หุ้น CXMT ร่วง แม้คาดกำไร 1.31 แสนล้านหยวน เหตุการเติบโตรายไตรมาสชะลอลง

คาดการณ์กำไรมหาศาลสวนทางราคาหุ้นที่ลดลง

ChangXin Memory Technologies คาดว่ากำไรสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2026 จะอยู่ที่ 131,000 ล้านถึง 132,500 ล้านหยวน พลิกจากผลขาดทุน 5,280 ล้านหยวนในช่วงเดียวกันของปีก่อน อย่างไรก็ตาม หุ้นของผู้ผลิตชิปหน่วยความจำจีนรายนี้ร่วงลงราว 6.5% ในวันจันทร์ที่ 19 ตุลาคม หลังตัวเลขล่าสุดชี้ว่าการเติบโตระหว่างไตรมาสชะลอตัวลงมาก

CXMT เปิดเผยประมาณการดังกล่าวเมื่อวันที่ 16 ตุลาคม พร้อมกับข้อเสนอของ Zhu Yiming ประธานบริษัท ให้ใช้เงิน 1,000 ล้านถึง 2,000 ล้านหยวนซื้อหุ้นคืน บริษัทคาดว่ารายได้ในช่วงเดือนมกราคมถึงกันยายนจะอยู่ที่ 265,000 ล้านถึง 270,000 ล้านหยวน เทียบกับ 32,084 ล้านหยวนในช่วงเดียวกันของปี 2025

การพลิกฟื้นทางการเงินสะท้อนความต้องการหน่วยความจำที่พุ่งสูงขึ้น ขณะที่บริษัทต่าง ๆ สร้างระบบประมวลผลสำหรับปัญญาประดิษฐ์ CXMT ระบุว่าภาวะขาดแคลนทำให้ราคาสูงขึ้น ขณะที่โรงงานที่ขยายกำลังการผลิตและผลิตภัณฑ์รุ่นใหม่ช่วยให้บริษัทจำหน่ายชิปได้มากขึ้น

ประเด็นเร่งด่วนกว่าสำหรับนักลงทุนคืออัตราการเติบโต กำไรไตรมาส 3 ที่คาดไว้ 53,395 ล้านถึง 54,895 ล้านหยวน จะสูงกว่าไตรมาส 2 เพียง 1% ถึง 3% แม้ผลประกอบการจะดีขึ้นอย่างน่าทึ่งเมื่อเทียบกับปีก่อน

การลดลงในวันจันทร์ทำให้มูลค่าตลาดของ CXMT ต่ำกว่า 3 ล้านล้านหยวนในช่วงซื้อขายภาคเช้า การที่กำไรเพิ่มขึ้นแต่หุ้นกลับร่วงสะท้อนความตึงเครียดที่รายล้อมบริษัทแห่งนี้ ธุรกิจกำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว แต่การเข้าตลาดหุ้นก่อนหน้านี้ได้สร้างความคาดหวังไว้สูงเป็นพิเศษแล้ว

การพลิกฟื้นครั้งนี้ใหญ่เพียงใด

ประมาณการรายได้ของ CXMT คิดเป็นการเพิ่มขึ้นราว 726% ถึง 742% จากช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025 กล่าวง่าย ๆ คือ บริษัทคาดว่าจะมีรายได้มากกว่าปีก่อนเกิน 8 เท่า

การพลิกจากขาดทุนเป็นกำไรก็มีขนาดใหญ่ไม่แพ้กัน จากผลขาดทุน 5,280 ล้านหยวน มาเป็นกำไร 131,000 ล้านถึง 132,500 ล้านหยวน เท่ากับผลประกอบการดีขึ้น 136,280 ล้านถึง 137,780 ล้านหยวน

เมื่อนำประมาณการกำไรมาเทียบกับรายได้ จะได้อัตรากำไรสุทธิโดยนัยราว 49% ถึง 50% หมายความว่ารายได้ประมาณครึ่งหนึ่งจะเหลือเป็นกำไรส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้น หลังหักต้นทุนและรายการอื่น ๆ ที่รวมอยู่ในการคำนวณดังกล่าว ตัวเลขเหล่านี้เป็นประมาณการสำหรับรอบรายงาน ไม่ใช่ผลประกอบการขั้นสุดท้าย

การพุ่งขึ้นนี้เกิดขึ้นต่อเนื่องจากครึ่งปีแรกที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษ CXMT มีรายได้ 150,310 ล้านหยวนในช่วงเดือนมกราคมถึงมิถุนายน เพิ่มขึ้น 873.64% จากปีก่อน และมีกำไรสุทธิ 77,610 ล้านหยวน เทียบกับผลขาดทุน 2,330 ล้านหยวน

ผลประกอบการดังกล่าวสูงกว่าประมาณการก่อนการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปครั้งแรก ซึ่งคาดรายได้ครึ่งปีแรกไว้ที่ 110,000 ล้านถึง 120,000 ล้านหยวน และกำไร 50,000 ล้านถึง 57,000 ล้านหยวน

เหตุใดการเติบโตรายไตรมาสจึงสำคัญต่อนักลงทุน

CXMT มีกำไร 52,843 ล้านหยวนในไตรมาส 2 ส่วนประมาณการกำไรไตรมาส 3 ที่ 53,395 ล้านถึง 54,895 ล้านหยวน หมายถึงจะเพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อน 552 ล้านถึง 2,052 ล้านหยวน

การเปรียบเทียบนี้อธิบายได้ว่าเหตุใดบริษัทจึงประกาศการพลิกฟื้นรายปีอย่างโดดเด่น แต่ตลาดกลับไม่ตอบรับอย่างกระตือรือร้น การเทียบรายปีวัดความคืบหน้าเมื่อเทียบกับภาวะที่อ่อนแอกว่าในปี 2025 ส่วนการเปรียบเทียบไตรมาสติดต่อกันแสดงให้เห็นว่ากำไรกำลังเติบโตเร็วเพียงใดในขณะนี้

เมื่อนำรายได้ครึ่งปีแรกออกจากประมาณการรายได้ 9 เดือน จะได้รายได้ไตรมาส 3 โดยนัยที่ 114,690 ล้านถึง 119,690 ล้านหยวน คิดเป็นราว 76% ถึง 80% ของรายได้ทั้งหมดที่ CXMT ทำได้ในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2026

ดังนั้น CXMT ยังคงดำเนินธุรกิจในระดับที่ใหญ่กว่าเมื่อต้นปีมาก คำถามในตลาดหุ้นคือกำไรจะเพิ่มขึ้นได้อีกมากเพียงใดหลังจากพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นนี้ การเคลื่อนไหวของราคาในวันจันทร์เพียงอย่างเดียวไม่สามารถแจกแจงเหตุผลที่นักลงทุนขายหุ้นได้อย่างชัดเจน

ความต้องการ AI เปลี่ยนแปลงอะไรในโรงงานผลิตหน่วยความจำ

CXMT ผลิตหน่วยความจำเข้าถึงโดยสุ่มแบบไดนามิก หรือที่เรียกกันทั่วไปว่า DRAM ชิปเหล่านี้เก็บข้อมูลที่คอมพิวเตอร์ต้องเรียกใช้ได้อย่างรวดเร็วระหว่างทำงาน ระบบประมวลผล AI ต้องใช้หน่วยความจำควบคู่กับโปรเซสเซอร์ที่ทำหน้าที่คำนวณ

บริษัทระบุว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นมาจากความต้องการประมวลผล AI ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2025 โดยกล่าวว่าความต้องการ DRAM ทั่วโลกสูงกว่าอุปทาน จึงเปิดทางให้ปรับขึ้นราคาได้มาก

ราคาที่สูงขึ้นส่งผลอย่างมากต่อกำไรของผู้ผลิตชิป เพราะการสร้างและเดินโรงงานมีค่าใช้จ่ายสูง เมื่อโรงงานผลิตชิปที่ขายได้มากขึ้น ต้นทุนก้อนใหญ่เหล่านั้นก็เฉลี่ยไปยังสินค้าได้มากขึ้น หากราคาขายปรับขึ้นด้วย กำไรก็อาจเติบโตเร็วกว่ารายได้มาก

CXMT ระบุว่าโรงงานยังคงมีอัตราการใช้กำลังการผลิตสูง หมายถึงมีการใช้ศักยภาพการผลิตในสัดส่วนมาก บริษัทยังกล่าวถึงการก่อสร้างโรงงาน การวิจัย และการปรับปรุงกระบวนการผลิต ซึ่งช่วยเพิ่มจำนวนชิปที่ผลิตได้จากเวเฟอร์แต่ละแผ่น โดยเวเฟอร์คือแผ่นบางที่ใช้ผลิตชิป

บริษัทยังระบุว่าการดำเนินงานที่ดีขึ้น การขยายตลาด และความร่วมมือที่ใกล้ชิดขึ้นกับซัพพลายเออร์และลูกค้าเป็นปัจจัยสนับสนุนเพิ่มเติม คำอธิบายของบริษัทจึงครอบคลุมทั้งราคาตลาดที่แข็งแกร่งขึ้นและการเปลี่ยนแปลงภายในธุรกิจ

โรงงานเพิ่มขึ้นและผลิตภัณฑ์หน่วยความจำรุ่นใหม่

การขยายการผลิตของ CXMT เริ่มขึ้นก่อนกำไรจะพุ่งสูงครั้งล่าสุด Omdia ประเมินว่ากำลังการผลิต DRAM รายเดือนเพิ่มจากเวเฟอร์ 100,000 แผ่นเมื่อต้นปี 2024 เป็น 290,000 แผ่นในช่วงปลายปี 2025 เพิ่มขึ้น 190%

บริษัทยังเพิ่มการผลิตหน่วยความจำ DDR5 ซึ่งใช้ในคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล เวิร์กสเตชัน และเซิร์ฟเวอร์ การเปลี่ยนไปใช้ผลิตภัณฑ์รุ่นใหม่อาจส่งผลต่อทั้งราคาที่ผู้ผลิตได้รับและกลุ่มลูกค้าที่สามารถให้บริการได้

ในเดือนกันยายน CXMT เปิดเผยว่าแพลตฟอร์มเทคโนโลยีการผลิตเจเนอเรชันที่ 5 เริ่มผลิตจำนวนมากแล้ว และได้จัดแสดงผลิตภัณฑ์ LPDDR5X ความจุสูงที่ผลิตด้วยแพลตฟอร์มดังกล่าว LPDDR5X เป็นหน่วยความจำประเภทหนึ่งที่ออกแบบให้เข้าถึงข้อมูลได้รวดเร็วและใช้พลังงานต่ำ เหมาะกับอุปกรณ์ที่อายุการใช้งานแบตเตอรี่และความร้อนเป็นปัจจัยสำคัญ

โครงการขยายกำลังการผลิตในเซี่ยงไฮ้และเหอเฝยถูกระบุว่าอาจทำให้กำลังการผลิตเพิ่มเกิน 600,000 เวเฟอร์ต่อเดือนเมื่อดำเนินงานเต็มรูปแบบ ส่วนโรงงานแห่งที่ 2 ในปักกิ่งมีรายงานว่าอยู่ระหว่างหารือเรื่องการจัดหาเงินทุนในระยะแรก โครงการเหล่านี้เป็นกำลังการผลิตในอนาคต ขณะที่ตัวเลข 290,000 แผ่นเป็นค่าประมาณกำลังการผลิต ณ สิ้นปี 2025

คู่แข่งรายใหญ่ขึ้นของ Samsung, SK Hynix และ Micron

Counterpoint Research ระบุว่า CXMT มีสัดส่วนรายได้ DRAM ทั่วโลก 10% ในไตรมาส 3 ของปี 2026 เพิ่มจาก 5% ในปีก่อน ส่วนแบ่งของบริษัทจึงเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า หรือเพิ่มขึ้น 5 จุดเปอร์เซ็นต์ภายในหนึ่งปี

การเพิ่มขึ้นดังกล่าวทำให้ผู้ผลิตจีนรายนี้ขึ้นมาอยู่ในกลุ่มเดียวกับซัพพลายเออร์รายใหญ่ที่ครองอุตสาหกรรมมานาน ได้แก่ Samsung Electronics, SK Hynix และ Micron Technology ส่วนแบ่งรายได้วัดสัดส่วนมูลค่ายอดขายในอุตสาหกรรมของบริษัท ดังนั้นทั้งจำนวนชิปที่ขายและราคาจึงส่งผลต่อผลลัพธ์

HP, Asus และ Acer ได้นำ DRAM ของ CXMT ไปใช้ในแล็ปท็อปบางรุ่น ขณะที่ Huawei ยังคงเป็นลูกค้าในประเทศที่บริษัทให้ความสำคัญ การที่แบรนด์คอมพิวเตอร์เหล่านี้เลือกใช้ช่วยให้ CXMT เข้าถึงลูกค้านอกอุตสาหกรรมฮาร์ดแวร์ในจีนได้ แม้จะจำกัดอยู่ในผลิตภัณฑ์บางรุ่น

มีรายงานในเดือนกรกฎาคมว่า Apple เริ่มทดสอบหน่วยความจำของ CXMT สำหรับผลิตภัณฑ์ที่จำหน่ายในจีน การทดสอบเป็นขั้นตอนหนึ่งในการประเมินว่าส่วนประกอบตรงตามข้อกำหนดของผู้ผลิตหรือไม่ แต่ยังไม่มีการระบุว่ามีข้อตกลงจัดหาสินค้าตามมาหรือไม่

สำหรับผู้ผลิตคอมพิวเตอร์ที่เผชิญภาวะหน่วยความจำราคาแพงหรือขาดแคลน ซัพพลายเออร์รายใหม่เป็นอีกทางเลือกหนึ่งในการจัดซื้อ อย่างไรก็ตาม CXMT ยังต้องแข่งขันเพื่อแย่งลูกค้ากับผู้ผลิตรายใหญ่ทั้งสามซึ่งมีความสัมพันธ์กับลูกค้าอย่างแน่นแฟ้นอยู่แล้ว

การเข้าตลาดหุ้นอย่างร้อนแรงสร้างมาตรฐานที่ท้าทาย

CXMT เริ่มซื้อขายในตลาด STAR ของเซี่ยงไฮ้เมื่อวันที่ 27 กรกฎาคม 2026 การเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปครั้งแรกระดมทุนได้ 8,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามรายงาน เทียบกับเป้าหมายระดมทุนก่อนหน้านี้ที่ 4,200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อนำไปขยายการผลิตและพัฒนาเทคโนโลยี DRAM รุ่นใหม่

หุ้นเปิดซื้อขายที่ 49.5 หยวน เทียบกับราคาเสนอขายที่ 8.66 หยวน เพิ่มขึ้นราว 472% ส่วนการเพิ่มขึ้นตลอดวันซื้อขายวันแรกมีรายงานว่าอยู่ที่ประมาณ 466% ซึ่งคำนวณจากช่วงเวลาที่ต่างกันในวันซื้อขาย

หลังเวลา 10.00 น. เล็กน้อยของวันที่ 19 ตุลาคม หุ้นซื้อขายที่ 42.22 หยวน ลดลง 6.29% ในขณะนั้น หลังจากก่อนหน้านี้ร่วงลงเกือบ 9% มูลค่าตลาดอยู่ที่ราว 2.86 ล้านล้านหยวน ต่ำกว่าจุดสูงสุดที่อ้างถึง 3.31 ล้านล้านหยวนมากกว่า 13%

เหตุการณ์สำคัญแสดงให้เห็นว่าฐานะทางการเงินและสถานะในตลาดหุ้นของบริษัทเปลี่ยนแปลงรวดเร็วเพียงใด:

• ต้นปี 2024: ประเมินกำลังการผลิต DRAM รายเดือนที่เวเฟอร์ 100,000 แผ่น
• สิ้นปี 2025: ประเมินกำลังการผลิตรายเดือนเพิ่มเป็น 290,000 เวเฟอร์
• 27 กรกฎาคม 2026: CXMT เริ่มซื้อขายในตลาด STAR ของเซี่ยงไฮ้
• กันยายน 2026: บริษัทเปิดเผยว่าเริ่มผลิตจำนวนมากด้วยแพลตฟอร์มเทคโนโลยีเจเนอเรชันที่ 5
• 16 ตุลาคม 2026: CXMT ประกาศประมาณการกำไร 9 เดือนและข้อเสนอซื้อหุ้นคืนของ Zhu
• 19 ตุลาคม 2026: หุ้นร่วงแม้คาดการณ์ว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้น

ข้อเสนอซื้อหุ้นคืนจะส่งผลอย่างไร

Zhu เสนอให้ใช้เงินทุนของบริษัทหรือเงินที่ระดมได้ซื้อหุ้น A ของ CXMT คืนเป็นมูลค่า 1,000 ล้านถึง 2,000 ล้านหยวน หุ้นดังกล่าวอาจนำไปใช้เป็นแรงจูงใจให้พนักงาน จัดทำแผนถือหุ้นของพนักงาน หรือลดทุนจดทะเบียน

การนำหุ้นไปใช้แต่ละแบบมีผลแตกต่างกัน หุ้นที่จัดสรรให้พนักงานจะเป็นส่วนหนึ่งของค่าตอบแทนหรือโครงการถือหุ้น ส่วนหุ้นที่ยกเลิกเพื่อลดทุนจะทำให้จำนวนหุ้นที่มีอยู่ลดลงอย่างถาวร

เพดานราคาซื้อหุ้นที่เสนอไว้คือ 150% ของราคาซื้อขายเฉลี่ยในช่วง 30 วันทำการก่อนคณะกรรมการอนุมัติแผน นี่เป็นสูตรคำนวณ ดังนั้นมูลค่าเป็นหยวนที่แน่นอนจะขึ้นอยู่กับช่วงเวลาซื้อขายที่เกี่ยวข้อง

คณะกรรมการยังต้องอนุมัติรายละเอียดของแผน ไม่มีการระบุกรอบเวลาดำเนินการหรือจำนวนหุ้นที่จะซื้อคืนอย่างแน่ชัด เมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดในเช้าวันจันทร์ที่ราว 2.86 ล้านล้านหยวน แม้ใช้วงเงินสูงสุดที่เสนอไว้ 2,000 ล้านหยวน ก็คิดเป็นเพียงประมาณ 0.07% ของมูลค่าบริษัท

การเข้าถึงอุปกรณ์และแรงกดดันทางการเมืองยังเป็นข้อจำกัด

การขยายธุรกิจของ CXMT เผชิญข้อจำกัดด้านการเข้าถึงอุปกรณ์การผลิตขั้นสูง มีรายงานว่า Applied Materials และ Lam Research ระงับการให้บริการในเดือนมีนาคม 2026 ขณะที่บริษัทไม่สามารถเข้าถึงอุปกรณ์ลิโทกราฟีอัลตราไวโอเลตสุดขีด ซึ่งใช้ในการผลิตชิปขั้นสูง

การให้บริการอุปกรณ์มีความสำคัญ เพราะโรงงานผลิตชิปต้องพึ่งเครื่องจักรความแม่นยำสูงที่ทำงานได้อย่างเชื่อถือได้ การนำกระบวนการผลิตใหม่มาใช้ยังต้องผลิตชิปที่ใช้งานได้ดีให้ได้มากพอ เพื่อให้การผลิตคุ้มทุน

Mizuho คาดการณ์ว่าอุปทานบิตหน่วยความจำของ CXMT จะเติบโต 13% ในปี 2027 เทียบกับ 21% สำหรับอุตสาหกรรมโดยรวม อุปทานบิตวัดปริมาณหน่วยความจำที่ผลิตได้ ไม่ใช่จำนวนชิปแต่ละชิ้น การคาดการณ์นี้ชี้ว่าการขยายกำลังการผลิตของ CXMT จะช้ากว่าอุตสาหกรรม แม้บริษัทมีแผนสร้างโรงงานก็ตาม

วุฒิสมาชิกสหรัฐฯ Jim Banks และ Chuck Schumer ยังเตือนให้หลีกเลี่ยงการใช้ชิปของ CXMT โดยอ้างว่าบริษัทอยู่ในรายชื่อธุรกิจจีนของกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ ที่ถูกกล่าวหาว่าสนับสนุนกองทัพจีน การคัดค้านดังกล่าวเพิ่มแรงกดดันทางการเมืองต่อบริษัทอเมริกันที่กำลังพิจารณาซื้อสินค้า

อย่างไรก็ดี ฐานะธุรกิจปัจจุบันของ CXMT แข็งแกร่งกว่าเมื่อปีก่อนมาก ทั้งรายได้ที่เพิ่มขึ้นหลายเท่า กำไรที่กลับมาเป็นบวก และส่วนแบ่งรายได้ DRAM ทั่วโลกที่ขยายตัว สำหรับผู้ถือหุ้น บททดสอบต่อไปคืออัตราการเติบโตของกำไรจากฐานที่สูงขึ้นมาก และการตัดสินใจของคณะกรรมการเกี่ยวกับข้อเสนอซื้อหุ้นคืน

ประเด็นสำคัญ

• CXMT คาดกำไร 131,000 ล้านถึง 132,500 ล้านหยวนในช่วงเดือนมกราคมถึงกันยายน 2026 พลิกจากผลขาดทุน 5,280 ล้านหยวน
• คาดรายได้ 265,000 ล้านถึง 270,000 ล้านหยวน มากกว่าระดับเมื่อปีก่อนเกิน 8 เท่า
• คาดกำไรไตรมาส 3 เพิ่มขึ้นจากไตรมาส 2 เพียง 1% ถึง 3%
• หุ้นร่วงราว 6.5% ในวันที่ 19 ตุลาคม โดยมูลค่าตลาดลดลงต่ำกว่า 3 ล้านล้านหยวนในช่วงซื้อขายภาคเช้า
• Counterpoint Research ประเมินส่วนแบ่งรายได้ DRAM ทั่วโลกของ CXMT ที่ 10% หรือสองเท่าของปีก่อน
• Zhu Yiming ประธานบริษัท เสนอซื้อหุ้นคืนมูลค่า 1,000 ล้านถึง 2,000 ล้านหยวน โดยต้องได้รับอนุมัติแผนรายละเอียดจากคณะกรรมการ