คาซัคสถานวางแผนปฏิรูปตลาดทุนถึงปี 2030 เพื่อเปิดทางให้ธุรกิจเอกชนเข้าถึงนักลงทุนมากขึ้น

ตลาดใหญ่ขึ้น แต่ภาคธุรกิจเอกชนยังมีสัดส่วนเล็ก

คาซัคสถานวางแผนยกเครื่องตลาดทุนภายในปี 2030 หลังมูลค่ารวมของตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้แตะ 99.8 ล้านล้านเทงเกในปี 2025 เกือบสองเท่าของ 51.1 ล้านล้านเทงเกในปี 2021 ความท้าทายสำคัญคือการนำศักยภาพด้านการลงทุนส่วนนี้ไปสู่ธุรกิจเอกชนให้มากขึ้น โดยพันธบัตรรัฐบาลและพันธบัตรที่ออกโดยบริษัทที่รัฐมีส่วนร่วมคิดเป็น 89% ของตลาดตราสารหนี้

ที่ประชุมรัฐบาลซึ่งมีเซริก จูมังการีน รองนายกรัฐมนตรีและรัฐมนตรีว่าการกระทรวงเศรษฐกิจแห่งชาติเป็นประธาน ได้พิจารณาโครงการพัฒนาตลาดทุนและร่างกฎหมายว่าด้วยตลาดทุน กฎหมายที่เสนอจะมาแทนกฎหมายว่าด้วยตลาดหลักทรัพย์ซึ่งมีผลบังคับใช้ตั้งแต่ปี 2003 และกำหนดหน้าที่คุ้มครองนักลงทุนให้เข้มงวดขึ้น

สำนักงานกำกับดูแลและพัฒนาตลาดการเงินจัดทำเอกสารดังกล่าวร่วมกับธนาคารแห่งชาติ ตามคำสั่งของประธานาธิบดีคัสซิม-โจมาร์ต โตคาเยฟ โครงการนี้ประกอบด้วย 7 ด้านและ 35 แผนริเริ่มเชิงยุทธศาสตร์ ครอบคลุมกองทุนลงทุน สินทรัพย์บำนาญ พันธบัตร อนุพันธ์ และการเข้าถึงการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ

สำหรับภาคธุรกิจ เป้าหมายคือทำให้การขายหุ้นหรือออกพันธบัตรเป็นช่องทางระดมทุนที่ใช้ได้จริงควบคู่กับสินเชื่อธนาคาร ส่วนภาคครัวเรือน ข้อเสนอจะเพิ่มทางเลือกในการลงทุน พร้อมปรับเปลี่ยนวิธีที่นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์จัดการคำสั่งซื้อขายและวิธีที่บริษัทเข้าสู่ตลาด

แหล่งที่มาของการเติบโต

นูร์ซาน ตูร์ซุนคานอฟ รองประธานสำนักงานกำกับดูแลตลาดการเงิน นำเสนอตัวเลขมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของหุ้นที่ 41.8 ล้านล้านเทงเก หรือเทียบเท่า 26% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ ส่วนตลาดตราสารหนี้มีมูลค่า 58 ล้านล้านเทงเก หรือ 36% ของ GDP มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดหมายถึงมูลค่าตลาดรวมของหุ้นบริษัทต่าง ๆ

มูลค่าตลาดรวมเพิ่มขึ้น 48.7 ล้านล้านเทงเกระหว่างปี 2021 ถึง 2025 หรือราว 95% การขยายตัวส่วนใหญ่มาจากการเสนอขายหุ้นของบริษัทที่รัฐมีส่วนร่วม และการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าตลาดของผู้ออกหลักทรัพย์ ผู้ออกหลักทรัพย์คือบริษัทหรือหน่วยงานภาครัฐที่ขายหลักทรัพย์ให้แก่นักลงทุน

ตัวเลขตลาดตราสารหนี้แสดงให้เห็นว่าเหตุใดเจ้าหน้าที่จึงต้องการขยายการมีส่วนร่วม หลักทรัพย์รัฐบาลคิดเป็น 59% ของตลาด บริษัทที่รัฐมีส่วนร่วมคิดเป็นอีก 30% และธุรกิจเอกชนมีสัดส่วน 11% กล่าวอีกนัยหนึ่ง มูลค่าตลาดตราสารหนี้ประมาณ 9 ในทุก 100 เทงเกอยู่ในส่วนที่ไม่ใช่รัฐบาลและบริษัทที่รัฐมีส่วนร่วม ขณะที่ภาคเอกชนมีสัดส่วน 11% หรือราว 11 เทงเก

พูดให้เข้าใจง่าย รัฐบาลและบริษัทที่รัฐมีส่วนร่วมมีสัดส่วนรวมกันราว 8 เท่าของภาคธุรกิจเอกชน โครงการปฏิรูปนี้มุ่งเปิดทางให้กิจการหลากหลายประเภทเข้าถึงนักลงทุน แทนที่กิจกรรมส่วนใหญ่จะกระจุกตัวอยู่กับผู้กู้ภาครัฐและบริษัทขนาดใหญ่ที่ตั้งมั่นแล้ว

เหตุใดกิจกรรมการซื้อขายจึงสำคัญ

อัตราหมุนเวียนการซื้อขายหุ้นของคาซัคสถานอยู่ที่ 1.4% เทียบกับเป้าหมาย 5% ถึง 10% ส่วนตัวเลขของตลาดตราสารหนี้อยู่ที่ประมาณ 9% เทียบกับเป้าหมาย 20% ถึง 25% อัตราหมุนเวียนวัดกิจกรรมการซื้อขายเมื่อเทียบกับขนาดของตลาด

การแตะระดับต่ำสุดของช่วงเป้าหมายจะต้องเพิ่มอัตราหมุนเวียนการซื้อขายหุ้นเป็นประมาณ 3.6 เท่าของระดับปัจจุบัน และเพิ่มอัตราหมุนเวียนของตราสารหนี้ให้มากกว่าสองเท่า ตัวเลขเปรียบเทียบเหล่านี้แสดงให้เห็นขนาดของการขยายกิจกรรมซื้อขายที่ต้องการ ควบคู่ไปกับการเพิ่มจำนวนและมูลค่าของหลักทรัพย์

เมื่อนักลงทุนต้องการขายก็ต้องมีผู้ซื้อ และเมื่อต้องการซื้อก็ต้องมีผู้ขาย ตลาดที่มีการซื้อขายสม่ำเสมอมากขึ้นจะช่วยให้ทำธุรกรรมเหล่านี้ได้ง่ายขึ้น ความสามารถในการซื้อขายโดยไม่ต้องรอนานหรือทำให้ราคาเปลี่ยนแปลงมาก เรียกว่าสภาพคล่อง

โครงการนี้เสนอให้ปรับปรุงบทบาทของผู้ดูแลสภาพคล่อง ซึ่งเป็นบริษัทที่เสนอราคารับซื้อและขายอย่างสม่ำเสมอ นอกจากนี้ยังเรียกร้องให้สนับสนุนงานวิจัยการลงทุนที่เป็นอิสระ และเปิดทางให้นักลงทุนต่างชาติเข้าถึงหุ้นคาซัคสถานได้กว้างขึ้น งานวิจัยช่วยให้นักลงทุนเข้าใจฐานะการเงินของบริษัท ขณะที่ผู้ร่วมตลาดที่เพิ่มขึ้นอาจทำให้มีคำสั่งซื้อขายเข้าสู่ตลาดมากขึ้น

บริษัทเอกชนเตรียมเข้าสู่ตลาด IPO

มาดินา อบิลคัสซิโมวา ประธานสำนักงานกำกับดูแลตลาดการเงิน ระบุแผนคัดเลือกบริษัทเอกชนขนาดใหญ่ 3 ถึง 5 แห่งที่มีศักยภาพเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก หรือ IPO แต่ละบริษัทจะได้รับแผนเตรียมความพร้อมเฉพาะราย และมีเวลาระหว่าง 2 ถึง 5 ปีเพื่อเตรียมตัว

IPO คือการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะเป็นครั้งแรกของบริษัท นักลงทุนจะซื้อสัดส่วนความเป็นเจ้าของ และการเสนอขายหุ้นอาจนำเงินทุนใหม่เข้าสู่ธุรกิจ หากเป็นการออกหุ้นใหม่ ผู้ถือหุ้นอาจได้รับเงินปันผลหากบริษัทจัดสรรกำไร ขณะที่มูลค่าการลงทุนจะเพิ่มขึ้นหรือลดลงตามราคาหุ้น

บริษัทเอกชนที่อาจเข้าสู่ตลาดมีมูลค่ารวมโดยประมาณ 6.6 ล้านล้านเทงเก ธุรกิจเหมืองแร่มีมูลค่า 5.1 ล้านล้านเทงเก บริษัทก่อสร้าง 764,000 ล้านเทงเก และบริษัทการค้า 559,000 ล้านเทงเก ดังนั้นธุรกิจเหมืองแร่จึงคิดเป็นประมาณสามในสี่ของมูลค่ารวมที่ระบุไว้

เจ้าหน้าที่ยังไม่ได้เปิดเผยชื่อบริษัทเอกชนหรือระบุว่าจะเสนอขายหุ้นในสัดส่วนเท่าใด มูลค่าธุรกิจโดยประมาณกับจำนวนเงินที่อาจขอให้นักลงทุนเข้าซื้อในท้ายที่สุดเป็นตัวเลขคนละส่วนกัน ขนาดของการเสนอขายขึ้นอยู่กับสัดส่วนหุ้นที่ขายและราคา

บริษัทที่รัฐมีส่วนร่วมมีมูลค่าตลาดรวม 17.7 ล้านล้านเทงเกในตลาดหุ้น ตามตัวเลขที่นำเสนอในการประชุม การเพิ่มผู้ออกหลักทรัพย์เอกชนจากภาคเหมืองแร่ ก่อสร้าง และการค้า จะทำให้นักลงทุนมีธุรกิจและภาคส่วนให้เลือกมากขึ้น

การเข้าตลาดหุ้นของธุรกิจรถไฟและก๊าซมีกำหนดการแยกต่างหาก

บริษัทการรถไฟ Kazakhstan Temir Zholy และ QazaqGaz มีกำหนดเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะเป็นครั้งแรกในช่วงปี 2026 ถึง 2029 แผนดังกล่าวคาดว่าจะเสนอขายหุ้นบางส่วนให้แก่นักลงทุนในประเทศผ่านตลาดหลักทรัพย์คาซัคสถาน หรือ KASE และตลาดหลักทรัพย์นานาชาติอัสตานา

ข้อเสนอรวมถึงการจัดสรรหุ้นให้นักลงทุนรายย่อย ซึ่งหมายถึงบุคคลทั่วไป ไม่ใช่สถาบันการเงิน จำนวนหุ้นที่สำรองไว้ให้กลุ่มนี้และเงื่อนไขด้านราคาจะเป็นตัวกำหนดว่าครัวเรือนจะเข้าร่วมได้อย่างกว้างขวางเพียงใด

กำหนดการนี้ผสานการแก้ไขกฎหมายเข้ากับการเตรียมความพร้อมภายในบริษัท:

• 2021: มูลค่ารวมของตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้อยู่ที่ 51.1 ล้านล้านเทงเก
• 2025: มูลค่ารวมของทั้งสองตลาดแตะ 99.8 ล้านล้านเทงเก
• ภายในสิ้นปี 2026: มีแผนเสนอร่างกฎหมายตลาดทุนต่อคูรูลไตเพื่อพิจารณาด้านนิติบัญญัติ
• 2026 ถึง 2029: Kazakhstan Temir Zholy และ QazaqGaz มีกำหนดเสนอขายหุ้น IPO
• จนถึงปี 2030: โครงการพัฒนาตลาดทุนกำหนดไว้ 7 ด้านและ 35 แผนริเริ่มเชิงยุทธศาสตร์

บริษัทเอกชนจะมีเวลาสองถึงห้าปีเตรียมความพร้อมหลังได้รับการคัดเลือก ดังนั้นความพร้อมของบริษัทจึงเป็นส่วนสำคัญของโครงการควบคู่ไปกับกำหนดการด้านกฎหมายของรัฐบาล

ช่องทางที่ง่ายขึ้นสำหรับธุรกิจขนาดเล็ก

ธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อมจะได้รับความช่วยเหลือผ่านระบบผู้สนับสนุนการเข้าจดทะเบียนที่เสนอขึ้น โดยอาศัยประสบการณ์จากตลาดหลักทรัพย์ลอนดอน ผู้สนับสนุนเหล่านี้จะช่วยบริษัทเตรียมตัวให้เป็นไปตามข้อกำหนดของตลาดหลักทรัพย์ จัดทำรายงานทางการเงิน และเปิดเผยข้อมูลให้นักลงทุน

สำหรับธุรกิจขนาดเล็ก การเข้าสู่ตลาดทุนสาธารณะไม่ได้มีเพียงการหาผู้ซื้อ นักลงทุนต้องการข้อมูลเกี่ยวกับฐานะการเงิน การดำเนินงาน และความเสี่ยงของบริษัท ผู้สนับสนุนที่เสนอขึ้นจะช่วยธุรกิจเตรียมพร้อมตามข้อกำหนดเหล่านั้นก่อนและระหว่างกระบวนการเข้าจดทะเบียน

ช่องทางดิจิทัลกลางจุดเดียวที่ศูนย์รับฝากหลักทรัพย์กลางจะเปิดให้บริษัทส่งเอกสาร IPO ได้ในที่เดียว จากนั้นสำนักงานกำกับดูแล ตลาดหลักทรัพย์ และศูนย์รับฝากหลักทรัพย์จะตรวจสอบเอกสารพร้อมกันได้ ร่างกฎหมายยังเสนอให้ปรับปรุงข้อกำหนดเกี่ยวกับหนังสือชี้ชวน ซึ่งเป็นเอกสารอธิบายการเสนอขายและความเสี่ยง

ตัวเลขของ KASE ที่นำเสนอในการประชุมโต๊ะกลมด้านตลาดทุนในอัลมาตีเมื่อปี 2026 แสดงให้เห็นฐานผู้ออกหลักทรัพย์ในปัจจุบัน ระบบซื้อขายของตลาดมีหุ้น 89 รุ่นจากผู้ออกหลักทรัพย์ 76 ราย และหุ้นกู้บริษัท 717 รุ่นจากผู้ออกหลักทรัพย์ 158 ราย บริษัทหนึ่งแห่งสามารถออกหุ้นกู้ได้หลายรุ่น โดยแต่ละรุ่นมีเงื่อนไขการกู้ยืมและกำหนดชำระคืนของตนเอง

การประชุมโต๊ะกลมเดียวกันประเมินมูลค่าตลาดหุ้นกู้บริษัทไว้ที่มากกว่า 16 ล้านล้านเทงเก ส่วนยอดรวมตลาดตราสารหนี้ 58 ล้านล้านเทงเกที่นำเสนอในการประชุมรัฐบาลครอบคลุมตลาดที่กว้างกว่า โดยรวมหลักทรัพย์รัฐบาลไว้ด้วย

อะไรจะเปลี่ยนไปสำหรับนักลงทุนรายย่อย?

บัญชีนักลงทุนรายย่อยมีจำนวนเกิน 5 ล้านบัญชีในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2026 ตามตัวเลขที่ตูร์ซุนคานอฟนำเสนอ ร่างกฎหมายจะกำหนดเกณฑ์มาตรฐานเดียวกันสำหรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม ซึ่งเป็นหมวดหมู่ตามกฎระเบียบที่ใช้พิจารณาการเข้าถึงการลงทุนบางประเภท

นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์จะต้องดำเนินการตามคำสั่งของลูกค้าด้วยเงื่อนไขที่เป็นประโยชน์ที่สุดเท่าที่มีอยู่ เมื่อลูกค้าขอให้นายหน้าซื้อหรือขาย หน้าที่ดังกล่าวจะกำหนดความรับผิดชอบของนายหน้าในการจัดการธุรกรรมไว้อย่างชัดเจน

ชุดปฏิรูปยังเรียกร้องให้พัฒนาที่ปรึกษาด้านการเงินและการลงทุน เมื่อทำควบคู่กับงานวิจัยที่เป็นอิสระ ก็จะช่วยขยายบริการจากผู้เชี่ยวชาญที่มีให้แก่ผู้ตัดสินใจว่าจะนำเงินออมไปลงทุนที่ใด

นักลงทุนยังคงเผชิญความเสี่ยงทางการเงินจากหลักทรัพย์ที่เลือกลงทุน ราคาหุ้นอาจลดลง การจ่ายเงินปันผลขึ้นอยู่กับการตัดสินใจและฐานะการเงินของบริษัท ส่วนนักลงทุนในพันธบัตรต้องพึ่งพาความสามารถของผู้ออกหลักทรัพย์ในการจ่ายดอกเบี้ยและคืนเงินต้น มาตรการคุ้มครองที่เสนอเกี่ยวข้องกับกฎเกณฑ์และบริการที่รองรับการลงทุนเหล่านี้

สินทรัพย์บำนาญและกองทุนลงทุนก็อยู่ในโครงการนี้ด้วย การบรรจุเรื่องเหล่านี้ทำให้การเปลี่ยนแปลงที่วางแผนไว้ครอบคลุมมากกว่าผู้ที่ซื้อขายผ่านบัญชีนายหน้าโดยตรง และรวมถึงสถาบันที่บริหารเงินในระยะยาว

เครื่องมือซื้อขายใหม่ต้องมีกฎเกณฑ์ใหม่

กฎหมายที่เสนอจะขยายขอบเขตการกำกับดูแลให้ครอบคลุมอนุพันธ์และสินทรัพย์การเงินดิจิทัล อนุพันธ์คือสัญญาที่มูลค่าขึ้นอยู่กับสิ่งอื่น เช่น ราคาหุ้น อัตราแลกเปลี่ยน หรืออัตราดอกเบี้ย ธุรกิจและนักลงทุนอาจใช้สัญญาเหล่านี้เพื่อจัดการความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของราคา

กลไกที่เสนอรวมถึงการให้ยืมหลักทรัพย์และการขายชอร์ตแบบมีหลักทรัพย์รองรับ การให้ยืมหลักทรัพย์เปิดให้นักลงทุนยืมหลักทรัพย์ภายใต้เงื่อนไขที่ตกลงกัน ส่วนการขายชอร์ตแบบมีหลักทรัพย์รองรับคือการที่ผู้ซื้อขายยืมหุ้นมาขาย แล้วซื้อหุ้นกลับภายหลังเพื่อนำไปคืนผู้ให้ยืม โดยหวังว่าราคาจะลดลง

ผู้ซื้อขายจะขาดทุนหากราคาซื้อคืนสูงขึ้นแทน การนำกิจกรรมเหล่านี้เข้าสู่กรอบกฎหมายจะทำให้ผู้ร่วมตลาดมีกฎเกณฑ์รองรับธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับการยืมหลักทรัพย์และการคืนในภายหลัง

ชุดข้อเสนอยังครอบคลุมการปรับโครงสร้าง การกำกับดูแลตนเอง และโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการชำระราคาและส่งมอบหลักทรัพย์ การชำระราคาและส่งมอบคือกระบวนการทำให้การซื้อขายเสร็จสมบูรณ์ โดยโอนหลักทรัพย์ให้ผู้ซื้อและโอนเงินให้ผู้ขาย การปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานนี้เป็นส่วนหนึ่งของการทำให้ตลาดที่ใหญ่ขึ้นและคึกคักขึ้นดำเนินงานได้อย่างน่าเชื่อถือ

การทบทวนจากนานาชาติและเส้นตายด้านนิติบัญญัติ

คาซัคสถานต้องการให้กฎหมายฉบับใหม่ทำให้กรอบการกำกับดูแลใกล้เคียงกับมาตรฐานของสหภาพยุโรปและองค์การคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ระหว่างประเทศ หรือ IOSCO โดยกำหนดเส้นตายเสนอร่างไว้ภายในสิ้นปี 2026

อบิลคัสซิโมวาและมัตเตโอ ปาโตรเน รองประธานธนาคารเพื่อการบูรณะและพัฒนาแห่งยุโรป หารือถึงความเป็นไปได้ในการให้ผู้เชี่ยวชาญระหว่างประเทศทบทวนร่างกฎหมาย การทบทวนที่เสนอจะตรวจสอบว่าร่างสอดคล้องกับมาตรฐานที่เป็นที่ยอมรับหรือไม่ และข้อกำหนดต่าง ๆ สนับสนุนโครงการตลาดทุนหรือไม่ การหารือครอบคลุมการจัดให้มีการประเมินดังกล่าว โดยยังไม่ได้ประกาศว่าจะเริ่มเมื่อใด

การประชุมของทั้งสองฝ่ายยังครอบคลุมร่างโครงการพัฒนาตลาดประกันภัยสำหรับปี 2026 ถึง 2030 ทั้งสองโครงการเป็นส่วนหนึ่งของวาระปฏิรูปการเงินที่กว้างขึ้น ต่อเนื่องจากกฎหมายธนาคารที่โตคาเยฟลงนามในเดือนมกราคม 2026

ขั้นตอนสำคัญด้านนิติบัญญัติที่เป็นรูปธรรมต่อไปคือการเสนอร่างกฎหมายตลาดทุน สำหรับธุรกิจและนักลงทุน การเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นจริงจะขึ้นอยู่กับกฎที่ผ่านความเห็นชอบ โครงสร้างพื้นฐานตลาดที่ใช้งานได้ และบริษัทที่เตรียมความพร้อมเพื่อออกหลักทรัพย์จนเสร็จสิ้น

ประเด็นสำคัญ

• ตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้ของคาซัคสถานมีมูลค่ารวมเพิ่มจาก 51.1 ล้านล้านเทงเกในปี 2021 เป็น 99.8 ล้านล้านเทงเกในปี 2025
• หลักทรัพย์รัฐบาลและพันธบัตรของบริษัทที่รัฐมีส่วนร่วมคิดเป็น 89% ของตลาดตราสารหนี้ ส่วนธุรกิจเอกชนคิดเป็น 11%
• โครงการพัฒนาตลาดทุนจนถึงปี 2030 ประกอบด้วย 7 ด้านและ 35 แผนริเริ่มเชิงยุทธศาสตร์
• จะคัดเลือกบริษัทเอกชน 3 ถึง 5 แห่งเพื่อเตรียมเสนอขายหุ้น IPO โดยมีเวลาสองถึงห้าปีในการเตรียมความพร้อม
• Kazakhstan Temir Zholy และ QazaqGaz มีกำหนดเสนอขายหุ้น IPO ในช่วงปี 2026 ถึง 2029
• ร่างกฎหมายจะกำหนดเกณฑ์นักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมให้เป็นมาตรฐานเดียวกัน และกำหนดให้นายหน้าดำเนินการตามคำสั่งซื้อขายของลูกค้าด้วยเงื่อนไขที่เป็นประโยชน์ที่สุดเท่าที่มีอยู่
• มีแผนเสนอร่างกฎหมายตลาดทุนเพื่อพิจารณาด้านนิติบัญญัติภายในสิ้นปี 2026