Tencent ระดมทุน 5.7 พันล้านดอลลาร์ผ่านพันธบัตร ขณะการใช้จ่ายด้าน AI กดดันกระแสเงินสด

ความต้องการพันธบัตรแข็งแกร่ง ท่ามกลางการขยายธุรกิจ AI ที่มีต้นทุนสูง

Tencent ระดมทุนได้ราว 5.7 พันล้านดอลลาร์ผ่านพันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์และหยวนนอกประเทศจีนเมื่อวันที่ 13 ตุลาคม 2026 โดยมียอดคำสั่งซื้อเกิน 23 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่บริษัทเพิ่มการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานและผลิตภัณฑ์ปัญญาประดิษฐ์ (AI) การเสนอขายครั้งนี้เป็นการออกพันธบัตรนอกประเทศจีนครั้งใหญ่ที่สุดของบริษัทนับตั้งแต่ปี 2020 และเกิดขึ้นหลังจากการขายพันธบัตรมูลค่าราว 4.66 พันล้านดอลลาร์เมื่อเพียงสี่เดือนก่อน

การระดมทุนประกอบด้วยพันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์มูลค่า 1.8 พันล้านดอลลาร์ และตราสารหนี้สกุลเงินหยวนนอกประเทศจีนมูลค่า 2.6 หมื่นล้านหยวน หรือประมาณ 3.88 พันล้านดอลลาร์ ความต้องการซื้อสูงกว่ามูลค่าการเสนอขายสุดท้ายมากกว่า 4 เท่า ทำให้ Tencent สามารถลดส่วนต่างดอกเบี้ยเงินกู้และอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรสกุลหยวนจากกรอบราคาเบื้องต้นได้

ความต้องการซื้อที่แข็งแกร่งเกิดขึ้นท่ามกลางแรงกดดันต่อหุ้น Tencent และความต้องการเงินสดจากการขยายธุรกิจ AI ผลประกอบการไตรมาสสองที่บริษัทเปิดเผยอย่างเป็นทางการระบุว่า รายจ่ายฝ่ายทุนอยู่ที่ 5.28 หมื่นล้านหยวน เพิ่มขึ้น 176% จากปีก่อน และมีกระแสเงินสดอิสระติดลบ 1.38 หมื่นล้านหยวน การชำระเงินล่วงหน้าจำนวนมากเพื่อจัดหากำลังประมวลผลเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้เงินสดไหลออก

บริษัทระบุวัตถุประสงค์การใช้เงินจากการออกพันธบัตรว่า เพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไปของบริษัท ไม่ได้จัดสรรเงินทั้งหมดให้กับ AI โดยเฉพาะ อย่างไรก็ตาม มีรายงานว่าผู้บริหารระบุในการหารือกับนักลงทุนเป็นการส่วนตัวว่า รายจ่ายฝ่ายทุนด้าน AI เป็นวัตถุประสงค์หลักประการหนึ่ง และคาดว่าชิปจะเป็นส่วนใหญ่ของการใช้จ่ายที่เกี่ยวข้อง

ตัวเลขที่ไม่สอดคล้องกันอีกประเด็นหนึ่งต้องได้รับการพิจารณา รายงานที่อ้างเอกสารการเสนอขายระบุว่า รายจ่ายฝ่ายทุนในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 อยู่ที่ 9.63 หมื่นล้านหยวน ขณะที่ตัวเลขรายไตรมาสในรายงานผลประกอบการอย่างเป็นทางการของ Tencent รวมกันได้ 8.472 หมื่นล้านหยวน จึงไม่ควรถือว่าตัวเลขทั้งสองชุดใช้แทนกันได้โดยไม่มีคำชี้แจง

พันธบัตร 4 ชุด ขยายกำหนดชำระหนี้สูงสุด 30 ปี

Tencent แบ่งการเสนอขายครั้งนี้เป็น 4 ชุด ครอบคลุม 2 สกุลเงินและ 4 อายุครบกำหนด พันธบัตรหยวนนอกประเทศจีน ซึ่งมักเรียกว่า “พันธบัตรติ่มซำ” ใช้สกุลเงินหยวนแต่จำหน่ายนอกจีนแผ่นดินใหญ่

• พันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์: มูลค่า 1.3 พันล้านดอลลาร์ อายุ 10 ปี และ 500 ล้านดอลลาร์ อายุ 20 ปี
• พันธบัตรหยวนนอกประเทศจีน: มูลค่า 2 หมื่นล้านหยวน อายุ 10 ปี และ 6 พันล้านหยวน อายุ 30 ปี

พันธบัตรดอลลาร์อายุ 10 ปีมีส่วนต่างอัตราผลตอบแทน 90 จุดพื้นฐานเหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุใกล้เคียงกัน ส่วนพันธบัตรอายุ 20 ปีมีส่วนต่าง 115 จุดพื้นฐาน จุดพื้นฐานเท่ากับหนึ่งในร้อยของจุดเปอร์เซ็นต์ ดังนั้นส่วนต่างดังกล่าวจึงเป็นส่วนเพิ่ม 0.90 และ 1.15 จุดเปอร์เซ็นต์

ส่วนต่างของพันธบัตรดอลลาร์ทั้งสองชุดแคบลง 25 จุดพื้นฐานจากกรอบราคาเบื้องต้นที่ประมาณ 115 และ 140 จุดพื้นฐาน ตัวเลขเหล่านี้เป็นส่วนเพิ่มเหนือผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ใช่อัตราดอกเบี้ยทั้งหมดของพันธบัตร รายละเอียดธุรกรรมที่รายงานในที่นี้ไม่ได้ระบุอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วสุดท้ายของพันธบัตรดอลลาร์

พันธบัตรหยวนมีอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว 2.40% สำหรับชุดอายุ 10 ปี และ 3.00% สำหรับชุดอายุ 30 ปี อัตราดังกล่าวต่ำกว่ากรอบผลตอบแทนเบื้องต้นประมาณ 2.90% และ 3.50% อยู่ 50 จุดพื้นฐาน การนำตัวเลขเหล่านี้ไปเปรียบเทียบโดยตรงกับส่วนต่างของพันธบัตรดอลลาร์อาจทำให้เข้าใจผิด เพราะใช้สกุลเงินและอัตราอ้างอิงต่างกัน

JPMorgan, Goldman Sachs, HSBC และ Morgan Stanley เป็นผู้ประสานงานการเสนอขายพันธบัตรดอลลาร์ ส่วนผู้ประสานงานพันธบัตรหยวนนอกประเทศจีน ได้แก่ ICBC (Asia), Agricultural Bank of China, Bank of China, Bank of Communications, China Construction Bank, CITIC Securities, HSBC และ JPMorgan

ยอดคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นระหว่างการกำหนดรายละเอียดธุรกรรม

ยอดคำสั่งซื้อพันธบัตรดอลลาร์ขั้นสุดท้ายสูงกว่า 7.4 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับมูลค่าการออก 1.8 พันล้านดอลลาร์ ส่วนคำสั่งซื้อพันธบัตรหยวนนอกประเทศจีนสูงกว่า 1.05 แสนล้านหยวน เทียบกับยอดขาย 2.6 หมื่นล้านหยวน ทั้งสองส่วนมีความต้องการซื้อมากกว่าขนาดการเสนอขายเกิน 4 เท่า

ในสมุดคำสั่งซื้อมีคำสั่งจากธนาคารที่บริหารการขายรวมอยู่ด้วย ยอดพันธบัตรดอลลาร์ขั้นสุดท้ายมีความสนใจซื้อ 1.576 พันล้านดอลลาร์จากผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลักร่วม รายงานความคืบหน้าช่วงเสนอขายก่อนหน้านั้นระบุว่าคำสั่งซื้อพันธบัตรดอลลาร์สูงกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ รวมถึง 525 ล้านดอลลาร์จากผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลักร่วม ส่วนคำสั่งซื้อพันธบัตรหยวนสูงกว่า 3.5 หมื่นล้านหยวน รวมถึง 2.025 หมื่นล้านหยวนจากผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลักร่วม และความสนใจลงทุนเพื่อบัญชีของธนาคารอีก 60 ล้านหยวน

ตัวเลขช่วงต้นกับตัวเลขสุดท้ายสะท้อนคนละช่วงของการขาย คำสั่งซื้อยังเป็นเพียงการแสดงความสนใจ ไม่ใช่เงินที่ระดมได้เพิ่มเติมหรือข้อมูลครบถ้วนเกี่ยวกับการจัดสรรพันธบัตรให้แก่นักลงทุนในท้ายที่สุด

เงินที่ระดมได้ขั้นสุดท้ายอยู่ที่ประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ หรือสูงกว่าขั้นต่ำ 4.5 พันล้านดอลลาร์ที่มีรายงานในช่วงแรกอยู่ 27% และยังสูงกว่ามูลค่าธุรกรรมราว 5 พันล้านดอลลาร์ที่หารือกันระหว่างการเสนอขาย คาดว่าพันธบัตรจะได้รับอันดับ A1 จาก Moody's และ A+ จาก S&P ซึ่งสอดคล้องกับอันดับเครดิตบริษัทของ Tencent จากสถาบันจัดอันดับทั้งสองแห่ง นอกจากนี้ Tencent ยังได้รับอันดับเครดิตบริษัท A จาก Fitch แต่ไม่ได้หมายความว่าพันธบัตรชุดนี้จะได้รับอันดับจาก Fitch ด้วย

จากข้อเสนอในเดือนตุลาคมสู่การขายเสร็จสมบูรณ์

ตัวเลขประมาณการที่เปลี่ยนแปลงสะท้อนธุรกรรมที่ค่อย ๆ พัฒนาในช่วงหลายวัน ไม่ใช่รายงานที่ขัดแย้งกันเกี่ยวกับข้อตกลงที่กำหนดแน่นอนแล้ว ลำดับเหตุการณ์ยังช่วยอธิบายว่าเหตุใดรายงานช่วงแรกจึงระบุเงินที่จะระดมได้อย่างไม่แน่นอนและกล่าวถึงความเป็นไปได้ในการขาย ขณะที่รายงานภายหลังให้ตัวเลขขั้นสุดท้าย

• มิถุนายน 2026: Tencent ระดมทุนได้ประมาณ 4.66 พันล้านดอลลาร์ผ่านพันธบัตรดอลลาร์และหยวนนอกประเทศจีน โดยมีการปัดเศษรายงานเป็น 4.7 พันล้านดอลลาร์ด้วย
• 8 ตุลาคม: มีรายงานว่า Tencent กำลังพิจารณาเสนอขายพันธบัตรนอกประเทศจีนมูลค่าสูงสุด 5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งอาจเกิดขึ้นภายในเดือนนั้น แต่ยังไม่มีการระบุวัตถุประสงค์เฉพาะอย่างชัดเจน
• 12 ตุลาคม: Tencent ประกาศแผนเสนอขายตราสารหนี้ระหว่างประเทศภายใต้โครงการหนี้ทั่วโลกของบริษัท ในขณะนั้นยังไม่มีการทำข้อตกลงที่มีผลผูกพัน มีรายงานว่าการหารือกับนักลงทุนเป็นการส่วนตัวกล่าวถึงการใช้จ่ายด้าน AI และการซื้อชิป
• 13 ตุลาคม: ธุรกรรมมีมูลค่าราว 5.7 พันล้านดอลลาร์ โดยกำหนดราคาขั้นสุดท้ายต่ำกว่ากรอบเบื้องต้น และมียอดคำสั่งซื้อรวมสูงกว่า 23 พันล้านดอลลาร์

ธุรกรรมในเดือนมิถุนายนประกอบด้วยพันธบัตรดอลลาร์มูลค่า 2.45 พันล้านดอลลาร์ และพันธบัตรหยวนนอกประเทศจีนมูลค่า 1.5 หมื่นล้านหยวน เมื่อรวมการระดมทุนทั้งสองครั้งจะอยู่ที่ราว 1.034 หมื่นล้านดอลลาร์ตามมูลค่าเทียบดอลลาร์ที่รายงาน แม้อัตราแลกเปลี่ยนที่ใช้แปลงสกุลเงินในแต่ละธุรกรรมจะแตกต่างกัน

ก่อนการขายครั้งล่าสุด มีรายงานว่า Tencent มีพันธบัตรนอกประเทศจีนคงค้างอยู่ราว 2.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ไม่มีพันธบัตรที่ออกต่อสาธารณะครบกำหนดในปี 2026 และมีพันธบัตรดอลลาร์มูลค่า 2.5 พันล้านดอลลาร์ครบกำหนดในปี 2028 ตารางดังกล่าวไม่ได้ชี้ว่าการกู้ยืมในเดือนตุลาคมมีสาเหตุหลักเพียงเพื่อชำระคืนพันธบัตรสาธารณะที่ใกล้ครบกำหนด

ตัวเลขรายจ่ายฝ่ายทุนยังไม่สอดคล้องกัน

ผลประกอบการไตรมาสสองของ Tencent ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 12 สิงหาคม ให้รายละเอียดรายไตรมาสที่เปิดเผยชัดเจนที่สุด ตารางการเงินระบุว่ารายจ่ายฝ่ายทุนอยู่ที่ 3.1936 หมื่นล้านหยวนในไตรมาสแรก และ 5.2784 หมื่นล้านหยวนในไตรมาสสองของปี 2026

เมื่อนำตัวเลขทั้งสองมารวมกัน จะได้ 8.472 หมื่นล้านหยวนในช่วงครึ่งแรกของปี ตัวเลข 5.28 หมื่นล้านหยวนเป็นยอดโดยประมาณของไตรมาสสอง ไม่ใช่ยอดรวมตลอดหกเดือนแรก

อย่างไรก็ตาม รายงานที่อ้างเอกสารเสนอขายพันธบัตรระบุว่ารายจ่ายในช่วงครึ่งแรกอยู่ที่ 9.63 หมื่นล้านหยวน เทียบกับ 4.59 หมื่นล้านหยวนในปีก่อน เพิ่มขึ้นประมาณ 110% ตัวเลขรวมปี 2026 ดังกล่าวสูงกว่าผลรวมตัวเลขรายไตรมาสอย่างเป็นทางการ 1.158 หมื่นล้านหยวน ไม่มีคำอธิบายที่ชี้ชัดว่าความแตกต่างนี้เกิดจากขอบเขตการคำนวณ วิธีบันทึกบัญชี หรือสาเหตุอื่น

ความแตกต่างนี้ทำให้การเปรียบเทียบอีกประเด็นเปลี่ยนไป รายงานฉบับหนึ่งระบุว่ารายจ่าย 9.63 หมื่นล้านหยวนในครึ่งปีแรกสูงกว่ายอดทั้งปี 2025 ที่รายงานไว้ 8.83 หมื่นล้านหยวน ซึ่งเป็นจริงเมื่อใช้ตัวเลขจากเอกสารเสนอขาย แต่ไม่เป็นจริงเมื่อใช้ตัวเลข 8.472 หมื่นล้านหยวนที่คำนวณจากรายงานผลประกอบการ

ตัวเลขเปรียบเทียบรายไตรมาสที่เปิดเผยอย่างเป็นทางการนั้นชัดเจนว่า รายจ่ายไตรมาสสองเพิ่มจาก 1.9107 หมื่นล้านหยวนในปี 2025 เป็น 5.2784 หมื่นล้านหยวนในปี 2026 หรือประมาณ 176% Tencent นิยามรายจ่ายฝ่ายทุนในความหมายกว้าง ครอบคลุมอุปกรณ์ประมวลผล ส่วนประกอบ ซอฟต์แวร์ ศูนย์ข้อมูล สิทธิการใช้ที่ดิน อาคารสำนักงาน และทรัพย์สินทางปัญญาที่ไม่รวมเนื้อหาสื่อ ดังนั้นจึงไม่ควรระบุว่ารายจ่ายทั้งหมดเป็นการใช้จ่ายด้าน AI โดยเฉพาะ

การชำระเงินล่วงหน้าอธิบายแรงกดดันต่อกระแสเงินสด

รายงานอย่างเป็นทางการของ Tencent แยกรายจ่ายเพื่อการลงทุนออกจากการชำระเงินสดที่ส่งผลต่อกระแสเงินสดอิสระ ในไตรมาสสอง กิจกรรมดำเนินงานสร้างเงินสดสุทธิ 5.27 หมื่นล้านหยวน ขณะที่การชำระรายจ่ายฝ่ายทุนอยู่ที่ 5.93 หมื่นล้านหยวน เมื่อรวมการชำระเงินสำหรับเนื้อหาสื่อ 5 พันล้านหยวน และการชำระหนี้สินตามสัญญาเช่า 2.2 พันล้านหยวน ทำให้กระแสเงินสดอิสระติดลบ 1.38 หมื่นล้านหยวน

บริษัทระบุว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานรวมการชำระเงินล่วงหน้าจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับ AI เพื่อจัดซื้อกำลังประมวลผล หากไม่รวมการชำระเงินล่วงหน้าเหล่านี้ กระแสเงินสดอิสระจะเป็นบวก 3.76 หมื่นล้านหยวน ส่วนต่างระหว่างตัวเลขที่รายงานกับตัวเลขที่ปรับแล้วอยู่ที่ 5.14 หมื่นล้านหยวน

ตัวเลขที่ปรับแล้วช่วยอธิบายแรงกดดันด้านจังหวะเวลา แต่ไม่ได้ทำให้ภาระเงินสดที่ผูกพันกับการจัดซื้อหายไป ตัวเลขนี้แสดงให้เห็นว่าการซื้อแบบชำระเงินล่วงหน้าอาจดูดซับเงินสดก่อนที่กำลังการผลิตซึ่งได้มาจะเริ่มสร้างรายได้

ณ วันที่ 30 มิถุนายน Tencent มีเงินสดรวม 5.112 แสนล้านหยวน และมีสถานะเงินสดสุทธิ 5.82 หมื่นล้านหยวน เงินสดรวมเพิ่มขึ้น 9% จากปีก่อน ขณะที่เงินสดสุทธิลดลง 22% ตารางการเงินยังแสดงว่าเงินสดสุทธิลดลงจาก 1.4686 แสนล้านหยวน ณ สิ้นเดือนมีนาคม

มีรายงานว่า Tencent ระบุในเอกสารประกอบข้อเสนอการขายว่า ทรัพยากรทางการเงินและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทเพียงพอต่อความต้องการด้านการดำเนินงานและการลงทุนที่คาดไว้ใน 12 เดือนข้างหน้า ดังนั้นการกู้ยืมครั้งนี้จึงเกิดขึ้นพร้อมกับสภาพคล่องที่มีอยู่มาก แม้การลงทุนที่เพิ่มขึ้นจะสร้างแรงกดดันต่อสภาพคล่องมากขึ้น

การจัดซื้อกำลังประมวลผลรองรับธุรกิจ AI หลายด้าน

Tencent ระบุการใช้งานหลายด้านสำหรับเงินชำระล่วงหน้าเพื่อกำลังประมวลผล ได้แก่ โมเดล Hy ซอฟต์แวร์สำนักงาน WorkBuddy เครื่องมือเขียนโค้ด CodeBuddy โครงการริเริ่มด้าน AI ของ Weixin ความสามารถ AI ในบริการเดิม และความต้องการบริการคลาวด์จากภายนอกที่เพิ่มขึ้น นี่เป็นโครงการใช้จ่ายที่กว้างกว่าการฝึกโมเดลเพียงตัวเดียว

หม่าฮั่วเถิง ประธานและประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Tencent กล่าวถึงการขยายโครงสร้างพื้นฐานในการประกาศผลประกอบการเดือนสิงหาคมว่า:

ในระดับโครงสร้างพื้นฐาน เราเพิ่มการจัดซื้อกำลังประมวลผลอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งจะช่วยให้เราสร้างรายได้จากการใช้งานแอปพลิเคชันและโมเดลของเราได้ในอนาคต

บริษัทเปิดตัว Hy3 เวอร์ชันใช้งานจริงเต็มรูปแบบในเดือนกรกฎาคม และระบุว่านับตั้งแต่เปิดตัว โมเดลดังกล่าวติดอันดับ 3 โมเดลชั้นนำของโลกอย่างต่อเนื่องเมื่อวัดจากการใช้โทเคนบน OpenRouter โทเคนเป็นหน่วยข้อความที่โมเดลประมวลผล การใช้งานที่วัดด้วยจำนวนโทเคนไม่ได้เป็นตัวชี้วัดกำไรโดยตรง

Tencent ยังรายงานว่าจำนวนผู้ใช้ WorkBuddy เติบโตอย่างรวดเร็ว และผู้ใช้ยินดีจ่ายผ่านการสมัครสมาชิกและการซื้อโทเคน บริษัทเริ่มทดสอบต้นแบบ Xiaowei ซึ่งเป็นเอเจนต์ AI ภายใน Weixin ในวงจำกัด โดยใช้โมเดล WeLM ที่ปรับแต่งให้เหมาะกับความเป็นส่วนตัว การใช้งานภายใน Weixin และประสิทธิภาพการประมวลผล

แอปพลิเคชันเหล่านี้ต้องใช้การอนุมาน หรือการประมวลผลที่เกิดขึ้นเมื่อโมเดลที่ผ่านการฝึกแล้วตอบสนองต่อคำขอ การใช้งานที่เพิ่มขึ้นอาจสร้างโอกาสสร้างรายได้มากขึ้น แต่ก็ต้องใช้กำลังประมวลผลและมีต้นทุนตามมา

รายงานเกี่ยวกับการหารือกับนักลงทุนเป็นการส่วนตัวชี้ว่า การใช้จ่ายอาจยังอยู่ในระดับสูงตลอดช่วงที่เหลือของปี 2026 และต่อเนื่องถึงปี 2027 หากนำรายจ่าย 5.28 หมื่นล้านหยวนในไตรมาสสองคูณสี่ จะได้อัตราการใช้จ่ายต่อปีประมาณ 2.112 แสนล้านหยวน อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงการคำนวณประมาณการ ไม่ใช่งบประมาณรายปีที่บริษัทประกาศอย่างเป็นทางการ นอกจากนี้ ยังมีรายงานถึงความเป็นไปได้ที่จะเปิดตัวโมเดล Hy4 ในช่วงปลายปี 2026 โดยไม่ได้ระบุวันเปิดตัวที่แน่นอน

ธุรกิจที่มั่นคงแบกรับภาระการลงทุน

รายได้ของ Tencent ในไตรมาสสองเพิ่มขึ้น 11% เป็น 2.048 แสนล้านหยวน รายได้จากบริการการตลาดเพิ่มขึ้น 22% เป็น 4.36 หมื่นล้านหยวน โดยบริษัทระบุว่า AI ช่วยพัฒนาระบบแนะนำโฆษณา การจัดการแคมเปญอัตโนมัติ และการตลาดภายใน Weixin

รายได้จาก FinTech และบริการธุรกิจเพิ่มขึ้น 9% เป็น 6.03 หมื่นล้านหยวน Tencent ระบุว่าการเติบโตของคลาวด์ส่วนหนึ่งมาจากความต้องการบริการ AI การขยายธุรกิจในต่างประเทศ และราคาที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ส่วนรายได้จากเกมในประเทศเพิ่มขึ้น 17% เป็น 4.73 หมื่นล้านหยวน ธุรกิจเหล่านี้สร้างรายได้ ขณะที่ผลิตภัณฑ์ AI รุ่นใหม่ต้องใช้เงินลงทุน

ต้นทุนดังกล่าวเห็นได้จากความสามารถทำกำไรที่ปรับปรุงแล้ว Tencent รายงานกำไรจากการดำเนินงาน 7.56 หมื่นล้านหยวนตามเกณฑ์ที่ไม่ใช่ IFRS ซึ่งตัดรายการบางประเภทออก เทียบกับ 8.61 หมื่นล้านหยวนเมื่อไม่รวม New AI Products ส่วนต่าง 1.05 หมื่นล้านหยวนแสดงให้เห็นผลกระทบต่อเกณฑ์ดังกล่าว แต่ไม่ใช่ยอดรายจ่ายฝ่ายทุนด้าน AI อัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วลดจาก 38% เป็น 37% ขณะที่หากไม่รวม New AI Products อัตราดังกล่าวเพิ่มจาก 39% เป็น 42%

ตามมาตรฐานการรายงานทางการเงินระหว่างประเทศ กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 6.73 หมื่นล้านหยวน เพิ่มขึ้น 12% โดยมีอัตรากำไรคงที่ที่ 33% บริษัทระบุว่าตัวชี้วัดที่ปรับปรุงแล้วเป็นข้อมูลเสริม ไม่ใช่สิ่งทดแทนผลประกอบการตามมาตรฐานบัญชี

นอกจากนี้ มีรายงานว่าต้นทุนและค่าใช้จ่ายของผลิตภัณฑ์ AI ใหม่ในปี 2025 อยู่ที่ 1.8 หมื่นล้านหยวน และบริษัทมีแผนเพิ่มการลงทุนดังกล่าวเป็นมากกว่าสองเท่าในปี 2026 ค่าใช้จ่ายเหล่านี้เป็นคนละประเภทกับรายจ่ายฝ่ายทุน จึงไม่ควรนำมาบวกกับการใช้จ่ายด้านฮาร์ดแวร์โดยไม่ตรวจสอบก่อนว่ามีรายการซ้ำซ้อนหรือไม่

นักลงทุนตราสารหนี้และผู้ถือหุ้นส่งสัญญาณต่างกัน

หุ้น Tencent ปิดตลาดลดลง 0.1% เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม เทียบกับดัชนี Hang Seng ที่เพิ่มขึ้น 0.3% และดัชนี Hang Seng Tech ที่ลดลงเกือบ 0.8% หุ้น Tencent ลดลงประมาณ 29% นับตั้งแต่ต้นปี รายงานการซื้อขายก่อนหน้านี้ระบุว่าหุ้นลดลง 1.3% ในวันนั้น และลดลงเกือบ 30% ในรอบปี ซึ่งสะท้อนภาพตลาดคนละช่วงเวลา

ความแตกต่างเมื่อเทียบกับความต้องการซื้อพันธบัตรสะท้อนลำดับความสำคัญที่ต่างกัน นักลงทุนตราสารหนี้ให้ความสำคัญกับการชำระคืนและความแข็งแกร่งด้านเครดิต ส่วนผู้ถือหุ้นต้องรับความไม่แน่นอนด้วยว่าเงินลงทุนใหม่จำนวนมากจะสร้างกำไรได้มากเพียงใด ความต้องการซื้อหนี้ที่แข็งแกร่งไม่ได้ยืนยันว่าโครงการ AI ทุกโครงการจะให้ผลตอบแทนเพียงพอ

แกรี ตัน ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ Allspring Global Investments กล่าวว่า การกลับมากู้ยืมอย่างรวดเร็วของ Tencent บ่งชี้ว่าบริษัทที่มีกระแสเงินสดแข็งแกร่ง งบดุลมั่นคง และแผนสร้างรายได้ที่น่าเชื่อถือยังเข้าถึงเงินทุนได้ เขากล่าวถึงความกังวลด้านการจัดหาเงินทุนในภาพรวมว่า:

เรากำลังเห็นการเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่นอย่างชัดเจนมากขึ้นต่อจังหวะการใช้จ่ายด้าน AI เนื่องจากนักลงทุนมองความพร้อมในการจัดหาเงินทุนและต้นทุนเงินทุนมากขึ้นว่าอาจเป็นคอขวดที่ขัดขวางการเร่งลงทุนด้าน AI เพิ่มเติม

การระดมทุนไม่ได้จำกัดอยู่แค่ Tencent ธุรกรรมที่มีรายงานเมื่อไม่นานมานี้ ได้แก่ SoftBank ระดมทุน 1.11 หมื่นล้านดอลลาร์ Alibaba ระดมทุน 1.02 หมื่นล้านดอลลาร์ผ่านการเสนอขายหุ้น และ Z.AI ระดมทุน 9.6 พันล้านดอลลาร์ผ่านการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก การจัดสรรหุ้น และหุ้นกู้แปลงสภาพ มีรายงานว่าประมาณการของฝ่ายกลยุทธ์สินเชื่อ Goldman Sachs ระบุว่าการออกพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั่วโลกในปี 2026 สูงกว่า 5.75 แสนล้านดอลลาร์ แม้ไม่ได้ให้รายละเอียดนิยามของหมวดหมู่นี้

มีรายงานว่า Tencent แจ้งนักลงทุนว่าขณะนี้ไม่มีแผนออกหุ้นหรือหุ้นกู้แปลงสภาพ พันธบัตรทั่วไปไม่ทำให้ผู้ถือหุ้นถูกลดสัดส่วนการถือหุ้นในทันที แต่เพิ่มภาระดอกเบี้ยและการชำระคืน ประเด็นที่ยังไม่มีข้อยุติ ได้แก่ ความคลาดเคลื่อนของตัวเลขรายจ่ายฝ่ายทุน การจัดสรรเงินที่ระดมได้อย่างแม่นยำ และผลตอบแทนจากผลิตภัณฑ์ AI ใหม่ รายงานธุรกรรมไม่ได้ระบุวันเผยแพร่ผลประกอบการครั้งถัดไปที่แน่นอน หรือตารางการใช้จ่ายโดยละเอียด

ประเด็นสำคัญ

• Tencent ระดมทุนได้ประมาณ 5.7 พันล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม ผ่านพันธบัตรดอลลาร์และหยวนนอกประเทศจีน โดยมียอดคำสั่งซื้อสูงกว่า 23 พันล้านดอลลาร์
• พันธบัตรทั้ง 4 ชุดมีอายุครบกำหนด 10, 20 และ 30 ปี โดยกำหนดราคาต่ำกว่ากรอบเบื้องต้น
• เงินที่ระดมได้กำหนดไว้เพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไปของบริษัท ส่วนการหารือกับนักลงทุนเป็นการส่วนตัวมีรายงานว่าระบุรายจ่ายด้าน AI และชิปเป็นวัตถุประสงค์หลัก
• รายจ่ายฝ่ายทุนอย่างเป็นทางการในไตรมาสสองอยู่ที่ 5.28 หมื่นล้านหยวน เพิ่มขึ้น 176% ขณะที่การชำระเงินล่วงหน้าเพื่อกำลังประมวลผลมีส่วนทำให้กระแสเงินสดอิสระติดลบ
• ตัวเลขรายจ่ายรายไตรมาสอย่างเป็นทางการรวมกันได้ 8.472 หมื่นล้านหยวนในช่วงครึ่งแรกของปี ต่ำกว่า 9.63 หมื่นล้านหยวนที่รายงานซึ่งอ้างเอกสารเสนอขายระบุไว้
• การขายครั้งนี้เกิดขึ้นหลังการกู้ยืมในเดือนมิถุนายนราว 4.66 พันล้านดอลลาร์ ความต้องการซื้อพันธบัตรที่แข็งแกร่งสวนทางกับราคาหุ้น Tencent ที่ลดลงราว 29% ในปี 2026