หุ้น CATL ร่วงกว่า 10% หลังผลกำไรต่ำกว่าคาด เผยแรงกดดันต่ออัตรากำไรแบตเตอรี่

ยอดขายพุ่ง แต่ไม่ช่วยพยุงกำไรให้เป็นไปตามคาด

หุ้น CATL ร่วงลงกว่า 10% ในตลาดเซินเจิ้นและฮ่องกงเมื่อวันที่ 21 ตุลาคม 2026 หลังผู้ผลิตแบตเตอรี่จีนรายนี้รายงานกำไรรายไตรมาสต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ แม้รายได้เติบโตเกือบ 59% นักลงทุนให้ความสนใจกับอัตรากำไรที่หดตัว ต้นทุนภาษีใหม่ และแนวโน้มการผลิตที่อ่อนแอลงทั่วทั้งอุตสาหกรรมแบตเตอรี่

กำไรสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 21,246 ล้านหยวนในไตรมาส 3 เพิ่มขึ้น 14.54% จากปีก่อน รายได้เพิ่มขึ้น 58.58% เป็น 165,221 ล้านหยวน บริษัทขายสินค้าได้มากขึ้นอย่างมาก แต่กำไรที่เหลืออยู่เติบโตช้ากว่ามาก

หุ้นในเซินเจิ้นร่วงลง 10.32% ณ ปิดภาคเช้าวันที่ 21 ตุลาคม โดยมีมูลค่าซื้อขาย 21,605 ล้านหยวน สูงที่สุดในบรรดาหุ้น A-share บนแผ่นดินใหญ่ ส่วนหุ้นในฮ่องกงก็ปรับลงกว่า 10% แตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025

แรงเทขายรุนแรงกว่าการปรับลงของตลาดโดยรวมมาก ดัชนี Hang Seng ของฮ่องกงลดลง 0.35% ณ ช่วงเที่ยง ขณะที่ดัชนี Hang Seng Technology ลดลง 0.75% ส่วนดัชนีหลักของเซินเจิ้นลดลง 0.31% ณ ปิดภาคเช้า

กำไรต่ำกว่าคาดแค่ไหน?

กำไรรายไตรมาสของ CATL ที่ 21,246 ล้านหยวนต่ำกว่าประมาณการของสถาบันการเงินชั้นนำหลายแห่ง Bernstein คาดไว้ที่ 22,900 ล้านหยวน Goldman Sachs คาด 24,000 ล้านหยวน และ CLSA คาดไว้ระหว่าง 25,000 ล้านถึง 26,000 ล้านหยวน

ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของ Bernstein ราว 7.2% และต่ำกว่าคาดการณ์ของ Goldman Sachs 11.5% หากเทียบกับขอบบนของช่วงคาดการณ์ CLSA ผลกำไรต่ำกว่าราว 18.3% ส่วนต่างเหล่านี้ช่วยอธิบายว่าเหตุใดบริษัทที่ยังทำกำไรเติบโตได้มากจึงเผชิญปฏิกิริยาจากตลาดอย่างรุนแรง

รายได้ไตรมาส 3 เพิ่มขึ้น 11.8% จากไตรมาสก่อนหน้า ขณะที่กำไรสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นลดลง 5.77% กำไรที่ไม่รวมรายการพิเศษอยู่ที่ 18,862 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 14.86% จากปีก่อน แต่ลดลง 9.84% จากไตรมาส 2 ตัวเลขปรับปรุงนี้ตัดรายการบางอย่างที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงานตามปกติออก เพื่อให้นักลงทุนเห็นภาพผลกำไรอีกมุมหนึ่ง

ผลประกอบการของ CATL ในช่วงเก้าเดือนแรกยังแข็งแกร่งกว่าเมื่อพิจารณาเฉพาะไตรมาสล่าสุด รายได้อยู่ที่ 442,137 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 56.19% และกำไรสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น 31.60% เป็น 64,530 ล้านหยวน อย่างไรก็ตาม ไตรมาสล่าสุดชี้ให้เห็นว่าการเติบโตของกำไรชะลอลง แม้ยอดขายจะเติบโตเร็วขึ้น

ช่องว่างระหว่างรายได้กับกำไรขยายกว้าง

ตัวเลขรายไตรมาสของ CATL แสดงให้เห็นว่าแนวโน้มดังกล่าวก่อตัวขึ้นต่อเนื่องตลอดปี 2026 การเติบโตของกำไรสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นชะลอลงจาก 48.55% ในไตรมาสแรก เป็น 36.4% ในไตรมาส 2 และ 14.54% ในไตรมาส 3

การเติบโตของรายได้กลับเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม โดยเพิ่มจาก 52.46% เป็น 56.9% และ 58.58% ตามลำดับ ช่องว่างระหว่างการเติบโตของยอดขายกับกำไรขยายจาก 3.91 จุดเปอร์เซ็นต์ในไตรมาสแรก เป็น 44.04 จุดเปอร์เซ็นต์ในไตรมาส 3

อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 20.69% เทียบกับ 25.80% ในปีก่อน และ 23.15% ในไตรมาส 2 อัตรากำไรขั้นต้นวัดสัดส่วนรายได้ที่เหลือหลังหักต้นทุนโดยตรงในการผลิตสินค้า แต่ก่อนหักค่าใช้จ่ายและภาษีอื่น ๆ

รายได้ทุก 100 หยวน CATL เหลือเงินราว 20.69 หยวนหลังหักต้นทุนการผลิตโดยตรง เทียบกับ 25.80 หยวนในปีก่อน การลดลง 5.11 หยวนนี้แสดงให้เห็นว่าบริษัทอาจขยายยอดขายได้รวดเร็ว แต่ทำกำไรจากเงินทุกหยวนที่ขายได้น้อยลง อัตรากำไรสุทธิของบริษัทซึ่งคำนวณจากกำไรส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 12.86%

วัตถุดิบ สัดส่วนผลิตภัณฑ์ และภาษีกดดันอัตรากำไร

CATL แจ้งนักลงทุนในการชี้แจงผลประกอบการเมื่อวันที่ 20 ตุลาคมว่า การเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ขายส่งผลต่อความสามารถในการทำกำไรในไตรมาสดังกล่าว แบตเตอรี่แต่ละประเภทมีอัตรากำไรต่างกัน ดังนั้น หากผลิตภัณฑ์ที่ทำกำไรได้น้อยมีสัดส่วนเพิ่มขึ้น ก็อาจฉุดค่าเฉลี่ยของบริษัทลง

นักวิเคราะห์ของ Citi รวมถึง Jack Shang ระบุว่า ผลกำไรที่ต่ำกว่าคาดมีสาเหตุจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด ค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น และการขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น การด้อยค่าเป็นค่าใช้จ่ายทางบัญชีที่บันทึกเมื่อมีการปรับลดมูลค่าตามบัญชีของสินทรัพย์ นักวิเคราะห์ยังกล่าวถึงการรับรู้รายได้จากการส่งมอบผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรต่ำ ภาษีการบริโภคแบตเตอรี่ และการลดเงินคืนภาษีส่งออกแบตเตอรี่

ต้นทุนวัตถุดิบยิ่งเพิ่มแรงกดดัน ราคาลิเธียมคาร์บอเนตเพิ่มจากต่ำกว่า 60,000 หยวนต่อตันในช่วงกลางปี 2025 เป็นมากกว่า 210,000 หยวนในเดือนมิถุนายน 2026 ก่อนลดลงมาอยู่ที่ราว 130,000 ถึง 160,000 หยวนในเดือนกันยายน

ราคาขายแบตเตอรี่ก็ปรับขึ้นเช่นกัน แต่ข้อมูลติดตามอุตสาหกรรมชี้ว่าการปรับขึ้นล่าช้ากว่าต้นทุนวัตถุดิบ ในเดือนสิงหาคม 2026 ราคาเฉลี่ยในประเทศของเซลล์ลิเธียมไอรอนฟอสเฟตขนาด 314 แอมแปร์ชั่วโมงที่ใช้ในระบบกักเก็บพลังงานอยู่ที่ 0.365 หยวนต่อวัตต์ชั่วโมง สูงกว่าระดับสิ้นปี 2025 มากกว่า 20% ผู้ผลิตเผชิญแรงบีบจากส่วนต่างระหว่างต้นทุนวัตถุดิบที่ต้องจ่ายกับราคาที่ลูกค้าจ่ายซื้อแบตเตอรี่

การเปลี่ยนแปลงภาษีเดือนกันยายนเพิ่มแรงกดดันด้านต้นทุนในระยะยาว

ภาษีและเงินเพิ่มของ CATL เพิ่มเป็น 2,214 ล้านหยวนในไตรมาส 3 จาก 597 ล้านหยวนในปีก่อน เพิ่มขึ้น 1,617 ล้านหยวน

การเพิ่มขึ้นดังกล่าวเกิดขึ้นพร้อมกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายตามประกาศฉบับที่ 20 ปี 2026 ซึ่งออกโดยกระทรวงการคลัง กรมศุลกากร และสำนักงานบริหารภาษีแห่งชาติจีน มาตรการดังกล่าวนำภาษีการบริโภคกลับมาใช้กับแบตเตอรี่ 5 ประเภท รวมถึงแบตเตอรี่ลิเธียมไอออน ตั้งแต่วันที่ 1 กันยายน โดยเริ่มใช้อัตราเปลี่ยนผ่านที่ 2%

ไตรมาส 3 อยู่ภายใต้อัตราภาษีที่กลับมาใช้ใหม่เพียงหนึ่งเดือน ส่วนไตรมาส 4 เป็นไตรมาสแรกที่ได้รับผลกระทบเต็มไตรมาส และมีกำหนดปรับอัตราขึ้นเป็น 4% ในเดือนกันยายน 2027 กำหนดการดังกล่าวทำให้ CATL และลูกค้ายังต้องหาทางรับมือกับต้นทุนต่อไป

CATL ระบุว่ากำลังหารือกับลูกค้าเรื่องการแบ่งรับผลกระทบจากภาษีการบริโภคและการเปลี่ยนแปลงเงินคืนภาษีส่งออก พร้อมนำเทคโนโลยีและผลิตภัณฑ์ใหม่มาใช้เพื่อลดแรงกดดันต่อความสามารถในการทำกำไร บริษัทไม่ได้ระบุว่าลูกค้าจะรับภาระต้นทุนที่เพิ่มขึ้นมากน้อยเพียงใด สำหรับผู้ผลิตรถยนต์ที่ซื้อแบตเตอรี่ การเจรจาเหล่านี้จะช่วยกำหนดต้นทุนการผลิตของตนเอง

เกิดอะไรขึ้นก่อนและหลังรายงานผลประกอบการ?

หุ้น CATL เริ่มปรับตัวลงก่อนการเปิดเผยผลประกอบการ และร่วงหนักขึ้นในเช้าวันถัดมา ลำดับเหตุการณ์นี้แยกปฏิกิริยาเบื้องต้นต่อความกังวลของนักวิเคราะห์ออกจากการตอบสนองต่อผลประกอบการรายไตรมาสที่ตามมา

• 1 กันยายน 2026: ภาษีการบริโภคแบตเตอรี่ที่กลับมาใช้ใหม่เริ่มมีผล โดยใช้อัตราเปลี่ยนผ่านที่ 2%
• 20 ตุลาคม: หุ้นในเซินเจิ้นปิดลดลง 2.97% ที่ 259.08 หยวน ส่วนหุ้นในฮ่องกงลดลง 6.58% เหลือ 411.80 ดอลลาร์ฮ่องกง JPMorgan ปรับลดคำแนะนำหุ้นในฮ่องกงก่อนการเปิดเผยผลประกอบการ
• ช่วงเย็นวันที่ 20 ตุลาคม: CATL เปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 3 และจัดประชุมชี้แจงผลประกอบการ
• เช้าวันที่ 21 ตุลาคม: หุ้นในเซินเจิ้นซื้อขายที่ 231.65 หยวน เมื่อเวลา 10:38 น. และปิดภาคเช้าลดลง 10.32% หุ้นในฮ่องกงร่วงลงกว่า 10% ณ ช่วงเที่ยง

ราคาหุ้นเซินเจิ้นที่ 231.65 หยวนต่ำกว่าระดับสูงสุด 467.34 หยวนเมื่อต้นปีราว 50.4% ดังนั้นการปรับลงครั้งนี้จึงเป็นส่วนต่อเนื่องของการถอยลงครั้งใหญ่ ไม่ใช่การเริ่มต้นจากการประกาศผลประกอบการเพียงครั้งเดียว

ธนาคารปรับลดคาดการณ์ แต่ยังมีมุมมองต่างกัน

JPMorgan ปรับลดคำแนะนำหุ้น CATL ในฮ่องกงจาก “เพิ่มน้ำหนักการลงทุน” เป็น “เป็นกลาง” และลดราคาเป้าหมายจาก 725 ดอลลาร์ฮ่องกงเหลือ 500 ดอลลาร์ฮ่องกง แต่ยังคงคำแนะนำ “เพิ่มน้ำหนักการลงทุน” สำหรับหุ้นบนแผ่นดินใหญ่ คำแนะนำดังกล่าวสะท้อนมุมมองการลงทุนของธนาคาร ส่วนราคาเป้าหมายเป็นเพียงการคาดการณ์ ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่รับประกัน

ธนาคารกังวลว่าความสามารถในการทำกำไรทรุดลงเร็วกว่าคาด ผู้ผลิตรถยนต์ที่กำลังเผชิญการเปลี่ยนแปลงภาษี การลดเงินคืนภาษีส่งออก และอุปสรรคทางการค้า อาจพยายามผลักภาระต้นทุนบางส่วนไปยังซัพพลายเออร์แบตเตอรี่ผ่านเงื่อนไขการจัดซื้อที่เข้มงวดขึ้น

Citi ลดราคาเป้าหมายหุ้นบนแผ่นดินใหญ่จาก 500 หยวนเหลือ 479 หยวน และหุ้นในฮ่องกงจาก 765 ดอลลาร์ฮ่องกงเหลือ 732 ดอลลาร์ฮ่องกง พร้อมปรับลดคาดการณ์กำไรปี 2026, 2027 และ 2028 ลง 9%, 14% และ 15% ตามลำดับ เหลือ 86,000 ล้านหยวน 103,000 ล้านหยวน และ 122,000 ล้านหยวน

แม้ปรับลดประมาณการแล้ว CATL ยังคงเป็นหุ้นที่ Citi ชื่นชอบที่สุดในกลุ่ม ราคาเป้าหมายใหม่ของหุ้นบนแผ่นดินใหญ่สูงกว่าราคาปิดวันที่ 20 ตุลาคมที่ 259.08 หยวนราว 85% Citi คาดว่าช่วงที่หุ้นมีโอกาสทำผลงานได้ดีขึ้นรอบถัดไปอาจเริ่มในไตรมาสแรกของปี 2027 หลังนักลงทุนรับรู้ปัจจัยลบไปแล้ว

JPMorgan ยังมองว่า CATL อาจได้เปรียบในระยะยาว โดยประเมินว่าการรับมือแรงกดดันด้านต้นทุน ไม่ว่าจะด้วยการแบ่งภาระกับลูกค้าหรือรับภาระบางส่วนเอง อาจช่วยกระชับความสัมพันธ์กับลูกค้า ผู้ผลิตแบตเตอรี่รายเล็กอาจจัดการแรงกดดันแบบเดียวกันได้ยากกว่า

ความต้องการแบตเตอรี่เติบโต แต่แผนการผลิตชะลอลง

ตลาดแบตเตอรี่จีนยังขยายตัวอย่างรวดเร็วในช่วงเก้าเดือนแรก ตัวเลขที่ระบุว่าเป็นข้อมูลจาก China Automotive Power Battery Industry Innovation Alliance ระบุว่า ยอดขายแบตเตอรี่ในประเทศรวมสำหรับรถยนต์และระบบกักเก็บพลังงานอยู่ที่ 1,681.7 กิกะวัตต์ชั่วโมง เพิ่มขึ้น 57.6%

ยอดขายแบตเตอรี่สำหรับระบบกักเก็บพลังงานอยู่ที่ 595.4 กิกะวัตต์ชั่วโมง เพิ่มขึ้น 111.8% ส่วนยอดขายแบตเตอรี่สำหรับรถยนต์อยู่ที่ 1,086.4 กิกะวัตต์ชั่วโมง เพิ่มขึ้น 38.2% แบตเตอรี่สำหรับระบบกักเก็บพลังงานคิดเป็นราว 35% ของยอดรวม และเติบโตเร็วกว่าอย่างมาก กิกะวัตต์ชั่วโมงเป็นหน่วยวัดปริมาณพลังงานไฟฟ้าที่แบตเตอรี่เก็บได้

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มการผลิตในระยะใกล้ไม่น่าสดใสนัก Citi อ้างถึงการคาดการณ์ของ ZE Consulting ว่าแผนการผลิตเดือนตุลาคมของผู้ผลิตแบตเตอรี่รายใหญ่ 5 อันดับแรกจะเพิ่มขึ้นเพียง 1% จากเดือนกันยายน เทียบกับคาดการณ์ก่อนหน้าที่ 7%

โดยปกติเดือนตุลาคมเป็นช่วงการผลิตสำคัญช่วงหนึ่งก่อนสิ้นปี หลังปรับคาดการณ์ Citi ลดประมาณการผลผลิตของ CATL, CALB และ EVE Energy หุ้นแบตเตอรี่รายอื่นก็อ่อนตัวเช่นกัน โดยหุ้น CALB ในฮ่องกงลดลงกว่า 4% เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม ส่วน Ganfeng Lithium ลดลง 3.6%

CATL ชี้ความต้องการในยุโรปและปี 2027

ในการชี้แจงผลประกอบการ CATL ยังคงประเมินความต้องการในปี 2027 ในเชิงบวกมากขึ้น บริษัทชี้ถึงการใช้รถยนต์ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น ความจุแบตเตอรี่ต่อคันที่มากขึ้น การเปลี่ยนรถยนต์เชิงพาณิชย์มาใช้พลังงานไฟฟ้า และความต้องการระบบกักเก็บพลังงานแบบติดตั้งอยู่กับที่ที่ยังต่อเนื่อง

ตลาดรถยนต์นั่งส่วนบุคคลของจีนเป็นตัวอย่างที่สนับสนุนมุมมองดังกล่าว CATL ระบุว่ายอดขายรถยนต์นั่งส่วนบุคคลโดยรวมลดลงในปีนี้ แต่สัดส่วนรถยนต์ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นและความจุแบตเตอรี่ต่อคันที่มากขึ้นยังช่วยหนุนความต้องการแบตเตอรี่สำหรับรถยนต์นั่งส่วนบุคคลพลังงานใหม่

ยุโรปยังเป็นอีกพื้นที่ที่ขยายตัว CATL ระบุว่าโรงงานในฮังการีเฟสแรกเริ่มเดินสายการผลิตทดลองอย่างเป็นทางการแล้ว ขณะที่โครงการโรงงานในสเปนกำลังคืบหน้า บริษัทกล่าวว่าการผลิตใกล้ลูกค้ามากขึ้นจะช่วยตอบสนองข้อกำหนดของตลาดท้องถิ่น

JPMorgan คาดว่าความต้องการแบตเตอรี่สำหรับรถยนต์ไฟฟ้าและระบบกักเก็บพลังงานทั่วโลกในปี 2027 จะสูงกว่าคาดการณ์ของตลาด 20% ถึง 25% ความท้าทายเฉพาะหน้าของ CATL คือการเปลี่ยนความต้องการดังกล่าวให้เป็นยอดขายที่ทำกำไรได้ ท่ามกลางต้นทุนที่สูงขึ้นและการเจรจากับลูกค้าว่าใครจะเป็นผู้รับภาระ

ประเด็นสำคัญ

• หุ้น CATL ในเซินเจิ้นและฮ่องกงร่วงลงกว่า 10% เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม หลังผลประกอบการรายไตรมาสต่ำกว่าคาดการณ์ของนักวิเคราะห์
• รายได้ไตรมาส 3 เพิ่มขึ้น 58.58% เป็น 165,221 ล้านหยวน ขณะที่กำไรสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น 14.54% เป็น 21,246 ล้านหยวน
• อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 20.69% จาก 25.80% ในปีก่อน เนื่องจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ ต้นทุนวัตถุดิบ และการเปลี่ยนแปลงภาษีกดดันความสามารถในการทำกำไร
• ภาษีการบริโภคแบตเตอรี่ที่กลับมาใช้ใหม่มีผลเต็มไตรมาสตั้งแต่เดือนตุลาคม และมีกำหนดปรับขึ้นจาก 2% เป็น 4% ในเดือนกันยายน 2027
• JPMorgan และ Citi ปรับลดราคาเป้าหมายหรือคาดการณ์กำไร แม้ทั้งสองแห่งยังมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มระยะยาวบางด้านของ CATL
• CATL ระบุว่าโรงงานในฮังการีเริ่มการผลิตทดลองแล้ว และยังประเมินความต้องการแบตเตอรี่ในปี 2027 ในเชิงบวก