ญี่ปุ่นวางแผนนำรายได้จากการเร่งขาย ETF ของ BOJ มาสนับสนุนการเติบโตและความมั่นคงทางเศรษฐกิจ

กำไรจากกองทุนหุ้นเป็นส่วนหนึ่งของแผนการใช้จ่ายของญี่ปุ่น

ญี่ปุ่นมีแผนนำเงินที่เพิ่มขึ้นจากการนำกำไรของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ส่งเข้ารัฐ มาใช้สนับสนุนโครงการด้านการเติบโตและความมั่นคงทางเศรษฐกิจ หลังธนาคารกลางอนุมัติให้เพิ่มการขายกองทุนหุ้นในสัดส่วนสูง โดยตั้งแต่เดือนมกราคม 2027 จะเพิ่มยอดขายต่อปีเป็นประมาณ 860,000 ล้านเยนตามมูลค่าตามบัญชี จากเดิม 330,000 ล้านเยน

นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ เปิดเผยแผนจัดหาเงินทุนดังกล่าวเมื่อวันที่ 6 พฤศจิกายน 2026 ในการประชุมคณะกรรมาธิการการคลังของสภาผู้แทนราษฎร รายได้เพิ่มเติมจะสนับสนุนกรอบการลงทุน “ญี่ปุ่นเข้มแข็งและมั่งคั่ง” ของรัฐบาล ซึ่งรวมถึงการจัดตั้งบัญชีพิเศษใหม่สำหรับโครงการที่ถือว่ามีความสำคัญอย่างยิ่งต่อความมั่นคงทางเศรษฐกิจ

ข้อเสนอนี้เชื่อมโยงภารกิจสำคัญสองด้าน ได้แก่ การลดการถือครองสินทรัพย์ของธนาคารกลางที่ซื้อไว้ในช่วงหลายปีของการผ่อนคลายนโยบายการเงิน และการหาเงินทุนสำหรับการลงทุนของรัฐบาลโดยไม่พึ่งพาการกู้ยืมเพิ่มเติมมากเกินไป ทาคาอิจิกล่าวว่ากำไรเพิ่มเติมจากการขาย ETF เป็นผลพวงจากการเติบโตทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่น พร้อมระบุว่าการนำรายได้นี้กลับไปลงทุนในด้านการบริหารจัดการภาวะวิกฤตและการเติบโตจะช่วยสนับสนุนการขยายตัวต่อไป

เงินดังกล่าวจะส่งถึงรัฐบาลผ่านการนำกำไรประจำปีของ BOJ ส่งเข้ารัฐ กำไรจากการขายกองทุนซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ หรือ ETF จะเป็นส่วนหนึ่งของกำไรนั้น รัฐบาลยังตั้งใจใช้รายได้ที่คาดว่าจะได้รับเป็นหลักประกันในการชำระคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นเพื่อเชื่อมช่วงเวลา ซึ่งจะช่วยจัดหาเงินทุนก่อนรายได้ในอนาคตจะเข้ามา

BOJ จะขายอะไร และเร็วแค่ไหน

BOJ มีมติเป็นเอกฉันท์เมื่อวันที่ 30 ตุลาคม อนุมัติให้เพิ่มอัตราการขาย ETF เป็นปีละ 860,000 ล้านเยนตามมูลค่าตามบัญชี หรือราว 2.6 เท่าของอัตราเดิม คิดเป็นการเพิ่มขึ้น 530,000 ล้านเยนเมื่อคำนวณจากต้นทุนซื้อกองทุน

ETF คือกองทุนลงทุนที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ กองทุนหนึ่งอาจถือหุ้นของบริษัทจำนวนมาก ทำให้นักลงทุนซื้อหุ้นหลายตัวเป็นชุดได้ผ่านการลงทุนเพียงครั้งเดียว BOJ สะสมกองทุนเหล่านี้เป็นส่วนหนึ่งของความพยายามสนับสนุนภาวะการเงินและกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ

ธนาคารเริ่มซื้อ ETF ในปี 2010 โดยการซื้อส่วนใหญ่เกิดขึ้นระหว่างโครงการผ่อนคลายนโยบายการเงินครั้งใหญ่ที่เริ่มในปี 2013 การทยอยขายช่วยลดบทบาทของธนาคารกลางในตลาดหุ้นญี่ปุ่น และเปลี่ยนกำไรจากการลงทุนบางส่วนให้เป็นรายได้ที่รับรู้แล้ว

ธนาคารกลางเริ่มขาย ETF ในเดือนมกราคม 2026 โดยเปิดเผยการขายครั้งแรกในเดือนกุมภาพันธ์ คิดเป็นมูลค่าตามบัญชีประมาณ 5,370 ล้านเยน มีรายงานว่า BOJ ถือครอง ETF มูลค่าราว 37 ล้านล้านเยน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าธุรกรรมครั้งแรกมีขนาดเล็กเพียงใดเมื่อเทียบกับพอร์ตลงทุนที่สะสมมานานหลายปี

เหตุใดเงิน 860,000 ล้านเยนจึงไม่ใช่เงินที่รัฐบาลได้รับ

ตัวเลขยอดขายของ BOJ ใช้มูลค่าตามบัญชี ซึ่งหมายถึงจำนวนเงินที่บันทึกไว้สำหรับสินทรัพย์ตามต้นทุนที่ซื้อมา ส่วนมูลค่าตลาดคือราคาที่สินทรัพย์เหล่านั้นขายได้ในราคาปัจจุบัน เนื่องจากราคาหุ้นญี่ปุ่นปรับขึ้นหลังการซื้อหลายครั้ง มูลค่าตลาดของกองทุนที่นำมาขายจึงสูงกว่ามาก

ยอดขายใหม่ที่ปีละ 860,000 ล้านเยนตามมูลค่าตามบัญชี เทียบเท่ามูลค่าตลาดประมาณ 2.46 ล้านล้านเยน ตัวเลขประมาณการนี้อิงความสัมพันธ์ระหว่างราคาตลาดกับมูลค่าตามบัญชีของ ETF ที่ขายตั้งแต่เดือนมกราคมถึงกันยายน 2026

ส่วนต่างอยู่ที่ประมาณ 1.6 ล้านล้านเยน ซึ่งช่วยให้เห็นภาพกำไรที่แฝงอยู่ในการถือครอง ณ มูลค่าดังกล่าว อย่างไรก็ตาม กำไรจริงจะขึ้นอยู่กับกองทุนที่ขายและราคาขณะทำธุรกรรม

เงินที่รัฐบาลได้รับจะเกิดขึ้นในขั้นตอนถัดมา รายได้จากการขายจะเข้าสู่ธนาคารกลาง กำไรจะถูกบันทึกในผลประกอบการ และส่วนหนึ่งของกำไรสุทธิประจำปีจะถูกนำส่งเข้าคลัง กรอบการลงทุนจะใช้ประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของเงินนำส่งที่คาดการณ์ไว้ ทั้งเป้าหมายยอดขาย 860,000 ล้านเยนและตัวเลขประมาณการมูลค่าตลาด 2.46 ล้านล้านเยน ไม่ใช่จำนวนเงินที่รัฐบาลจะนำไปใช้จ่ายใหม่ได้โดยอัตโนมัติ

บัญชีพิเศษและการกู้ยืมก่อนรายได้จะเข้ามา

แผนของทาคาอิจิจะจัดให้โครงการที่มีความสำคัญเป็นพิเศษต่อความมั่นคงทางเศรษฐกิจอยู่ในบัญชีพิเศษใหม่ภายใต้กรอบการลงทุนที่กว้างขึ้น บัญชีพิเศษจะแยกรายได้และรายจ่ายของรัฐบาลที่กำหนดไว้โดยเฉพาะออกจากงบประมาณหลัก ทำให้สามารถบริหารกิจกรรมกลุ่มที่ระบุไว้ร่วมกันได้

ข้อเสนอด้านเงินทุนยังใช้พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นเพื่อเชื่อมช่วงเวลา กล่าวง่าย ๆ คือรัฐบาลจะกู้เงินก่อน แล้วใช้รายได้ในอนาคตที่คาดว่าจะได้รับมาชำระคืน โดยเงินนำส่งจาก BOJ ที่เพิ่มขึ้นจากกำไร ETF จะเป็นหลักประกันตามข้อเสนอสำหรับการชำระคืน

แนวทางนี้ช่วยให้รัฐบาลเริ่มลงทุนได้ก่อนที่รายได้ทั้งหมดซึ่งคาดว่าจะได้รับจะเข้ามา อีกทั้งทำให้จังหวะเวลาการนำส่งกำไรของธนาคารกลางมีความสำคัญต่อแผนจัดหาเงินทุน เพราะการขายหุ้นและการใช้จ่ายภาครัฐดำเนินไปตามกำหนดเวลาที่ต่างกัน

ทาคาอิจิไม่ได้ระบุว่ารัฐบาลคาดว่าจะได้รับเงินเพิ่มเติมเท่าใด โครงการใดบ้างที่จะเข้าเกณฑ์ หรือบัญชีพิเศษจะเริ่มดำเนินงานเมื่อใด รายละเอียดเหล่านี้จะเป็นตัวกำหนดขนาดและช่วงเวลาของการใช้จ่ายที่ข้อเสนอสามารถรองรับได้

แผนนี้สอดคล้องกับแรงกดดันด้านงบประมาณของญี่ปุ่นอย่างไร

รัฐบาลของทาคาอิจิกำลังหาแหล่งรายได้นอกเหนือจากภาษี ขณะเตรียมรับภาระการใช้จ่ายจำนวนมาก รายได้จากกำไรของธนาคารกลางจะเป็นแหล่งเงินทุนเพิ่มเติมควบคู่ไปกับภาษีและการกู้ยืม แม้มูลค่าจะขึ้นอยู่กับภาวะตลาดการเงินบางส่วน

ข้อเสนอนี้เกิดขึ้นหลังจาก ความท้าทายด้านการจัดหาเงินทุนสำหรับงบประมาณในเดือนตุลาคม ซึ่งรัฐบาลพยายามจำกัดการออกพันธบัตรใหม่ให้อยู่ใกล้ 40 ล้านล้านเยน พร้อมหาเงินทุนสำหรับข้อเสนอปรับลดภาษีอาหาร อุตสาหกรรมยุทธศาสตร์ และงบประมาณกลาโหมที่เพิ่มขึ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอ้างอิงเพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.6% ในช่วงที่รัฐบาลเริ่มบริหารประเทศ เป็น 3.115% ในช่วงปลายเดือนกันยายน 2026 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสะท้อนผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการเพื่อให้รัฐกู้ยืม อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นอาจทำให้การกู้ยืมใหม่มีต้นทุนแพงขึ้น และเพิ่มแรงกดดันให้ต้องหาแหล่งรายได้มารองรับการใช้จ่ายหรือชำระหนี้

ข้อเสนอเกี่ยวกับ ETF ตอบโจทย์แรงกดดันดังกล่าวด้วยสินทรัพย์ที่ธนาคารกลางถือครองอยู่แล้ว มูลค่าทางการคลังของข้อเสนอจะขึ้นอยู่กับกำไรที่ส่งถึงคลัง และวิธีที่รัฐบาลจับคู่รายได้นั้นกับภาระผูกพันภายใต้กรอบการลงทุน

แม้เร่งขายก็ยังต้องใช้เวลาหลายสิบปี

แม้เพิ่มอัตราการขายแล้ว BOJ ก็ยังต้องใช้เวลานานในการทยอยลดการถือครอง เมื่อคำนวณจากยอดถือครอง ณ สิ้นเดือนกันยายน 2026 อัตราใหม่หมายความว่าจะใช้เวลาราว 43 ปีในการขายพอร์ตลงทุนออกไป เทียบกับประมาณ 112 ปีที่อัตราเดิม การคำนวณนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานเกี่ยวกับยอดถือครองและอัตราการขายที่ใช้ในประมาณการ

ดังนั้น อัตราใหม่จะลดระยะเวลาประมาณการลงราว 69 ปี แม้เร่งขึ้นแล้ว ธนาคารกลางก็ยังคงขายต่อเนื่องหลายสิบปี แทนที่จะเร่งระบายกองทุนหุ้นออกไปอย่างรวดเร็ว

มูลค่าตลาดของยอดขายประจำปีที่ประเมินไว้ 2.46 ล้านล้านเยน คิดเป็นประมาณ 0.1% ของมูลค่าการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์โตเกียวส่วน Prime Market โดยอิงกิจกรรมการซื้อขายตั้งแต่เดือนมกราคมถึงกันยายน 2026 การเปรียบเทียบนี้แสดงให้เห็นว่า แม้ยอดเงินต่อปีจะสูง แต่ก็เป็นเพียงสัดส่วนเล็กน้อยของธุรกรรมในตลาดหุ้นหลักของญี่ปุ่น

การขายดำเนินไปอย่างราบรื่นตามการขยายตัวของการซื้อขายหุ้น ผู้ดูแลทรัพย์สินที่ดำเนินธุรกรรมอาจปรับอัตราการขายชั่วคราวหรือระงับการขายเมื่อภาวะตลาดการเงินเปลี่ยนแปลง ความยืดหยุ่นดังกล่าวสำคัญต่อรัฐบาลด้วย เพราะการหยุดชะงักอาจเปลี่ยนช่วงเวลาที่กำไรจะเข้ามามีส่วนต่อผลประกอบการของ BOJ

ความผันผวนของตลาดทำให้คาดการณ์รายได้ได้ยากขึ้น

การแถลงต่อรัฐสภาของทาคาอิจิเกิดขึ้นท่ามกลางการเทขายในตลาดโลก หลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ เธอกล่าวว่ารัฐบาลกำลังติดตามสถานการณ์อย่างใกล้ชิด ขณะที่ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจทั่วโลก

นายกรัฐมนตรีกล่าวถึงการร่วงลงอย่างหนักของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์และเซมิคอนดักเตอร์ พร้อมระบุว่ารัฐบาลจะมุ่งเน้นสร้างเศรษฐกิจที่เข้มแข็ง รวมถึงการเสริมสร้างอุตสาหกรรมที่ญี่ปุ่นมีความได้เปรียบในการแข่งขัน

ราคาหุ้นที่ลดลงส่งผลโดยตรงต่อกลไกจัดหาเงินทุนที่เสนอไว้ หากขายกองทุนในราคาตลาดที่ต่ำลง ก็จะได้เงินสดและกำไรน้อยกว่าการขายกองทุนเดียวกันในราคาที่สูงกว่า โดยสมมติว่ามีต้นทุนซื้อเท่ากัน การที่ BOJ ปรับอัตราการขายได้ยังเป็นอีกเหตุผลที่ทำให้เงินที่รัฐบาลได้รับอาจเปลี่ยนแปลงไปตามเวลา

ในการประชุมวันที่ 30 ตุลาคม BOJ ยังคงกรอบอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนไว้ที่ราว 1.25% ด้วยมติ 8 ต่อ 1 ขณะที่ยอดขายทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ของญี่ปุ่นต่อปียังคงอยู่ที่ประมาณ 5,000 ล้านเยนตามมูลค่าตามบัญชี ธนาคารเพิ่มอัตราการขาย ETF โดยคงสองมาตรการดังกล่าวไว้เท่าเดิม

วันที่กำหนดทิศทางขั้นต่อไป

โครงการ ETF เปลี่ยนจากการขายออกครั้งแรกในปริมาณเล็กน้อย มาสู่การอนุมัติเพิ่มยอดขายซึ่งจะเริ่มในปีหน้า วันที่สำคัญแสดงให้เห็นว่าการตัดสินใจด้านนโยบายการเงินเข้ามาเป็นส่วนหนึ่งของแผนการคลังของรัฐบาลได้อย่างไร:

• มกราคม 2026: BOJ เริ่มขาย ETF ที่สะสมไว้ระหว่างโครงการผ่อนคลายนโยบายการเงิน
• 3 กุมภาพันธ์ 2026: การเริ่มขายถูกเปิดเผยต่อสาธารณะ โดยขายครั้งแรกประมาณ 5,370 ล้านเยนตามมูลค่าตามบัญชี
• 30 ตุลาคม 2026: BOJ มีมติเป็นเอกฉันท์เพิ่มยอดขาย ETF ต่อปีจากประมาณ 330,000 ล้านเยนเป็น 860,000 ล้านเยนตามมูลค่าตามบัญชี
• 6 พฤศจิกายน 2026: ทาคาอิจิแจ้งต่อคณะกรรมาธิการการคลังของสภาผู้แทนราษฎรว่าการนำเงินเข้าคลังที่เพิ่มขึ้นจะสนับสนุนกรอบการลงทุนและเป็นหลักประกันสำหรับการชำระคืนพันธบัตรระยะสั้นเพื่อเชื่อมช่วงเวลา
• มกราคม 2027: กำหนดเริ่มใช้อัตราการขายต่อปีที่สูงขึ้น

การตัดสินใจทางการคลังครั้งสำคัญครั้งต่อไปของรัฐบาลจะมีขึ้นในช่วงปลายปี 2026 ขณะเตรียมงบประมาณสำหรับปีงบประมาณที่เริ่มในเดือนเมษายน 2027 และแผนการใช้จ่ายด้านกลาโหมระยะห้าปี การเตรียมการเหล่านี้จะนำแหล่งรายได้ที่เสนอไว้เข้าสู่กระบวนการจัดทำงบประมาณเดียวกับลำดับความสำคัญด้านการใช้จ่ายอื่น ๆ

ภารกิจหลักคือการจับคู่ภาระผูกพันด้านการลงทุนกับรายได้ที่จะเข้ามาผ่านกำไรประจำปีของ BOJ การเร่งขาย ETF เพิ่มโอกาสให้เกิดกระแสกำไรที่สูงขึ้น ขณะที่บัญชีพิเศษและพันธบัตรระยะสั้นเพื่อเชื่อมช่วงเวลาจะช่วยจัดระบบการใช้จ่ายและการกู้ยืมของรัฐบาลโดยอิงกับรายได้ที่คาดว่าจะได้รับ

ประเด็นสำคัญ

• ทาคาอิจิต้องการให้เงินนำส่งกำไรจาก BOJ ที่เพิ่มขึ้นสนับสนุนกรอบการลงทุน “ญี่ปุ่นเข้มแข็งและมั่งคั่ง”
• บัญชีพิเศษใหม่จะบริหารโครงการที่ถือว่ามีความสำคัญอย่างยิ่งต่อความมั่นคงทางเศรษฐกิจ
• รายได้ที่คาดว่าจะได้รับจะเป็นหลักประกันสำหรับการชำระคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นเพื่อเชื่อมช่วงเวลา
• ยอดขาย ETF ต่อปีจะเพิ่มเป็น 860,000 ล้านเยนตามมูลค่าตามบัญชีตั้งแต่เดือนมกราคม 2027 หรือราว 2.6 เท่าของอัตราเดิม
• มูลค่าตลาดของยอดขายรายปีดังกล่าวประเมินไว้ที่ 2.46 ล้านล้านเยน ส่วนเงินที่รัฐบาลได้รับจะขึ้นอยู่กับการนำกำไรสุทธิประจำปีของ BOJ ส่งเข้ารัฐ
• อัตราการขายที่เร็วขึ้นหมายถึงต้องใช้เวลาราว 43 ปีในการขายยอดถือครองที่ใช้คำนวณ โดยปรับอัตราการขายได้ตามภาวะตลาด