การยกระดับตลาดเวียดนามของ FTSE เผชิญแรงขายจากต่างชาติเกือบ 1 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่เม็ดเงินลงทุนก้อนใหญ่กว่าจะเข้ามาในปี 2027

ผู้ขายต่างชาติครองตลาดในเดือนแรก

ในเดือนแรกที่เวียดนามได้รับการจัดประเภทเป็นตลาดเกิดใหม่ระดับรองของ FTSE Russell มีแรงขายหุ้นสุทธิจากต่างชาติราว 24.8 ล้านล้านด่ง หรือเกือบ 1 พันล้านดอลลาร์ แทนที่จะเกิดคลื่นซื้ออย่างที่นักลงทุนจำนวนมากคาดไว้ นักลงทุนต่างชาติขายมากกว่าซื้อใน 19 จาก 20 วันทำการแรกหลังการยกระดับเมื่อวันที่ 21 กันยายน 2026 โดยมีเพียงวันเดียวที่ซื้อสุทธิ คิดเป็นมูลค่าเพียง 54,000 ล้านด่ง

ดัชนี VN-Index ร่วงเกือบ 110 จุด หรือราว 6% ในช่วงดังกล่าว โดยถอยลงมาใกล้ระดับ 1,700 จุด ยอดขายสุทธิของนักลงทุนต่างชาติในเดือนตุลาคมสูงกว่า 20 ล้านล้านด่ง หลังจากขายในระดับเบาลงมาแล้วสองเดือน ส่งผลให้ตลาดเผชิญแรงกดดันอีกครั้ง ขณะที่ผู้ซื้อในประเทศกำลังรับมือกับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นอยู่แล้ว

ข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์นครโฮจิมินห์ระบุว่า นักลงทุนต่างชาติขายสุทธิรวมกว่า 120 ล้านล้านด่งในปี 2026 ใกล้เคียงสถิติสูงสุดของปีก่อนที่ราว 125 ล้านล้านด่ง นักลงทุนต่างชาติเป็นผู้ขายสุทธิในทุกเดือนของปีนี้

ปัญหาเฉพาะหน้าคือแรงขายที่เกิดขึ้นในตอนนี้สวนทางกับกำหนดการซื้อที่กระจายอยู่ตลอดหลายเดือน การซื้อส่วนใหญ่ที่คาดว่าจะมาจากกองทุนซึ่งอิงดัชนี FTSE จะเกิดขึ้นในปี 2027 ขณะเดียวกัน ผู้จัดการกองทุนที่เลือกลงทุนด้วยตนเองยังสามารถขายทำกำไรหรือโยกเงินไปยังตลาดอื่นได้อย่างอิสระ

เวียดนามเข้าถึงฐานนักลงทุนต่างชาติได้กว้างขึ้น แต่การจะรักษาตำแหน่งในพอร์ตลงทุนของนักลงทุนเหล่านั้นได้อย่างยั่งยืน ขึ้นอยู่กับผลประกอบการของบริษัท การเข้าถึงตลาด และผลตอบแทนที่หาได้จากที่อื่นด้วย ไม่ใช่แค่การจัดประเภทใหม่

สิ่งที่ FTSE อนุมัติจริง

การทบทวนการจัดประเภทประจำเดือนมีนาคมของ FTSE Russell ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 7 เมษายน ยืนยันว่าเวียดนามผ่านเกณฑ์ทั้งหมดสำหรับสถานะตลาดเกิดใหม่ระดับรองภายใต้กรอบการจัดประเภทตลาดหุ้นรายประเทศ โดยกำหนดให้การเปลี่ยนแปลงมีผลตั้งแต่เปิดการซื้อขายวันที่ 21 กันยายน 2026

ผู้จัดทำดัชนีระบุถึงการปรับปรุงในทางปฏิบัติ ได้แก่ การยกเลิกข้อกำหนดให้นักลงทุนสถาบันต่างชาติวางเงินสดก่อนซื้อขาย และการจัดตั้งกระบวนการอย่างเป็นทางการสำหรับกรณีการซื้อขายไม่สำเร็จ กระบวนการดังกล่าวกำหนดแนวทางเมื่อผู้ซื้อหรือผู้ขายไม่สามารถดำเนินธุรกรรมตามที่ตกลงกันไว้ได้

เดวิด โซล หัวหน้าฝ่ายนโยบายระดับโลกของ FTSE Russell กล่าวถึงความคืบหน้าเมื่อมีการเผยแพร่ผลการทบทวนว่า:

FTSE Russell ยินดีกับความคืบหน้าอย่างต่อเนื่องของหน่วยงานกำกับดูแลตลาดเวียดนามในการปรับให้สอดคล้องกับมาตรฐานสากล การทบทวนระหว่างทางในเดือนมีนาคมยืนยันว่า การปรับปรุงสำคัญที่จำเป็นต่อการจัดประเภทใหม่ตามแผนในเดือนกันยายน 2026 ยังคงเป็นไปตามกำหนด

หนังสือเวียน 08/2026/TT-BTC กำหนดกรอบให้นักลงทุนต่างชาติเข้าสู่เวียดนามผ่านนายหน้าระดับโลก และปรับปรุงกฎเกณฑ์การซื้อขายโดยไม่ต้องวางเงินสดล่วงหน้า การเข้าถึงผ่านนายหน้าเหล่านั้นมีความสำคัญ เพราะกองทุนต่างชาติต้องซื้อขายหุ้นในดัชนีอ้างอิงได้อย่างมีประสิทธิภาพ

เวียดนามยังนำระบบซื้อขายใหม่ที่พัฒนาร่วมกับตลาดหุ้นเกาหลีใต้มาปรับใช้ และผลักดันให้บริษัทเปิดเผยข้อมูลเป็นภาษาอังกฤษมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ช่วยปรับปรุงวิธีที่นักลงทุนเข้าร่วมในตลาด ส่วนการตัดสินใจว่าจะลงทุนมากน้อยเพียงใดขึ้นอยู่กับราคา ผลกำไร และโอกาสจากการลงทุนอื่นที่แข่งขันกัน

ซื้อก่อนเหตุการณ์ แล้วขายหลังจากนั้น

ข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์และ London Stock Exchange Group ระบุว่า นักลงทุนต่างชาติซื้อหุ้นในตลาดหลักทรัพย์นครโฮจิมินห์สุทธิ 2.7 ล้านล้านด่งในสัปดาห์ก่อนการยกระดับ จากนั้นขายสุทธิ 2.8 ล้านล้านด่งในสัปดาห์แรกหลังการยกระดับ ดัชนี VN-Index ลดลง 2.2% ในสัปดาห์แรกดังกล่าว

ดัชนีลดลง 0.9% ในวันที่ 21 กันยายน ขณะที่มูลค่าการซื้อขายของตลาดหลักทรัพย์ลดลง 33% จากวันศุกร์ก่อนหน้า กองทุนบางส่วนซื้อหุ้นไปก่อนการเปลี่ยนแปลงแล้ว จึงมีโอกาสขายทำกำไรเมื่อกองทุนที่อิงดัชนีเริ่มเข้าซื้อ

ฮหว่าง ฮุย นักกลยุทธ์จาก Maybank Securities Vietnam กล่าวว่า การยกระดับเป็นเพียงหนึ่งในปัจจัยที่ส่งผลต่อหุ้น ส่วนเหงียน ซวี เฟือง ผู้อำนวยการอาวุโสฝ่ายวิเคราะห์การเงินประจำของ DG Capital อธิบายเช่นกันว่า นักลงทุนต่างชาติจะทยอยนำเงินลงทุนเข้าสู่ตลาด โดยผู้จัดการกองทุนเชิงรุกจะประเมินภาวะเศรษฐกิจ ผลประกอบการ คุณภาพการบริหาร และความโปร่งใส

การซื้อขายในสัปดาห์ระหว่างวันที่ 12-16 ตุลาคมแสดงให้เห็นผลของความระมัดระวังดังกล่าว นักลงทุนต่างชาติขายสุทธิรวม 3.007 ล้านล้านด่งตลอดทั้งห้าวัน ขณะที่ VN-Index ลดลง 29.18 จุด หรือ 1.68% ปิดที่ 1,705.91 จุด

Vingroup มียอดขายสุทธิจากนักลงทุนต่างชาติสูงสุดในสัปดาห์นั้นที่ 417,000 ล้านด่ง ตามด้วย Techcombank ที่ 282,000 ล้านด่ง, VIX Securities ที่ 214,000 ล้านด่ง และ FPT ที่ 202,000 ล้านด่ง ส่วน Military Bank มียอดซื้อสุทธิ 230,000 ล้านด่ง แม้สถานะการลงทุนโดยรวมของนักลงทุนต่างชาติยังคงติดลบ แต่พวกเขายังคงเลือกซื้อขายหุ้นเป็นรายตัว

การซื้อก้อนใหญ่กว่าจะเกิดขึ้นในปี 2027

กองทุนที่ติดตามดัชนี ซึ่งเรียกว่ากองทุนเชิงรับ จะปรับสัดส่วนการถือครองเมื่อดัชนีอ้างอิงเปลี่ยนแปลง ส่วนกองทุนเชิงรุกเลือกลงทุนจากการวิเคราะห์ของตนเอง การซื้อและขายของกองทุนทั้งสองประเภทจึงอาจเคลื่อนไหวสวนทางกันในช่วงที่มีการเปลี่ยนแปลงดัชนีเดียวกัน

ก่อนการยกระดับมีการนำเงินลงทุนเชิงรับเข้าสู่ตลาดแล้วราว 220 ล้านดอลลาร์ คิม เทียน กวาง ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Maybank Investment Bank กล่าวว่า การซื้อหุ้นโดยกองทุนที่ติดตามดัชนีตลาดเกิดใหม่ของ FTSE ช่วยบรรเทาแรงขายจากนักลงทุนต่างชาติในเดือนสิงหาคมและกันยายน

กวางระบุว่า การนำหุ้นเวียดนามเข้าดัชนีมีสี่ระยะ คือ 10%, 20%, 35% และ 35% ตั้งแต่เดือนกันยายน 2026 ถึงเดือนกันยายน 2027 ส่วนเลือง ซวี เฟื้อก ผู้อำนวยการฝ่ายวิเคราะห์ของ Kafi อธิบายสัดส่วนสะสมในแนวทางเดียวกัน โดยคาดว่าจะอยู่ที่ 30% ภายในเดือนมีนาคม 2027, 65% ในช่วงกลางปี และ 100% ในเดือนกันยายน

โด มินห์ จาง ผู้อำนวยการฝ่ายวิเคราะห์และกลยุทธ์ตลาดของ ACBS ให้ตัวเลขสัดส่วนระหว่างทางต่างออกไป โดยคาดว่าจะอยู่ที่ 15% ในเดือนมีนาคม และ 30% ในเดือนมิถุนายน ควบคู่กับสัดส่วนเริ่มต้น 10% และ 35% ในเดือนกันยายน ประกาศของ FTSE ในเดือนเมษายนยืนยันวันที่มีผล แต่ไม่ได้ระบุสัดส่วนในแต่ละระยะ นักลงทุนจึงต้องอ้างอิงประกาศการนำดัชนีไปใช้ที่เกี่ยวข้องเพื่อปรับพอร์ตอย่างแม่นยำ

• ตุลาคม 2025: FTSE ประกาศกำหนดการยกระดับเวียดนามเป็นครั้งแรก
• เมษายน 2026: การทบทวนระหว่างทางยืนยันว่าเวียดนามผ่านเกณฑ์การจัดประเภท
• 21 กันยายน 2026: สถานะตลาดเกิดใหม่ระดับรองมีผล และเริ่มทยอยนำหุ้นเข้าดัชนี
• มีนาคมและมิถุนายน 2027: คาดว่าจะมีการจัดสรรสัดส่วนเพิ่มเติม ทำให้แรงซื้อจากกองทุนอิงดัชนีเพิ่มขึ้นอย่างมาก
• กันยายน 2027: กำหนดเสร็จสิ้นกระบวนการนำหุ้นเข้าดัชนี

เปอร์เซ็นต์เหล่านี้หมายถึงขั้นตอนการนำเวียดนามเข้าดัชนีตามแผน ไม่ใช่สัดส่วนของเวียดนามในดัชนีทั่วโลกทั้งหมด กำหนดการดังกล่าวกระจายการซื้อออกไปตลอดหนึ่งปี แทนที่จะกระจุกตัวในวันยกระดับ

อาจมีเงินลงทุนเข้ามาเท่าใด

เหงียน เตรียว วิงห์ รองผู้อำนวยการฝ่ายลงทุนของ VCBF ประเมินว่า การยกระดับอาจดึงดูดเงินลงทุนเชิงรับได้ 2.5-3 พันล้านดอลลาร์ ก่อนหน้านี้ SSI Research ประเมินไว้ที่ 1.7 พันล้านดอลลาร์ โดยคาดว่าจะทยอยซื้อในหลายไตรมาส

ประมาณการที่ครอบคลุมกว่าของกวางจาก Maybank อยู่ที่ 6-8 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสองถึงสามปี โดยราวสามในสี่มาจากกองทุนเชิงรุก หากคำนวณจากกรอบดังกล่าว เงินลงทุนส่วนที่มาจากกองทุนเชิงรุกจะอยู่ที่ราว 4.5-6 พันล้านดอลลาร์ ส่วน HSBC คาดการณ์ในเชิงบวกมากกว่า โดยประเมินไว้ที่ 10 พันล้านดอลลาร์

ความแตกต่างนี้สำคัญ เพราะประมาณการที่สูงกว่าส่วนใหญ่อาศัยการตัดสินใจเลือกลงทุนในเวียดนามโดยสมัครใจของผู้จัดการกองทุนเหล่านั้น พวกเขาเปรียบเทียบผลตอบแทนที่คาดหวังกับหุ้นเทคโนโลยีในสหรัฐฯ ญี่ปุ่น และจีน พร้อมพิจารณาอัตราดอกเบี้ย อัตราแลกเปลี่ยน และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์

เฟื้อกคาดว่าเงื่อนไขสำหรับการซื้อสุทธิจากต่างชาติอย่างต่อเนื่องจะเอื้ออำนวยมากขึ้นตั้งแต่ไตรมาสสองของปี 2027 ส่วนจางมองว่าช่วงปลายไตรมาสแรกถึงต้นไตรมาสสองอาจเป็นช่วงที่สัดส่วนการจัดสรรตามดัชนีเพิ่มขึ้นและสร้างแรงซื้อได้มากกว่า ทั้งสองเป็นเพียงการคาดการณ์ โดยผลประกอบการและภาวะการเงินโลกยังคงมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจลงทุน

FPT, PNJ และ ETF สะท้อนแรงถอย

FPT และ PNJ ซึ่งเป็นผู้ค้าปลีกเครื่องประดับ แสดงให้เห็นว่าความสนใจของนักลงทุนต่างชาติเปลี่ยนไปมากเพียงใด ในอดีตทั้งสองบริษัทมีสัดส่วนการถือครองของต่างชาติแตะเพดาน 49% เป็นประจำ และบางครั้งผู้ซื้อยอมจ่ายแพงกว่าราคาตลาดหลายสิบเปอร์เซ็นต์เพื่อให้ได้หุ้น

ปัจจุบันสัดส่วนการถือครองของต่างชาติลดลงต่ำกว่า 28% ใน FPT และต่ำกว่า 27% ใน PNJ เมื่อเทียบกับเพดานเดิมที่ 49% ระดับดังกล่าวลดลงมากกว่า 21 และ 22 จุดเปอร์เซ็นต์ตามลำดับ FPT เผชิญแรงขายอีกครั้งในเดือนตุลาคม ขณะที่นักลงทุนต่างชาติยังลดการถือครอง PNJ แม้ราคาหุ้นเริ่มทรงตัว

เหตุการณ์วันที่ 16 ตุลาคมแสดงให้เห็นว่ารูปแบบดังกล่าวเปลี่ยนได้ภายในวันเดียว นักลงทุนต่างชาติซื้อ FPT สุทธิในวันนั้น แม้จะขายสุทธิทั่วทั้งตลาด 560,000 ล้านด่ง HDBank มียอดขายสุทธิกว่า 182,000 ล้านด่ง VN-Index ฟื้นขึ้นกว่าเจ็ดจุดมาอยู่ที่ราว 1,706 จุด แม้มูลค่าการซื้อขายรวมในตลาดหลักทรัพย์ทั้งสามแห่งยังต่ำกว่า 12 ล้านล้านด่ง

กองทุน ETF ที่มีอยู่เดิมก็ประสบปัญหาในการดึงดูดเงินใหม่เช่นกัน VanEck Vietnam ETF ไม่มีเงินไหลเข้าเป็นเวลาสี่เดือนติดต่อกัน ส่วน Xtrackers Vietnam Swap UCITS ETF ไม่มีเงินไหลเข้าเป็นเวลาสามเดือน Fubon Vietnam ETF มียอดถอนเงินเกิน 4 พันล้านดอลลาร์ไต้หวัน หรือเทียบเท่ากว่า 3 ล้านล้านด่ง นับตั้งแต่ต้นปี

ETF คือกองทุนที่ซื้อขายหน่วยลงทุนในตลาดหลักทรัพย์ นักลงทุนสามารถถอนเงินออกจากกองทุนได้ แม้กองทุนอื่นกำลังเตรียมซื้อหุ้นเวียดนามตามดัชนีอ้างอิงอีกชุดหนึ่ง การถอนเงินจาก Fubon ที่ยังดำเนินต่อไปทำให้กองทุนมีแนวโน้มเผชิญเงินไหลออกจำนวนมากเป็นปีที่สามติดต่อกัน

ดัชนีให้น้ำหนักภาคการเงินมากกว่าโรงงาน

FTSE เพิ่มบริษัทเวียดนาม 27 แห่งเข้าสู่กรอบดัชนีระดับโลก โดย 15 แห่งเป็นธนาคารหรือบริษัทหลักทรัพย์ ธุรกิจการเงินจึงคิดเป็นราว 56% ของจำนวนบริษัททั้งหมด มีเพียงหกบริษัทที่ถูกนำเข้าดัชนี FTSE All-World ได้แก่ Vietcombank, Vingroup, Vinhomes, BIDV, VP Bank และ Hoa Phat

ฮันห์ เล อาจารย์ด้านการเงินที่ RMIT University Vietnam อธิบายถึงสาเหตุของการกระจุกตัวนี้ว่า:

เงินที่อิงดัชนีติดตามกฎของดัชนี ไม่ใช่โครงสร้างของเศรษฐกิจ

FTSE พิจารณาขนาดบริษัท กิจกรรมการซื้อขาย และหุ้นหมุนเวียนในตลาด ซึ่งหมายถึงหุ้นที่นักลงทุนซื้อขายได้ ไม่ใช่หุ้นที่ผู้ถือหุ้นผู้มีอำนาจควบคุมถือไว้ ธุรกิจการผลิตของเวียดนามจำนวนมากอยู่ในบริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ภายในประเทศ

เวียดนามรายงานการเติบโตทางเศรษฐกิจ 8.2% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 และการเติบโตของการส่งออกกว่า 20% ในช่วงเจ็ดเดือนแรก แม้สหรัฐฯ เรียกเก็บภาษี 20% นักลงทุนต่างชาติที่ซื้อหุ้นตามดัชนีจะได้รับสัดส่วนการลงทุนในธนาคาร บริษัทหลักทรัพย์ และธุรกิจอสังหาริมทรัพย์มากกว่าที่ตัวเลขการส่งออกเพียงอย่างเดียวอาจทำให้เข้าใจ

ACBS ประเมินว่าธนาคารมีสัดส่วนมากกว่า 30% ของมูลค่าตลาด และสร้างกำไรราว 50% ของบริษัทจดทะเบียน แนวโน้มผลประกอบการของธนาคารจึงมีน้ำหนักมากต่อตลาด เลอยังกล่าวด้วยว่า Vingroup และ Vinhomes สร้างกำไรส่วนใหญ่ของดัชนีในปีก่อน ทำให้เกิดการกระจุกตัวเพิ่มขึ้นอีกชั้นหนึ่ง

ดอกเบี้ยสูงบั่นทอนกำลังซื้อในประเทศ

นักลงทุนในประเทศเผชิญต้นทุนที่สูงขึ้นในช่วงเดียวกับที่แรงขายจากต่างชาติเพิ่มจำนวนหุ้นในตลาด ACBS ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเฉลี่ยในสามไตรมาสแรกของปี 2026 สูงกว่าระดับปี 2025 ราว 1.3 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่อัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพิ่มขึ้นประมาณ 1.1 จุด

อัตราดอกเบี้ยเงินฝากที่สูงขึ้นทำให้การออมเงินในธนาคารน่าสนใจมากขึ้น ส่วนอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่สูงขึ้นเพิ่มต้นทุนการซื้อหุ้นด้วยเงินกู้ และทำให้ค่าใช้จ่ายทางการเงินของบริษัทจดทะเบียนสูงขึ้น เหงียน วัน จุ๊ก หัวหน้าฝ่ายวิเคราะห์ของ National Securities Inc. เชื่อมโยงการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้มาร์จินกับต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้นของบริษัทหลักทรัพย์

มูลค่าการซื้อขายในตลาดลดลงต่ำกว่า 15 ล้านล้านด่งต่อวันในเดือนกันยายน ระหว่างวันที่ 12-16 ตุลาคม สภาพคล่องเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ราว 13.182 ล้านล้านด่ง ความต้องการซื้อที่เบาบางทำให้ตลาดรองรับแรงขายจากต่างชาติและการออกหุ้นใหม่ของบริษัทที่ต้องการระดมทุนได้ยากขึ้น

SGI Capital เตือนถึงการกู้ยืมมาร์จินในระดับสูงภายใต้ภาวะเช่นนี้ สินเชื่อมาร์จินช่วยให้นักลงทุนซื้อหุ้นด้วยเงินกู้ โดยใช้หุ้นเป็นหลักประกัน หากมูลค่าหุ้นลดลงมากเกินไป นายหน้าอาจเรียกให้วางเงินเพิ่มหรือชำระหนี้ หากไม่สามารถทำตามได้ อาจต้องขายหุ้นโดยบังคับ

SGI ยังคาดว่า ความต้องการเงินสดจะเพิ่มขึ้นในไตรมาสสี่ เมื่อสินเชื่อและเงินลงทุนครบกำหนด การทำธุรกรรมอสังหาริมทรัพย์ที่ชะลอตัวอาจเพิ่มแรงกดดัน เมื่อนักลงทุนขายหุ้นที่ซื้อขายได้ง่ายกว่าเพื่อนำเงินไปชำระภาระผูกพันอื่น ความรุนแรงของผลกระทบขึ้นอยู่กับว่าการกู้ยืมกระจุกตัวอยู่ที่ใด และนักลงทุนสามารถหาเงินมาเติมได้หรือไม่

ผลประกอบการต้องแข่งขันกับทางเลือกทั่วโลก

การคาดการณ์กำไรของบริษัทเป็นปัจจัยสนับสนุน แม้แนวโน้มจะแตกต่างกันมาก Yuanta คาดว่ากำไรของบริษัทจดทะเบียนจะเพิ่มขึ้นราว 17% ในปี 2026 แต่คาดว่ากำไรของบริษัทนอกกลุ่ม Vingroup ในปี 2027 อาจแทบไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากกำไรพิเศษในธุรกิจน้ำมัน ก๊าซ ปุ๋ย และเหมืองแร่ลดลง

SGI Capital คาดว่ากำไรไตรมาสสามจะยังสูงกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อน แม้อัตราการเติบโตชะลอลง ACBS คาดว่ากำไรภาคธนาคารจะเติบโต 10-15% ต่อปี โดยมีสินเชื่อเติบโตราว 15% เป็นแรงสนับสนุน พร้อมเตือนว่าต้นทุนเงินทุนกำลังเพิ่มขึ้นเร็วกว่าดอกเบี้ยเงินกู้

ธุรกิจน้ำมันและก๊าซอาจได้ประโยชน์จากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้น ขณะที่ผู้ผลิตไฟฟ้าและท่าเรืออาจได้แรงหนุนจากความต้องการใช้ไฟฟ้าและการค้า ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์และบริษัทหลักทรัพย์เผชิญแรงกดดันมากกว่าจากต้นทุนทางการเงินและธุรกรรมที่ซบเซา จางคาดการณ์ว่า VN-Index จะเคลื่อนไหวในกรอบ 1,700-1,900 จุดจนถึงสิ้นปี 2026

ภาวะภายนอกยังส่งผลต่อการคาดการณ์เหล่านี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นเพิ่มผลตอบแทนจากสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ ขณะที่ความตึงเครียดในตะวันออกกลางและราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเพิ่มความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ผู้จัดการกองทุนเชิงรุกพิจารณาทางเลือกเหล่านี้ควบคู่กับมูลค่าหุ้นเวียดนาม ทำให้ราคาหุ้นที่ถูกลงเป็นเพียงส่วนหนึ่งของการตัดสินใจ

เปลี่ยนการเข้าถึงตลาดให้เป็นเงินลงทุนระยะยาว

ข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์ระบุว่า สัดส่วนการถือครองหุ้นในตลาดหลักทรัพย์นครโฮจิมินห์โดยนักลงทุนต่างชาติลดลงมาอยู่ที่ราว 13% จาก 15% ในปีก่อน การเปรียบเทียบระยะยาวของวิงห์ชี้ว่า สัดส่วนการถือครองอยู่ที่ 20.6% ณ สิ้นปี 2024 และ 12.5% ในช่วงต้นเดือนตุลาคม สะท้อนขนาดของการถอยตัวในช่วงหลายปีที่ผ่านมา

ดอน ลัม ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและผู้ร่วมก่อตั้ง VinaCapital กล่าวในการประชุมนักลงทุนของบริษัทเมื่อวันที่ 13 ตุลาคมในนครโฮจิมินห์ว่า เวียดนามต้องกลายเป็นสัดส่วนหลักในพอร์ตลงทุนระยะยาว มีนักลงทุนและตัวแทนองค์กรการเงินเข้าร่วมกว่า 140 คน ลัมชี้ว่าการส่งออกเทคโนโลยีและการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานเป็นแรงสนับสนุนการเติบโต พร้อมเรียกร้องให้พัฒนาตลาดทุนให้ลึกขึ้น เพิ่มผลิตภัณฑ์การลงทุน และขยายขีดความสามารถในการรองรับเงินทุน

เหงียน วัน เหวืก ประธานนครโฮจิมินห์ ระบุว่า เทคโนโลยีและปัญญาประดิษฐ์ พลังงานสีเขียว การผลิตขั้นสูง โลจิสติกส์ และบริการทางการเงินเป็นสาขาสำคัญ เวียดนามตั้งเป้าระดมทุนผ่านตลาดทุนปีละ 76 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 เพื่อลดการพึ่งพาสินเชื่อธนาคาร

MSCI ยังคงจัดเวียดนามเป็นตลาดชายขอบ โดยอ้างถึงข้อจำกัดการถือครองหุ้นของต่างชาติ ไทเลอร์ เหงียน มัญ สุง ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยกลยุทธ์ตลาดอาวุโสของ HSC ระบุว่า การเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรกขนาดใหญ่ขึ้น การเปิดบัญชีที่สะดวกขึ้น และกลไกสำนักหักบัญชีกลางคู่สัญญา อาจช่วยดึงดูดนักลงทุน กลไกดังกล่าวจัดการภาระผูกพันระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย เพื่อลดความเสี่ยงที่ธุรกรรมล้มเหลวจะทำให้เกิดความเสียหายลุกลาม

สุงยังกล่าวถึงความเป็นไปได้ที่ MSCI จะมีมติจัดเวียดนามเข้าบัญชีเฝ้าติดตามตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2027 ซึ่งยังเป็นเพียงการคาดการณ์ ไม่ใช่มติที่ประกาศแล้ว การได้รับการจัดอันดับความน่าเชื่อถือของประเทศในระดับลงทุนได้ในอนาคตอาจเป็นอีกช่องทางหนึ่งที่ช่วยให้ระดมทุนระหว่างประเทศได้ด้วยต้นทุนต่ำลง

เงื่อนไขสำคัญตามมุมมองของกวาง คือการพัฒนาธรรมาภิบาล การเปิดเผยข้อมูล กฎระเบียบทางกฎหมาย และการเข้าถึงของนักลงทุนอย่างต่อเนื่อง การยกระดับของเวียดนามเปิดทางให้เข้าถึงตลาดได้กว้างขึ้น แต่บริษัทต่างๆ ต้องสร้างเหตุผลให้นักลงทุนเลือกอยู่ต่อ

ประเด็นสำคัญ

• นักลงทุนต่างชาติขายสุทธิ 24.8 ล้านล้านด่งในเดือนแรกหลังการยกระดับเมื่อวันที่ 21 กันยายน
• VN-Index ลดลงราว 6% ขณะที่ยอดขายสุทธิทั้งปีของนักลงทุนต่างชาติใกล้เคียงสถิติปี 2025
• การนำหุ้นเวียดนามเข้าดัชนี FTSE ตามแผนส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นในปี 2027 และมีกำหนดเสร็จสิ้นในเดือนกันยายน
• Maybank ประเมินว่าอาจมีเงินลงทุนเข้ามา 6-8 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสองถึงสามปี โดยส่วนใหญ่มาจากกองทุนเชิงรุก
• บริษัทการเงินคิดเป็น 15 ใน 27 บริษัทเวียดนามที่ถูกเพิ่มเข้าสู่กรอบดัชนีระดับโลกของ FTSE
• อัตราดอกเบี้ยสูง สภาพคล่องการซื้อขายที่อ่อนแอ และการกู้ยืมมาร์จิน กำลังจำกัดกำลังซื้อในประเทศ
• ผลประกอบการ ความโปร่งใส และการปฏิรูปตลาดอย่างต่อเนื่องจะกำหนดว่าแรงซื้อจากต่างชาติจะเกิดขึ้นอย่างยั่งยืนหรือไม่