ไต้หวันเตรียมมาตรการตลาดหุ้น หลังดัชนีดิ่งระหว่างวัน 3,737 จุด ทำสถิติสูงสุด

การดิ่งลงเป็นประวัติการณ์กดดันหน่วยงานกำกับดูแล

ดัชนีหุ้นอ้างอิงของไต้หวันร่วงลงมากถึง 3,737.67 จุด มาอยู่ที่ 37,837.05 จุด ในการซื้อขายช่วงเช้าวันที่ 6 พฤศจิกายน ส่งผลให้นายกรัฐมนตรีโจ จุงไถ สั่งให้คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินเตรียมมาตรการรักษาเสถียรภาพตลาด การร่วงลงครั้งนี้เป็นการลดลงระหว่างวันที่มากที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาด

ดัชนีลดลงราว 9% ณ จุดต่ำสุด ก่อนที่การขาดทุนจะลดลงอย่างมากก่อนเที่ยง แรงเทขายเกิดขึ้นหลังหุ้นสหรัฐฯ ร่วงลงอย่างหนัก และนักลงทุนต่างชาติยังขายหุ้นต่อเนื่อง โดยหุ้นที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์และเซมิคอนดักเตอร์เผชิญแรงกดดัน

เผิง จิ่นหลง ประธานคณะกรรมการกำกับดูแลการเงิน กล่าวก่อนเข้าร่วมกิจกรรม Taiwan Week ที่เกาสงว่า คณะกรรมการจะประชุมในช่วงบ่ายเพื่อทบทวนการซื้อขายและเสนอแนวทางรับมือ เขาเรียกร้องให้นักลงทุนสงบสติอารมณ์ และระบุว่าปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจของไต้หวันยังแข็งแกร่ง แม้ตลาดต่างประเทศจะผันผวนรุนแรง

ข้อจำกัดการขายชอร์ตเป็นหนึ่งในมาตรการที่ได้รับความสนใจ เผิงกล่าวถึงประสบการณ์ของคณะกรรมการในช่วงที่ตลาดปั่นป่วนก่อนหน้านี้ แต่ยังไม่ได้ยืนยันรายละเอียด วันที่เริ่มใช้ หรือระยะเวลาของมาตรการชุดใหม่ในการให้สัมภาษณ์ช่วงเช้า คาดว่าจะมีการประกาศในช่วงบ่าย

อะไรเป็นแรงขับให้เกิดแรงเทขาย?

การลดลงเมื่อวันที่ 6 พฤศจิกายนเกิดขึ้นหลังหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ ถูกเทขายภายหลังผลการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ท่ามกลางความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายที่ส่งผลต่อศูนย์ข้อมูล AI หุ้น AI และเซมิคอนดักเตอร์ของไต้หวันเผชิญแรงกดดัน ขณะที่นักลงทุนประเมินแนวโน้มดังกล่าวใหม่ โจยังชี้ถึงความไม่แน่นอนในตะวันออกกลางและความเคลื่อนไหวรุนแรงในตลาดหลักทั่วโลก

ข้อมูลตลาดหลักทรัพย์ไต้หวันระบุว่า นักลงทุนต่างชาติและนักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ขายหุ้นไต้หวันสุทธิ 102,461 ล้านดอลลาร์ไต้หวัน เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน การขายสุทธิหมายถึงยอดขายสูงกว่ายอดซื้อในจำนวนดังกล่าว ดัชนีอ้างอิงของไต้หวันลดลงไปแล้ว 16.55% จากระดับ 49,822.55 จุดเมื่อวันที่ 6 ตุลาคม ณ ราคาปิดวันที่ 5 พฤศจิกายน ก่อนจะดิ่งลงในเช้าวันถัดมา

โจกล่าวว่ารัฐบาลจะติดตามการซื้อขายทั้งในประเทศและต่างประเทศอย่างใกล้ชิด และตอบสนองตามสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลง เขายังระบุว่าการซื้อขายในตลาดควรเป็นไปตามกลไกตลาด พร้อมแสดงความเชื่อมั่นต่อความสามารถในการทำกำไรและศักยภาพของอุตสาหกรรมไต้หวัน

ภารกิจเร่งด่วนของรัฐบาลคือจัดการกับการซื้อขายที่ไร้ระเบียบ ขณะที่นักลงทุนตอบสนองต่อพัฒนาการในต่างประเทศ เครื่องมือที่เสนอเน้นวิธีการขายหุ้นและการปฏิบัติตามภาระหลักประกันเงินกู้ของนักลงทุน มากกว่าการกำหนดระดับต่ำสุดให้ดัชนี

มาตรการปี 2025 เป็นแนวทางอ้างอิงที่ชัดเจน

แนวทางที่ชัดเจนที่สุดสำหรับมาตรการที่กำลังหารือกันอยู่ คือ ประกาศเมื่อเดือนเมษายน 2025 ของคณะกรรมการกำกับดูแลการเงิน ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 6 เมษายน 2025 และกำหนดมาตรการชั่วคราวสามข้อ ระหว่างวันที่ 7-11 เมษายน หลังตลาดปิดทำการช่วงเทศกาลเช็งเม้ง

คณะกรรมการระบุว่า นโยบายภาษีตอบโต้ของสหรัฐฯ ทำให้ตลาดต่างประเทศปรับตัวลงอย่างหนัก ขณะที่ตลาดไต้หวันปิดทำการในช่วงวันหยุด เมื่อนักลงทุนกลับมาซื้อขายจึงต้องรับมือกับพัฒนาการระหว่างประเทศที่เกิดขึ้นตลอดหลายวันพร้อมกัน ขณะที่นโยบายการค้ายังคงไม่แน่นอน

มาตรการดังกล่าวลดเพดานรายวันของคำสั่งขายหุ้นที่ยืมมา เพิ่มข้อกำหนดหลักประกันขั้นต่ำสำหรับการขายชอร์ตอีกประเภทหนึ่ง และอนุญาตให้ใช้สินทรัพย์ได้หลากหลายขึ้นเพื่อชำระภาระมาร์จินบางประเภท สองมาตรการทำให้การเดิมพันว่าราคาจะลดลงทำได้ยากขึ้นหรือมีต้นทุนสูงขึ้น ส่วนมาตรการที่สามเพิ่มความยืดหยุ่นให้แก่นักลงทุนเมื่อนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์เรียกหลักประกันเพิ่มเติม

กฎเหล่านั้นเป็นแนวทางอ้างอิงสำหรับการหารือในเดือนพฤศจิกายน คำกล่าวของเผิงในช่วงเช้ายังไม่ได้ระบุว่าคณะกรรมการจะใช้มาตรการเดิมทั้งหมด เลือกใช้มาตรการผสมแบบอื่น หรือออกมาตรการเพิ่มเติม

ข้อจำกัดการขายหุ้นที่ยืมมาทำงานอย่างไร

ผู้ขายชอร์ตยืมหุ้นมาขาย โดยหวังว่าจะซื้อคืนในภายหลังเมื่อราคาต่ำลง แล้วจึงนำหุ้นไปคืน กำไรที่อาจได้รับคือส่วนต่างระหว่างราคาขายกับราคาซื้อคืน หลังหักต้นทุนการยืมและค่าใช้จ่ายอื่น ๆ แต่หากราคากลับสูงขึ้น การซื้อหุ้นคืนก็จะมีค่าใช้จ่ายมากขึ้น

มาตรการของไต้หวันในปี 2025 ครอบคลุมช่องทางการยืมหุ้นสองประเภท สำหรับการขายหุ้นผ่านการให้ยืมหลักทรัพย์ คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินลดเพดานคำสั่งซื้อขายระหว่างวันจาก 30% เหลือ 3% ของปริมาณซื้อขายเฉลี่ยรายวันของหลักทรัพย์นั้นในช่วง 30 วันทำการก่อนหน้า

นั่นเท่ากับลดปริมาณคำสั่งที่อนุญาตภายใต้เพดานเฉพาะนี้ลง 90% ตัวอย่างเช่น หากหุ้นมีปริมาณซื้อขายเฉลี่ยรายวัน 1 ล้านหุ้นในช่วง 30 วันดังกล่าว เพดานที่เกี่ยวข้องจะลดลงจาก 300,000 หุ้นเหลือ 30,000 หุ้น

สำหรับการขายชอร์ตด้วยบัญชีมาร์จิน คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินเพิ่มข้อกำหนดหลักประกันขั้นต่ำจาก 90% เป็น 130% สำหรับหลักทรัพย์จดทะเบียนและหลักทรัพย์ที่ซื้อขายนอกตลาดหลักทรัพย์ มาร์จินคือหลักประกันที่ผู้กู้ต้องวาง การเพิ่มข้อกำหนดหมายถึงต้องวางหลักประกันเพิ่มขึ้นเพื่อทำการขายชอร์ตในจำนวนเท่าเดิม

ประกาศเดือนเมษายนยังคงยกเว้นกิจกรรมที่กำหนดไว้ เช่น การป้องกันความเสี่ยงบางประเภทและการทำหน้าที่ดูแลสภาพคล่อง ผู้ดูแลสภาพคล่องเสนอราคาซื้อและราคาขายเพื่อให้นักลงทุนรายอื่นซื้อขายได้ ส่วนการป้องกันความเสี่ยงคือการเปิดสถานะตรงข้ามเพื่อลดความเสี่ยงจากการลงทุนหรือผลิตภัณฑ์ทางการเงินอื่น

เหตุใดการผ่อนปรนหลักประกันจึงสำคัญในช่วงตลาดทรุด

มาตรการส่วนที่สามของชุดมาตรการปี 2025 เกี่ยวข้องกับนักลงทุนที่ถูกเรียกให้วางหลักประกันเพิ่ม นักลงทุนที่ซื้อหุ้นด้วยเงินกู้ต้องมีหลักประกันเพียงพอรองรับเงินกู้ การลดลงอย่างรวดเร็วของมูลค่าหุ้นอาจทำให้ถูกเรียกหลักประกันเพิ่ม โดยต้องเติมเงินหรือสินทรัพย์

นักลงทุนที่ไม่สามารถปฏิบัติตามข้อเรียกร้องดังกล่าวอาจต้องขายหุ้นโดยถูกบังคับ ในช่วงที่ตลาดโดยรวมลดลง นักลงทุนจำนวนมากอาจถูกเรียกหลักประกันพร้อมกัน ทำให้แรงขายเพิ่มขึ้นในเวลาที่ผู้ซื้อระมัดระวังอยู่แล้ว

คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินอนุญาตให้นักลงทุนใช้สินทรัพย์อื่นที่มีสภาพคล่องในตลาดและประเมินมูลค่าได้อย่างเป็นกลาง เพื่อชดเชยส่วนขาดบางประเภทได้ โดยต้องได้รับความยินยอมจากบริษัทหลักทรัพย์หรือบริษัทจัดหาเงินทุนหลักทรัพย์ มาตรการนี้ครอบคลุมเงินวางซื้อหลักทรัพย์ด้วยมาร์จินและส่วนต่างหลักประกันการขายชอร์ต

ประโยชน์ในทางปฏิบัติคือความยืดหยุ่น นักลงทุนที่มีสินทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์อยู่ที่อื่นสามารถนำสินทรัพย์เหล่านั้นมาวางเป็นหลักประกันได้ แทนที่จะต้องหาเงินสดหรือขายหุ้นทันที ทั้งนี้ยังต้องได้รับอนุมัติจากนายหน้า และสินทรัพย์ต้องประเมินมูลค่าได้อย่างสมเหตุสมผลและซื้อขายในตลาดได้

เหตุใดแรงขายจากต่างชาติจึงยังเป็นปัจจัยสำคัญ

ยอดขายสุทธิ 102,461 ล้านดอลลาร์ไต้หวันของนักลงทุนต่างชาติและนักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายนช่วยอธิบายว่าเหตุใดมาตรการขายชอร์ตจึงแก้ปัญหาแรงกดดันได้เพียงบางส่วน นักลงทุนสามารถขายหุ้นที่ถืออยู่แล้วได้โดยไม่ต้องยืมหุ้น และข้อจำกัดการขายชอร์ตไม่ได้ปิดกั้นการขายลักษณะดังกล่าว

ขอบเขตของข้อจำกัดก่อนหน้านี้ยังไม่ครอบคลุมการซื้อขายฟิวเจอร์สภายใต้กฎเฉพาะเหล่านั้น และอนุญาตธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงบางประเภท ผลของมาตรการชุดใหม่จึงขึ้นอยู่กับถ้อยคำในประกาศและสัดส่วนแรงขายที่ผ่านช่องทางซึ่งมาตรการครอบคลุม

เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินระบุว่าจะประเมินข้อจำกัดการขายชอร์ต หากตลาดแสดงอาการตื่นตระหนกโดยไม่มีเหตุผลสมควร และปรับตัวลงมากเกินไปเมื่อเทียบกับตลาดต่างประเทศ แนวทางนี้ทำให้ขนาดการขาดทุนของไต้หวันเมื่อเทียบกับตลาดหุ้นต่างประเทศเป็นส่วนหนึ่งของการตัดสินใจ

สำหรับนักลงทุน ประเด็นสำคัญคือแรงขายสะท้อนการเร่งถอนตัวจากสถานะลงทุนชั่วคราว การเปลี่ยนแปลงมุมมองต่อกำไรของบริษัท หรือทั้งสองอย่าง กฎการยืมที่เข้มงวดขึ้นเปลี่ยนเงื่อนไขการซื้อขายโดยตรง ส่วนความคาดหวังต่อการลงทุนด้าน AI ความต้องการเซมิคอนดักเตอร์ และนโยบายของสหรัฐฯ ยังคงมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจถือหุ้น

การตอบสนองต่อภาษีศุลกากรดำเนินไปอย่างไร

การตอบสนองของไต้หต่อต่อแรงกระแทกจากภาษีศุลกากรในปี 2025 ดำเนินต่อเนื่องหลายสัปดาห์ ไม่ได้จบลงที่ประกาศครั้งแรก ลำดับเหตุการณ์แสดงให้เห็นว่าข้อจำกัดการซื้อขาย ความพร้อมของรัฐบาลในการเข้าซื้อหุ้น และการเปลี่ยนแปลงนโยบายของสหรัฐฯ เกิดขึ้นในช่วงเวลาใกล้เคียงกัน

• 6 เมษายน 2025: คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินประกาศลดเพดานการขายชอร์ต เพิ่มข้อกำหนดมาร์จิน และเพิ่มความยืดหยุ่นในการใช้หลักประกัน โดยกำหนดช่วงแรกตั้งแต่วันที่ 7-11 เมษายน
• 8 เมษายน 2025: ไต้หวันประกาศเปิดใช้กองทุนรักษาเสถียรภาพตลาดหุ้น ซึ่งในขณะนั้นระบุว่ามีวงเงินราว 15,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
• 9 เมษายน 2025: ดัชนีอ้างอิงของไต้หวันปิดที่ระดับต่ำสุด 17,391.76 จุด ต่อมาในวันเดียวกัน ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ประกาศพักการเก็บภาษีตอบโต้เป็นเวลา 90 วันในสหรัฐฯ
• 10 เมษายน 2025: หุ้นไต้หวันปรับขึ้น 9.25% หลังสหรัฐฯ พักการเก็บภาษี
• 12 เมษายน 2025: คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินขยายเวลามาตรการชั่วคราวออกไปอีกหนึ่งสัปดาห์
• 19 เมษายน 2025: มาตรการยังคงมีผลโดยไม่กำหนดวันสิ้นสุดแน่นอน
• 26 พฤษภาคม 2025: ข้อกำหนดการซื้อขายที่ได้รับผลกระทบกลับสู่ระดับปกติ

คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินระบุว่า ความเชื่อมั่นของนักลงทุนค่อย ๆ ฟื้นตัวเมื่อประกาศขยายเวลามาตรการเมื่อวันที่ 12 เมษายน ขณะที่นโยบายภาษีศุลกากรและการตอบสนองของประเทศอื่นยังไม่แน่นอน หน่วยงานกำกับดูแลกล่าวว่าความผันผวนของตลาดต่างประเทศมีแนวโน้มส่งผลต่อตลาดไต้หวันต่อไป

มาตรการแทรกแซงก่อนหน้านี้ได้ผลอย่างไร

คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินประเมินผลของข้อจำกัดในเดือนเมษายน 2025 ว่าเป็นไปในทางบวกเมื่อขยายเวลามาตรการ ในแถลงการณ์ คณะกรรมการกล่าวถึงผลต่อการขายเก็งกำไรดังนี้:

มีผลตามที่คาดไว้ โดยช่วยสกัดการขายเก็งกำไรได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ต่อมาดัชนีอ้างอิงของไต้หวันปิดที่ 21,652.24 จุด เมื่อวันที่ 23 พฤษภาคม เพิ่มขึ้น 24.50% จากระดับปิดต่ำสุด 17,391.76 จุดเมื่อวันที่ 9 เมษายน ในช่วงฟื้นตัวเดียวกัน นักลงทุนยังตอบสนองต่อการพักเก็บภาษีและการเปิดใช้กองทุนรักษาเสถียรภาพของไต้หวันด้วย

การทบทวนเหตุการณ์สำคัญห้าครั้งที่มีการจำกัดการขายชอร์ตนับตั้งแต่ปี 2008 พบว่าในสี่กรณี ตลาดแตะจุดต่ำสุดเมื่อปิดตลาดภายในเวลาราวสามสัปดาห์ ในปี 2015 และ 2020 วันซื้อขายแรกภายใต้ข้อจำกัดที่เกี่ยวข้องเป็นวันที่ตลาดปิดต่ำสุดของเหตุการณ์นั้น ส่วนในปี 2022 จุดต่ำสุดเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 25 ตุลาคม ราวสามสัปดาห์หลังเริ่มใช้มาตรการแรก

ข้อยกเว้นคือวิกฤตการเงินปี 2008 ซึ่งตลาดยังคงร่วงลงและสูญเสียมูลค่าอีกราว 30% แม้มีการห้ามขายชอร์ตอย่างครอบคลุม ในเหตุการณ์เหล่านั้น รัฐบาลและธนาคารกลางยังดำเนินมาตรการอื่นควบคู่กัน ตั้งแต่การเข้าซื้อผ่านกองทุนรักษาเสถียรภาพไปจนถึงการสนับสนุนด้านการเงินจากสหรัฐฯ

ข้อจำกัดการขายชอร์ตยังมีต้นทุนด้วย งานศึกษาในปี 2013 ของอเลสซานโดร เบเบอร์ และมาร์โก ปากาโน ที่ตีพิมพ์ในวารสาร Journal of Finance ศึกษาข้อจำกัดในราว 30 ประเทศช่วงวิกฤตปี 2008 และพบว่าสภาพคล่องลดลง การปรับราคาตามข้อมูลข่าวสารช้าลง และโดยทั่วไปแทบไม่มีผลช่วยพยุงราคาหุ้น ยกเว้นที่อาจเกิดขึ้นกับหุ้นการเงินของสหรัฐฯ สภาพคล่องที่ลดลงหมายถึงนักลงทุนอาจหาคู่ซื้อขายที่พร้อมทำธุรกรรมด้วยได้ยากขึ้น

การตัดสินใจช่วงบ่ายจะเปลี่ยนแปลงอะไร

การตัดสินใจช่วงบ่ายของคณะกรรมการกำกับดูแลการเงินจะกำหนดว่านักลงทุนกลุ่มใดต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดใหม่ และข้อกำหนดเหล่านั้นมีผลเร็วเพียงใด การเพิ่มข้อกำหนดมาร์จินจะเพิ่มหลักประกันที่ต้องใช้ในการขายชอร์ต การลดเพดานการขายหุ้นที่ให้ยืมจะจำกัดปริมาณคำสั่งซื้อขายที่อนุญาต ส่วนกฎหลักประกันที่ครอบคลุมขึ้นจะทำให้นักลงทุนที่เข้าเกณฑ์มีทางเลือกมากขึ้นในการปฏิบัติตามการเรียกหลักประกันจากนายหน้า

ระยะเวลาและข้อยกเว้นมีความสำคัญไม่แพ้หัวข้อหลักของประกาศ มาตรการของไต้หวันในเดือนเมษายน 2025 เริ่มต้นด้วยช่วงเวลาสั้น ๆ ที่กำหนดไว้แน่นอน และมีการขยายเวลาเมื่อความไม่แน่นอนยังดำเนินต่อไป การยกเว้นผู้ดูแลสภาพคล่องและกิจกรรมป้องกันความเสี่ยงบางประเภทช่วยให้การซื้อขายบางส่วนดำเนินต่อไปได้ ขณะที่มาตรการอื่นมีผลบังคับใช้

บทบาทของกองทุนรักษาเสถียรภาพตลาดหุ้นจะใช้กลไกอีกแบบหนึ่ง คือการใช้ทรัพยากรที่ได้รับอนุญาตเพื่อพยุงตลาดผ่านการเข้าซื้อ ข้อจำกัดการกู้ยืมเปลี่ยนเงื่อนไขที่นักลงทุนใช้ขายชอร์ต ส่วนการแทรกแซงของกองทุนเพิ่มกำลังซื้อให้ตลาด

สำหรับครัวเรือนที่ถือหุ้นหรือกองทุน สิ่งที่ควรติดตามในทันทีคือประกาศช่วงบ่ายและปฏิกิริยาของตลาด ประสบการณ์ของไต้หวันในเดือนเมษายน 2025 แสดงให้เห็นว่ามาตรการภายในประเทศอาจเกิดขึ้นพร้อมกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายสหรัฐฯ อย่างฉับพลัน ซึ่งทั้งสองปัจจัยส่งผลต่อราคาที่นักลงทุนเห็น

ประเด็นสำคัญ

• ดัชนีอ้างอิงของไต้หวันร่วงลงมากถึง 3,737.67 จุด มาอยู่ที่ 37,837.05 จุด เมื่อวันที่ 6 พฤศจิกายน ก่อนที่การขาดทุนจะลดลงก่อนเที่ยง
• นายกรัฐมนตรีโจ จุงไถ สั่งให้คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินเตรียมมาตรการรับมือ โดยคาดว่าจะประกาศในช่วงบ่าย
• เผิง จิ่นหลง ประธานคณะกรรมการ ยังไม่ได้ยืนยันว่ามาตรการจะรวมข้อจำกัดการขายชอร์ตหรือไม่
• มาตรการอ้างอิงจากเดือนเมษายน 2025 ลดเพดานการขายผ่านการให้ยืมหลักทรัพย์จาก 30% เหลือ 3% เพิ่มข้อกำหนดมาร์จินการขายชอร์ตจาก 90% เป็น 130% และขยายประเภทหลักประกันที่ยอมรับได้
• นักลงทุนต่างชาติและนักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ขายหุ้นไต้หวันสุทธิ 102,461 ล้านดอลลาร์ไต้หวัน เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน
• ข้อจำกัดการขายหุ้นที่ยืมมาไม่ได้ห้ามนักลงทุนขายหุ้นที่ตนถืออยู่แล้ว ขณะที่หุ้นเทคโนโลยีต่างประเทศและนโยบายสหรัฐฯ ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญต่อความเชื่อมั่นในตลาด