หนี้ต่างประเทศของอุซเบกิสถานแตะ 88,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ต้นทุนการกู้ยืมและสินเชื่อภาคธุรกิจเพิ่มขึ้น

หนี้เพิ่มขึ้นเร็วกว่าค่าเฉลี่ยของภูมิภาค

หนี้ต่างประเทศของอุซเบกิสถานอยู่ที่ 88.03 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2025 เพิ่มขึ้น 24.7% ในรอบปี ตามตัวเลขที่ระบุว่าอ้างอิงจากรายงานหนี้ระหว่างประเทศปี 2026 ของธนาคารโลก ยอดรวมดังกล่าวประกอบด้วยภาระหนี้ภาครัฐและหนี้ที่ภาครัฐค้ำประกัน 48.46 พันล้านดอลลาร์ ควบคู่กับการกู้ยืมจำนวนมากของบริษัทที่ไม่มีหลักประกันจากรัฐบาล

การเพิ่มขึ้นนี้เร็วกว่าอัตรา 15.3% ในยุโรปและเอเชียกลาง และอัตรา 5.5% ในกลุ่มประเทศรายได้ต่ำและปานกลาง โดยอัตราของอุซเบกิสถานสูงกว่าค่าดังกล่าว 9.4 และ 19.2 จุดเปอร์เซ็นต์ ตามลำดับ

มีพัฒนาการสองด้านเกิดขึ้นพร้อมกับการเติบโตอย่างรวดเร็วนี้ ยอดหนี้มีขนาดใหญ่ขึ้นเมื่อเทียบกับรายได้ประชาชาติและการส่งออก ขณะที่ยอดชำระคืนรายปีมีขนาดเล็กลงเมื่อเทียบกับตัวชี้วัดเดียวกัน นอกจากนี้ การกู้ยืมจากเจ้าหนี้เอกชนยังมีอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 8.6% เทียบกับ 3.4% จากรัฐบาลต่างประเทศและองค์กรระหว่างประเทศ

สำหรับอุซเบกิสถาน ประเด็นในทางปฏิบัติคือมีเงินกู้จำนวนเท่าใดที่ถึงกำหนดชำระ ต้องชำระคืนเมื่อใด และเงินที่กู้มาช่วยสร้างผลผลิตอะไร ตัวเลขสะท้อนว่าประเทศนี้ระดมทุนจากต่างประเทศหลายแหล่ง ซึ่งมีเงื่อนไขการชำระคืนแตกต่างกันอย่างมาก

หนี้เพิ่มขึ้นมาแตะ 88,000 ล้านดอลลาร์ได้อย่างไร

อุซเบกิสถานมีหนี้ต่อเจ้าหนี้ต่างประเทศ 13.57 พันล้านดอลลาร์ในปี 2015 เมื่อสิ้นปี 2025 ยอดดังกล่าวเพิ่มขึ้นราว 6.5 เท่า หรือเพิ่มขึ้น 74.46 พันล้านดอลลาร์ในช่วงหนึ่งทศวรรษ

หนี้ต่างประเทศหมายถึงเงินที่ผู้มีถิ่นพำนักในประเทศ ซึ่งรวมถึงรัฐบาล ธนาคาร และบริษัท เป็นหนี้เจ้าหนี้นอกประเทศ ครอบคลุมมากกว่าการกู้ยืมของรัฐบาล และอาจรวมถึงภาระหนี้ที่กำหนดชำระเป็นสกุลเงินของประเทศด้วย หากผู้ให้กู้อยู่ในต่างประเทศ

วันที่สำคัญช่วยให้เห็นบริบทของตัวเลขล่าสุด:

• ปี 2015: หนี้ต่างประเทศอยู่ที่ 13.57 พันล้านดอลลาร์
• สิ้นปี 2025: ตัวเลขที่ระบุว่าอ้างอิงจากธนาคารโลกระบุว่าหนี้ต่างประเทศอยู่ที่ 88.03 พันล้านดอลลาร์ หลังเพิ่มขึ้น 24.7% ในรอบปี
• วันที่ 1 กรกฎาคม 2026: การทบทวนภาคต่างประเทศของธนาคารกลางระบุว่าหนี้ต่างประเทศอยู่ที่ 84.1 พันล้านดอลลาร์
• ปี 2028: กำหนดไถ่ถอนพันธบัตรซูมที่ระบุว่ามีผลตอบแทน 15.5%

ตัวเลขของธนาคารกลางที่กล่าวถึงในรายงานเดือนตุลาคมเรื่องการกู้ยืมของภาคธุรกิจที่เพิ่มขึ้นใช้ยอดหนี้ 82.2 พันล้านดอลลาร์ ณ ต้นปี 2026 เทียบกับยอด 88.03 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2025 ที่ระบุในที่นี้ว่าอ้างอิงจากธนาคารโลก ยังไม่มีคำอธิบายถึงสาเหตุของส่วนต่าง 5.83 พันล้านดอลลาร์ ดังนั้น การเปรียบเทียบกับตัวเลขเดือนกรกฎาคม 2026 อย่างสอดคล้องกันจึงต้องมีการชี้แจงขอบเขตข้อมูลและวิธีคำนวณที่ใช้

ใครมีหน้าที่ชำระคืน

หนี้ภาครัฐและภาระหนี้ที่รัฐบาลค้ำประกันมีมูลค่า 48.46 พันล้านดอลลาร์ หรือราว 55% ของยอดรวม 88.03 พันล้านดอลลาร์ การค้ำประกันโดยรัฐบาลหมายความว่ารัฐจะชำระคืนแก่ผู้ให้กู้ หากผู้กู้รายเดิมไม่สามารถชำระได้

หนี้อีก 32.84 พันล้านดอลลาร์เป็นการกู้ยืมจากต่างประเทศของบริษัทเอกชนที่ไม่มีหลักประกันจากรัฐบาล คิดเป็นราว 37.3% ของหนี้ต่างประเทศทั้งหมด ผู้กู้เหล่านั้นมีหน้าที่ชำระคืนตามสัญญาเงินกู้ โดยไม่ได้อาศัยหลักประกันจากรัฐอย่างเป็นทางการ

หนี้ระยะสั้นที่เหลือมีมูลค่า 6.73 พันล้านดอลลาร์ หรือราว 7.6% โดยทั่วไปหนี้ประเภทนี้ครบกำหนดภายในหนึ่งปี ทำให้กำหนดเวลาชำระคืนและการเข้าถึงแหล่งเงินทุนเพื่อทดแทนมีความสำคัญเป็นพิเศษ

ดังนั้น หนี้ภาครัฐและหนี้ที่ภาครัฐค้ำประกันจึงเป็นองค์ประกอบที่ใหญ่ที่สุด แต่การกู้ยืมนอกหมวดนี้ก็มีสัดส่วนมากเช่นกัน บริษัทสามารถใช้เงินกู้จากต่างประเทศเพื่อระดมทุนสำหรับการลงทุนและการดำเนินงาน ส่วนภาระโดยตรงของรัฐบาลขึ้นอยู่กับว่ารัฐกู้เงินเองหรือค้ำประกันภาระหนี้ของผู้กู้รายอื่น

สถาบันระหว่างประเทศเป็นเจ้าหนี้ภาครัฐรายใหญ่ที่สุด

สถาบันการเงินระหว่างประเทศถือครองหนี้ต่างประเทศภาครัฐและหนี้ที่ภาครัฐค้ำประกันของอุซเบกิสถานอยู่ 22.82 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นราว 47.1% ของหนี้หมวด 48.46 พันล้านดอลลาร์ ทำให้สถาบันเหล่านี้เป็นกลุ่มเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุด

ธนาคารพัฒนาเอเชียถือครองหนี้ 8.36 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่สมาคมพัฒนาระหว่างประเทศ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของกลุ่มธนาคารโลก ถือครอง 5.01 พันล้านดอลลาร์ ส่วนเจ้าหนี้พหุภาคีรายอื่นถือครอง 9.45 พันล้านดอลลาร์ ผู้ให้กู้พหุภาคีคือสถาบันที่มีหลายประเทศร่วมสนับสนุน ไม่ใช่รัฐบาลของประเทศใดประเทศหนึ่ง

รัฐบาลต่างประเทศถือครองหนี้อีก 10.53 พันล้านดอลลาร์ เทียบเท่าราว 21.7% ของหนี้ต่างประเทศภาครัฐและหนี้ที่ภาครัฐค้ำประกัน จีนเป็นเจ้าหนี้ทวิภาคีรายใหญ่ที่สุดที่ 3.85 พันล้านดอลลาร์ ตามด้วยญี่ปุ่นที่ 2.99 พันล้านดอลลาร์ ส่วนประเทศอื่น ๆ รวมกันคิดเป็นราว 3.7 พันล้านดอลลาร์

ดังนั้น จีนและญี่ปุ่นถือครองหนี้ของอุซเบกิสถานที่เป็นหนี้ต่อรัฐบาลต่างประเทศรวมกันราว 65% โดยคำนวณจากยอดรวม 6.84 พันล้านดอลลาร์ของทั้งสองประเทศ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาหนี้ต่างประเทศภาครัฐและหนี้ที่ภาครัฐค้ำประกันทั้งหมด สถาบันระหว่างประเทศยังคงเป็นแหล่งเงินทุนที่ใหญ่กว่า

เจ้าหนี้เอกชนถือครองหนี้ 15.11 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 31.2% ของหนี้ต่างประเทศภาครัฐและหนี้ที่ภาครัฐค้ำประกัน ในที่นี้คำว่า "เอกชน" หมายถึงผู้ให้กู้ เช่น นักลงทุนเชิงพาณิชย์ ไม่ใช่ผู้กู้ พันธบัตรรัฐบาลที่กองทุนลงทุนซื้อจึงอยู่ในหมวดนี้ แม้รัฐบาลจะเป็นผู้มีหนี้ก็ตาม

การขายพันธบัตรช่วยระดมทุนด้วยต้นทุนที่สูงขึ้น

อุซเบกิสถานออกพันธบัตรระหว่างประเทศมูลค่า 3.9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ซึ่งเป็นจำนวนสูงที่สุดในกลุ่มประเทศที่มีสิทธิ์ได้รับเงินทุนแบบผ่อนปรนจากสมาคมพัฒนาระหว่างประเทศ เงินทุนแบบผ่อนปรนหมายถึงการให้กู้ยืมด้วยเงื่อนไขที่เอื้ออำนวยกว่า เช่น อัตราดอกเบี้ยต่ำหรือระยะเวลาชำระคืนยาวนานกว่า

พันธบัตรเปิดทางให้รัฐบาลหรือบริษัทกู้เงินจากนักลงทุน โดยขายหลักทรัพย์ที่ให้คำมั่นว่าจะชำระเงินตามเงื่อนไขที่ตกลงกัน นี่เป็นอีกช่องทางระดมทุนของผู้กู้ นอกเหนือจากเงินกู้จากสถาบันเพื่อการพัฒนาและรัฐบาลต่างประเทศ

รายละเอียดการออกพันธบัตรที่รายงานระบุว่า รัฐบาลออกพันธบัตรมูลค่า 1.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงพันธบัตรที่กำหนดมูลค่าเป็นสกุลเงินซูม และหน่วยงานภาครัฐอื่นออก 2.4 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขย่อยเหล่านี้รวมกันได้ 4 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่ายอดออกพันธบัตรที่ระบุไว้ 3.9 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขของธนาคารโลกยังชี้ให้เห็นต้นทุนของการระดมทุนในตลาด พันธบัตรสกุลซูมที่ครบกำหนดไถ่ถอนในปี 2028 มีผลตอบแทน 15.5% ส่วนพันธบัตรสกุลดอลลาร์ออกด้วยผลตอบแทน 7.38% ผลตอบแทนสะท้อนผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับเมื่อเทียบกับราคาพันธบัตรและการจ่ายเงินตามที่ให้คำมั่นไว้

ผู้จัดทำรายงานระบุว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเป็นส่วนหนึ่งที่ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรสกุลซูมสูงกว่า นักลงทุนที่ได้รับเงินเป็นสกุลซูมต้องเผชิญความเป็นไปได้ที่ราคาสินค้าซึ่งเพิ่มขึ้นจะทำให้เงินที่ได้รับซื้อสินค้าได้น้อยลง การกู้ยืมเป็นดอลลาร์มีความเสี่ยงอีกแบบสำหรับผู้กู้ที่มีรายได้เป็นสกุลซูม กล่าวคือ หากค่าเงินซูมอ่อนลง อาจต้องใช้เงินสกุลท้องถิ่นมากขึ้นเพื่อชำระคืนเงินดอลลาร์จำนวนเท่าเดิม

เงินกู้จากทางการมีดอกเบี้ยต่ำกว่าและให้เวลาชำระนานกว่า

รัฐบาลต่างประเทศและองค์กรระหว่างประเทศปล่อยกู้ให้อุซเบกิสถานในปี 2025 ด้วยอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 3.4% อายุเงินกู้เฉลี่ย 21 ปี และระยะเวลาปลอดชำระหนี้ 5 ปี อายุเงินกู้หมายถึงระยะเวลาก่อนที่ต้องชำระคืนเงินกู้ครบทั้งหมด

เจ้าหนี้เอกชนให้เงินทุนด้วยอัตราเฉลี่ย 8.6% เป็นเวลา 10 ปี อัตราเฉลี่ยของเจ้าหนี้เอกชนสูงกว่า 5.2 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือราวสองเท่าครึ่งของอัตราจากเจ้าหนี้ภาครัฐ ขณะที่ระยะเวลาชำระคืนสั้นกว่าครึ่งหนึ่ง

ตัวเลขการจัดหาเงินทุนจากเอกชนระบุว่ามีระยะเวลาปลอดชำระเงินต้นตลอดอายุเงินกู้ โดยทั่วไป ระยะเวลาปลอดชำระหนี้จะเลื่อนการชำระคืนเงินต้น ซึ่งหมายถึงจำนวนเงินที่กู้มาในตอนแรก แต่ในช่วงดังกล่าวยังอาจถึงกำหนดชำระดอกเบี้ย และเงินต้นอาจกระจุกตัวครบกำหนดในช่วงท้าย

ดังนั้น ทางเลือกในการจัดหาเงินทุนของอุซเบกิสถานจึงส่งผลทั้งต่อต้นทุนรายปีและกำหนดชำระในอนาคต เงินกู้ระยะยาวช่วยกระจายการชำระคืนเงินต้นออกไปนานขึ้น ส่วนการกู้ยืมที่เลื่อนชำระเงินต้นไปจนถึงช่วงท้ายจะทำให้มียอดชำระก้อนใหญ่เมื่อเงินกู้ครบกำหนด ซึ่งผู้กู้ต้องชำระจากเงินของตนเองหรือหาแหล่งเงินทุนใหม่

ยอดหนี้สูงขึ้น แต่อัตราส่วนการชำระคืนลดลง

หนี้ต่างประเทศของอุซเบกิสถานแตะ 60% ของรายได้มวลรวมประชาชาติ และ 227% ของรายได้จากการส่งออกต่อปีในปี 2025 อัตราส่วนทั้งสองเพิ่มขึ้นจากปีก่อน รายได้มวลรวมประชาชาติวัดรายได้ที่ผู้มีถิ่นพำนักในประเทศได้รับ รวมถึงรายได้สุทธิจากต่างประเทศ

อัตราส่วนต่อการส่งออกหมายความว่ายอดหนี้คงค้างเทียบเท่ากับรายได้จากการส่งออกต่อปี 2.27 เท่า รายได้จากการส่งออกมีความสำคัญเพราะนำเงินตราต่างประเทศเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจ ช่วยให้ธุรกิจและประเทศชำระภาระหนี้ต่อเจ้าหนี้ต่างประเทศได้

ส่วนการชำระหนี้ ซึ่งหมายถึงเงินต้นและดอกเบี้ยที่จ่ายจริงในปีนั้น มีรูปแบบแตกต่างออกไป โดยในปี 2025 ยอดชำระหนี้คิดเป็น 29% ของรายได้จากการส่งออก และ 8% ของรายได้มวลรวมประชาชาติ อัตราส่วนดังกล่าวลดลง 18.6% และ 17.7% ตามลำดับ เมื่อเทียบกับปี 2024

ยอดหนี้คงค้างหมายถึงจำนวนเงินที่ยังเป็นหนี้อยู่ ณ วันใดวันหนึ่ง ส่วนการชำระหนี้หมายถึงจำนวนเงินที่จ่ายในช่วงเวลาหนึ่ง ประเทศหนึ่งอาจสิ้นปีด้วยยอดหนี้ที่สูงขึ้น แต่ใช้รายได้ในสัดส่วนที่น้อยลงเพื่อชำระหนี้ได้ เนื่องจากกำหนดชำระ รายได้ และรายได้จากการส่งออกเปลี่ยนแปลงไป

ในยุโรปและเอเชียกลาง การชำระหนี้คิดเป็น 25% ของรายได้จากการส่งออก และ 8% ของรายได้มวลรวมประชาชาติ อัตราส่วนต่อการส่งออกของอุซเบกิสถานสูงกว่าภูมิภาค 4 จุดเปอร์เซ็นต์ ส่วนอัตราส่วนต่อรายได้เท่ากับระดับภูมิภาค ธนาคารโลกระบุว่าอัตราส่วนการชำระหนี้ต่อรายได้ของภูมิภาคนี้สูงที่สุดในบรรดาภูมิภาคที่ประกอบด้วยประเทศรายได้ต่ำและปานกลาง

การเติบโตและการลงทุนด้านไฟฟ้าช่วยเติมบริบท

เศรษฐกิจของอุซเบกิสถานที่ขยายตัวเป็นส่วนหนึ่งของบริบทการกู้ยืม การปรับปรุงข้อมูลเดือนตุลาคมของธนาคารโลก ซึ่งนำเสนอในข่าวการปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตระบุว่าเศรษฐกิจเติบโต 7.7% ในปี 2025 และคาดว่าจะเติบโต 7.9% ในปี 2026 การบริโภคภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 9.5% ในแง่ที่แท้จริงในปี 2025 ขณะที่การลงทุนเพิ่มขึ้น 10.5%

ตามการประเมินระดับภูมิภาคดังกล่าว แหล่งเงินทุนจากต่างประเทศ ซึ่งรวมถึงการลงทุนโดยตรงและเงินกู้ คิดเป็นมากกว่า 70% ของการลงทุนทั้งหมด การลงทุนโดยตรงนำเงินทุนในรูปแบบการถือครองกิจการเข้ามา ส่วนเงินกู้ก่อให้เกิดภาระชำระคืน ทั้งสองอย่างช่วยเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ได้ แต่ส่งผลต่อรายได้ในอนาคตแตกต่างกัน

ตัวอย่างการกู้ยืมเพื่อพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานในเวลาต่อมาคือเงินทุนสำหรับโครงข่ายไฟฟ้าที่ได้รับอนุมัติในปี 2026 โครงการมูลค่า 371 ล้านดอลลาร์นี้ประกอบด้วยเงินกู้ 100 ล้านดอลลาร์จากธนาคารโลก เงินกู้ 200 ล้านดอลลาร์จากธนาคารพัฒนาเอเชีย และเงิน 71 ล้านดอลลาร์จากงบประมาณของอุซเบกิสถาน เพื่อปรับปรุงและเปลี่ยนสถานีไฟฟ้าย่อยหลัก 60 แห่งให้เป็นระบบดิจิทัล

โครงการมีเป้าหมายลดการสูญเสียพลังงานและไฟฟ้าดับ พร้อมปรับปรุงโครงข่ายให้รองรับกำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียนได้อย่างน้อย 3.3 กิกะวัตต์ ภายในปี 2031 คาดว่าการสูญเสียไฟฟ้ารายปีที่สถานีไฟฟ้าย่อยซึ่งได้รับการปรับปรุงจะลดลง 20,000 เมกะวัตต์ชั่วโมง สำหรับบ้านเรือนและธุรกิจ ประโยชน์ที่ตั้งใจไว้คือไฟฟ้าที่มีเสถียรภาพมากขึ้น ส่วนผู้กู้มีภาระชำระคืนเงินกู้ควบคู่กับผลประโยชน์ที่คาดหวังเหล่านั้น

ประเด็นสำคัญ

• หนี้ต่างประเทศของอุซเบกิสถานอยู่ที่ 88.03 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2025 เพิ่มขึ้น 24.7% ตามตัวเลขที่ระบุว่าอ้างอิงจากธนาคารโลก
• ภาระหนี้ภาครัฐและหนี้ที่ภาครัฐค้ำประกันมีมูลค่า 48.46 พันล้านดอลลาร์ ส่วนการกู้ยืมของบริษัทเอกชนที่ไม่มีหลักประกันจากรัฐรวมอยู่ที่ 32.84 พันล้านดอลลาร์
• สถาบันการเงินระหว่างประเทศถือครองหนี้ต่างประเทศภาครัฐและหนี้ที่ภาครัฐค้ำประกัน 22.82 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสัดส่วนเจ้าหนี้ที่ใหญ่ที่สุด
• เงินกู้จากทางการมีอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 3.4% และระยะเวลา 21 ปี เทียบกับ 8.6% และ 10 ปีสำหรับเงินกู้จากเจ้าหนี้เอกชน
• หนี้มีมูลค่าเทียบเท่า 227% ของรายได้จากการส่งออก ขณะที่การชำระหนี้รายปีลดลงเหลือ 29% ของรายได้จากการส่งออก
• ยอดหนี้ 88.03 พันล้านดอลลาร์ยังต้องมีการกระทบยอดกับตัวเลขตั้งต้น 82.2 พันล้านดอลลาร์ที่ใช้ในการเปรียบเทียบของธนาคารกลางสำหรับปี 2026