จีนกำหนดอัตราดอกเบี้ยข้ามคืน 1.25% เป็นอัตราอ้างอิงหลักของนโยบาย ตั้งแต่ 2 พ.ย.

จุดอ้างอิงใหม่สำหรับต้นทุนเงิน

ธนาคารกลางจีนจะดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับข้ามคืนทุกวันทำการ ตั้งแต่วันที่ 2 พฤศจิกายน 2026 โดยกำหนดอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 1.25% ในปัจจุบัน ส่งผลให้จุดอ้างอิงหลักของนโยบายการเงินเปลี่ยนจากการดำเนินการระยะ 7 วันที่ใช้มาอย่างยาวนาน

สำนักงานปฏิบัติการตลาดเปิดของธนาคารประชาชนจีนประกาศการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวเมื่อวันที่ 30 ตุลาคม ในประกาศปฏิบัติการตลาดเปิดสาธารณะฉบับที่ 13 ประจำปี 2026 ประกาศยังปรับวิธีกำหนดราคาการดำเนินการระยะ 7 วัน และเปลี่ยนเครื่องมือด้านสินเชื่อและสภาพคล่องที่เกี่ยวข้องหลายรายการให้ใช้อัตราข้ามคืนเป็นเกณฑ์ โดยคงส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเดิมไว้

อัตราอ้างอิงใหม่ต่ำกว่าอัตราอ้างอิงระยะ 7 วันเดิมที่ 1.40% อยู่ 0.15 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือ 15 เบซิสพอยต์ โดยหนึ่งเบซิสพอยต์เท่ากับหนึ่งในร้อยของจุดเปอร์เซ็นต์ นักเศรษฐศาสตร์มีความเห็นต่างกันว่าช่องว่างดังกล่าวสะท้อนการผ่อนคลายนโยบายมากน้อยเพียงใด บางรายมองว่าประกาศนี้เป็นหลัก ๆ คือการเปลี่ยนวิธีดำเนินนโยบาย ขณะที่นักวิจัยจากซิติก ซีเคียวริตีส์มองว่าอัตราที่ลดลงของเครื่องมือที่เกี่ยวข้องมีองค์ประกอบของการผ่อนคลายนโยบายอยู่ด้วย

สำหรับธนาคาร การเปลี่ยนแปลงที่เห็นได้ทันทีคือมีอัตราอ้างอิงรายวันที่ชัดเจนขึ้นสำหรับการกู้ยืมเงินข้ามคืน ส่วนครัวเรือนและบริษัท ผลกระทบใด ๆ จะส่งผ่านตลาดการเงินและการกำหนดราคาของธนาคารก่อนจะไปถึงสินเชื่อหรือเงินฝาก ประกาศกำหนดการเปลี่ยนแปลงการดำเนินงานของธนาคารกลาง แต่ไม่ได้ระบุกรอบเวลาสำหรับการเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยเงินกู้รายย่อย

สิ่งที่ธนาคารกลางจะดำเนินการในแต่ละวัน

ประกาศของธนาคารประชาชนจีนระบุการเปลี่ยนแปลงด้านการดำเนินงานสามประการ ได้แก่ การซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับข้ามคืนจะเป็นการดำเนินการประจำทุกวันทำการ การซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับระยะ 7 วันจะเปลี่ยนเป็นการประมูลที่ใช้เป็นหลักในช่วงชำระภาษีและช่วงสิ้นเดือน และเครื่องมืออื่น ๆ ที่ระบุไว้จะเปลี่ยนจากใช้อัตราระยะ 7 วันเป็นอัตราข้ามคืนในการอ้างอิงราคา

การซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับเป็นวิธีที่ธนาคารกลางจัดหาเงินสดชั่วคราวโดยมีหลักทรัพย์เป็นหลักประกัน และตกลงทำธุรกรรมย้อนกลับในภายหลัง การดำเนินการข้ามคืนจะจัดหาเงินจนถึงวันถัดไป ส่วนการดำเนินการระยะ 7 วันจะทำให้มีเงินพร้อมใช้เป็นเวลาหนึ่งสัปดาห์

สำหรับการดำเนินการข้ามคืน ธนาคารประชาชนจีนจะกำหนดอัตราดอกเบี้ยและเปิดรับการเสนอปริมาณเงิน ดังนั้นธนาคารจึงทราบราคาที่ธนาคารกลางกำหนดก่อนยื่นคำขอ ประกาศระบุอัตราดังกล่าวไว้ที่ 1.25%

การดำเนินการระยะ 7 วันจะใช้วิธีต่างออกไป โดยธนาคารกลางกำหนดปริมาณเงินที่จัดหา ขณะที่ผู้เสนอราคาแข่งขันกันด้วยอัตราดอกเบี้ย การเสนอราคาที่ได้รับจัดสรรอาจมีอัตราแตกต่างกัน วิธีนี้แยกสัญญาณนโยบายหลักรายวันออกจากราคาของเงินทุนที่จัดหาให้ในช่วงเวลาที่มีแรงกดดันเฉพาะ

เหตุใดอัตราข้ามคืนจึงขึ้นมาเป็นอัตราหลัก

พาน กงเซิ่ง ผู้ว่าการธนาคารประชาชนจีน กล่าวถึงทิศทางการปฏิรูปในการประชุมประจำปี Financial Street Forum เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม เขาระบุว่าธนาคารกลางกำลังศึกษาการเปลี่ยนอายุธุรกรรมของการดำเนินการตลาดเปิดหลักเป็นระยะข้ามคืน และให้อัตราที่สอดคล้องกันเป็นอัตรานโยบายหลัก

พานชี้ว่ากรอบการดำเนินงานปัจจุบันมีความไม่สอดคล้องกัน โดย DR001 ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่จับตากันอย่างใกล้ชิดสำหรับสถาบันรับฝากเงินที่กู้ยืมโดยใช้หลักทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์เป็นหลักประกัน ได้กลายเป็นเป้าหมายการดำเนินงานของธนาคารกลางไปแล้วโดยพฤตินัย แต่การดำเนินการหลักและอัตรานโยบายยังคงมีอายุธุรกรรม 7 วัน

กล่าวอย่างง่าย ๆ คือ ธนาคารกลางพยายามชี้นำราคาการกู้ยืมเงินหนึ่งคืน แต่ส่งสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดผ่านราคาการกู้ยืมหนึ่งสัปดาห์ การปรับให้อายุธุรกรรมสอดคล้องกันทำให้ตลาดมีจุดอ้างอิงที่ตรงกว่าเดิม

พานกล่าวว่าอัตราดอกเบี้ยในตลาดข้ามคืนมีเสถียรภาพมากขึ้น เนื่องจากแนวทางนโยบายและกรอบอัตราดอกเบี้ยได้รับการปรับปรุงให้ดีขึ้น กรอบอัตราดอกเบี้ยคือช่วงอัตราของธนาคารกลางที่มีจุดประสงค์ช่วยควบคุมไม่ให้ต้นทุนการกู้ยืมในตลาดสูงหรือต่ำกว่าระดับเป้าหมายมากเกินไป

พัฒนาการของการเปลี่ยนแปลง

ประกาศเดือนตุลาคมทำให้เครื่องมือที่ใช้อยู่แล้วมีสถานะเป็นทางการ การดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับข้ามคืนเริ่มขึ้นในช่วงปลายเดือนมิถุนายน และธนาคารประชาชนจีนเปิดเผยอัตรา 1.25% ต่อสาธารณะเป็นครั้งแรกในประกาศวันที่ 30 ตุลาคม โดยมีรายงานว่าอัตราดังกล่าวอยู่ในระดับเดียวกันตั้งแต่การดำเนินการครั้งแรกในเดือนมิถุนายน

• ปลายเดือนมิถุนายน 2026: ธนาคารประชาชนจีนเริ่มดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับข้ามคืน
• 19 ตุลาคม: ผู้ว่าการพานเปิดเผยแผนกำหนดให้การดำเนินการข้ามคืนเป็นเครื่องมือนโยบายหลัก
• 30 ตุลาคม: สำนักงานปฏิบัติการตลาดเปิดเผยแพร่ประกาศฉบับที่ 13 ระบุแนวทางใหม่และเปิดเผยอัตรา 1.25%
• 2 พฤศจิกายน: เริ่มการประมูลข้ามคืนรายวัน รวมถึงแนวทางปรับปรุงสำหรับการดำเนินการระยะ 7 วันและเครื่องมือที่เกี่ยวข้อง

กำหนดการนี้ระบุวันเริ่มใช้ที่ชัดเจนและราคาอ้างอิงที่เผยแพร่แล้วให้ธนาคารทราบ การเปลี่ยนแปลงยังช่วยเพิ่มความโปร่งใสให้เครื่องมือที่มีอยู่ แทนที่จะนำการจัดหาเงินทุนข้ามคืนเข้าสู่ตลาดเป็นครั้งแรก

อัตราตลาดใกล้เคียง 1.25% อยู่แล้ว

ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของ DR001 อยู่ที่ 1.2890% เมื่อวันที่ 30 ตุลาคม ขณะที่ค่าเฉลี่ยตลอดเดือนอยู่ที่ 1.2805% ในเดือนตุลาคม อัตรานี้เคลื่อนไหวอยู่ระหว่าง 1.25% ถึง 1.30% เป็นส่วนใหญ่ ซึ่งต่ำกว่าอัตรานโยบายระยะ 7 วันเดิมที่ 1.40% อยู่แล้ว

ดังนั้นอัตราอ้างอิงใหม่ที่ 1.25% จึงใกล้เคียงกับราคาที่ธนาคารจ่ายเพื่อกู้ยืมเงินข้ามคืนอยู่ก่อนแล้ว อัตรา DR001 เฉลี่ยในเดือนตุลาคมสูงกว่าอัตราใหม่นี้ 3.05 เบซิสพอยต์ เทียบกับที่ต่ำกว่าอัตราอ้างอิงระยะ 7 วันเดิม 11.95 เบซิสพอยต์ ตัวเลขเหล่านี้ช่วยอธิบายว่าเหตุใดนักเศรษฐศาสตร์หลายรายจึงมองว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้กรอบนโยบายสอดคล้องกับแนวปฏิบัติในตลาด

การดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับข้ามคืนใช้วงเงินสูงสุด 1 ล้านล้านหยวนติดต่อกัน 4 วันทำการจนถึงวันที่ 30 ตุลาคม เมื่อพิจารณาร่วมกับอัตราดอกเบี้ยในตลาด จะเห็นว่าเครื่องมือนี้รองรับปริมาณธุรกรรมจำนวนมากอยู่แล้ว ก่อนจะกลายเป็นเครื่องมือประจำรายวัน

หมิง หมิง หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของซิติก ซีเคียวริตีส์กล่าวว่า ราคา 1.25% สอดคล้องโดยรวมกับระดับเงินทุนข้ามคืนที่ใช้อยู่ และส่งสัญญาณสร้างเสถียรภาพ เขาคาดว่าอัตราในตลาดเงินจะเคลื่อนไหวใกล้เคียงกับอัตราซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับข้ามคืนหลังการเปลี่ยนแปลง

เงินทุนระยะ 7 วันยังคงมีบทบาทต่างออกไป

ธนาคารประชาชนจีนจะยังคงใช้การซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับระยะ 7 วันเป็นหลักในช่วงชำระภาษี ช่วงสิ้นเดือน และช่วงเวลาอื่นที่คล้ายกัน ซึ่งความต้องการเงินสดอาจผันผวน การชำระภาษีอาจทำให้เงินไหลออกจากบัญชีธนาคารพาณิชย์ ขณะที่ธนาคารก็ปรับสถานะเงินสดในช่วงวันรายงานผล

เงินทุนที่มีระยะเวลาหนึ่งสัปดาห์ช่วยรองรับช่วงที่มีแรงกดดันชั่วคราวเหล่านี้ได้ โดยไม่ต้องให้ธนาคารจัดหาเงินทดแทนยอดทั้งหมดทุกเช้า การดำเนินการข้ามคืนจะรองรับสภาวะปกติในแต่ละวัน ส่วนการดำเนินการระยะ 7 วันจะช่วยสนับสนุนในช่วงเวลาที่ยาวขึ้นเมื่อจำเป็น

หมิงกล่าวว่าวิธีประมูลที่ปรับปรุงใหม่มีลักษณะคล้ายกับวิธีที่ใช้กับกลไกเงินกู้ระยะกลางและการซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับโดยสมบูรณ์ ภายใต้ระบบใหม่ การเสนอราคาระยะ 7 วันที่ได้รับจัดสรรอาจมีอัตราดอกเบี้ยต่างกัน ทำให้ราคาสะท้อนความต้องการเงินทุนในช่วงเวลาดังกล่าว

ตง ซีเหมี่ยว หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของเมอร์แชนต์ส ยูเนียน คอนซูเมอร์ ไฟแนนซ์กล่าวว่า การแบ่งหน้าที่ให้ชัดเจนขึ้นจะช่วยให้ตลาดแยกการบริหารสภาพคล่องตามปกติออกจากสัญญาณนโยบายหลักของธนาคารกลางได้ การเปลี่ยนแปลงอัตราประมูลระยะ 7 วันจึงจะได้รับการพิจารณาควบคู่กับช่วงเวลาและวัตถุประสงค์ของการดำเนินการนั้น

อัตราที่เกี่ยวข้องปรับลดตามจุดอ้างอิงใหม่

ประกาศยังเปลี่ยนอัตราอ้างอิงที่ใช้กำหนดราคาการซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับและการซื้อคืนพันธบัตรชั่วคราว รวมถึงวงเงินซื้อคืนพันธบัตรสำหรับสถาบันประเภทธนาคารกลางในต่างประเทศ โดยคงส่วนต่างจากอัตราอ้างอิงที่มีอยู่เดิมไว้ แต่เปลี่ยนอัตราอ้างอิงจาก 1.40% เป็น 1.25%

การคำนวณดังกล่าวทำให้อัตราของเครื่องมือที่เชื่อมโยงกันลดลง 15 เบซิสพอยต์ ส่วนต่างคือจำนวนที่นำไปบวกหรือลบจากอัตราอ้างอิง เมื่อคงส่วนต่างเดิมไว้แต่ลดอัตราอ้างอิง อัตราที่คำนวณได้ก็จะลดลงเท่ากัน

ฝ่ายตราสารหนี้ของซิติก ซีเคียวริตีส์คำนวณว่า ภายใต้หลักเกณฑ์ที่กำหนดให้อัตราซื้อคืนพันธบัตรชั่วคราวข้ามคืนและการซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับอยู่สูงหรือต่ำกว่าอัตรานโยบาย 25 เบซิสพอยต์ กรอบอัตราจะเปลี่ยนจาก 1.15%–1.65% เป็น 1.00%–1.50%

กรอบดังกล่าวยังมีความกว้าง 50 เบซิสพอยต์ แต่ทั้งขอบบนและขอบล่างจะลดลง ตงกล่าวว่าการใช้จุดอ้างอิงข้ามคืนร่วมกันช่วยเสริมสถานะของอัตรานี้ในฐานะอัตรานโยบายหลัก ขณะที่การคงส่วนต่างเดิมไว้ช่วยให้การเปลี่ยนผ่านมีความต่อเนื่อง

เหตุใดนักเศรษฐศาสตร์จึงเห็นต่างเรื่องการผ่อนคลายนโยบาย

การประเมินของตงมุ่งเน้นกรอบการดำเนินงาน โดยการดำเนินการข้ามคืนรายวันควรทำให้ DR001 เคลื่อนไหวใกล้เคียงกับอัตรานโยบาย และลดการรบกวนสัญญาณนโยบายในช่วงวันชำระภาษีและสิ้นเดือน เขากล่าวว่าเกณฑ์ที่ควรติดตามคืออัตราข้ามคืนเคลื่อนไหวใกล้ 1.25% มากเพียงใด และส่วนต่างของเครื่องมืออื่น ๆ ยังคงมีเสถียรภาพหรือไม่

นักวิจัยด้านตราสารหนี้ของซิติก ซีเคียวริตีส์ให้น้ำหนักกับขนาดของช่องว่างด้านราคามากกว่า พวกเขาเห็นว่าส่วนต่าง 15 เบซิสพอยต์ระหว่างอัตรานโยบายข้ามคืนกับระยะ 7 วันสูงกว่าต้นทุนตามปกติที่ตลาดเรียกเก็บจากการขยายเวลาการกู้ยืมจากหนึ่งคืนเป็นหนึ่งสัปดาห์

ตัวเลขของพวกเขาระบุว่าส่วนต่างเฉลี่ยระหว่าง DR007 กับ DR001 ในปี 2026 อยู่ที่ 7.8 เบซิสพอยต์ ดังนั้นช่องว่างระหว่างอัตราของธนาคารกลางทั้งสองจึงเกือบสองเท่าของค่าเฉลี่ยในตลาด พวกเขายังอ้างถึงส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเฉลี่ยที่ 9.9 เบซิสพอยต์ระหว่างอายุ 3 ปีกับ 1 ปี และ 12.3 เบซิสพอยต์ระหว่างอายุ 7 ปีกับ 5 ปี

นักวิจัยของซิติกตีความว่าการกำหนดอัตราที่ 1.25% และการปรับลดอัตราของเครื่องมือที่เชื่อมโยงกันมีองค์ประกอบของการผ่อนคลายนโยบาย การประเมินที่ต่างกันนี้ให้น้ำหนักกับคนละส่วนของการเปลี่ยนแปลงเดียวกัน ด้านหนึ่งเน้นการปรับเครื่องมือนโยบายให้สอดคล้องกับเป้าหมายการดำเนินงาน อีกด้านเน้นราคาที่ลดลงของกรอบที่ปรับปรุงใหม่

ผลต่อพันธบัตร ธนาคาร และผู้กู้

ตลาดพันธบัตรรัฐบาลจีนตอบสนองต่อประกาศดังกล่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีลดลงจาก 1.638% มาอยู่ที่ประมาณ 1.625% หรือลดลง 1.3 เบซิสพอยต์ ก่อนเคลื่อนไหวในกรอบแคบในช่วงต่อมาของการซื้อขาย โดยทั่วไปอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลงเมื่อราคาพันธบัตรปรับขึ้น

นักวิจัยด้านตราสารหนี้ของซิติกเชื่อมโยงประกาศนี้กับแรงกดดันในตลาดหุ้นและตลาดสินเชื่อ พวกเขาระบุว่าดัชนีเซี่ยงไฮ้คอมโพสิตและดัชนี ChiNext อยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดของปี 15.5% และ 44.9% ตามลำดับ ณ วันที่ 30 ตุลาคม อีกทั้งยังกล่าวถึงความเสี่ยงที่การถอนเงินจากผลิตภัณฑ์การลงทุนซึ่งผสมผสานพันธบัตรกับสินทรัพย์อื่นอาจบีบให้ต้องขายสินทรัพย์และทำให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงขึ้น

สำหรับธนาคาร จุดอ้างอิงการจัดหาเงินทุนรายวันที่มีเสถียรภาพมากขึ้นอาจทำให้การบริหารเงินสดและการกำหนดราคาธุรกรรมอื่นคาดการณ์ได้ง่ายขึ้น หมิงกล่าวว่าการปฏิรูปนี้อาจช่วยสนับสนุนให้มีเกณฑ์อ้างอิงการกำหนดราคาสินเชื่อที่หลากหลายขึ้น และปรับปรุงช่องทางที่อัตราตลาดซึ่งลดลงส่งผ่านไปยังต้นทุนทางการเงินในวงกว้าง

ครัวเรือนและภาคธุรกิจจะได้รับประโยชน์หากมี ผ่านช่องทางดังกล่าวในลำดับถัดไป ต้นทุนเงินทุนข้ามคืนมีอิทธิพลต่ออัตราระยะสั้นอื่น ๆ ซึ่งส่งผลต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรและการตัดสินใจของธนาคารเกี่ยวกับการปล่อยสินเชื่อและเงินฝาก แต่ละขั้นยังขึ้นอยู่กับปัจจัยอื่น ๆ รวมถึงความเสี่ยงด้านเครดิตและการแข่งขันเพื่อแย่งชิงลูกค้า

โจว ห่าว หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของกั๋วไถ่ จวินอัน อินเตอร์เนชันแนล เปรียบเทียบการเปลี่ยนแปลงนี้กับแนวทางการดำเนินงานของธนาคารกลางรายใหญ่อื่น ๆ:

"สิ่งที่เกิดขึ้นในวันนี้อาจเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดจนถึงขณะนี้ว่า ธนาคารประชาชนจีนกำลังเปลี่ยนไปสู่ระบบการดำเนินงานที่อิงอัตราข้ามคืน ซึ่งคล้ายกับระบบที่ธนาคารกลางรายใหญ่อย่างธนาคารกลางสหรัฐ ธนาคารกลางยุโรป และธนาคารกลางญี่ปุ่นใช้" โจว ห่าวกล่าว

ตั้งแต่วันที่ 2 พฤศจิกายน สิ่งที่ตลาดจะจับตาในทางปฏิบัติคือการประมูลรายวันและระดับที่ต้นทุนเงินทุนในตลาดเคลื่อนไหวใกล้เคียงกับ 1.25% การปฏิรูปนี้ทำให้ธนาคารประชาชนจีนมีเครื่องมือรายวันที่ตรงกับเป้าหมายมากขึ้น ขณะที่ยังคงมีการดำเนินการระยะ 7 วันไว้รองรับความต้องการเงินสดชั่วคราว

ประเด็นสำคัญ

• ธนาคารประชาชนจีนจะจัดการประมูลซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับข้ามคืนทุกวันทำการ ตั้งแต่วันที่ 2 พฤศจิกายน 2026 โดยกำหนดอัตราไว้ที่ 1.25% ในปัจจุบัน
• การดำเนินการระยะ 7 วันจะใช้เป็นหลักในช่วงชำระภาษีและสิ้นเดือน โดยใช้การประมูลที่กำหนดปริมาณตายตัวและอาจมีอัตราดอกเบี้ยหลายระดับสำหรับรายการที่ได้รับจัดสรร
• เครื่องมือที่เกี่ยวข้องจะเปลี่ยนไปใช้อัตราข้ามคืนเป็นเกณฑ์ โดยคงส่วนต่างเดิมไว้ ส่งผลให้อัตราลดลง 15 เบซิสพอยต์
• อัตรา DR001 เฉลี่ยในเดือนตุลาคมอยู่ที่ 1.2805% ซึ่งใกล้เคียงกับอัตราอ้างอิงข้ามคืนใหม่อยู่แล้ว
• นักเศรษฐศาสตร์เห็นตรงกันว่ากรอบการดำเนินงานกำลังเปลี่ยนแปลง แต่มีความเห็นต่างกันว่าการกำหนดราคานี้มีการผ่อนคลายนโยบายการเงินมากน้อยเพียงใด
• ผลกระทบทันทีอยู่ที่การจัดหาเงินทุนของธนาคารและอัตราตลาด ส่วนต้นทุนการกู้ยืมของครัวเรือนและธุรกิจจะเปลี่ยนแปลงผ่านการกำหนดราคาของธนาคารในลำดับถัดไป