทุนที่ยังดำเนินต่อไป ไม่ใช่หลักฐานว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่างชาติฟื้นตัวแล้ว

ค่าเงิน อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และราคาน้ำมันเพิ่มแรงกดดัน

Rully ยกการอ่อนค่าของเงินรูเปียห์เข้าใกล้ระดับ 18,000 รูเปียห์ต่อดอลลาร์สหรัฐ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่ประมาณ 5.2% ถึง 5.3% เป็นแรงกดดันเพิ่มเติม มีรายงานว่าเงินทุนต่างชาติขายสุทธิในเดือนกันยายนเดือนเดียวประมาณ 10.2 ล้านล้านรูเปียห์ เงินรูเปียห์ที่อ่อนค่าลงอาจลดผลตอบแทนเมื่อนักลงทุนต่างชาติแลกเงินรูเปียห์ที่ได้จากการขายกลับเป็นดอลลาร์ ขณะที่อัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นทำให้สินทรัพย์ทางเลือกน่าดึงดูดกว่า

Budi Frensidy นักวิชาการด้านตลาดทุนจากมหาวิทยาลัยอินโดนีเซีย ยังกล่าวถึงการแข่งขันเพื่อดึงดูดการลงทุน ไต้หวันและเกาหลีใต้มอบโอกาสลงทุนในปัญญาประดิษฐ์และเทคโนโลยี ส่วนเวียดนามมีการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งและปฏิรูปการเปิดรับเงินทุนต่างชาติ ขณะที่ตลาดอินโดนีเซียยังมีการกระจุกตัวในหุ้นธนาคารและสินค้าโภคภัณฑ์ค่อนข้างสูง

ราคาพลังงานเพิ่มความกังวลอีกประการเมื่อวันที่ 12 ตุลาคม ราคาน้ำมันดิบเบรนต์ปิดที่ 106.65 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 1.93 ดอลลาร์ หรือ 1.8% ส่วนเวสต์เท็กซัสอินเตอร์มีเดียตของสหรัฐฯ ปิดที่ 93.74 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 1.89 ดอลลาร์ หรือ 2% รายงานเชื่อมโยงการปรับขึ้นดังกล่าวกับการโจมตีซาอุดีอาระเบียด้วยขีปนาวุธและโดรน รวมถึงความกังวลเรื่องอุปทานพลังงานหลังความขัดแย้งในภูมิภาคขยายวง

ข้อมูลภาวะซื้อขายวันที่ 13 ตุลาคมระบุว่า หุ้นกลุ่มการเงินลดลง 1.05% กลุ่มวัตถุดิบพื้นฐานลดลง 0.89% และกลุ่มเทคโนโลยีลดลง 0.84% Bank Rakyat Indonesia, Bank Central Asia, Telkom Indonesia, VKTR Teknologi Mobilitas และ Dian Swastatika Sentosa เป็นหุ้นที่มีรายงานว่าฉุดดัชนี เมื่อถึงเวลา 9:24 น. มูลค่าการซื้อขายอยู่ที่ 2.36 ล้านล้านรูเปียห์ เทียบกับ 264.6 พันล้านรูเปียห์เมื่อราว 9 นาฬิกา

รายงานในช่วงเปิดตลาดมีตัวเลขระยะแรกและจุดสูงสุดของช่วงซื้อขายต่างกันเล็กน้อย รายงานหนึ่งระบุว่าดัชนีอยู่ที่ 5,885.81 เมื่อเวลา 9 นาฬิกา อีกฉบับระบุว่าอยู่ใกล้ 5,890 ทั้งสองรายงานสอดคล้องกันว่า การปรับตัวลงรุนแรงขึ้นในช่วงเช้า แต่ตัวเลขการซื้อขายไม่ได้ระบุว่าแรงขายจากต่างชาติมีส่วนต่อการลดลงในวันนั้นมากน้อยเพียงใด

วันที่และหลักฐานที่นักลงทุนจับตา

การทบทวนในเดือนพฤศจิกายนเกิดขึ้นหลังการเปลี่ยนแปลงนโยบายและแรงกดดันต่อตลาดต่อเนื่องมาหลายเดือน การดิ่งลงของตลาดในเดือนมกราคมทำให้มูลค่าตลาดหายไปราว 80 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และนำไปสู่การออกมาตรการฉุกเฉิน รายงานระบุว่าดัชนีลดลงประมาณ 7% ถึง 7.4% ในวันที่ 28 มกราคม ตามด้วยการหยุดซื้อขายระหว่างที่ดัชนีร่วงลงอย่างหนักระหว่างวันในวันที่ 29 มกราคม อย่างไรก็ตาม การลดลงเมื่อปิดตลาดในวันที่สองแคบลงเหลือประมาณ 1% จึงไม่ควรนำการร่วงลงระหว่างวันที่รุนแรงที่สุดไปนำเสนอเป็นยอดขาดทุนสะสมเมื่อปิดตลาด

• 27 มกราคม 2026: MSCI ประกาศข้อจำกัด หลังแสดงความกังวลเกี่ยวกับความโปร่งใสของการถือครองหุ้นและการซื้อขายที่ประสานกัน
• 2 กุมภาพันธ์: OJK เปิดเผยแนวทางตอบสนองด้านการปฏิรูป
• 20 และ 21 เมษายน: MSCI อัปเดตการประเมินหุ้นที่มีการซื้อขายหมุนเวียน ตามด้วยแถลงการณ์ของ OJK ที่กล่าวต้อนรับการยอมรับความคืบหน้าการปฏิรูป
• พฤษภาคม: หุ้นอินโดนีเซีย 6 ตัวถูกถอดจากดัชนี MSCI Global Standard และอีก 13 ตัวถูกถอดจากดัชนี Small Cap
• 15 กันยายน: กฎระเบียบ OJK ฉบับที่ 13 ปี 2026 มีผลบังคับใช้
• 7 ถึง 9 ตุลาคม: FTSE คงสถานะของอินโดนีเซีย OJK รายงานว่าการปฏิรูปคืบหน้าแล้วประมาณ 90% และมีการเปิดเผยรายละเอียดการติดตามการถือครองหุ้นที่ขยายขอบเขตขึ้น
• 11 พฤศจิกายน: กำหนดประกาศการปรับน้ำหนักดัชนีครั้งถัดไปของ MSCI
• ก่อนการทบทวนเดือนธันวาคม: FTSE วางแผนอัปเดตข้อมูลหลักทรัพย์อินโดนีเซีย

Wilbert คาดว่าจะมีประกาศแยกต่างหากเกี่ยวกับแนวทางที่ MSCI จะใช้กับอินโดนีเซียในช่วงปลายเดือนตุลาคม ความคาดการณ์ของนักวิเคราะห์นี้ควรแยกจากประกาศดัชนีวันที่ 11 พฤศจิกายน เขาคาดว่าการระงับข้อจำกัดจะยังดำเนินต่อไป โดยกรณีฐานคือใช้เวลา 18 ถึง 24 เดือนในการปฏิรูปให้เสร็จสิ้น หรือช่วงเดือนสิงหาคม 2027 ถึงกุมภาพันธ์ 2028 Desy Erawati นักวิเคราะห์จาก Phintraco Sekuritas ก็คาดว่าการระงับข้อจำกัดจะสิ้นสุดในครึ่งหลังของปี 2027 เช่นกัน ทั้งสองรายเป็นการคาดการณ์ ไม่ใช่คำมั่นจาก MSCI

แม้จะยกเลิกข้อจำกัด ก็ไม่ได้รับประกันว่าจะมีเงินทุนไหลเข้าจำนวนมากในทันที Wilbert ระบุว่าการเปลี่ยนแปลงบางประเภทอาจล่าช้าไปหนึ่งรอบการทบทวน ขณะที่หุ้นที่ถูกถอดออกต้องกลับมาผ่านเกณฑ์คุณสมบัติอีกครั้ง Liza Camelia Suryanata หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Kiwoom Sekuritas ต้องการเห็นการซื้อสุทธิจากต่างชาติต่อเนื่องหลายสัปดาห์ กระจายไปยังหุ้นที่มีสภาพคล่อง และมีปริมาณการซื้อขายที่แข็งแกร่งรองรับ

Nafan Aji Gusta นักวิเคราะห์ตลาดอาวุโสจาก Mirae Asset Sekuritas แนะนำให้นักลงทุนรายย่อยจำกัดการกระจุกตัวในหุ้นที่อ่อนไหวต่อกระแสเงินทุนต่างชาติ รักษาสภาพคล่องของพอร์ต และประเมินปัจจัยพื้นฐานกับมูลค่าหุ้นของบริษัท ประเด็นสำคัญในมุมมองของเขาคือการแยกความต่างระหว่างราคาที่ลดลงเพราะความเชื่อมั่นต่อดัชนี กับราคาที่ลดลงเพราะธุรกิจถดถอย บททดสอบครั้งต่อไปของอินโดนีเซียคือการพิสูจน์ว่าการปรับปรุงที่วัดผลได้ด้านการถือครองหุ้นและการซื้อขายจะช่วยสร้างความเชื่อมั่นได้หรือไม่ ควบคู่กับภาวะค่าเงินและแนวโน้มผลประกอบการที่ดีขึ้น

ประเด็นสำคัญ

• มีรายงานว่านักลงทุนต่างชาติขายหุ้นสุทธิ 84.99 ล้านล้านรูเปียห์ จนถึงวันที่ 9 ตุลาคม สูงกว่ายอดตามมูลค่าในปี 2008 และ 2020
• ยอด 109.45 ล้านล้านรูเปียห์อีกชุดหนึ่งจนถึงวันที่ 7 ตุลาคมยังไม่มีคำชี้แจงให้สอดคล้องกัน
• การระงับข้อจำกัดของ MSCI จำกัดการเปลี่ยนแปลงดัชนีในเชิงบวก แต่ไม่ได้บังคับให้นักลงทุนต่างชาติทุกคนขายหุ้น
• OJK รายงานว่าการปฏิรูปคืบหน้าแล้วประมาณ 90% แต่ MSCI ยังไม่ได้ยืนยันการยุติข้อจำกัด
• FTSE คงสถานะอินโดนีเซียในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ระดับรอง และวางแผนอัปเดตข้อมูลอีกครั้งก่อนเดือนธันวาคม
• การเปิดเผยข้อมูลการถือครอง เป้าหมายหุ้นที่มีการซื้อขายหมุนเวียน 15% และการขยายการตรวจสอบการกระจุกตัว เป็นมาตรการสำคัญของการปฏิรูป
• ประกาศวันที่ 11 พฤศจิกายนของ MSCI เป็นหมุดหมายด้านดัชนีครั้งถัดไปตามกำหนด ส่วนการคาดการณ์ว่าจะผ่อนคลายข้อจำกัดในปี 2027 ยังไม่แน่นอน